期權（option）是一種選擇權，期權的買方有權利選擇在未來約定的時間按照行權價格（strike price）買入或者賣出約定的資產(chǎn)，期權的賣方則必須在買方選擇行權時承擔履約的義務。

第一，交易的對象不同。商品期貨交易的對象是包含一定數(shù)量和等級的商品的標準化合約；商品期權交易的對象是一種買賣某種標的物（實物商品或商品期貨合約）的權利。

第二，買賣雙方權利義務不同。期貨買賣雙方具有合約規(guī)定的對等的權利和義務；期權的買方擁有是否買入或賣出商品（或期貨合約）的權利，而賣方則承擔履約的義務。

第三，買賣雙方風險收益不同。期貨的買賣雙方都面臨著無限的風險和收益；期權買方的潛在盈利是不確定的，虧損有限，最大虧損為買入期權付出的權利金，期權賣方收益有限，最大收益為賣出期權合約收到的權利金，潛在的虧損卻是不確定的。

第四，保證金收取方式不同。期貨的買賣雙方都須繳納保證金；期權買方支付權利金，不繳納保證金，期權賣方收取權利金，須繳納保證金。

第五，交易機會不同。期貨主要基于商品（或期貨合約）價格變動方向進行交易；期權可以基于價格變動方向交易，也可以基于價格波動率進行交易。

第六，套保效果不同。期貨套保需逐日盯市，資金占用不確定，且需放棄有利的市場價格變動；買入期權套保只需繳納權利金，鎖定最高成本，可獲益于有利的市場價格變動。

第七，合約種類不同。期貨在不同月份上只有一個期貨合約，投資者可以買入或賣出這個月份的期貨合約；期權在一個月份上可以有許多行權價不同而到期日相同的看漲期權合約和看跌期權合約，投資者可以買入或賣出看漲期權合約或看跌期權合約。

第八，交割方式不同。期貨交易的商品或資產(chǎn)，除非在未到期前賣掉期貨合約，否則到期必須交割；期權交易在規(guī)定的行權日至到期日都可以通過行權實現(xiàn)商品（或期貨合約）的交割，也可以不行權而使期權合約過期作廢。

期權（option）與權證（warrant）都是一種選擇權，但存在著不少差別：

第一，發(fā)行主體不同。期權沒有發(fā)行人，每一位投資者在有足夠保證金的前提下都可以成為期權的買方或賣方。期權交易是不同投資者之間的交易。權證是由標的證券的發(fā)行公司或以外的第三者如證券公司、投資銀行等發(fā)行的有價證券。

第二，交易方式不同。投資者可以自由買入或賣出期權，但投資者只能買入權證或賣出已買入的權證，只有發(fā)行人才可以賣出權證收取權利金。

第三，合約供給量不同。期權的數(shù)量在理論上是無限的，只要有成交就會產(chǎn)生一份期權合約。而權證的供給是有限的，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場上流通的標的證券數(shù)量等因素限制。

第四，履約擔保不同。期權的開倉一方因承擔義務需要繳納保證金，其隨標的證券市值變動而變動。而權證的發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔保履行。

第五，行權后效果不同。看漲期權或看跌期權的行權，僅是標的資產(chǎn)在不同投資者之間的轉移。若標的資產(chǎn)是股票，行權并不影響上市公司的實際流通總股本數(shù)。對于上市公司發(fā)行的股本權證，當投資者對持有的認購權證行權時，發(fā)行人必須按照約定的股份數(shù)增發(fā)新的股票，從而導致公司的實際流通總股本數(shù)增加。

目前，開展銅期貨交易的交易所主要有倫敦金屬交易所（LME）、上海期貨交易所（SHFE）、CME集團下屬的紐約商品交易所（COMEX）和印度MCX交易所。其中，LME與COMEX是也提供銅期貨期權交易。

全球黃金期權分期貨期權和實物期權兩種，主要的黃金期權交易所包括Comex、巴西交易所（BM&F）和俄羅斯證券交易所（RTS）。

上市商品期權對我國實體經(jīng)濟和金融市場具有重大意義。首先，上市商品期權能提供大宗商品價格保險功能，有利于深化服務實體企業(yè)的避險需求。其次，上市商品期權能為投資者提供多層次的風險管理工具，有利于提升服務國民投資需求的深度和廣度。第三，上市商品期權能為期貨市場提供風險定價功能，有利于輔助投資決策和風險監(jiān)管。第四，上市商品期權能降低期貨市場整體風險，有利于培育理性高效的期貨市場。

看漲期權（Call Option），是指期權買方有權在將來某一時間以行權價格買入某一商品（或期貨合約）的期權合約。看跌期權（Put Option），是指期權買方有權在將來某一時間以行權價格賣出某一商品（或期貨合約）的期權的期權合約。

按照期權合約的行權時間不同，可分為美式期權、歐式期權和其他期權。

美式期權（American option），是指期權買方可以在期權購買日至到期日之間任何時間行權的期權合約。

歐式期權（European option），是指期權買方只能在到期日行權的期權合約。

其他期權指行權時間不同于美式期權、歐式期權的期權，例如百慕大期權。

當看漲期權的行權價格低于合約標的市場價格，或者看跌期權的行權價格高于合約標的市場價格時，該期權為實值期權（In-the-Money option）。

當看漲期權的行權價格高于合約標的市場價格，或者看跌期權的行權價格低于合約標的市場價格時，該期權為虛值期權（Out-of-the-Money option）。

當期權的行權價格等于合約標的市場價格時，為平值期權（At-the-Money option），實際交易中，期權合約的行權價格不一定能和標的市場價格（商品價格或期貨合約價格）完全相等，此時可以按照相關規(guī)則確定離標的市場價格最近的行權價格作為平值期權的行權價。

期權的內(nèi)在價值（Intrinsic Value），是指期權價格中的實值部分。對于看漲期權，此價值等于合約標的價格超出行權價格的值（大于等于0）；對于看跌期權，此價值等于行權價格超出合約標的價格的值（大于等于0）。

期權的時間價值（Time Value），是指期權到期日之前的剩余時間帶來的價值，等于期權的權利金減去期權的內(nèi)在價值。

期權定價是所有金融應用領域最復雜的數(shù)學問題之一，理論界對期權定價有多種方法，但實踐中運用較多的是Black―Scholes模型（以下簡稱BS模型）和二叉樹模型。BS模型由布萊克（Black）與斯科爾斯（Scholes）在20世紀70年代提出，并榮獲諾貝爾經(jīng)濟學獎。該模型認為，只有價格的當前值與未來的預測有關，變量過去的歷史與演變方式與未來的預測不相關。二叉樹模型是對BS模型的簡化，更適用于美式期權的定價。二者均為基于無風險套利的定價模型，可互為補充。然而，任何定價模型都有諸多假設條件，與市場實際情況存在差距，在實際應用中應當加以考慮。

根據(jù)B-S期權定價模型，影響期權價格的主要因素包括：期權合約標的的市場價格、期權合約的行權價格、期權合約標的的波動率、無風險利率、以及期權合約的期限?，F(xiàn)實世界中的一些其他因素也會影響期權的價格，例如交易稅費，合約標的在到期前的紅利支付，等等。

波動率（Volatility)，是指對資產(chǎn)未來價格不確定性的度量，它通常用資產(chǎn)回報率的標準差來衡量。

期權的隱含波動率(Implied Volatility)，是指根據(jù)當前期權市場價格，利用BS模型等期權定價理論推導的關于合約標的理論上的價格波動率。

歷史波動率（Historical?Volatility），是指根據(jù)期權合約標的（商品或期貨合約）的歷史價格數(shù)據(jù)計算得到的波動率。

期權的實際波動率（Realized Volatility），是指對期權有效期內(nèi)投資回報率波動程度的度量，由于投資回報率是一個隨機過程，實際波動率是無法事先精確計算的，人們只能通過各種辦法得到它的估計值。

Delta是指期權價格的變動相對于其標的價格變動的比率，用來衡量期權價格對于標的期貨價格變動的敏感性。如Delta為0.3，則標的期貨價格變動1點，期權價格變動0.3?？礉q期權和看跌期權的Delta值曲線如下：

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注：OTM：虛值期權，ATM：平值期權，ITM：實值期權

對于看漲期權，Delta的變動范圍為0到1，實值看漲期權的delta隨實值額增大而逐漸趨近于1，平值看漲期權Delta一般情況下為0.5左右，虛值看漲期權的Delta隨虛值額增大而逐漸趨近于0。

對于看跌期權，Delta變動范圍為-1到0，實值看跌期權的Delta隨實值額增大而逐漸趨近于-1，平值看跌期權的 delta一般情況下為-0.5左右，虛值看跌期權的Delta隨虛值額增大而逐漸趨近于0。

Gamma反映Delta值對于標的期貨價格變動的敏感性。例如，如某一期權的Delta為0.6，gamma值為0.05，則表示標的期貨價格上升1元，Delta增加0.05。下圖為三種不同行權價格下，期權Gamma值與標的資產(chǎn)價格的曲線圖。

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期貨價格上漲，看漲期權之Delta值由0向1移動，看跌期權的Delta值從-1向0移動，即期權的Delta值從小到大移動，Gamma值為正。期貨價格下跌，看漲期權之Delta值由1向0移動，看跌期權的Delta值從0向-1移動，即期權的Delta值從大到小移動，Gamma值為正。所以，無論是看漲期權或看跌期權，只要是買入期權，Gamma值為正；賣出期權，Gamma值為負。

平值期權的Gamma值最大，深實值或深虛值期權的Gamma值則趨近于0。隨著到期日的臨近，平值期權Gamma值會急劇增加，而深度虛值和深度實值期權的Gamma則逐漸減小。

期權交易者必須注意期權Gamma值的變化對風險敞口的影響。進行Delta中性交易時，Gamma絕對值越大，風險程度也越高，需要更高的對沖頻率來保持Delta中性而減少跟蹤誤差。

Theta用來衡量時間變化對期權價值的影響，指期權價格的變動相對于時間變化的比率。表示時間每經(jīng)過一天，期權價值會損失多少。例如，下圖為虛值期權看漲期權Theta值與期權到期日的曲線。

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在其他因素不變的情況下，期權價格隨著時間的流逝，價值不斷下降，越臨近到期日，下降速度越快。

在其他情況一定時，平值期權的Theta絕對值最大。

在一般情況下，對看漲期權來說，極度實值時的Theta的絕對值將大于極度虛值寸的Theta的絕對值；而對看跌期權來說，實值期權的Theta的絕對值通常將小于虛值期權的Theta的絕對值。在看跌期權處于極度實值時，其Theta甚至可能為正值。

在其他條件一定時，Theta值的大小還與標的物價格的波動率有關，一般地說，波動性越小，Theta的絕對值也越小；反之亦然。

Vega是指期權價格的變動相對于期權隱含波動率變動的比率，用于衡量期權價格對隱含波動率變化的敏感性。下圖為三種不同行權價格下，期權Vega與標的資產(chǎn)價格之間的曲線。

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類似于Gamma，無論看漲期權或是看跌期權的Vega值均為正值。平值期權的Vega最大；而期權越臨近到期，Vega值越小。

Rho指期權價格的變動相對于利率變化的比率，反映了期權價格對無風險利率變化的敏感程度。相對于其它因素來說，期權價值對無風險利率變化的敏感程度比較小。因此，在市場的實際操作中，經(jīng)常會忽略無風險利率變化對期權價格帶來的影響。

波動率微笑（volatility smile）反映了期權隱含波動率與行權價格之間關系。之所以成為“波動率微笑”，主要是因為虛值期權和實值期權的隱含波動率要高于平值期權的隱含波動率，使得不同行權價對應的隱含波動率構成的曲線的形狀與笑臉相似，所以稱為波動率微笑。

波動率偏斜（volatility skew）是一種特殊的波動率微笑，用于描述波動率微笑非對稱的形狀。

波動率曲面（volatility surface）是反映隱含波動率隨著期權行權價格和期限變動的圖形?？梢岳斫鉃橛赏黄跈嗥贩N對應的所有不同到期日的期權合約的波動率微笑曲線組合而成。

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