歐美銅期權(quán)簡介

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??? 一、全球銅市場概況

（一）銅市場分布

目前，開展銅期貨交易的交易所主要有倫敦金屬交易所（LME）、上海期貨交易所（SHFE）、CME集團下屬的紐約商品交易所（COMEX）和印度MCX交易所。其中，LME與COMEX都有銅期貨期權(quán)的交易。

LME是世界上最大的銅期貨市場，其銅期貨期權(quán)在1987年推出。1997年，LME又推出了銅期貨均價期權(quán)。COMEX是世界第三大銅期貨交易所，COMEX銅期貨期權(quán)則在1988年推出。除銅期貨期權(quán)外，COMEX還推出了以銅掉期合約為標的的銅均價期權(quán)合約。

表1 世界銅期權(quán)交易情況

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg ?（2012年LME：254萬手，COMEX：4901手）

LME和COMEX銅期權(quán)品種2011年交易情況如表1所示。2011年LME銅期權(quán)共交易337萬手，約占同期期貨交易量的10%，COMEX的銅期貨期權(quán)的交易量較小，2011年僅交易3089手，不足同期期貨交易量的千分之一。

??? 二、銅期權(quán)合約與規(guī)則分析

?? （一）標的資產(chǎn)類型

LME銅期貨期權(quán)和LME銅均價期權(quán)都是以LME銅期貨合約為標的期貨期權(quán)。

COMEX銅期貨期權(quán)的標的是COMEX的銅期貨合約。COMEX銅均價期權(quán)的標的則是COMEX的銅日歷掉期合約。

（二）行權(quán)方式

LME銅期貨期權(quán)是美式期權(quán)，規(guī)定自成交日至最后行權(quán)日（declaration day,交割月第一個周三) 的任何一天都可以行權(quán)。

LME銅期貨均價期權(quán)（Traded Average Price Option, TAPO）是亞式期權(quán)，其規(guī)定該期權(quán)持有者只能在期權(quán)到期月份的行權(quán)日（交割月最后一個交易日）行權(quán)，行權(quán)時買賣雙方交割兩個期貨合約，一個是價格為行權(quán)價的期貨合約，另一個是同月份但價格為當月成交均價的期貨合約。

COMEX銅期貨期權(quán)是美式期權(quán)，規(guī)定自成交日至最后交易日（期權(quán)合約月份前一月倒數(shù)第四個交易日) 的任何一天都可以行權(quán)。

COMEX銅均價期權(quán)是歐式期權(quán)，規(guī)定只有在合約月份的最后一個交易日行權(quán)。

（三）交割方式

LME銅期貨期權(quán)交割時，期權(quán)的買賣雙方以銅期貨合約交收。

LME銅TAPO行權(quán)后，買賣雙方生成兩份期貨合約，一份期貨合約價格為期權(quán)合約的行權(quán)價，另一份期貨合約的價格為期權(quán)相關(guān)月份期貨合約的月度平均價。 例如：對一份均價看漲期權(quán)來說，買方將以行權(quán)價從賣方手中買入一份期權(quán)交割月份對應(yīng)的期貨合約，然后再以對應(yīng)期貨合約交割月均價向期權(quán)賣方賣出一份對應(yīng)的期貨合約。根據(jù)LME結(jié)算規(guī)則，其結(jié)果等同于在銅TAPO行權(quán)日后一交易日進行現(xiàn)金交割。

COMEX銅期貨期權(quán)交割時，買賣雙方以期貨合約進行實物交割。

COMEX銅均價期權(quán)根據(jù)標的掉期合約價格和行權(quán)價的差額以現(xiàn)金方式交割。

（四）保證金收取方式

LME目前仍然委托LCH.Clearnet為其清算，LME銅期貨期權(quán)的保證金收取標準由LCH.Clearnet根據(jù)SPAN系統(tǒng)在八種不同情境下計算得出的最大保證金水平確定，相關(guān)參數(shù)如表2所示，最低期權(quán)賣方保證金為每張合約5美元。

COMEX通過CME清算所的SPAN平臺計算銅期權(quán)保證金，具體參數(shù)如表4所示，其中，銅期貨期權(quán)的最低初始保證金為每張合約44美元，維持保證金為每張合約40美元。

表2. 各交易所黃金期權(quán)最新保證金收取標準

? *2012/11/12 LCH.Clearnet公布數(shù)據(jù)

?（五）漲跌停板或熔斷制度

?LME的銅期貨期權(quán)無漲跌停板制度。COMEX的銅期貨有熔斷機制，但銅期貨期權(quán)無漲跌停限制。

?（六）限倉制度

LME無明確的限倉制度，只有大單報告制度。COMEX規(guī)定銅期權(quán)持倉中的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)單獨計算，并且與期貨合約合并限倉，期貨合約規(guī)定普通月份為5000手，交割月為1200手。同時，COMEX實行持倉報告制度，規(guī)定期權(quán)持倉超過200手要向交易所進行報告。

?????????????? 表3. 銅期權(quán)限倉制度

?（七）做市商制度

LME的期權(quán)交易采用做市商制度。目前倫敦金屬交易所的做市商包括圈內(nèi)會員和二級經(jīng)紀清算會員，共有36家，都是全球性的金屬集團公司和銀行財團，雄厚的實力和財力是其做市的保證。倫敦金屬交易所的期權(quán)做市商們與其他會員相比較，在交易上無任何特權(quán)和優(yōu)惠，做市只是倫敦金屬交易所的日?；窘灰啄Ｊ健?/span>

紐約商品交易所的銅期貨期權(quán)有交易池（pit）交易和電子盤交易，交易池交易主要在會員之間進行，也是銅期貨期權(quán)主要的交易方式。電子盤交易量不大，因此沒有實行做市商制度。 在新品種上市初期，為了保證產(chǎn)品的流動性，交易所一般會找有一定實力的會員簽訂一份合同，規(guī)定在一定時間內(nèi)為該品種提供買賣報價，確保一定的價差和流動性。

?（八）實值期權(quán)到期行權(quán)和分配方式

LME銅期貨期權(quán)到期時，平值期權(quán)和與平值期權(quán)相鄰的兩個實值期權(quán)的行權(quán)需要客戶自行申請，其余深度實值期權(quán)會自動行權(quán)。對于LME的均價期權(quán)，在行權(quán)日，LCH會將所有的實值期權(quán)自動行權(quán)。

LME期貨期權(quán)和均價期權(quán)在到期行權(quán)時，采用隨機方法向期權(quán)賣方持倉進行分配，并且確保每一個賣方持倉與前后相鄰持倉之間是相對獨立的。

COMEX銅期貨期權(quán)和均價期權(quán)的行權(quán)和分配主要在清算會員之間進行，清算會員代理其客戶期權(quán)持倉的行權(quán)和分配。期權(quán)到期時，如果清算會員沒有提出任何申請，那么所有實值期權(quán)都會被自動行權(quán)。

COMEX在期權(quán)到期行權(quán)時，采用配額（Pro Rata）方式按照會員進行分配，即根據(jù)會員賣方持倉占總持倉的比重，將需要行權(quán)的買方持倉按比例向該會員的賣方持倉進行分配。

表4.實值期權(quán)自動行權(quán)方式

（九）執(zhí)行價步長

LME的期權(quán)執(zhí)行區(qū)間和合約數(shù)量由交易所根據(jù)市場情況與清算所協(xié)商后確定。目前規(guī)定，每張期貨合約對應(yīng)8個期權(quán)合約（看漲期權(quán)和看跌期權(quán)各8個）。2008年以前，LME的銅期權(quán)執(zhí)行價格步長為：當執(zhí)行價格在每噸25美元到1975美元之間時，執(zhí)行價格步長取為25美元；當執(zhí)行價格在每噸2000美元到4950美元之間時，執(zhí)行價格步長取為50美元；當執(zhí)行價格在每噸5000美元以上時，執(zhí)行價格步長取為100美元。

從2008年9月29日起，LME實行新的執(zhí)行價步長區(qū)間。當執(zhí)行價格在每噸25美元到9,975美元之間時，執(zhí)行價格步長取為25美元；當執(zhí)行價格在每噸10,000美元到19,950美元之間時，執(zhí)行價格步長取為50美元；當執(zhí)行價格在每噸20,000美元以上時，執(zhí)行價格步長取為100美元。

COMEX規(guī)定，前新品種上市的前三個交易月里或基礎(chǔ)期貨合約價格低于2美元/磅時,以前一交易日結(jié)算價向上取整后作為平值期權(quán)執(zhí)行價,然后再以0.01美元為步長，在平值期權(quán)上下各生成20個執(zhí)行價及其對應(yīng)期權(quán)合約。然后再以0.05美元為步長，在0.01美元為步長生成的最高執(zhí)行價上方和最低執(zhí)行價下方依次各增加10個期權(quán)合約（看漲和看跌），并確保初始價格能被0.25整除。

在其余交易月內(nèi)，如果基礎(chǔ)合約價格高于2美元/磅，則以前一交易日結(jié)算價向上取整后作為平值期權(quán)執(zhí)行價,然后再以0.05美元為步長，在平值期權(quán)上下各生成20個執(zhí)行價及其對應(yīng)期權(quán)合約。然后再以0.25美元為步長，在0.05美元為步長生成的最高執(zhí)行價上方和最低執(zhí)行價下方依次各增加10個期權(quán)合約（看漲和看跌），并確保初始價格能被0.25整除。

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