2004年10月28日，《廣州日?qǐng)?bào)》和《新快報(bào)》同時(shí)刊發(fā)題為“長(zhǎng)安銀閏鋮功5號(hào)暴跌將清盤(pán)” 和“長(zhǎng)安基金一專(zhuān)戶(hù)單日暴跌23%或被迫清盤(pán)”的新聞稿，各路媒體隨后紛紛跟進(jìn)報(bào)道，一時(shí)間“銀閏鋮功5號(hào)”成為市場(chǎng)上的一個(gè)新聞熱點(diǎn)， 在搜索引擎中，“銀閏鋮功5號(hào)”一下多出了幾萬(wàn)條。
要說(shuō)私募基金清盤(pán)的消息，在國(guó)內(nèi)早已不算什么新聞了。私募公司幾千家、產(chǎn)品上萬(wàn)只，無(wú)論是到期清算還是中途因虧損清盤(pán)，乃屬正常的死生之道，人們?cè)缫阉究找?jiàn)慣，見(jiàn)怪不怪了。何以一個(gè)“銀閏鋮功5號(hào)”能夠成為市場(chǎng)熱點(diǎn)呢？
（一）名動(dòng)江湖
其原因在于“銀閏鋮功”的掌門(mén)人劉增鋮乃是期貨市場(chǎng)中名聲赫赫的頂級(jí)操盤(pán)手，在期貨這個(gè)小眾市場(chǎng)里，幾乎是人人皆知。
有關(guān)資料顯示，劉增鋮原是國(guó)家公務(wù)員，中共中央黨校法律系本科畢業(yè)。1990年開(kāi)始進(jìn)入證券市場(chǎng)，1992年進(jìn)入期貨市場(chǎng)，2002年開(kāi)始組建自己的交易團(tuán)隊(duì)。2006—2011年連續(xù)六年參加《期貨日?qǐng)?bào)》全國(guó)期貨實(shí)盤(pán)交易大賽均榮獲優(yōu)勝獎(jiǎng)；其中，2010年度以689%收益榮獲全國(guó)趨勢(shì)投資獎(jiǎng)全國(guó)亞軍以及獲取年度混合投資獎(jiǎng)全國(guó)季軍，2011年又榮獲笑傲江湖期貨實(shí)盤(pán)大賽賽季收益冠軍。同年，正式辭去公務(wù)員工作，6月9日在廣州創(chuàng)辦成立廣州銀閏投資有限公司，注冊(cè)資金100萬(wàn)元。當(dāng)年還被入選為廣州名人網(wǎng)。
2012年8月15日，銀閏投資設(shè)立了一個(gè)名為“鋮功程序化”的期貨賬戶(hù)，9月27日，又設(shè)立了“鋮功超短交易”期貨賬戶(hù)，但運(yùn)作至年底，收益情況并不理想?！颁吂Τ绦蚧痹谀甑椎膬糁禐?.9367元，“鋮功超短交易” 在年底的凈值為1.0194元。
2013年，“鋮功程序化”成為一匹典型的黑馬，年底的累計(jì)凈值高達(dá)6.6834元，當(dāng)年收益率高達(dá)613.51%。進(jìn)入2014年1月后，該產(chǎn)品繼續(xù)上行，1月8日最高凈值更是高達(dá)8.6079元。而另一賬戶(hù)“鋮功超短交易”年底凈值為1.3967元，收益相差巨大。同年8月1日，新開(kāi)設(shè)的一個(gè)名為“鋮功主觀交易”的賬戶(hù)至年底的凈值達(dá)到2.0010元，按年化收益率計(jì)算，也達(dá)到了240%。
2012年，私募冠軍的收益率為400%，而“鋮功程序化”613.51%的年收益率直接將其秒殺。私募排排網(wǎng)向其頒發(fā)“2013年度中國(guó)最佳管理期貨策略對(duì)沖基金”及“2013年度對(duì)沖基金七大策略排名年度總冠軍”稱(chēng)號(hào)。
（二）盛譽(yù)之下，何愁資金
如果說(shuō)六次期貨實(shí)盤(pán)交易大賽的獲獎(jiǎng)，將劉增鋮的聲勢(shì)越墊越高的話，“鋮功程序化”的表現(xiàn)更如烈火烹油、鮮花著錦。媒體如追星族一般爭(zhēng)相追捧，一時(shí)間，“常勝將軍”、“頂級(jí)操盤(pán)手”、“趨勢(shì)獵手”、“冠軍之王”等桂冠都從天而降，期貨圈內(nèi)的各種會(huì)議也都以能夠邀請(qǐng)到這位“奇人”為榮。
緊接而來(lái)的不僅是采訪、報(bào)道和會(huì)議中的鮮花，更重要的是資金。2014年2月，通過(guò)財(cái)通基金發(fā)行銀閏鋮功1號(hào)；3月，通過(guò)財(cái)通基金發(fā)行永安鋮功2號(hào)，又和天弘基金合作發(fā)行鋮功3號(hào)，還通過(guò)長(zhǎng)安基金發(fā)行鋮功5號(hào)；5月，財(cái)通基金又成功發(fā)行了鋮功6號(hào)和鋮功7號(hào)。
鋮功系列的發(fā)行條件相當(dāng)優(yōu)渥。比如規(guī)定認(rèn)購(gòu)費(fèi)設(shè)1%、年管理費(fèi)1.5%、最低認(rèn)購(gòu)金額為100萬(wàn)元。在利潤(rùn)分配上，通常設(shè)定為一年分配一次，收益率在0~30%，按20%提成；30%~100%的部分，按30%提成；超過(guò)100%的部分，按50%提成。在風(fēng)控方面，分別規(guī)定了預(yù)警線、止損線和清盤(pán)線，在具體標(biāo)準(zhǔn)上不同的基金有所不同。
四個(gè)月內(nèi)鋮功系列的六個(gè)期貨基金均圓滿地成功發(fā)行，這在期貨界簡(jiǎn)直是一個(gè)奇跡，這就是媒體的力量，“常勝將軍”的光環(huán)發(fā)揮了關(guān)鍵作用。
（三）清盤(pán)
10月29日，一些知情人士開(kāi)始在網(wǎng)上對(duì)清盤(pán)事件進(jìn)行解析。31日，劉增鋮在網(wǎng)上發(fā)布道歉公開(kāi)信。根據(jù)上述資料，大致可以描繪出清盤(pán)事件的來(lái)龍去脈。
10月23日之前，鋮功系列基金產(chǎn)品的凈值都在0.8~0.9，他需要一個(gè)極佳的行情來(lái)完成反轉(zhuǎn)。劉認(rèn)為最近外盤(pán)原油大跌，國(guó)內(nèi)前期化工產(chǎn)品大部分都跌幅可觀，只有PVC期貨跌幅較小，便將救命稻草押在了PVC期貨的補(bǔ)跌上。
23日PVC期貨主力1501合約低開(kāi)，劉便以市價(jià)報(bào)單，做空1501合約，PVC期貨1501合約順勢(shì)跌停。
劉的預(yù)想是在第二天順勢(shì)獲利平倉(cāng)，但令其沒(méi)有想到的是，當(dāng)天跌停后不久，1501合約便涌現(xiàn)出不可小覷的多頭力量，該合約在跌停板停留幾分鐘后開(kāi)始大幅反彈。
面對(duì)上漲行情，劉心有不甘，于是狠下心來(lái)，不斷平掉其他品種的頭寸，加空PVC。當(dāng)幾個(gè)基金產(chǎn)品的資金用完后，又將個(gè)人委托理財(cái)?shù)馁Y金，全部賭在PVC的空頭上。
PVC期貨1501合約繼續(xù)上漲，于是災(zāi)難開(kāi)始發(fā)生了，個(gè)人賬號(hào)由于倉(cāng)位過(guò)重，導(dǎo)致部分被期貨公司強(qiáng)平，相當(dāng)部分在強(qiáng)平后凈值剩下0.3左右。公開(kāi)發(fā)行的幾個(gè)產(chǎn)品，除了采用事前風(fēng)控的期貨公司外，其余采用事后風(fēng)控措施的4只產(chǎn)品全部跌破強(qiáng)平線0.7，滑至0.6附近。
圖1為PVC期貨1501合約日K線圖，圖中，最低價(jià)的K線便是10月23日的K線，從圖中可見(jiàn)，當(dāng)天的交易量暴增。圖2是PVC期貨1501合約在10月23日當(dāng)天的分時(shí)走勢(shì)圖。
圖1 PVC期貨1501合約日K線圖
圖2 PVC期貨1501合約在10月23日當(dāng)天的分時(shí)走勢(shì)
（四）評(píng)點(diǎn)
1.重倉(cāng)交易必然承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)
任何投資活動(dòng)，收益和風(fēng)險(xiǎn)是一對(duì)永恒的矛盾，也是投資者必須面對(duì)及處理的核心主題。對(duì)期貨交易而言，由于具有杠桿作用，因此使得這一對(duì)矛盾更顯得尖銳。在期貨交易中敢于重倉(cāng)的交易者意味著放大杠桿，在看對(duì)行情時(shí)收益自然可觀，若接連看對(duì)幾次行情，收益可以非常驚人。然而，硬幣的另一面是若看錯(cuò)行情，面臨的損失風(fēng)險(xiǎn)也將是驚人的。
劉增鋮無(wú)疑是一個(gè)敢于重倉(cāng)交易的冒險(xiǎn)者，實(shí)際上，從其最為成功也是被媒體追捧的“鋮功程序化”的表現(xiàn)（圖3）也能看出。
圖3 鋮功程序化凈值變化圖
圖3顯示，2013年3月22日，“鋮功程序化”第一次創(chuàng)下新高，凈值達(dá)到2.118元，而在6月5日，凈值回落至1.0099元，意味著損失率超過(guò)50%；到8月27日，凈值達(dá)到4.9950元，意味著不到三個(gè)月時(shí)間收益率幾近400%；而到11月21日，收益率回落至200%，意味著利潤(rùn)吐掉了一半。
凈值或收益率大起大落的情況通常都與重倉(cāng)有關(guān)，即使結(jié)果非常漂亮，也是承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)下的結(jié)果。媒體的宣傳報(bào)道通常只看結(jié)果而不關(guān)注過(guò)程，當(dāng)然對(duì)過(guò)程中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)熟視無(wú)睹或者輕描淡寫(xiě)了。
2.江山易改，本性難移
2014年4月，劉增鋮曾接受《華夏時(shí)報(bào)》專(zhuān)訪，當(dāng)時(shí)已經(jīng)有幾個(gè)鋮功系列基金發(fā)行成立。在采訪中，劉增鋮多次向記者表示壓力很大，“2013年有這么好的業(yè)績(jī)，以后是否還有我們也不知道”。并表示在規(guī)模做大之后更傾向于把業(yè)績(jī)做平穩(wěn)，為了匹配自己對(duì)資金倉(cāng)位的管理能力和市場(chǎng)環(huán)境的適應(yīng)能力，目前輕倉(cāng)運(yùn)行，倉(cāng)位在三成左右。這一切至少表明劉增鋮當(dāng)時(shí)還是清醒的。
幾個(gè)月運(yùn)作下來(lái)，凈值落在0.8~0.9，這種焦灼感的壓力不難理解。畢竟這與“鋮功程序化”的管理或參加大獎(jiǎng)賽不同，管理自己的資金可以從長(zhǎng)計(jì)議，無(wú)人問(wèn)訊，即使損失達(dá)到50%也可以耐心等待下一次操作機(jī)會(huì)，大獎(jiǎng)賽更無(wú)壓力，至多得不到名次而已。管理他人的資金是在眾人的關(guān)注下進(jìn)行的，心情和壓力完全不一樣。關(guān)鍵時(shí)刻，自認(rèn)為可以博一把，潛意識(shí)中的重倉(cāng)押注習(xí)慣又死灰復(fù)燃，正應(yīng)了一句老話，“江山易改，本性難移”。但這一次，命運(yùn)之神不再眷顧，一天內(nèi)將預(yù)警線、止損線和清盤(pán)線悉數(shù)擊潰，招禍之門(mén)仍舊是重倉(cāng)。
劉在道歉信中解釋?zhuān)寒?dāng)價(jià)格上漲觸及其止損位時(shí)便決策平倉(cāng)，但是多頭不肯平倉(cāng)，導(dǎo)致從止損位到最終平倉(cāng)位產(chǎn)生明顯滑點(diǎn)。似乎他在風(fēng)控上已經(jīng)做到位了，事故是對(duì)手不肯平倉(cāng)造成的。但期貨圈內(nèi)的人士幾乎都知道，PVC是個(gè)小品種，平時(shí)的交易量就不大。流動(dòng)性較差本身就是重要風(fēng)險(xiǎn)源，這幾乎是交易者公知的常識(shí)。既然敢于在流動(dòng)性較差的品種上用大單量出擊，又何必埋怨對(duì)手不肯配合。
作為期貨市場(chǎng)的草根交易者，劉憑著六次大獎(jiǎng)賽和“鋮功程序化”的光輝形象，被基金市場(chǎng)所接納，從此開(kāi)始了代客理財(cái)?shù)年?yáng)光私募之旅。這是一次華麗的轉(zhuǎn)身。堪惜的是身轉(zhuǎn)而魂未換，一戰(zhàn)即潰。正所謂：一聲震得人方恐，回首相看已成灰。
3.如何看待期貨大獎(jiǎng)賽
近年來(lái)，期貨大獎(jiǎng)賽在國(guó)內(nèi)此起彼伏，如火如荼。從概率分布角度看，可以預(yù)料每次大賽既會(huì)出現(xiàn)一些高額獲利者，同時(shí)也會(huì)出現(xiàn)大量的虧損者。大賽受到媒體的關(guān)注，特別是一些得獎(jiǎng)?wù)撸诿襟w的熱情追捧下，紛紛被包裝成期貨市場(chǎng)的“英雄”，為他們獲取客戶(hù)的信任打開(kāi)了方便之門(mén)。
和訊期貨在10月30日發(fā)表署名零彧的一篇文章，題曰《一日暴跌23% 私募冠軍現(xiàn)形記》，文中披露了另一個(gè)期貨大賽冠軍導(dǎo)致投資者嚴(yán)重?fù)p失的案例。據(jù)說(shuō)，投資者裴某通過(guò)投資公司找到國(guó)內(nèi)某知名期貨實(shí)盤(pán)大賽往屆冠軍代為操盤(pán)，2014年2月26日投入1 000萬(wàn)元，一開(kāi)始一切都很美好，“最多的時(shí)候賺了700多萬(wàn)元”，3月9日，雙方簽下第二份協(xié)議，裴某追加了3 000萬(wàn)元人民幣投入。但不久，第一筆資金的盈利在極短的時(shí)間內(nèi)被蠶食殆盡，了結(jié)時(shí)只剩下682萬(wàn)元；而后續(xù)追加的3 000萬(wàn)元虧損更多。虧紅了眼、急于翻盤(pán)的裴某聽(tīng)從了鄭的建議，選擇了海外期權(quán)作為“救命稻草”，結(jié)果又虧了近900萬(wàn)元。當(dāng)被問(wèn)及為什么在虧損的情況下還愿意繼續(xù)追加資金讓該操盤(pán)手交易時(shí)，裴某的回答是：“因?yàn)樗麣獯蟆保耙驗(yàn)樗枪谲姟薄?/div>
在期貨大獎(jiǎng)賽中，既有交易風(fēng)格比較激進(jìn)的，也有風(fēng)格比較穩(wěn)健的。激進(jìn)的交易者形成兩極分化，絕大部分在比賽中虧錢(qián)，嚴(yán)重的甚至將本金基本虧完，但這些交易者不會(huì)引起媒體的任何關(guān)注。只有極小一部分會(huì)脫穎而出成為幸運(yùn)者。由于比賽結(jié)果以收益率排名，位于中間地帶的穩(wěn)健交易者反而不容易出頭。如何看待這些激進(jìn)風(fēng)格的幸運(yùn)者。他們究竟是找到期貨市場(chǎng)的金鑰匙者還是偶然因素的幸運(yùn)兒？投資者可得仔細(xì)分辨。
偶然因素有很多，比如，喜歡追漲殺跌的比賽者恰好遇到流暢行情，喜歡抄底摸頂?shù)谋荣愓咔『糜龅絹?lái)回震蕩行情。還有一些用小資金參與比賽者，抱著輸光拉倒的心態(tài)，敢博敢賭，結(jié)果一擊而中，排名遙遙領(lǐng)先。更有甚者，開(kāi)設(shè)多個(gè)賬戶(hù)，既做空又做多，即使幾個(gè)賬戶(hù)虧損，反正沒(méi)人關(guān)注，只要有一個(gè)大勝，聲譽(yù)鵲起，就會(huì)被看作奇人。媒體在追捧這些冠軍時(shí)，報(bào)道的信息通常是不完整的，某種程度可以說(shuō)，是充滿誤導(dǎo)成分的。
期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)始終存在，即使多年的成功者也不能保證不被市場(chǎng)淘汰，而對(duì)激進(jìn)的交易者而言，如一直保持激進(jìn)風(fēng)格，最終被市場(chǎng)淘汰幾乎可以是確定的。投資者在選擇期貨基金或操盤(pán)手時(shí)，首先應(yīng)有自我保護(hù)意識(shí)，不要盲目地輕信他人的溢美之詞。
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