歐美銅期權(quán)簡(jiǎn)介

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??? 一、全球銅市場(chǎng)概況

（一）銅市場(chǎng)分布

目前，開(kāi)展銅期貨交易的交易所主要有倫敦金屬交易所（LME）、上海期貨交易所（SHFE）、CME集團(tuán)下屬的紐約商品交易所（COMEX）和印度MCX交易所。其中，LME與COMEX都有銅期貨期權(quán)的交易。

LME是世界上最大的銅期貨市場(chǎng)，其銅期貨期權(quán)在1987年推出。1997年，LME又推出了銅期貨均價(jià)期權(quán)。COMEX是世界第三大銅期貨交易所，COMEX銅期貨期權(quán)則在1988年推出。除銅期貨期權(quán)外，COMEX還推出了以銅掉期合約為標(biāo)的的銅均價(jià)期權(quán)合約。

表1 世界銅期權(quán)交易情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg ?（2012年LME：254萬(wàn)手，COMEX：4901手）

LME和COMEX銅期權(quán)品種2011年交易情況如表1所示。2011年LME銅期權(quán)共交易337萬(wàn)手，約占同期期貨交易量的10%，COMEX的銅期貨期權(quán)的交易量較小，2011年僅交易3089手，不足同期期貨交易量的千分之一。

??? 二、銅期權(quán)合約與規(guī)則分析

?? （一）標(biāo)的資產(chǎn)類型

LME銅期貨期權(quán)和LME銅均價(jià)期權(quán)都是以LME銅期貨合約為標(biāo)的期貨期權(quán)。

COMEX銅期貨期權(quán)的標(biāo)的是COMEX的銅期貨合約。COMEX銅均價(jià)期權(quán)的標(biāo)的則是COMEX的銅日歷掉期合約。

（二）行權(quán)方式

LME銅期貨期權(quán)是美式期權(quán)，規(guī)定自成交日至最后行權(quán)日（declaration day,交割月第一個(gè)周三) 的任何一天都可以行權(quán)。

LME銅期貨均價(jià)期權(quán)（Traded Average Price Option, TAPO）是亞式期權(quán)，其規(guī)定該期權(quán)持有者只能在期權(quán)到期月份的行權(quán)日（交割月最后一個(gè)交易日）行權(quán)，行權(quán)時(shí)買賣雙方交割兩個(gè)期貨合約，一個(gè)是價(jià)格為行權(quán)價(jià)的期貨合約，另一個(gè)是同月份但價(jià)格為當(dāng)月成交均價(jià)的期貨合約。

COMEX銅期貨期權(quán)是美式期權(quán)，規(guī)定自成交日至最后交易日（期權(quán)合約月份前一月倒數(shù)第四個(gè)交易日) 的任何一天都可以行權(quán)。

COMEX銅均價(jià)期權(quán)是歐式期權(quán)，規(guī)定只有在合約月份的最后一個(gè)交易日行權(quán)。

（三）交割方式

LME銅期貨期權(quán)交割時(shí)，期權(quán)的買賣雙方以銅期貨合約交收。

LME銅TAPO行權(quán)后，買賣雙方生成兩份期貨合約，一份期貨合約價(jià)格為期權(quán)合約的行權(quán)價(jià)，另一份期貨合約的價(jià)格為期權(quán)相關(guān)月份期貨合約的月度平均價(jià)。 例如：對(duì)一份均價(jià)看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，買方將以行權(quán)價(jià)從賣方手中買入一份期權(quán)交割月份對(duì)應(yīng)的期貨合約，然后再以對(duì)應(yīng)期貨合約交割月均價(jià)向期權(quán)賣方賣出一份對(duì)應(yīng)的期貨合約。根據(jù)LME結(jié)算規(guī)則，其結(jié)果等同于在銅TAPO行權(quán)日后一交易日進(jìn)行現(xiàn)金交割。

COMEX銅期貨期權(quán)交割時(shí)，買賣雙方以期貨合約進(jìn)行實(shí)物交割。

COMEX銅均價(jià)期權(quán)根據(jù)標(biāo)的掉期合約價(jià)格和行權(quán)價(jià)的差額以現(xiàn)金方式交割。

（四）保證金收取方式

LME目前仍然委托LCH.Clearnet為其清算，LME銅期貨期權(quán)的保證金收取標(biāo)準(zhǔn)由LCH.Clearnet根據(jù)SPAN系統(tǒng)在八種不同情境下計(jì)算得出的最大保證金水平確定，相關(guān)參數(shù)如表2所示，最低期權(quán)賣方保證金為每張合約5美元。

COMEX通過(guò)CME清算所的SPAN平臺(tái)計(jì)算銅期權(quán)保證金，具體參數(shù)如表4所示，其中，銅期貨期權(quán)的最低初始保證金為每張合約44美元，維持保證金為每張合約40美元。

表2. 各交易所黃金期權(quán)最新保證金收取標(biāo)準(zhǔn)

? *2012/11/12 LCH.Clearnet公布數(shù)據(jù)

?（五）漲跌停板或熔斷制度

?LME的銅期貨期權(quán)無(wú)漲跌停板制度。COMEX的銅期貨有熔斷機(jī)制，但銅期貨期權(quán)無(wú)漲跌停限制。

?（六）限倉(cāng)制度

LME無(wú)明確的限倉(cāng)制度，只有大單報(bào)告制度。COMEX規(guī)定銅期權(quán)持倉(cāng)中的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)單獨(dú)計(jì)算，并且與期貨合約合并限倉(cāng)，期貨合約規(guī)定普通月份為5000手，交割月為1200手。同時(shí)，COMEX實(shí)行持倉(cāng)報(bào)告制度，規(guī)定期權(quán)持倉(cāng)超過(guò)200手要向交易所進(jìn)行報(bào)告。

?????????????? 表3. 銅期權(quán)限倉(cāng)制度

?（七）做市商制度

LME的期權(quán)交易采用做市商制度。目前倫敦金屬交易所的做市商包括圈內(nèi)會(huì)員和二級(jí)經(jīng)紀(jì)清算會(huì)員，共有36家，都是全球性的金屬集團(tuán)公司和銀行財(cái)團(tuán)，雄厚的實(shí)力和財(cái)力是其做市的保證。倫敦金屬交易所的期權(quán)做市商們與其他會(huì)員相比較，在交易上無(wú)任何特權(quán)和優(yōu)惠，做市只是倫敦金屬交易所的日常基本交易模式。

紐約商品交易所的銅期貨期權(quán)有交易池（pit）交易和電子盤交易，交易池交易主要在會(huì)員之間進(jìn)行，也是銅期貨期權(quán)主要的交易方式。電子盤交易量不大，因此沒(méi)有實(shí)行做市商制度。 在新品種上市初期，為了保證產(chǎn)品的流動(dòng)性，交易所一般會(huì)找有一定實(shí)力的會(huì)員簽訂一份合同，規(guī)定在一定時(shí)間內(nèi)為該品種提供買賣報(bào)價(jià)，確保一定的價(jià)差和流動(dòng)性。

?（八）實(shí)值期權(quán)到期行權(quán)和分配方式

LME銅期貨期權(quán)到期時(shí)，平值期權(quán)和與平值期權(quán)相鄰的兩個(gè)實(shí)值期權(quán)的行權(quán)需要客戶自行申請(qǐng)，其余深度實(shí)值期權(quán)會(huì)自動(dòng)行權(quán)。對(duì)于LME的均價(jià)期權(quán)，在行權(quán)日，LCH會(huì)將所有的實(shí)值期權(quán)自動(dòng)行權(quán)。

LME期貨期權(quán)和均價(jià)期權(quán)在到期行權(quán)時(shí)，采用隨機(jī)方法向期權(quán)賣方持倉(cāng)進(jìn)行分配，并且確保每一個(gè)賣方持倉(cāng)與前后相鄰持倉(cāng)之間是相對(duì)獨(dú)立的。

COMEX銅期貨期權(quán)和均價(jià)期權(quán)的行權(quán)和分配主要在清算會(huì)員之間進(jìn)行，清算會(huì)員代理其客戶期權(quán)持倉(cāng)的行權(quán)和分配。期權(quán)到期時(shí)，如果清算會(huì)員沒(méi)有提出任何申請(qǐng)，那么所有實(shí)值期權(quán)都會(huì)被自動(dòng)行權(quán)。

COMEX在期權(quán)到期行權(quán)時(shí)，采用配額（Pro Rata）方式按照會(huì)員進(jìn)行分配，即根據(jù)會(huì)員賣方持倉(cāng)占總持倉(cāng)的比重，將需要行權(quán)的買方持倉(cāng)按比例向該會(huì)員的賣方持倉(cāng)進(jìn)行分配。

表4.實(shí)值期權(quán)自動(dòng)行權(quán)方式

（九）執(zhí)行價(jià)步長(zhǎng)

LME的期權(quán)執(zhí)行區(qū)間和合約數(shù)量由交易所根據(jù)市場(chǎng)情況與清算所協(xié)商后確定。目前規(guī)定，每張期貨合約對(duì)應(yīng)8個(gè)期權(quán)合約（看漲期權(quán)和看跌期權(quán)各8個(gè)）。2008年以前，LME的銅期權(quán)執(zhí)行價(jià)格步長(zhǎng)為：當(dāng)執(zhí)行價(jià)格在每噸25美元到1975美元之間時(shí)，執(zhí)行價(jià)格步長(zhǎng)取為25美元；當(dāng)執(zhí)行價(jià)格在每噸2000美元到4950美元之間時(shí)，執(zhí)行價(jià)格步長(zhǎng)取為50美元；當(dāng)執(zhí)行價(jià)格在每噸5000美元以上時(shí)，執(zhí)行價(jià)格步長(zhǎng)取為100美元。

從2008年9月29日起，LME實(shí)行新的執(zhí)行價(jià)步長(zhǎng)區(qū)間。當(dāng)執(zhí)行價(jià)格在每噸25美元到9,975美元之間時(shí)，執(zhí)行價(jià)格步長(zhǎng)取為25美元；當(dāng)執(zhí)行價(jià)格在每噸10,000美元到19,950美元之間時(shí)，執(zhí)行價(jià)格步長(zhǎng)取為50美元；當(dāng)執(zhí)行價(jià)格在每噸20,000美元以上時(shí)，執(zhí)行價(jià)格步長(zhǎng)取為100美元。

COMEX規(guī)定，前新品種上市的前三個(gè)交易月里或基礎(chǔ)期貨合約價(jià)格低于2美元/磅時(shí),以前一交易日結(jié)算價(jià)向上取整后作為平值期權(quán)執(zhí)行價(jià),然后再以0.01美元為步長(zhǎng)，在平值期權(quán)上下各生成20個(gè)執(zhí)行價(jià)及其對(duì)應(yīng)期權(quán)合約。然后再以0.05美元為步長(zhǎng)，在0.01美元為步長(zhǎng)生成的最高執(zhí)行價(jià)上方和最低執(zhí)行價(jià)下方依次各增加10個(gè)期權(quán)合約（看漲和看跌），并確保初始價(jià)格能被0.25整除。

在其余交易月內(nèi)，如果基礎(chǔ)合約價(jià)格高于2美元/磅，則以前一交易日結(jié)算價(jià)向上取整后作為平值期權(quán)執(zhí)行價(jià),然后再以0.05美元為步長(zhǎng)，在平值期權(quán)上下各生成20個(gè)執(zhí)行價(jià)及其對(duì)應(yīng)期權(quán)合約。然后再以0.25美元為步長(zhǎng)，在0.05美元為步長(zhǎng)生成的最高執(zhí)行價(jià)上方和最低執(zhí)行價(jià)下方依次各增加10個(gè)期權(quán)合約（看漲和看跌），并確保初始價(jià)格能被0.25整除。

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