道通?·?金融期貨

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第一部分???????國債基礎(chǔ)知識

一、國債概念

二、國債發(fā)展史

三、國債發(fā)行的政治經(jīng)濟目的

四、發(fā)行國債與銀行儲蓄的區(qū)別

五、國債的分類

第二部分???????國債的發(fā)行

一、國債發(fā)行價格與方式

二?、?國債的利率

三、還本付息

第三部分???????債券/國債現(xiàn)貨交易

一、債券市場框架

二、現(xiàn)行市場的品種

三、現(xiàn)行債券/國債市場的發(fā)行上市程序

四、債券交易

五、國債交易與結(jié)算

第四部分???????國債期貨交易

一、??國債期貨特征

二、??國債期貨交易的特點?

三、??國債期貨合約的要素構(gòu)成

四、??國債期貨的定價

五、??世界國債期貨發(fā)展史

六、??國外主要國債期貨市場概況

七、??我國的國債期貨發(fā)展歷程（3.27，3.19）

八、??再度推出國債期貨的意義所在

九、??新國債期貨開發(fā)及仿真進(jìn)展

第一部分???????國債基礎(chǔ)知識

一、國債概念

?????國債，又稱國家公債，是國家以其信用為基礎(chǔ)，按照債券的一般原則，通過向社會籌集資金所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。國債是由國家發(fā)行的債券，是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證，由于國債的發(fā)行主體是國家，所以它具有最高的信用度，被公認(rèn)為是最安全的投資工具。

?????我國的國債專指財政部代表中央政府發(fā)行的國家公債，由國家財政信譽作擔(dān)保，信譽度非常高，歷來有“金邊債券”之稱，穩(wěn)健型投資者喜歡投資國債。其種類有憑證式、實物券式、記帳式三種。

二、國債發(fā)展史

1、國外主要國債的發(fā)展史

?????國債不僅僅是個金融問題，從政治學(xué)的角度上說，巨額債務(wù)支撐起了不斷擴張的國家能力，使國家力量有條件滲入到各個角落，也支撐起了越來越龐大的政府機構(gòu),在當(dāng)前全球范圍內(nèi)，影響最大的是美國國債，而發(fā)行量緊隨其后，甚至?xí)r有超過的則是日本國債。

（1）美國國債

???　美國自立國以來已有國債。因為美國獨立戰(zhàn)爭和通過邦聯(lián)宣言，美國1791年1月1日錄得國債75,463,476.52美元。其后45年，國債增長，但在安德魯·杰克遜總統(tǒng)任內(nèi)1835年1月8日曾短暫縮減至零，但其后很快又增長至數(shù)百萬美元。?

　　國債第一次急劇增長主因是美國南北戰(zhàn)爭。國債在1860年為6500萬美元，但在1863年已超過10億美元，戰(zhàn)爭后更增至27億美元。在1900年前，國債金額緩慢波動，后來在1910年代和1920年代初穩(wěn)步增長至220億美元，主要是參與第一次世界大戰(zhàn)的支出。?

　　參與第二次世界大戰(zhàn)使國債由1940年的510億美元，一下子提升至戰(zhàn)后的2600億美元。其后，國債的增長與通貨膨脹增長率相約，直到20世紀(jì)80年代時，國債又開始迅速增加。1980年至1990年，債務(wù)增加了兩倍多。冷戰(zhàn)結(jié)束后，債務(wù)曾短暫減少，但在2005年底，總債務(wù)已經(jīng)達(dá)到7.9萬億美元，是1980年水平的8.7倍。?

　　2008年9月30日，美國國債首次超過10萬億美元，除以美國人口即人均32,895美元。而金融危機爆發(fā)后，美國國債規(guī)?？焖僭黾?，市場已經(jīng)開始擔(dān)憂美國債務(wù)將在11月大選前突破16.4萬億美元上限。大規(guī)模的國債發(fā)行為美國贏得了更為充裕的流動資本并在一定程度上轉(zhuǎn)嫁了危機.------世界其他國家出于對外貿(mào)易和跨國資金融通的需要，產(chǎn)生了巨大的美元資產(chǎn)需求。美國國債具有很高的流動性，能夠像活期存款一樣隨時在規(guī)模龐大的美國債券市場上出售、變現(xiàn)，受到各國中央銀行的歡迎。這樣，美國國債從單純地滿足美國政府的財政融資需求，轉(zhuǎn)變?yōu)闉槭澜缣峁┟涝Y產(chǎn)的資金供應(yīng)渠道。據(jù)估計，盡管金融危機在一定程度上削弱了美國國債的吸引力，但目前美國聯(lián)邦政府發(fā)行的國債總額其中約30%以上由外國政府持有，仍是世界各國外匯儲備庫中最重要的金融資產(chǎn)。?-----正如美國經(jīng)濟史學(xué)家約翰·戈登所描述的：“18世紀(jì)70年代，國債幫助我們贏得獨立。18世紀(jì)80年代～19世紀(jì)60年代，國債為美利堅贏得最高的信用評級，歐洲資金得以滾滾流入美國，協(xié)助美國經(jīng)濟快速成長。19世紀(jì)60年代，我們憑借國債拯救合眾國。20世紀(jì)30年代，我們憑借國債拯救美國經(jīng)濟。20世紀(jì)40年代，我們憑借國債拯救全世界?！?/span>

?????美國財政部2012年2月１５日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月底，外國主要債權(quán)人持有的美國國債總額為４．７３２１萬億美元，其中中國持有美國國債1。1007萬億美元，居美國國債的第一大持有國地位，日本當(dāng)月持有的美國國債為１。０４２４萬億美元，英國持有的美國國債為４１４８億美元。

（2）日本國債

日本的國債則是世界上發(fā)行規(guī)模對美國構(gòu)成挑戰(zhàn)的國債市場，其國債最早出現(xiàn)在1868年（明治初年），但是在二戰(zhàn)以后，日本國債市場曾一度萎縮甚至消失。由于1947年日本通過的《財政法》中原則上禁止了發(fā)行赤字國債，在1965年之前，日本政府沒有發(fā)行過長期國債，僅發(fā)行過數(shù)量非常有限的短期政府債券和特別減稅國債。

1965年，由于經(jīng)濟的蕭條，日本政府在戰(zhàn)后首次發(fā)行了長期性的建設(shè)國債。20世紀(jì)70年代以后，日本進(jìn)入低速增長時期，日本政府經(jīng)濟增長，實行擴張的財政政策，擴大財政支出，大量發(fā)行赤字國債，使國債市場得以迅速發(fā)展，則于2000年首度超過美國，一度成為世界上發(fā)行規(guī)模最大的國債市場，隨后也長年維持著巨大的發(fā)行。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，日本2012年國債總額將約達(dá)1086萬億日元，折合13.617萬億美元（2012年2月20日匯率），日本政府對債務(wù)的依存度高達(dá)49%，為歷史最高水平。為此，標(biāo)普和惠譽已經(jīng)將日本國債列入負(fù)面觀察名單。

2、我國的國債發(fā)展史

????新中國成立后，我國國債發(fā)行可分為三個階段：

?????第一階段是新中國剛剛建立的1950?年，當(dāng)時為了保證仍在進(jìn)行的革命戰(zhàn)爭的供給和恢復(fù)國民經(jīng)濟，發(fā)行了總價值約為302?億元的“人民勝利折實公債”。

?????第二階段是1954-1958?年，為了進(jìn)行社會主義經(jīng)濟建設(shè)分5?次發(fā)行了總額為3546?億元的“國家經(jīng)濟建設(shè)公債”。

?????第三階段是1979?年以后至今，為了克服財政困難和籌集重點建設(shè)資金，我國從1981年起重新開始發(fā)行國債。2011年7月22日中國財政部公告，在2010年末，按照　2010年12月30日　的人民幣匯率的中間價：1美元兌換人民幣6.6229元；中國在2010年末的國債余額為人民幣71208.35億元，相當(dāng)于10751.84億美元；而2011年預(yù)算中央財政國債余額限額為77708.35億元。

三、國債發(fā)行的政治經(jīng)濟目的

1.?籌措軍費

在戰(zhàn)爭時期軍費支出額巨大，在沒有其他籌資辦法的情況下，即通過發(fā)行戰(zhàn)爭國債籌集資金。發(fā)行戰(zhàn)爭國債是各國政府在戰(zhàn)時通用的方式，也是國債的最先起源。

2.?平衡財政收支

一般來講，平衡財政收支可以采用增加稅收、增發(fā)通貨或發(fā)行國債的辦法。以上三種辦法比較，增加稅收是取之于民用之于民的作法，固然是一種好辦法但是增加稅收有一定的限度，如果稅賦過重，超過了企業(yè)和個人的承受能力，將不利于生產(chǎn)的發(fā)展，并會影響今后的稅收。增發(fā)通貨是最方便的作法，但是此種辦法是最不可取的，因為用增發(fā)通貨的辦法彌補財政赤字，會導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹，其對經(jīng)濟的影響最為劇烈。在增稅有困難，又不能增發(fā)通貨的情況下，采用發(fā)行國債的辦法彌補財政赤字，還是一項可行的措施。政府通過發(fā)行債券可以吸收單位和個人的閑置資金，幫助國家渡過財政困難時期。但是赤字國債的發(fā)行量一定要適度，否則也會造成嚴(yán)重的通貨緊縮。

3.?籌集建設(shè)資金

?????國家要進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施建設(shè)，為此需要大量的中長期資金，通過發(fā)行中長期國債，可以將一部分短期資金轉(zhuǎn)化為中長期資金，用于建設(shè)國家的大型項目，以促進(jìn)經(jīng)濟的發(fā)展。

4.?為償還到期國債而發(fā)行借換國債

????在償債的高峰期，為了解決償債的資金來源問題，國家通過發(fā)行借換國債，用以償還到期的舊債，這樣可以減輕和分散國家的還債負(fù)擔(dān)。

四、發(fā)行國債與銀行儲蓄的區(qū)別

1.?發(fā)行國債可彌補國民經(jīng)濟運行中投資小于儲蓄的缺口，銀行儲蓄是為了吸收社會民眾手中暫時不用的資金。

?????銀行儲蓄可起到將儲蓄資金轉(zhuǎn)換為投資基金的作用，也可以起到轉(zhuǎn)移實現(xiàn)的消費能力的作用，將一部分人延期消費的資金轉(zhuǎn)給另一些人用作現(xiàn)實的消費。這是銀行信用所起到的作用。相比之下，財政信用是不應(yīng)同銀行信用起同一作用的，

財政發(fā)行國債實質(zhì)上應(yīng)避免與銀行儲蓄雷同，因為只要將國債的發(fā)行等同于銀行

儲蓄，那么財政發(fā)行國債就不如直接去銀行透支。在商品經(jīng)濟條件下，國民經(jīng)濟

運行的基本要求是，生產(chǎn)等于消費，投資等于儲蓄，即如果消費量小于生產(chǎn)量，

社會再生產(chǎn)就會萎縮，如果投資量小于儲蓄量，社會的消費量就會小于生產(chǎn)量，

造成社會資金及生產(chǎn)成果的一部分閑置。

?????因而，財政發(fā)行國債與銀行吸收儲蓄不同，其機理就在于國債可以起到平衡

投資與儲蓄的作用，可彌補投資缺口。這是由于在現(xiàn)行的金融體制下，銀行吸收

儲蓄之后，除了轉(zhuǎn)移現(xiàn)實的消費能力之外，不能將全部的儲蓄資金轉(zhuǎn)移成投資基

金，必須將其中的一部分留作準(zhǔn)備金，而實際上這部分準(zhǔn)備金的存在就形成了一

種社會資金在投資與儲蓄之間不平衡的缺口。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，財政發(fā)行國債

主要是針對這一缺口的，即是針對銀行準(zhǔn)備金發(fā)行的。由于國債具有最好的信譽

和可以最靈便地變現(xiàn)，所以是能夠起到這一特殊作用的。財政像銀行一樣通過發(fā)

行國債去吸收儲蓄，不僅是對本身的特殊作用的丟失，而且也侵害了銀行信用應(yīng)

有社會融資功能。

2.?發(fā)行國債是行使國家的經(jīng)濟管理職能，而銀行儲蓄只表現(xiàn)為一種金融信用關(guān)系的存在

?????國家從事的經(jīng)濟建設(shè)不同于一般的市場經(jīng)濟活動。在傳統(tǒng)體制下，中國實行

大一統(tǒng)的集權(quán)控制，即所有的經(jīng)濟活動都控制在國家，這是改革的對象?，F(xiàn)在，

建立并完善市場經(jīng)濟體制，國家負(fù)責(zé)的經(jīng)濟建設(shè)僅限于基礎(chǔ)設(shè)施和其他非競爭性

領(lǐng)域項目，一般不涉及競爭性領(lǐng)域的內(nèi)容，這是國家的經(jīng)濟管理職能的運用。

發(fā)行國債就是為了發(fā)揮國家的這一經(jīng)濟管理職能的作用。國家通過國債投

資，可以達(dá)到有效調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟運行的目的。相對而言，國債的功能是銀行儲蓄

不可比擬的。過去，在中國，號召人民儲蓄，也是一種政治動員式的，并是經(jīng)濟

集權(quán)體制的具體表現(xiàn)，永遠(yuǎn)強調(diào)的都是用儲蓄支援國家經(jīng)濟建設(shè)?，F(xiàn)在，轉(zhuǎn)入新

的經(jīng)濟體制之后，傳統(tǒng)的觀念早已改變了，銀行儲蓄已經(jīng)回落到一般的市場經(jīng)濟

行為之上，只是體現(xiàn)個人與銀行之間的信用關(guān)系，并不具有直接投入國家經(jīng)濟建

設(shè)的意義。

3.?國債利率應(yīng)是資本市場的基準(zhǔn)利率，而銀行儲蓄無法起到信用工具作用

?????國債是由中央財政發(fā)行的，國債與國家發(fā)行的貨幣相比，是僅次于貨幣的一

種信用憑證，幾乎能夠起到準(zhǔn)貨幣的作用。由于國債的變現(xiàn)能力最強和最靈便，

在所有的信用工具之中，國債的利率只能是最低的。因而，國債的利率客觀上要

起到基準(zhǔn)利率的的作用。在資本市場中，規(guī)范的市場運作應(yīng)保持國債利率的基準(zhǔn)

利率地位，凡不能使國債利率成為基準(zhǔn)利率的市場信用關(guān)系，必定是不規(guī)范的。

同樣，國債的這一信用功能也是銀行儲蓄所不具備的。在有國債存在的前提下，

銀行儲蓄的利率不應(yīng)該也不允許成為基準(zhǔn)利率，除非金融市場的信用關(guān)系是扭曲

的。這也就是說，在現(xiàn)實生活中，出現(xiàn)國債利率高于銀行儲蓄利率的情況，是不

正常的，是國債的發(fā)行不符合現(xiàn)代資本市場基本運作模式要求的一種明顯表現(xiàn)。

五、國債的分類

1.?按舉借債務(wù)方式不同按發(fā)行地域不同

（1）?國家債券

???是通過發(fā)行債券形成國債法律關(guān)系。國家債券是國家內(nèi)債的主要形式，我國發(fā)行的國家債券主要有國庫券、國家經(jīng)濟建設(shè)債券、國家重點建設(shè)債券等。

（2）?國家借款

是按照一定的程序和形式，由借貸雙方共同協(xié)商，簽訂協(xié)議或合同，形成國債法律關(guān)系。國家借款是國家外債的主要形式，包括外國政府貸款、國際金融組織貸款和國際商業(yè)組織貸款等。

2.?按發(fā)償還期限不同

（1）?定期國債

????是指國家發(fā)行的嚴(yán)格規(guī)定有還本付息期限的國債。定期國債按還債期長短又可分為短期國債、中期國債和長期國債。

短期國債：通常是指發(fā)行期限在1?年以內(nèi)的國債，主要是為了調(diào)劑國庫資金周轉(zhuǎn)的臨時性余缺，并具有較大的流動性。

中期國債：是指發(fā)行期限在1?年以上、10?年以下的國債（包含1?年但不含10?年），因其償還時間較長而可以使國家對債務(wù)資金的使用相對穩(wěn)定。

長期國債：是指發(fā)行期限在10?年以上的國債（含10?年），可以使政府在更長時期內(nèi)支配財力，但持有者的收益將受到幣值和物價的影響。

（2）不定期國債

是指國家發(fā)行的不規(guī)定還本付息期限的國債。這類國債的持有人可按期獲得利息，但沒有要求清償債務(wù)的權(quán)利。如英國曾發(fā)行的永久性國債即屬此類。

3.?按發(fā)行地域不同

（1）國家內(nèi)債

是指在國內(nèi)發(fā)行的國債，其債權(quán)人多為本國公民、法人或其他組織，還本付息均以本國貨幣支付。

（2）國家外債

外債是指一國常住者按照契約規(guī)定，應(yīng)向非常住者償還的各種債務(wù)本金和利息的統(tǒng)稱。按照國家外匯管理局發(fā)布的《外債統(tǒng)計監(jiān)測暫行規(guī)定》和《外債統(tǒng)計監(jiān)測實施細(xì)則》的規(guī)定，中國的外債是指中國境內(nèi)的機關(guān)、團體、企業(yè)、事業(yè)單位、金融機構(gòu)或者其他機構(gòu)對中國境外的國際金融組織、外國政府、金融機構(gòu)、企業(yè)或者其他機構(gòu)用外國貨幣承擔(dān)的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。

4.?按發(fā)行性質(zhì)不同

（1）自由國債

又稱任意國債，是指由國家發(fā)行的由公民、法人或其他組織自愿認(rèn)購的國債。它是當(dāng)代各國發(fā)行國債普遍采用的形式，易于為購買者接受。

（2）強制國債

是國家憑借其政治權(quán)力，按照規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，強制公民、法人或其他組織購買的國債。這類國債一般是在戰(zhàn)爭時期或財政經(jīng)濟出現(xiàn)異常困難或為推行特定的政策、實現(xiàn)特定目標(biāo)時采用。

5.?按使用用途不同

（1）赤字國債

是指用于彌補財政赤字的國債。在實行復(fù)式預(yù)算制度的國家，納入經(jīng)常預(yù)算的國債屬赤字國債。

（2）建設(shè)國債

?????是指用于增加國家對經(jīng)濟領(lǐng)域投資的國債。在實行復(fù)式預(yù)算制度的國家，納入資本（投資）預(yù)算的國債屬建設(shè)國債。

（3）特種國債

?????是指為實施某種特殊政策在特定范圍內(nèi)或為特定用途而發(fā)行的國債。

6.?按是否可以流通

（1）上市國債

?????也稱可出售國債，是指可在證券交易場所自由買賣的國債。

（2）不上市國債

?????也稱不可出售國債，是指不能自由買賣的國債。這類國債一般期限較長，利率較高，多采取記名方式發(fā)行。

7.中國國債的其它形式分類

???我國國債的種類繁多，按國債的券面形式可分為三大品種，即：無記名式（實物）國債、憑證式國債和記帳式國債。其中無記名式國債已不多見，而后兩者則為目前的主要形式。

（1）儲蓄式國債

?????也稱電子式國債，財政部在境內(nèi)發(fā)行，以電子方式記錄債權(quán)的不可流通人民幣債券。電子式儲蓄國債是它只面向境內(nèi)中國公民，企事業(yè)單位、行政機關(guān)等機構(gòu)投資者不能購買。以吸收個人儲蓄資金為目的，是滿足長期儲蓄性投資需求的不可流通記名國債品種。

?????電子式儲蓄國債以100?元為贖買單位，并按單期國債設(shè)個人國債賬戶最低、

最高購買限制額，以區(qū)別于居民儲蓄。電子式儲蓄國債的利息免征所得稅。到期

后，承辦銀行自動將投資者應(yīng)收本金和利息轉(zhuǎn)入其資金賬戶。

儲蓄式國債的特點：

a．收益性。儲蓄國債提前兌取時要收取手續(xù)費，而且利率也會相應(yīng)的降低。所以若未持有到期，收益會大打折扣。但如持有到期，持有人會得到很可觀的收益

b．便捷性。儲蓄國債相較憑證式國債來說在便捷性方面有了很大的提高，給人們帶來了很大的方便。但目前它還沒有能夠?qū)崿F(xiàn)網(wǎng)上購買，這無疑是一個小小的遺憾。

c．安全性。儲蓄國債可謂一支無風(fēng)險債券，只是在提前兌取時會有一些損失，但這損失都是在購買前已經(jīng)規(guī)定好的，完全可以預(yù)知。

????儲蓄國債適用于持有閑置資金、追求低風(fēng)險、穩(wěn)定收益且缺乏專業(yè)知識的投

資者，同時希望投資期間有現(xiàn)金流動的客戶也可以嘗試。

（2）憑證式國債
　　憑證式國債是指國家采取不印刷實物券，而用填制“國庫券收款憑證”的方式發(fā)行的國債。我國從?1994年開始發(fā)行憑證式國債。憑證式國債其票面形式類似于銀行定期存單，利率通常比同期銀行存款利率高，具有類似儲蓄、又優(yōu)于儲蓄的特點。

　　憑證式國債通過各銀行儲蓄網(wǎng)點和財政部門國債服務(wù)部面向社會發(fā)行，主要面向老百姓，從投資者購買之日起開始計息，可以記名、可以掛失，但不能上市流通。?　　

　　投資者購買憑證式國債后如需變現(xiàn)，可以到原購買網(wǎng)點提前兌取，提前兌取時，除償還本金外，利息按實際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計付，經(jīng)辦機構(gòu)按兌取本金的千分之二收取手續(xù)費。對于提前兌取的憑證式國債，經(jīng)辦網(wǎng)點還可以二次賣出。?　　

　　與一般儲蓄相比，憑證式國債的主要特點是安全、方便、收益適中。具體說來是：?
　　a．憑證式國債發(fā)售網(wǎng)點多，購買和兌取方便、手續(xù)簡便；?

????b．可以記名掛失，持有的安全性較好；?
　　c．利率比銀行同期存款利率高l一2個百分點(但低于無記名式和記帳式國債)，提前兌取時按持有時間采取累進(jìn)利率計息；?
　　d．憑證式國債雖不能上市交易，但可提前兌取，變現(xiàn)靈活，地點就近，投資者如遇特殊需要，可以隨時到原購買點兌取現(xiàn)金；
　　e．利息風(fēng)險小，提前兌取按持有期限長短、取相應(yīng)檔次利率計息，各檔次利率均高于或等于銀行同期存款利率，沒有定期儲蓄存款提前支取只能活期計息的風(fēng)險；?
　　f．沒有市場風(fēng)險，憑證式國債不能上市，提前兌取時的價格(本金和利息)不隨市場利率的變動而變動，可以避免市場價格風(fēng)險。

?
（3）記帳式國債?　　
　　記帳式國債又稱無紙化國債，它是指將投資者持有的國債登記于證券帳戶中，投資者僅取得收據(jù)或?qū)我宰C實其所有權(quán)的一種國債。?

　　我國從1994年推出記帳式國債這一品種。記帳式國債的券面特點是國債無紙化、投資者購買時并沒有得到紙券或憑證，而是在其債券帳戶上記上一筆。其一般特點是：?

　　a．記帳式國債可以記名、掛失，以無券形式發(fā)行可以防止證券的遺失、被竊與偽造，安全性好；?
　　b．可上市轉(zhuǎn)讓，流通性好；?
　　c．期限有長有短，但更適合短期國債的發(fā)行；?
　　d．記帳式國債通過交易所計算機網(wǎng)絡(luò)發(fā)行，從而可降低證券的發(fā)行成本；
　　e．上市后價格隨行就市，有獲取較大收益的可能，但同時也伴隨有一定的風(fēng)險。?　　
　　可見，記帳式國債具有成本低、收益好、安全性好、流通性強的特點。?　　
　　由于記帳式國債的發(fā)行、交易特點，它主要是針對金融意識較強的個人投資者以及有現(xiàn)金管理需求的機構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)保值、增值的要求而設(shè)計的國債品種，投資者將其托管在指定券商的席位上，便于流通交易，變現(xiàn)能力強，不易丟失，還可以通過低買高賣獲得高額利潤。?　　

　　無記名式、憑證式和記帳式三種國債相比，各有其特點。在收益性上，無記名式和記帳式國債要略好于憑證式國債，通常無記名式和記帳式國債的票面利率要略高于相同期限的憑證式國債。在安全性上，憑證式國債略好于無記名式國債和記帳式國債，后兩者中記帳式又略好些。在流動性上，記帳式國債略好于無記名式國債，無記名式國債又略好于憑證式國債。?

我國的國債類別

類別	記賬式國債	憑證式國債	儲蓄式國債（電子式）
發(fā)行單位	財政部	財政部	財政部
發(fā)行方式	機構(gòu)和個人	機構(gòu)和個人	個人
記賬方式	電子	紙面	電子
購買方式	開立證券賬戶后購買	現(xiàn)金	開立國債托管賬戶后購買
上市流通	可以	不能	不能
付息方式	按年付息或到期還本付息	到期一次還本付息	按年付息或到期還本付息
承辦機構(gòu)	交易所或銀行間債券市場	種類商業(yè)銀行	種類商業(yè)銀行

第二部分???????國債的發(fā)行

一、國債發(fā)行價格與方式

1、國債發(fā)行價格

????國債的發(fā)行價格是指政府債券的出售價格或購買價格，即政府債券的發(fā)行價

格不一定就是票面值，可以低于票面值發(fā)行，少數(shù)情況下也可以高于票面值發(fā)行，

所以就有一個發(fā)行的行市問題。

?????按照國債發(fā)行價格與其票面值的關(guān)系，可以分為平價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價

發(fā)行三種發(fā)行價格：

（1）平價發(fā)行

?????就是政府債券按票面值出售，認(rèn)購者按國債票面值支付購金，政府按票面值

取得收入，到期亦按票面值還本。政府債券按照票面值出售，必須有兩個前提條

件：一是市場利率要與國債發(fā)行利率大體一致。如市場利率高于國債利率，按票

面值出售便無法找到認(rèn)購者或承購者；市場利率低于國債利率，按票面值出售，

財政將遭受不應(yīng)有的損失。二是政府的信用必須良好。惟有在政府信用良好的條

件下，人們才會樂于按票面值認(rèn)購，國債發(fā)行任務(wù)的完成才能有足夠的保障。

（2）折價發(fā)行

????就是政府債券以低于票面值的價格出售，即認(rèn)購者按低于票面值的價格支付

購金，政府按這一折價取得收入，到期仍按票面值還本。債券的發(fā)行價格低于票

面值，其原因是多種多樣的：壓低行市(壓低發(fā)行價格)比提高國債的利息率，更

能掩蓋財政拮據(jù)的實際情況，不致引起市場利息率隨之上升而影響經(jīng)濟的正常發(fā)展；在發(fā)行任務(wù)較重的情況下，為了鼓勵投資者踴躍認(rèn)購而用減價的方式給予額

外利益，是更重要的原因；

（3）溢價發(fā)行

????就是政府債券以超過票面值的價格出售，即認(rèn)購者按高于票面值的價格支付

購金，政府按這一增價取得收入，到期則按票面值還本。政府債券能按高于票面

值的價格出售，只有在下述兩種情況下才能辦到：一是國債利息率高，高于市場

利息率以致認(rèn)購者有利可圖；二是國債利率原與市場利率大體相當(dāng)，但當(dāng)債券出

售時，市場利率出現(xiàn)下降，以致政府有可能提高債券出售價格。

????比較上述三種發(fā)行價格，從政府財政的角度看，第一種價格即平價發(fā)行可以

說是最為有利的。首先，采用這種價格發(fā)行國債，政府可按事先規(guī)定的票面值取

得預(yù)期收入，又按此償還本金，除需按正常的利息率支付一定的債息外，不會給

政府財政帶來額外負(fù)擔(dān)。其次，按照票面值出售債券，不會對市場利率帶來上漲

或下降的壓力，拋開政府經(jīng)濟政策的因素不論，這是有利于經(jīng)濟的穩(wěn)定的。而且，

債券面額與發(fā)行價格一致，還有助于避免債券的投機之弊。第三種發(fā)行價格即溢

價發(fā)行，雖可在發(fā)行價格上,為政府帶來一些價差收入，但因溢價只有在國債利

率高于市場利率的情況下才能辦到，財政也要為此承受高利支出，而且，由于其

收入不規(guī)則，也不利于財政收支的計劃管理。至于第二種發(fā)行價格即折價發(fā)行，

則既不能為財政按票面值帶來預(yù)期收入，償還本金支出又要大于實際國債收入，

而且還有可能影響市場利率的穩(wěn)定，于財政更為不利。

2?、國債發(fā)行方式

????國債的發(fā)行指國債售出或被個人和企業(yè)認(rèn)購的過程。它是國債運行的起點和

基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，其核心是確定國債售出的方式即國債發(fā)行的方式。

???國債的發(fā)行主要有五種方式：固定收益出售方式、公募拍賣方式、連續(xù)經(jīng)

銷方式、直接推銷方式和綜合方式。

（1）?固定收益出售方式

?????這是一種在金融市場上按預(yù)先確定的發(fā)行條件發(fā)行國債的方式。其特點是認(rèn)

購期限較短，發(fā)行條件固定，發(fā)行機構(gòu)不限，主要適用于可轉(zhuǎn)讓的中長期債券的

發(fā)行。在金融市場利率穩(wěn)定的條件下，采用這種方式是比較有利的。政府既可據(jù)

此預(yù)測市場容量，確定國債的收益條件和發(fā)行數(shù)量，也可靈活選擇有利的推銷時

間。在金融市場利率易變或不穩(wěn)定的條件下，采用這種方式就會遇到一定困難，

主要是政府不易把握金融市場行情并據(jù)此確定國債的收益條件及發(fā)行數(shù)量；即使

勉強確定，也會因金融市場行情在國債推銷時間發(fā)生變動而與市場需求不相適

應(yīng)，難以保證預(yù)定國債發(fā)行任務(wù)的完成。

（2）?公募拍賣方式

??????公募拍賣方式，亦稱競價投標(biāo)方式。這是一種在金融市場上通過公開招標(biāo)發(fā)行國債的方式。其主要特點是：發(fā)行條件通過投標(biāo)決定，拍賣過程由財政部門或中央銀行負(fù)責(zé)組織，即以它們?yōu)榘l(fā)行機構(gòu)。主要適用于中短期政府債券，特別是國庫券的發(fā)行。具體的拍賣方法是多種多樣的，包括價格拍賣、收益拍賣等。因此，在采用這種發(fā)行方式的同時，常常要附加某些限制性條件。其中主要是規(guī)定最低標(biāo)價(出售價格)和最高標(biāo)價(國債利率)，低于最低標(biāo)價或高于最高標(biāo)價的投標(biāo)，發(fā)行機構(gòu)不予接受。

（3）?連續(xù)經(jīng)銷方式

?????連續(xù)經(jīng)銷方式，亦稱出賣發(fā)行法。發(fā)行機構(gòu)(包括經(jīng)紀(jì)人)受托在金融市場上

設(shè)專門柜臺經(jīng)銷，這是一種較為靈活的發(fā)行方式。其特點是經(jīng)銷期限不定，發(fā)行

條件也不定，即不預(yù)先規(guī)定債券的出售價格，而由財政部或其代銷機構(gòu)根據(jù)推銷

中的市場行情相機確定，且可隨時進(jìn)行調(diào)整，主要通過金融機構(gòu)和中央銀行以及

證券經(jīng)紀(jì)人經(jīng)銷。這種方式主要適用于不可轉(zhuǎn)讓債券，特別是對居民家庭發(fā)行的

儲蓄債券。其主要優(yōu)點是可靈活確定國債的發(fā)行條件及發(fā)行時間，從而確保國債

發(fā)行任務(wù)的完成。

（4）?直接推銷方式

?????直接推銷方式，亦稱承受發(fā)行法。它是一種由財政部門直接與認(rèn)購者舉行一

對一談判出售國債的發(fā)行方式。主要特點是發(fā)行機構(gòu)只限于政府財政部門，而不

通過任何中介或代理機構(gòu)；認(rèn)購者主要限于機構(gòu)投資者。其中主要是商業(yè)銀行、

儲蓄銀行、保險公司、各種養(yǎng)老基金和政府信托基金等；發(fā)行條件通過直接談判

確定。這種方式主要適用于某些特殊類型的政府債券的推銷。如比利時和瑞士的

專門用于吸收商業(yè)銀行資金的特殊可轉(zhuǎn)讓債券，以及有些國家對特定金融機構(gòu)發(fā)

行的專用債券等，就是通過這種方式發(fā)行的。此種方式的優(yōu)點是可以充分挖掘各

方面的社會資金。

（5）?綜合方式

????這是一種綜合上述各種方式的特點而加以結(jié)合使用的國債發(fā)行方式。在某些

國家的國債發(fā)行過程中，有時可不單純使用上述的任何一種方式，而是將這些方

式的其中一些特點綜合起來，取其所長，結(jié)合運用。英國是一個最典型的例子。

在英國，國債的發(fā)行往往來取先拍賣后連續(xù)經(jīng)銷方式。即最初先將國債以公募拍

賣方式出售，由于拍賣期限較短，且附有最低標(biāo)價規(guī)定，難以避免投標(biāo)數(shù)量不足。

拍賣余額由英格蘭銀行(中央銀行)負(fù)責(zé)購入，其后再以連續(xù)經(jīng)銷方式繼續(xù)出售，

直到完成預(yù)定的發(fā)行任務(wù)。英國的這種發(fā)行方式就是綜合了公募拍賣和連續(xù)經(jīng)銷

兩種方式的特點，取各自之長，彌補各自的不足，也具有了相當(dāng)?shù)撵`活性。

二、??國債的利率

????國家借債或發(fā)行債券到期時不僅要還本還要付一定的利息，付息多少則取決

于國債利率。國債利率的選擇和確定也是國債制度建設(shè)的重要環(huán)節(jié)。

???國債利率的選擇與國債的發(fā)行和償還密切相關(guān)。一般來說，國債利率越高，

發(fā)行也就越容易，但利率升高意味著財政需要支付的利息的增加。因此，利率的

選擇要考慮發(fā)行的需要，也要兼顧償還的可能，權(quán)衡財政的經(jīng)濟承受力和發(fā)行的

收益與成本的對比。通常的情況是，國債利率高低以保證國債順利發(fā)行為基準(zhǔn)，

而什么樣的利率才能保證國債的順利發(fā)行，則需根據(jù)市場利率、銀行利率、政府

信用和社會資金余缺的狀況而定。

1??金融市場利率水平?

???國債利率必須依據(jù)金融市場上各種證券的平均利率水平而定。證券利率水平提高，國債利率也應(yīng)提高，否則國債發(fā)行會遇到困難；金融市場平均利率下降時，國債利率水平也應(yīng)下調(diào)，否則政府會蒙受損失。

2???銀行儲蓄利率

?????一般說來，公債利率以銀行利率為基準(zhǔn)，一般要略高于同期銀行儲蓄存款利息，以利于投資者購買國債。但不要過高于銀行儲蓄存款利率，否則形成存款“大搬家”。

3???政府的信用狀況

?????一般情況下由于政府信譽高于證券市場私人買賣證券信譽，所以在政府信譽高的情況下，國債利率適當(dāng)?shù)陀诮鹑谑袌銎骄仕?。但如果政府信譽不佳，就必須提高國債利率，才能保證國債順利發(fā)行。

4???社會資金供求狀況

?????當(dāng)社會資金供應(yīng)充足，國債利率即可降低；當(dāng)社會資金供應(yīng)緊張，國債利率必須相應(yīng)提高。否則，前者可能導(dǎo)致國家額外的利息支付；后者可能導(dǎo)致國債發(fā)行不順利。

三、還本付息

???主要包括還本方式、還本付息資金來源和付息方式三個問題。

???國債到期之后，就要依發(fā)行時的規(guī)定，按期如數(shù)還本。國債償還中的一個重要任務(wù)，就是慎重地選擇償還方式。國債本金的償還數(shù)額雖然是固定的，但政府在償還方式上卻有很大的選擇余地。不論采取什么償還方式；國債的還本總是會形成財政的一個負(fù)擔(dān)；同時，還本是否能如約進(jìn)行，既影響到期債券的行市，也影響其他一切債券的行市，對債券持有者和政府都是利害攸關(guān)的。這就要求國債的償還必須有較為穩(wěn)定且充足的資金來源。國債發(fā)行之后，除短期者外(已通過折價發(fā)行預(yù)扣利息)，在其存在的期間內(nèi)必須付息；由于國債在發(fā)行時已經(jīng)規(guī)定了利息率，每年應(yīng)付的利息文出是固定的，政府在國債付息方面的主要任務(wù)，便是對付息方式，包括付息次數(shù)，時間及方法等作出相應(yīng)的安排。

1??還本方式

（1)分期逐步償還法

????對一種債券規(guī)定幾個還本期，每期償還一定比例，直至債券到期時，本金全

部償清。這種償還方式，還本越遲，利率越高，以鼓勵債券持有人推遲還本期，

但國債償還的工作量和復(fù)雜程度將會因此而加大。

（2）抽簽輪次償還法

在國債償還期內(nèi)，通過定期按債券號碼抽簽對號以確定償還一定比例債券，

直至償還期結(jié)束；全部債券皆中簽償清為止。這種償還方式的利弊與分期逐步償

還法大致類似。

（3)到期一次償還法

????實行在債券到期日按票面額一次全部償清；其優(yōu)點是國債還本管理工作簡

單、易行，且不必為國債的還本而頻繁地籌措資金。缺點則是集中一次償還國債

本金，有可能造成政府支出的急劇上升，給國庫帶來較大壓力。

（4)市場購銷償還法

????在債券期限內(nèi)；通過定期或不定期地從證券市場上贖回(或稱買回)一定比例

債券，贖回后不再賣出，使這種債券期滿時，已全部或絕大部分被政府所持有。

這種方式的長處是給投資者提供了中途兌現(xiàn)的可能性，并會對政府債券的價格起

支持作用‘其短處是政府需為市場購銷進(jìn)行大量繁雜的工作，對從事此項業(yè)務(wù)的

工作人員也有較高的素質(zhì)要求，因而不宜全面推行。

（5)以新替舊償還法

通過發(fā)行新債券來兌換到期的舊債券，以達(dá)到償還國債之目的。

2???還本資金來源

（1)?設(shè)立償債基金

???就是由政府預(yù)算設(shè)置專項基金用以償還國債，即每年從財政收入中撥交一筆

專款設(shè)立基金，由特定機關(guān)管理專門償付國債之用，不用作其他用途。而且，在

國債未還清之前，每年的預(yù)算撥款不能減少，以期逐年減少債務(wù)，故又稱作“償

債基金”。從歷史的經(jīng)驗看，設(shè)立償債基金實為有利有弊。其利處在于：設(shè)有償

債基金的國債，較為投資者所歡迎，因而其發(fā)行的價格能高于條件相同或類似的

同值證券。其弊端在于：償債基金常被挪用而形同虛設(shè)。設(shè)置償債基金的辦法，

雖然在一些西方國家中試行，但最后大都以失敗而告終。

（2)?通過預(yù)算列支

????就是將每年的國債償還數(shù)額作為財政支出的一個項目(如“債務(wù)還本”)而列入當(dāng)年支出預(yù)算，由正常的財政收入(主要指稅收)。保證國債的償還。表面上看，

這似乎是確保國債按期償還的穩(wěn)妥辦法，但實踐上也會遇到種種問題。這是因為，

如果政府財政有能力每年撥出?？钣米鲊鴤鶅斶€支出，也就可能沒有必要發(fā)行國

債，或者沒有必要每年發(fā)行那么多國債了。

（3)?舉借新債

?????就是政府通過發(fā)行新債券，為到期債務(wù)籌措償還資金。這既有實踐上的必然

性，也有理論上的合理性。從理論上看，國債可以被看作儲蓄的延長形式。在正

常情況下，任何儲蓄，從個別講，有存有取；但從總體看，則是只存不取。國債

同樣如此。從單項債務(wù)看，它有償還期；但從債務(wù)總體講，它實際上并不存在償

還期，而是可以采用借新債還舊債的辦法，無限長時間地延續(xù)下去?；蛟S正因為

2)如此，通過發(fā)新債還舊債，便成為各國政府償還國債的基本手段。

3???付息方式

（1)?按期分次支付法

???將債券應(yīng)付利息，在債券存在期限內(nèi)分作幾次(如每一年或半年)支付，一般

附有息票，債券持有者可按期剪下息票兌付息款。故亦稱“剪息票”的方式。

這種方式往往適用于期限較長或在持有期限內(nèi)不準(zhǔn)兌現(xiàn)的債券。這是因為，

在較長的期限內(nèi)，如能定期支付一定數(shù)額的利息，不僅能激發(fā)持券入認(rèn)購國債的

積極性，也可避免政府債息費用的集中支付，使債息負(fù)擔(dān)均勻分散化。

（2)?到期一次支付法

?????將債券應(yīng)付利息同償還本金結(jié)合起來，在債券到期時一次支付。這種方式則

多適用于期限較短或超過一定期限后隨時可以兌現(xiàn)的債券。這是因為，在較短的

期限內(nèi)，債息的分次支付成為不必要；如在債券到期時將息款連同本金一次支付，

則可大大簡化政府的國債付息工作，對債券持有者來說也是可以接受的。由于付

息方式上的不同，政府在每一年度應(yīng)付的利息和實際支付的利息并不完全一樣。

通常情況下，應(yīng)付額會大于實付額而形成一筆利息上的債務(wù)。因此，在國債的付

息工作中，政府往往要通過恰當(dāng)?shù)剡x擇付息方式，安排好應(yīng)付額和實付額的關(guān)系，

以期與財政狀況和經(jīng)濟形勢的需要保持一致。

第三部分???????債券/國債現(xiàn)貨交易

一、債券市場框架

1???從交易場所看

場外交易市場：主要指銀行間債券市場和商業(yè)銀行柜臺交易市場；

場內(nèi)交易市場：交易所債券交易市場（包括上海證券交易所和深圳證券交易

所）。

2???從托管體系看

總托管人——中央結(jié)算公司：直接托管銀行間債券市場參與者的債券資產(chǎn)；

分托管人——中證登公司作：托管交易所債券市場參與者的債券資產(chǎn)；

二級托管人——四大國有商業(yè)銀行：托管柜臺市場參與者的債券資產(chǎn)。

二、現(xiàn)行市場的品種

1?按幣種

（1）人民幣債券

???人民幣債券占據(jù)當(dāng)前中國債券市場托管量和交易結(jié)算量99%以上份額。

（2）外幣債券

???2003?年9?月，國家開發(fā)銀行發(fā)行的5?億美元金融債券是新中國建立以來在

國內(nèi)發(fā)行的第一筆外幣債券。

2??按債券屬性

（1）政府債券

記賬式國債、儲蓄國債（憑證式）、儲蓄國債（電子式）。

發(fā)行人：中國財政部。

主要通過商業(yè)銀行柜臺發(fā)行。

（2）中央銀行債（央行票據(jù)）

發(fā)行人：中國人民銀行；

期限：3?個月——3?年，以1?年期以下的短期票據(jù)為主。

（3）金融債券

??政策性金融債、商業(yè)銀行債券（商業(yè)銀行次級債券、商業(yè)銀行普通債）、特種金融債券、非銀行金融機構(gòu)債券、證券公司債、證券公司短期融資券。

（4）企業(yè)債券

中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券。

（5）短期融資券

指中國境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)發(fā)行的短期融資券。

（6）資產(chǎn)支持證券

（7）非銀行金融債

非銀行機構(gòu)金融債券、證券公司短期融資券。

（8）國際機構(gòu)債

指國際機構(gòu)在我國境內(nèi)發(fā)行的債券。

（9）可轉(zhuǎn)換債券

3??按流通狀態(tài)

可流通債券、不可流通債券

三、現(xiàn)行債券/國債市場的發(fā)行上市程序

1人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)

2中央債券簿記系統(tǒng)簿記建檔發(fā)行方式

3商業(yè)銀行柜臺發(fā)行方式。

????大多數(shù)債券均通過設(shè)在中央結(jié)算公司的人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)進(jìn)行公開招

標(biāo)發(fā)行。

四、債券交易

1?全價交易

???指債券價格中把應(yīng)急利息包含在債券報價中的債券交易，其中應(yīng)計利息是指

從上次付息日到購買日債券發(fā)生的利息。

2?凈價交易

???指已不含利息的價格進(jìn)行的交易，及價格只反映本金市值的變化。

????凈價=全價-應(yīng)計利息

????應(yīng)計利息=面值*票面利率/365*已計息天數(shù)

????交易日掛牌顯示的“每百元應(yīng)計利息額”是包括交易日當(dāng)日在內(nèi)的應(yīng)計利息

額。

?????在凈價交易制度下，交易系統(tǒng)直接實行凈價報價。在債券現(xiàn)券買賣中，買賣

雙方以凈價進(jìn)行報價，而實際買賣價格和結(jié)算交割價格為全價。

3?債券收益

????債券持有期間的收益率=（賣出價格-買入價格+持有期間的利息）/（買入價

格*持有年限）

若持有債券到期，則債券收益率=（到期本息和-買入價格）/（買入價格*持

有年限）

4?債券回購交易

????債券回購交易實質(zhì)上是一種以交易所掛牌國債作為抵押，拆借資金的信用行

為。具體是指交易所掛牌的國債現(xiàn)貨的持有方（融資者、資金需求方）以持有的

證券作為抵押，獲得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán)，期滿后須歸還借貸的資金并按約

定支付一定利息；而資金的貸出方（融券方、資金供應(yīng)方）則暫時放棄相應(yīng)資金

的使用權(quán)，從而獲得融資方的證券抵押權(quán)，并于回購期滿時歸還對方抵押的證券，

收回融出資金并獲得一定的利息。

證券交易所回購債券品種

交易所	回購品種
上海交易所	（1、2、3、4、7、14、28、91、182）天9個品種
深圳交易所	國債	（1、2、3、4、7、14、28、63、91、182、273）天11個品種
	企業(yè)債	（1、2、3、7）天4個品種

????國債回購交易有買斷式回購和質(zhì)押式回購兩種，根據(jù)上交所交易業(yè)務(wù)規(guī)則，

只有機構(gòu)投資者方可從事買斷式回購交易，個人投資者可以參與質(zhì)押式回購（實

行標(biāo)準(zhǔn)券制度的債券回購）。

（1）?質(zhì)押式回購

????質(zhì)押式回購是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)

押式回購交易中，資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購

方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方向逆回購方返還本金

和按約定回購利率計算的利息，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券。

債券質(zhì)押式回購的概念

（2）?買斷式回購

?????買斷式回購是指債券持有人（正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購方）

的同時，與買方約定在未來某一日期，由賣方再以約定價格從買方買回相等數(shù)量

同種債券的交易行為。債券質(zhì)押式回購是指債券持有人（正回購方）將債券質(zhì)押

給資金融出方的同時，與買方約定在未來某一日期，以約定的價格從資金融出方

買回該債券。

債券買斷式回購的概念

五、國債交易與結(jié)算

1?銀行間市場

主體市場，債券存量和交易量約占全市場90％。

屬于大宗交易市場，實行雙邊談判成交，逐筆結(jié)算。

（1）參與者：各類機構(gòu)投資者（商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、基金等）。

（2）交易方式：詢價交易（買賣方雙方自行報價），交易金額較大。

雙方自主完成債券結(jié)算和資金清算，就是兩個銀行間彼此討價還價面對面交

易；起初，銀行間債券市場交易債券交易系統(tǒng)提供公開報價和對話報價兩種報價

形式，交易雙方通過交易系統(tǒng)界面進(jìn)行格式化詢價，達(dá)成一致后確認(rèn)成交，然后

根據(jù)雙方約定的清算路徑，自行清算，引入了電子化的報價驅(qū)動交易。而且政策

性銀行，例如農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、進(jìn)出口銀行、國家開發(fā)銀行等發(fā)行的金融債，一般

只能通過銀行間債券市場交易。

（3）對象：國債、政策性銀行債券、金融債券、中期票據(jù)、短期融資券、企

業(yè)債券、國際開發(fā)機構(gòu)債、資產(chǎn)支持證券、美元債券等各個品種。

（4）賬戶開立：證券賬戶直接開立在中央結(jié)算公司，實行一級托管；中央結(jié)

算公司還為這一市場的交易結(jié)算提供服務(wù)。

（5）參與方式

?第一層：金融機構(gòu)法人進(jìn)入全國銀行間債券市場交易方式。它有三種交易方

式:

a??直接與市場其他參與者進(jìn)行交易

b??逐筆委托其結(jié)算代理人與其他市場參與者進(jìn)行交易

C???直接與結(jié)算代理行進(jìn)行交易。

????第二層：非金融機構(gòu)法人進(jìn)入全國銀行間債券市場交易方式。它只有一種交

易方式，即只能與其結(jié)算代理人進(jìn)行債券交易。

????當(dāng)然，開立丙類賬戶的這兩類機構(gòu)投資人在達(dá)成交易后，都只能委托其結(jié)算

代理人辦理債券結(jié)算，具體債券結(jié)算方式應(yīng)當(dāng)在結(jié)算代理協(xié)議中約定好。

（丙類賬戶：是專門為結(jié)算代理業(yè)務(wù)委托人開設(shè)的，用于記載委托人持有的債券數(shù)額一起相關(guān)權(quán)益，辦理委托人債券結(jié)算業(yè)務(wù)的債券托管賬戶。）

2??交易所市場

屬于集中撮合交易的零售市場，實行凈額結(jié)算。

（1）對象：記賬式國債、上市企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券。

（2）交易方式：競價交易。

（3）參與者：除銀行以外的各類社會投資者。

（4）賬戶開立：交易所市場實行兩級托管體制

??a?中央結(jié)算公司為一級托管人，負(fù)責(zé)為交易所開立代理總賬戶；

??b?中國證券登記結(jié)算公司（簡稱“中證登”）為債券二級托管人，記錄交

易所投資者賬戶，負(fù)責(zé)交易所交易結(jié)算。

（5）交易規(guī)則

???a??每個交易日9:15至9:25?未開盤集合競價時間，9:30?至11:30、13:00?至

14:57?為連續(xù)競價時間，14:57?至15:00?為收盤集合競價時間。公司債現(xiàn)券當(dāng)日買入當(dāng)日賣出，即實行T+0。

???b??債券以人民幣100?元面額為1?張，買入債券以10?張或其整數(shù)倍進(jìn)行申報，單筆申報最大數(shù)量不超過10?萬張。

???C??債券交易的傭金費用通常是成交金額的0.2%。

???d???除國債外，持有其他債券的利息所得需要繳納20%的所得稅，這筆稅款將由證券交易所在每筆交易最終完成后替投資者清算資金賬戶時代為扣除。

3?商業(yè)銀行柜臺市場

????是銀行間市場的延伸，也屬于零售市場。商業(yè)銀行與債券發(fā)行人簽訂承銷協(xié)

議后，通過銀行柜臺，以公開掛牌報價方式向投資者發(fā)售債券。

（1）對象：憑證式國債

（這種品種不具有流動性，僅面向個人投資者發(fā)售，更多地發(fā)揮儲蓄功能，

投資者只能持有到期，獲取票面利息收入；不過有的銀行會為投資者提供憑證式

國債的質(zhì)押貸款，提供了一定的流動性。）

（2）賬戶開立：柜臺市場實行兩級托管體制：

a???中央結(jié)算公司為一級托管人，負(fù)責(zé)為承辦銀行開立債券自營賬戶和代理總賬戶；

b???承辦銀行為債券二級托管人。

????承辦銀行日終需將余額變動數(shù)據(jù)傳給中央結(jié)算公司，同時中央結(jié)算公司為柜臺投資人提供余額查詢服務(wù)

4??交易結(jié)算

交易平臺：由中國外匯交易中心提供報價和交易平臺；

結(jié)算平臺：由中央國債登記結(jié)算公司提供債券過戶和結(jié)算平臺

清算（交易與結(jié)算之間）環(huán)節(jié)：由投資者自行選擇商業(yè)銀行自主完成，但券款對付情況下的清算由央行大額支付系統(tǒng)自動完成。

結(jié)算分類：全額結(jié)算、凈額結(jié)算。

結(jié)算方式：券款兌付（DVP）、見券付款、見款付券、純?nèi)^戶。

結(jié)算周期：

（1）DVP?方式的結(jié)算周期為T+0，表示交易當(dāng)天可以完成結(jié)算。

（2）其他結(jié)算方式的結(jié)算周期在T+1?或T+N。交易結(jié)算的最終完成應(yīng)不遲于交易

達(dá)成后的第三日（T+（3），并推薦使用券款對付（DVP）。

銀行間債券市場結(jié)算結(jié)算方式：全額逐筆結(jié)算方式，連續(xù)滾動結(jié)算制度。

結(jié)算周期：T+0?或T＋1，目前幾乎全部的直接成員之間的交易在當(dāng)日確認(rèn)。

結(jié)算成員可以在線實時查詢交易對手的結(jié)算狀態(tài)；只有交易雙方的結(jié)算指令

匹配，CDC?系統(tǒng)才會生成結(jié)算合同并進(jìn)行后續(xù)處理；在現(xiàn)有市場規(guī)則下，間接

成員通過結(jié)算代理人（直接成員）辦理結(jié)算，不需要向CDC?發(fā)送確認(rèn)指令。但

結(jié)算代理人應(yīng)事先逐筆取得間接成員的授權(quán)。

交易所債券市場采用日終凈額結(jié)算方式，配合集中性撮合交易。

商業(yè)銀行柜臺市場，是二級托管市場，由銀行作為二級托管人和投資者

進(jìn)行逐筆全額交易結(jié)算。

5???托管和轉(zhuǎn)托管

（1）?托管體系

?????中央結(jié)算公司（總托管人）、中證登公司（分托管人）、四大國有商業(yè)銀行（二級托管人）

（2）?轉(zhuǎn)托管

????是指處于不同市場由不同機構(gòu)分別托管的債券可以通過轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將債券從一個市場轉(zhuǎn)移到另一個市場進(jìn)行交易。

目前，跨市場轉(zhuǎn)托管的債券主要是部分國債和企業(yè)債。

6???中國國債現(xiàn)貨具體交易程序簡述?　　

　　國債現(xiàn)貨交易，是指投資者根據(jù)合同商定的付款方式買賣國債，在一定時期內(nèi)進(jìn)行券款的交割，實現(xiàn)債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓。?

　　
　　國債現(xiàn)貨交易是國債二級市場上最基本的交易方式，國債流通市場的發(fā)展，也是從現(xiàn)貨交易開始的。?　

　
　　普通投資者可以參加深、滬交易所國債現(xiàn)券交易，投資者只要持有深、滬交易所的證券帳戶或基金帳戶，即可以進(jìn)行國債買賣，交易方式與股票交易相似。投資者只需注明買賣國債品種的代碼、價格和數(shù)量即可委托券商代為買賣。
國債申購?　　

　　根據(jù)國債發(fā)行公告，無記名國債及記帳式國債均可通過交易所交易系統(tǒng)進(jìn)行公開發(fā)行。國債發(fā)行期間，投資者可到其指定的證券商處辦理委托手續(xù)，通過交易所交易系統(tǒng)直接認(rèn)購；投資者也可向認(rèn)定的國債承銷商直接認(rèn)購。?
　　

(1)操作?：
　　a投資者認(rèn)購深、滬證券交易所上市發(fā)行的國債需經(jīng)過證券商委托；?
　　b投資者認(rèn)購深、滬證券交易所上市發(fā)行的國債需通過深、滬證券帳戶或基金帳戶進(jìn)行；?
　　c深市掛牌國債的申購代碼為分銷證券商的代碼，并不是證券的上市代碼。每次上網(wǎng)發(fā)行公布的申購代碼有許多個，投資者可以任選一個。認(rèn)購成功后，在上市前此代碼自動轉(zhuǎn)換成正式的上市代碼
　　d上網(wǎng)申購發(fā)行的國債申報數(shù)量以手為單位（1手為1000元面值）。?
　　e采用掛牌分銷方式認(rèn)購國債的委托、成交、清算等手續(xù)均按交易所業(yè)務(wù)規(guī)則辦理。?
　　f投資者辦理交易所上網(wǎng)發(fā)行國債的認(rèn)購手續(xù)時不需繳納手續(xù)費用。?
　　g投資者通過場內(nèi)認(rèn)購的國債，其債權(quán)由交易所所屬的證券登記結(jié)算公司直接記錄在其“證券帳戶”或“基金帳戶”內(nèi)，待該國債發(fā)行期結(jié)束后即可上市流通交易。投資者通過場外認(rèn)購的國債，必須指定一個證券商辦理國債的托管手續(xù)，并待該國債發(fā)行期結(jié)束上市后，方可委托該證券商在交易所交易市場上進(jìn)行國債現(xiàn)貨交易。?

(2)??委托?　　
　　國債經(jīng)上網(wǎng)發(fā)行后，可安排在深、滬證券交易所上市交易。?
　　

(3)交易程序?
　　國債的現(xiàn)貨交易程序有五個步驟：開戶，委托，成交，清算和交割，過戶。?
　　a??投資者要參與證券交易所國債交易，首先必須選擇一家證券經(jīng)紀(jì)公司或證券營業(yè)部，并在該公司辦理開戶手續(xù)后方可進(jìn)行交易。?
　　B??投資者在證券公司開立帳戶以后，要想真正上市交易，還必須與證券公司辦理證券交易委托關(guān)系。?
　　C??投資者通過證券公司營業(yè)部柜臺或電話委托等方式進(jìn)行委托交易。?
　　D??投資者可通過柜臺或電話委托的方式查詢成交情況。?
　　E??清算交割過戶：T+1日，完成國債交易的清算交割與過戶。

(3)??深、滬市目前對同一品種上市國債代碼編制規(guī)則?　　
　　對于上市債券的各種類型中，深、滬證券交易所上市國債品種一樣，但其編碼各有規(guī)則。?　　

　　深交所國債現(xiàn)貨的證券編碼為：“1019+年號（1位數(shù)）+當(dāng)年國債發(fā)行上市期數(shù)（1位數(shù)）”，證券簡稱為“國債+相應(yīng)證券編碼的后三位數(shù)”；但自2001年十五期國債開始，深市國債現(xiàn)貨證券編碼為10****，中間2位數(shù)字為該期國債的發(fā)行年份，后2位數(shù)字為其順序編號。?　

　
　　上交所國債現(xiàn)券代碼為01****，中間2位數(shù)字為該國債的發(fā)行年份，后2位數(shù)字為其順序編號；2000年以前國債現(xiàn)券代碼00****。?　

(4)??國債現(xiàn)貨交易特點
　　a?記帳式國債的交易方式與股票交易相同，成交后債權(quán)的增減均相應(yīng)記錄在其“證券帳戶”或“基金帳戶”內(nèi)；無記名國債在賣出交易前，投資者必須將無記名國債拿到指定的證券商處辦理托管手續(xù)，然后在其所指定的證券商處進(jìn)行交易。買入無記名國債后，投資者需要時，可通過在指定的證券商處辦理提取實物券手續(xù)。?
　　B?國債現(xiàn)貨交易以“手”為單位，一手等于1000元面值。國債現(xiàn)貨交易，每筆申報以一手為最小單位，每筆申報以不得超過一萬手為最大單位，國債現(xiàn)貨計價單位為每百元面額。?
　　C??國債現(xiàn)貨交易實行“T+1”資金清算，投資者與所指定的證券商在成交后的第二個營業(yè)日辦理交割手續(xù)。?

第四部分???????國債期貨交易

　??國債期貨是指通過有組織的交易場所預(yù)先確定買賣價格并于未來特定時間內(nèi)進(jìn)行錢券交割的國債派生交易方式。國債期貨屬于金融期貨的一種，是一種高級的金融衍生工具。它是在20世紀(jì)70年代美國金融市場不穩(wěn)定的背景下，為滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險的需求而產(chǎn)生的。

一、??國債期貨特征

1.?國債期貨交易產(chǎn)生的直接原因在于規(guī)避利率風(fēng)險，屬于利率期貨

在市場經(jīng)濟條件下，利率作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟的杠桿經(jīng)常發(fā)生變化，特別是在西方國家的經(jīng)濟生活中，國債利率等利率的劇烈波動是一個重要的經(jīng)濟現(xiàn)象，這給國債持有者和其他利率商品持有者帶來了極大的風(fēng)險。1976?年1月，美國首先推出國債期貨，適應(yīng)了國債投資者避免國債利率波動風(fēng)險的要求。繼美國推出國債期貨之后，其他國家和地區(qū)為規(guī)避國債利率風(fēng)險紛紛推出各自的國債期貨?？梢?，國債期貨交易產(chǎn)生的直接原因在于規(guī)避國債利率風(fēng)險，因此，屬于利率期貨。

2.?國債期貨交易的對象是標(biāo)準(zhǔn)化的國債期貨合約

國債期貨合約是買賣雙方與交易所或清算公司之間達(dá)成的規(guī)定在未來既定日期以既定價格交割以國債為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。買賣雙方不直接面對面地簽定合約，交易所或清算公司是他們的中介機構(gòu)，充當(dāng)所有買者的賣者和所有賣者的買者，并對合約的履行提供信用保證。而且，在買賣國債期貨合約時，并不存在直接標(biāo)的物所有權(quán)易手，只形成一種具有法律約束力的承諾，即在未來某個特定時刻進(jìn)行實際標(biāo)的物所有權(quán)的交割。為確保合約的可靠性和可兌換性，國債期貨合約經(jīng)過嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)化，即規(guī)定了交易單位、質(zhì)量等級、交割月份和交割方式等，只有價格是唯一的變量，以公開競價或計算機自動撮合的方式成交。

3.?國債期貨交易風(fēng)險較大

首先，國債期貨交易實行保證金制度，即交易國債期貨合約不需要付出與合約金額相等的資金，只需交付相當(dāng)于合約總價值較小比例的保證金就可以了，這樣，投資者只需要用少量的資金便可進(jìn)行高額交易，交易額可高達(dá)所投資金的幾倍乃至幾十倍，因此，合約價格的任何微小變化都極容易造成交易戶頭中交易款額的變動，這樣，保證金制度所發(fā)揮的“以小搏大”的杠桿作用在放大盈利比例的同時，也把風(fēng)險放大了。

其次，國債期貨合約不像股票、債券等證券通常可以存放多年，甚至不受時間因素的強制約束，而是有自己的生命周期，最長不超過18?個月，在合約到期時，投資者不可能繼續(xù)保存合約，只能進(jìn)行交割，這也使國債期貨交易的風(fēng)險增強。

4.?國債期貨交易很少發(fā)生實物交割

在國債期貨交易中，套期保值者希望鎖定成本、規(guī)避利率風(fēng)險，投機者希望賺取價差收益，他們都對實物不感興趣，尤其在實物交割程序比較繁雜的情況下，更愿意在合約到期之前就對沖原有合約，因此，國債期貨交易很少發(fā)生實物交割，一般只有?1％—3％的實物交割率。

5.?國債期貨交易是雙向交易

即可以先買后賣，又可以先賣后買，不像股票、債券、房地產(chǎn)、貿(mào)易等交易，只能先買后賣，因此，交易非常靈活。

二、??國債期貨交易的特點?

　　期貨交易是一種復(fù)雜的交易方式，它具有以下不同于現(xiàn)貨交易的主要特點：

　　1、國債期貨交易不牽涉到國債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，只是轉(zhuǎn)移與這種所有權(quán)有關(guān)的價格變化的風(fēng)險。

　　2、國債期貨交易必須在指定的交易場所進(jìn)行。期貨交易市場以公開化和自由化為宗旨，禁止場外交易和私下對沖。

　　3、所有的國債期貨合同都是標(biāo)準(zhǔn)化合同。國債期貨交易實行保證金制度，是一種杠桿交易。

　　4、國債期貨交易實行無負(fù)債的每日結(jié)算制度。

　　5、國債期貨交易一般較少發(fā)生實物交割現(xiàn)象。

三、??國債期貨合約的要素構(gòu)成

　　1、交易單位(trading?unit)：也稱合約規(guī)模(contract?size)，是指交易所對每份期貨合約規(guī)定的交易數(shù)量。

　　2、報價方式(price?quotation)：是指期貨價格的表示方式。短期國債期貨合約的報價方式采取指數(shù)報價法，即100減去年收益率。

　　3、最小變動價位(minimum?price?change)：是指在期貨交易中價格每次變動的最小幅度。

　　4、每日價格波動限制：是指為了限制期貨價格的過度漲跌而設(shè)立的漲跌停板制度。

　　5、合約月份(contact?months)：是指期貨合約到期交收的月份。

　　6、交易時間(trading?hours)：是指由交易所規(guī)定的各種合約在每一交易日可以交易的某一具體時間。