境外期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展簡(jiǎn)介

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一、美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展

美國(guó)早期的期權(quán)交易開(kāi)始于1872年，由當(dāng)時(shí)著名的金融家羅素(Russell)創(chuàng)立，當(dāng)時(shí)包括看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，該市場(chǎng)一直是OTC交易，需要通過(guò)經(jīng)紀(jì)人買(mǎi)賣(mài)。當(dāng)時(shí)該市場(chǎng)缺乏有效監(jiān)管，直到1934年SEC成立后才開(kāi)始對(duì)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管。

受早期發(fā)生在歐洲的郁金香等事件影響，早在1874年，伊利諾伊斯州就禁止過(guò)一種稱(chēng)為特惠權(quán)（privileges）的期權(quán)交易。CBOT后來(lái)推出一種稱(chēng)為銷(xiāo)售或采購(gòu)擔(dān)保的期權(quán)產(chǎn)品，本質(zhì)上是一種隔夜期權(quán)。

1932年，CBOT市場(chǎng)上出現(xiàn)過(guò)一次試圖操縱期權(quán)案，稱(chēng)為小麥大跌案。當(dāng)時(shí)愛(ài)德華州一個(gè)名叫Crawford的牙科醫(yī)生，領(lǐng)導(dǎo)一些投機(jī)客試圖通過(guò)購(gòu)買(mǎi)大量小麥期貨和看漲期權(quán)來(lái)壟斷小麥?zhǔn)袌?chǎng)，但最終還是以失敗告終，這些投機(jī)者陷入恐慌開(kāi)始拋售手中的大量多頭頭寸，從而導(dǎo)致小麥現(xiàn)貨價(jià)格大跌30%，并且拖累玉米、燕麥和黑麥價(jià)格也急劇下跌。當(dāng)時(shí)的農(nóng)場(chǎng)主和商人都對(duì)此很氣憤，并將此事上告國(guó)會(huì)。1936年，美國(guó)國(guó)會(huì)出臺(tái)的商品交易法案中禁止所有商品有關(guān)的場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外期權(quán)交易。

20世紀(jì)60年代末、70年代初，由于能源危機(jī)和布雷頓森林體系崩潰等因素等影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，為了進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)期權(quán)的態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，認(rèn)為發(fā)展期權(quán)市場(chǎng)是金融市場(chǎng)發(fā)展不可逾越的階段。隨后，1973年CBOE的成立標(biāo)志著現(xiàn)代期權(quán)市場(chǎng)的誕生，但是期權(quán)誕生初期只有看漲期權(quán)可以交易，由于交易方式受限，期權(quán)交易量很少，為了活躍期權(quán)市場(chǎng)，1977年，SEC放開(kāi)股票期權(quán)的看跌期權(quán)交易。

1974年美國(guó)CFTC成立，負(fù)責(zé)所有商品期貨和期權(quán)的立法和監(jiān)管，雖然1973年股票期權(quán)允許交易，但是1936年的商品期權(quán)禁令依然有效。1978年，由于場(chǎng)外零售市場(chǎng)出現(xiàn)一些欺詐事件， CFTC禁止場(chǎng)外非農(nóng)商品期權(quán)的零售交易。但是，此禁令并沒(méi)有波及機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的期權(quán)交易，主要是由于金屬和能源領(lǐng)域中，許多企業(yè)已經(jīng)開(kāi)展多年的期權(quán)交易并沒(méi)有出現(xiàn)任何濫用等問(wèn)題，因此，CFTC認(rèn)為沒(méi)有必要通過(guò)立法方式干預(yù)正常的商業(yè)行為。

1981年末，焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)，CFTC批準(zhǔn)了一個(gè)為期3年的試點(diǎn)項(xiàng)目，允許每家交易所上市一個(gè)非農(nóng)商品期權(quán)（或金融期權(quán)），并要求標(biāo)的期貨須有一定規(guī)模，這其中就包括黃金期權(quán)，后來(lái)該試點(diǎn)項(xiàng)目很成功。1982年，議會(huì)取消農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的禁令，并授權(quán)CFTC開(kāi)展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，1984年開(kāi)始，CFTC擴(kuò)大試點(diǎn)項(xiàng)目，允許交易所開(kāi)展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易。試點(diǎn)結(jié)果表明，無(wú)論是農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)還是非農(nóng)商品期權(quán)都取得了巨大的成功。1983年,CFTC批準(zhǔn)股指期貨期權(quán)交易，包括NYSE的綜合指數(shù)期貨期權(quán)和CME的S&P500股指期貨期權(quán)。這樣，美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)覆蓋了股票現(xiàn)貨、商品期貨和股票指數(shù)期貨，衍生品市場(chǎng)初具規(guī)模。

由于擔(dān)心場(chǎng)外期權(quán)的濫用歷史，因此CFTC仍然維持了對(duì)場(chǎng)外期權(quán)的相關(guān)禁令。1991年，在場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易多年以后，CFTC曾經(jīng)提出一個(gè)取消農(nóng)產(chǎn)品場(chǎng)外期權(quán)禁令的提案，但是由于多方意見(jiàn)不統(tǒng)一，使該提議最后無(wú)疾而終。

CFTC的3年試點(diǎn)項(xiàng)目期間，期權(quán)交易沒(méi)有出現(xiàn)任何問(wèn)題，因此，期權(quán)開(kāi)始和期貨一樣，在交易所內(nèi)得到快速發(fā)展。初期，每當(dāng)一個(gè)期貨上市時(shí)，相應(yīng)地期權(quán)也會(huì)上市交易。但是，時(shí)至今日，由于流動(dòng)性因素，僅有一半活躍的期貨有相應(yīng)的期權(quán)交易。

此后，美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入了快速發(fā)展和不斷創(chuàng)新階段，到2012年，美國(guó)開(kāi)展期權(quán)交易的交易市場(chǎng)達(dá)到10家，期權(quán)交易量與期貨交易量相當(dāng)。

二、美洲其它期權(quán)市場(chǎng)情況

1、加拿大期權(quán)市場(chǎng)

加拿大的衍生品交易所早期為Winnipeg商品交易所，2007年被ICE收購(gòu)，更名為ICE Futures Canada。期權(quán)品種有菜籽油、大麥、小麥和硬賣(mài)期權(quán)合約。其中，菜籽油期權(quán)1991年上市（標(biāo)的菜籽油期貨合約1963年上市），小麥、大麥和硬麥期貨和期權(quán)合約都在2012年上市交易。

2、巴西期權(quán)市場(chǎng)情況

巴西BM&F交易所交易量較大的期權(quán)品種主要有黃金現(xiàn)貨期權(quán)、活牛期貨期權(quán)和現(xiàn)金結(jié)算的玉米期權(quán)。其中黃金現(xiàn)貨期權(quán)1986年上市交易，活牛期貨期權(quán)2011年上市交易，玉米期權(quán)2008年上市交易。

3、阿根廷期權(quán)市場(chǎng)情況

阿根廷ROSAIRO期貨交易所有農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)、黃金期權(quán)和WTI原油期權(quán)，其中黃金期權(quán)交易量最大。

三、歐洲期權(quán)市場(chǎng)情況

早期的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)1531年出現(xiàn)在比利時(shí)的安特衛(wèi)普交易所，當(dāng)時(shí)是一種名為“to arrive”的現(xiàn)金結(jié)算的商品期權(quán)合約，投機(jī)交易盛行。1611年成立的荷蘭阿姆斯特丹交易所推出了類(lèi)股票期權(quán)（option on joint stock），通過(guò)權(quán)利金交易，風(fēng)險(xiǎn)有限而收益無(wú)限。1637年的荷蘭郁金香泡沫對(duì)期權(quán)的發(fā)展產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。根據(jù)Houghton的記錄，倫敦的期權(quán)開(kāi)始于17世紀(jì)后期，主要通過(guò)場(chǎng)外（咖啡屋）交易，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了專(zhuān)門(mén)從事期權(quán)買(mǎi)賣(mài)和結(jié)算業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)人職業(yè)，稱(chēng)作‘stockjobbing’。當(dāng)時(shí)的這種期權(quán)是一種美式期權(quán)，并且行權(quán)后以股票實(shí)物進(jìn)行交割。

1、倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）成立于1982年，是歐洲建立最早、交易最活躍的金融期貨交易所，初期只有短期利率期貨和期權(quán)交易。1992年，倫敦國(guó)際金融期貨交易所與倫敦期權(quán)交易市場(chǎng)合并， 1996年與倫敦商品交易所合并，成為當(dāng)時(shí)歐洲最大的衍生品交易所，擁有包括商品和金融期貨與期權(quán)交易。2002年被Euronext收購(gòu)，2007年Euronext被NYSE收購(gòu)。

２、倫敦金屬交易所（LME）目前有銅、鋁、鉛、鋅等品種的期貨期權(quán)合約交易，目前共有包括均價(jià)期權(quán)在內(nèi)的12種期權(quán)合約。LME銅期貨期權(quán)在1987年推出。1997年，LME又推出了現(xiàn)金結(jié)算的銅期貨均價(jià)期權(quán)。

3、ICE Brent原油期權(quán)是歐洲交易量最大的商品期權(quán)，在1988年以后上市交易，目前ICE Europe分部共有13種期權(quán)合約。

4、歐洲交易所（Eurex）的商品衍生品包括基于道瓊斯-UBS商品指數(shù)的期貨與期權(quán)合約和現(xiàn)金結(jié)算的黃金和白銀期貨與期權(quán)合約。其中，黃金和白銀期權(quán)合約于2009年上市交易。EUREX的股指期權(quán)交易量最大，2011年的交易量約占?xì)W洲總交易量的81.4%。

5、莫斯科證券交易所的衍生品交易市場(chǎng)FORTS在2010年分別上市了黃金期權(quán)、精煉銀期權(quán)、鉑期權(quán)和Brent原油期權(quán)，其中黃金期權(quán)交易量最大。

四、澳大利亞期權(quán)市場(chǎng)情況

悉尼期貨交易所2006年與澳大利亞證券交易所合并，成立ASX交易所集團(tuán)。ASX的Western Australia小麥期貨和期權(quán)在2011年開(kāi)始交易，原SFX在2000年上市菜籽油、大麥和高粱期貨期權(quán)合約。原SFX的小麥期貨和期權(quán)在1996?年上市交易，Western Australia小麥上市后，原小麥期貨和期權(quán)更名為NSW小麥。

五、亞洲期權(quán)市場(chǎng)情況

1、中國(guó)臺(tái)灣

目前，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)僅有臺(tái)灣期貨交易所在2009年推出了基于LBMA黃金現(xiàn)貨的期權(quán)合約，2012年交易量7.5萬(wàn)手，在全球商品期貨與期權(quán)排名中列第327位。

2、印度

印度在1952年推出遠(yuǎn)期合約監(jiān)管法案，其中禁止場(chǎng)內(nèi)的商品期權(quán)交易，因此，目前印度的交易所還沒(méi)有推出商品期權(quán)交易。目前印度證券交易所有CNX NIFTY(印度50)股指期貨和股指期權(quán)。

3、日本市場(chǎng)

日本東京工業(yè)品交易所（TOCOM）2004年上市黃金期貨期權(quán)，但其交易一直較為清淡。

六、非洲期權(quán)市場(chǎng)情況

南非證券交易所（JSE）是非洲最大的交易所，期權(quán)品種有農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)、能源類(lèi)期權(quán)和貴金屬期權(quán)。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)包括白玉米、黃玉米、小麥、大豆等，能源產(chǎn)品有原油，貴金屬有黃金和鉑。其中交易量最大的是白玉米期權(quán)，于1998年上市；其原油期權(quán)和黃金期權(quán)采用現(xiàn)金結(jié)算，標(biāo)的分別是COMEX黃金期貨和NYMEX WTI原油期貨，都在2009年上市交易。

七、全球主要場(chǎng)內(nèi)商品期權(quán)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)

根據(jù)2012年FIA統(tǒng)計(jì)，目前全球開(kāi)展商品期權(quán)交易并在2012年有交易量的交易所如表1所示。TOCOM的黃金期權(quán)2012年沒(méi)有交易量，故沒(méi)有統(tǒng)計(jì)在列。

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表1.全球主要交易所商品期權(quán)統(tǒng)計(jì)

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從全球市場(chǎng)來(lái)看，2012年商品期權(quán)總交易量約占標(biāo)的商品期貨總合約交易量的13%左右。成交量排名前十的品種如表2所示。

表2.2012年交易量排名前十的商品期貨期權(quán)

其中第一列表示的是該品種交易量在2012年全球所有商品期貨和商品期權(quán)交易量排名中的次序?？梢?jiàn)，交易量最大的NYMEX原油期權(quán)交易量2012年商品期貨和商品期權(quán)交易量排名位于第29位。第二位CBOT的玉米期權(quán)位列第36位，LME的銅期權(quán)位列第103位。

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