三、豆粕期權(quán)與白糖期權(quán)異同對比

四、掛牌與增掛

豆粕：新上市期貨合約成交后，相應(yīng)期權(quán)合約于下一交易日上市交易。

白糖：新上市期貨合約相應(yīng)期權(quán)合約于下一交易日上市交易。（不考慮是否有成交）

期權(quán)合約上市交易后，交易所在每個交易日閉市后，將根據(jù)其標的期貨合約的結(jié)算價格，按照期權(quán)合約漲跌停板和期權(quán)價格間距的規(guī)定，掛盤新行權(quán)價格的期權(quán)合約。

期權(quán)合約掛牌基準價由交易所確定。掛盤基準價是確定新上市期權(quán)合約第一個交易日漲（跌）停板的依據(jù)。

豆粕期權(quán)：

交易所可以對無成交無持倉的上市期權(quán)合約摘牌（上市初期暫不實行）；

到期日前一交易日閉市后不再掛盤新行權(quán)價格的期權(quán)合約。

白糖期權(quán)：

當(dāng)標的物結(jié)算價格等于兩個相鄰期權(quán)價格均值時，取價格較高的作為平值期權(quán)行權(quán)價格；

?

第二章? 期權(quán)開戶門檻及權(quán)限

一、 期權(quán)開戶門檻

目前個人投資者要參與豆粕、白糖期貨期權(quán)交易，需要符合大連商品交易所和鄭州商品交易所發(fā)布的《期權(quán)投資者適當(dāng)性管理辦法(草案)》?！豆芾磙k法》中將客戶劃分為兩類：分別是個人投資者和一般單位客戶。

個人投資者參與期權(quán)交易，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

開通期權(quán)交易權(quán)限前五個交易日結(jié)算后保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣10萬元；

具備期貨、期權(quán)基礎(chǔ)知識，通過交易所認可的知識測試；

具有交易所認可的累計10個交易日、20筆以上的期權(quán)仿真交易經(jīng)歷；

具有交易所認可的期權(quán)仿真交易行權(quán)經(jīng)歷；

不存在法律、行政規(guī)范、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期貨和期權(quán)交易的情形；

交易所規(guī)定的其他條件。

一般單位客戶參與期權(quán)交易，應(yīng)符合的條件包括：

開通期權(quán)交易權(quán)限前五個交易日結(jié)算后保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣10萬元；

相關(guān)業(yè)務(wù)人員具備期貨、期權(quán)基礎(chǔ)知識，通過交易所認可的知識測試；

具有交易所認可的累計10個交易日、20筆以上的期權(quán)仿真交易經(jīng)歷；

具有交易所認可的期權(quán)仿真交易行權(quán)經(jīng)歷。

具備參與期權(quán)交易的內(nèi)部控制、風(fēng)險管理等相關(guān)制度；

不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期貨和期權(quán)交易的情形；

交易所規(guī)定的其他條件。

一般單位客戶是指除所列特殊單位客戶和做市商以外的單位客戶。

1、除法律、法規(guī)、規(guī)章以及中國證監(jiān)會另有規(guī)定外，期貨公司會員為特殊單位客戶和做市商、最近三年內(nèi)具有交易所認可的期權(quán)真實交易經(jīng)歷的客戶以及交易所認可的其他特殊類型客戶開通期權(quán)交易權(quán)限，可不對其進行資金、知識測試、仿真交易經(jīng)歷和行權(quán)經(jīng)歷的要求，但仍需滿足針對個人客戶或一般單位客戶的其他要求

2、特殊單位客戶是指證券公司、基金管理公司、信托公司、銀行和其他金融機構(gòu)，以及社會保障類公司、合格境外機構(gòu)投資者等法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的需要資產(chǎn)分戶管理的單位客戶，以及交易所認定的其他單位客戶。

3、做市商是指經(jīng)交易所批準資格，為指定品種的期權(quán)合約提供雙邊連續(xù)報價和（或者）雙邊回應(yīng)報價的單位客戶。

最近三年內(nèi)具有交易所認可的期權(quán)真實交易成交記錄的客戶是指具有加蓋相關(guān)期貨公司合法有效印章的最近三年內(nèi)交易所認可品種期權(quán)交易結(jié)算單證明的客戶。

二、 投資者測試要求

投資者的期權(quán)交易測試應(yīng)當(dāng)符合下列要求：

1、投資者應(yīng)當(dāng)參加中國期貨業(yè)協(xié)會組織的知識測試，測試分數(shù)不低于90分（上市初期要求，后期會有調(diào)整）。

2、個人客戶本人及一般單位客戶的指定下單人應(yīng)當(dāng)參加測試，不得由他人代替。

3、個人投資者申請開通期權(quán)交易權(quán)限，應(yīng)當(dāng)出具加蓋相關(guān)期貨公司合法有效印章的測試成績單。

三、投資者交易經(jīng)歷驗證

投資者的交易經(jīng)歷驗證應(yīng)當(dāng)符合下列要求：

1、投資者的仿真交易成交記錄，應(yīng)當(dāng)加蓋相關(guān)期貨公司會員合法有效印章。一筆委托分次成交的視為一筆成交記錄（具有滿足交易所累計10個交易日、20筆以上的期權(quán)仿真交易經(jīng)歷成交記錄中應(yīng)至少完成開倉、平倉、行權(quán)、到期日行權(quán)或放棄等交易記錄）

豆粕：初期要求豆粕期權(quán)仿真經(jīng)歷，不認可其他仿真或真實經(jīng)歷，后期可調(diào)整。

2、投資者的真實交易成交記錄，應(yīng)當(dāng)是加蓋相關(guān)期貨公司合法有效印章的最近三年內(nèi)交易所認可品種期權(quán)交易的結(jié)算單證明。

3、投資者在大連商品交易所、鄭州商品交易所的期權(quán)仿真交易和期權(quán)真實交易經(jīng)歷應(yīng)當(dāng)分別符合相關(guān)要求。

第三章? 交易、結(jié)算、風(fēng)控及行權(quán)

一、 交易規(guī)則

1、非期貨公司會員、客戶進行期權(quán)交易，使用與期貨交易相同的交易編碼。沒有交易編碼的客戶，應(yīng)當(dāng)按照期貨交易的相關(guān)有關(guān)規(guī)定申請交易編碼；

2、期權(quán)的開盤價、收盤價、最高價、最低價、最新價、漲跌、最高賣價、最低賣價、申買量、申賣量、成交量、持倉量、集合競價以及成交撮合適用期貨交易有關(guān)規(guī)定

3、期權(quán)交易指令：

豆粕期權(quán)：交易所對期權(quán)合約提供限價指令和限價止損（盈）等指令。限價指令可以附加立即全部成交否則自動撤銷和立即成交剩余指令自動撤銷兩種指令屬性。

豆粕期權(quán)上市初期暫不提供市價交易指令：因大連商品交易所市價單以停板價報入，而期權(quán)停板價較大，為防范風(fēng)險，暫不推出。

白糖期權(quán)：期權(quán)交易限價指令、市價指令和套利指令的每次最大下單數(shù)量與標的期貨有關(guān)規(guī)定相同,交易所可以根據(jù)市場情況進行調(diào)整。

套利指令須附加指令屬性。指令屬性包括立即成交剩余指令自動撤銷、立即全部成交否則自動撤銷等。

套利指令包括：

買入跨式套利，是指同時買入相同數(shù)量的同一標的物、同到期日、同行權(quán)價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；

賣出跨式套利，是指同時賣出相同數(shù)量的同一標的物、同到期日、同行權(quán)價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；

買入寬跨式套利，是指同時買入相同數(shù)量的同一標的物、同到期日、較高行權(quán)價格看漲期權(quán)和較低行權(quán)價看跌期權(quán)；

賣出寬跨式套利，是指同時賣出相同數(shù)量的同一標的物、同到期日、較高行權(quán)價格看漲期權(quán)和較低行權(quán)價看跌期權(quán)；

集合競價期間，行情出現(xiàn)單邊無報價時，交易所不接受套利指令。

二、結(jié)算

1、期權(quán)交易與期貨交易共用相同的專用結(jié)算賬戶和專用資金賬戶。

2、期權(quán)交易的買方支付權(quán)利金，不交納交易保證金；期權(quán)交易的賣方收取權(quán)利金，應(yīng)當(dāng)交納交易保證金。

3、期權(quán)買方（賣方）開倉時，按照成交價支付（收?。?quán)利金；期權(quán)買方（賣方）平倉時，按照平倉價收?。ㄖЦ叮?quán)利金。

4、期權(quán)賣方開倉時，按照上一交易日結(jié)算時該期權(quán)合約保證金收取期權(quán)賣方交易保證金；期權(quán)賣方平倉時，交易所釋放期權(quán)賣方所平期權(quán)合約的交易保證金。

5、每日結(jié)算時，按期權(quán)和標的期貨合約當(dāng)日結(jié)算價計收期權(quán)賣方的交易保證金，根據(jù)成交量和行權(quán)量（履約量）計收買賣雙方的交易手續(xù)費和行權(quán)（履約）手續(xù)費，并對應(yīng)收應(yīng)付的款項實行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少客戶的可用資金。

6、權(quán)利金計算方法

計算公式如下：

期權(quán)買方（賣方）開倉支付（收?。?quán)利金=Σ買入（賣出）開倉價*買入（賣出）期權(quán)合約成交量*期權(quán)合約相對應(yīng)的期貨交易單位

期權(quán)買方（賣方）平倉收?。ㄖЦ叮?quán)利金=Σ買入（賣出）平倉價*賣出（買入）平倉期權(quán)合約成交量*期權(quán)合約相對應(yīng)的期貨交易單位

7、某月份期權(quán)合約最后交易日的結(jié)算價計算公式為：

豆粕期權(quán)：

看漲期權(quán)結(jié)算價=Max（標的期貨合約結(jié)算價-行權(quán)價格，最小變動單位）；

看跌期權(quán)結(jié)算價=Max（行權(quán)價格-標的期貨合約結(jié)算價，最小變動單位）；

白糖期權(quán)：

看漲期權(quán)結(jié)算價=Max（標的期貨合約結(jié)算價-行權(quán)價格，0）；

看跌期權(quán)結(jié)算價=Max（行權(quán)價格-標的期貨合約結(jié)算價，0）；

（一）期權(quán)價格明顯不合理時，交易所有權(quán)調(diào)整期權(quán)合約結(jié)算價。

（二）對于行權(quán)或放棄的買賣雙方，交易所于結(jié)算時減少各自相應(yīng)的期權(quán)合約持倉，同時釋放期權(quán)賣方交易保證金。

由期權(quán)行權(quán)轉(zhuǎn)化的期貨持倉不參與當(dāng)日期貨結(jié)算價計算。

三、風(fēng)險控制

1、保證金

期權(quán)買方應(yīng)當(dāng)支付權(quán)利金；期權(quán)賣方收取權(quán)利金，并應(yīng)當(dāng)根據(jù)本公司的規(guī)定交納保證金。

期權(quán)賣方交易保證金的收取標準為下列兩者中較大者

（1）期權(quán)合約結(jié)算價*標的期貨合約交易單位+標的期貨合約交易保證金-(1/2)*期權(quán)虛值額。

（2）期權(quán)合約結(jié)算價*標的期貨合約交易單位+1/2*標的期貨合約交易保證金。

本辦法中的看漲期權(quán)虛值＝Max（行權(quán)價-標的期貨合約結(jié)算價，0）；

看跌期權(quán)虛值＝Max（標的期貨合約結(jié)算價-行權(quán)價，0）。

豆粕期權(quán)案例：

例1：實值情況。M1609合約看漲期權(quán)，期貨合約結(jié)算價=3100元/噸，期貨保證金率為7%，期權(quán)執(zhí)行價格=3000元/噸，權(quán)利金結(jié)算價=100元/噸，虛值額=0，則每份期權(quán)賣方保證金=100元/噸*10噸+3100元/噸*10噸*7%=3170元。

例2：淺虛值情況。M1609合約看漲期權(quán)，期貨合約結(jié)算價=3100元/噸，期貨保證金率為7%，期權(quán)執(zhí)行價格=3200元/噸，權(quán)利金結(jié)算價=20元/噸，虛值額=100元/噸，

（1）期貨保證金-1/2虛值額=3100*10*7%-1/2*(3200-3100)*10=1670元；

（2）1/2期貨保證金=1/2*3100*10*7%=1085元。

則期權(quán)保證金=權(quán)利金+Max((1),(2))=20元/噸*10噸+1670元=1870元。

例3：深虛值情況。M1609合約看漲期權(quán)，期貨合約結(jié)算價=3100元/噸，期貨保證金率為7%，期權(quán)執(zhí)行價格=3600元/噸，權(quán)利金結(jié)算價=1元/噸，虛值額=500元/噸。

（1）期貨保證金-1/2虛值額=3100*10*7%-1/2*(3600-3100)*10=-330元；

（2）1/2期貨保證金=1/2*3100*10*7%=1085元

則期權(quán)保證金=權(quán)利金+Max((1)，(2))=1元/噸*10噸+1085元=1095元。

白糖期權(quán)案例：

例4: 實值情況。SR705合約看跌期權(quán)，期貨合約結(jié)算價＝6300元／噸，期貨保證金率為10%，期權(quán)執(zhí)行價格6100元／噸，權(quán)利金結(jié)算價＝200元／噸，虛值額＝0，則每份期權(quán)賣方保證金＝200元／噸*10噸＋6300元／噸*10噸*10%=8300元。

例5：淺虛值情況。SR705合約看跌期權(quán)，期貨合約結(jié)算價＝6300元／噸，期貨保證金率為10%，期權(quán)執(zhí)行價格=6200元/噸，權(quán)利金結(jié)算價=20元/噸，虛值額=100元/噸。

（1）期貨保證金-1/2虛值額=6300*10*10%-1/2*(6300-6200)*10=5800元；

（2）1/2期貨保證金=1/2*6300*10*10%=3150元。

則期權(quán)保證金=權(quán)利金+Max((1)，(2))=20元/噸*10噸+5800元=6000元。?

例6：深虛值情況。SR705合約看跌期權(quán)，期貨合約結(jié)算價＝6300元／噸，期貨保證金率為10%，期權(quán)執(zhí)行價格=5000元/噸，權(quán)利金結(jié)算價=1元/噸，虛值額=1300元/噸。

（1）期貨保證金-1/2虛值額=6300*10*10%-1/2*(6300-5000)*10=-200元；

（2）1/2期貨保證金=1/2*6300*10*10%=3150元。

則期權(quán)保證金=權(quán)利金+Max((1)，(2))=1元/噸*10噸+3150元=3160元。

漲跌停板

期權(quán)漲跌停價格的計算公式為：合約漲跌停價格=合約前結(jié)算價格±最大漲跌幅

（1）漲停板價格=期權(quán)合約上一交易日結(jié)算價+標的期貨合約漲跌停板幅度

（2）跌停板價格=MAX（期權(quán)合約上一交易日結(jié)算價-標的期貨合約漲跌停板幅度，期權(quán)合約最小變動價位）

以大商所豆粕期權(quán)合約為例，假如豆粕期權(quán)昨日結(jié)算價是400元／噸，豆粕期貨3000元／噸，5％的漲跌停板，那么漲跌停板幅度為150（＝3000×5％），則期權(quán)的漲跌停板是550（＝400＋150）和250（＝400－150）。若期權(quán)合約的昨日結(jié)算價小于或者等于當(dāng)日的漲跌停板幅度，那么期權(quán)合約的最低報價為最小變動價位，即0.5元／噸。

例7：期權(quán)漲跌停板計算。白糖1705合約結(jié)算價=6300，期貨漲跌停板幅度=5%，下一日SR705看漲期權(quán)合約漲跌停板幅度額=6300*5%=315，若SR705看漲期權(quán)合約執(zhí)行價格=6100，權(quán)利金結(jié)算價=210<315，則報價范圍為：0.5(最小變動價位)至525（210+漲停板幅度額315）。

根據(jù)前條規(guī)定計算出的合約漲跌幅，按照四舍五入原則取最小價格變動單位的整數(shù)倍。

計算出的合約跌停價格低于最小價格變動單位的，合約跌停價格為最小價格變動單位。計算出的最大漲跌幅低于或者等于最小價格變動單位的，最大漲跌幅為最小價格變動單位。

四、限倉與強平

期權(quán)限倉規(guī)則

（一）期權(quán)交易實行限倉制度。期權(quán)限倉是指交易所規(guī)定非期貨公司會員或者客戶可以持有的，按單邊計算的某月份期權(quán)合約投機持倉的最大數(shù)量。

豆粕持倉限額：300手（上市初期，后期設(shè)為期貨限倉一定比例）白糖持倉限額：200手

（二）豆粕期權(quán)合約與期貨合約不合并限倉。期權(quán)合約在其交易過程中的不同時間階段，分別適用不同的持倉限額。時間階段的劃分與標的期貨合約相同。

期權(quán)強平規(guī)則

規(guī)則基本同期貨一致，隨期貨規(guī)則變化。強平主要是包含以下情況：客戶可用資金余額小于零，并未能在規(guī)定時限內(nèi)補足的；持倉量超出其限倉規(guī)定的；因違規(guī)受到交易所強行平倉處罰的；根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強行平倉的；其他應(yīng)予強行平倉的。?

當(dāng)期權(quán)合約連續(xù)三個交易日出現(xiàn)同方向單邊市時，交易所不實行強制減倉措施。標的期貨合約連續(xù)三個交易日出現(xiàn)同方向單邊市，暫停一天交易的，期權(quán)合約相應(yīng)暫停交易。當(dāng)日為期權(quán)合約到期日的，到期日順延至下一個交易日。

五、 行權(quán)與履約

豆粕期權(quán)

每日交易閉市后，交易所按照隨機均勻抽取原則進行行權(quán)配對。

白糖期權(quán)

交易所按照持倉時間最長原則選擇賣方進行配對。

1、在交易所規(guī)定時間內(nèi)，期權(quán)買方可以通過客戶端下達、撤銷行權(quán)指令或放棄指令。

?

行權(quán)交易申請

注：會員服務(wù)端在未到期日不可以進行操作

2、期權(quán)賣方有履約義務(wù)。履約是指當(dāng)期權(quán)買方提出行權(quán)時，期權(quán)賣方有義務(wù)按合約規(guī)定的行權(quán)價格買入或賣出一定數(shù)量的標的期貨合約。

每日交易閉市后，交易所可以根據(jù)期權(quán)賣方在會員服務(wù)系統(tǒng)中的申請，對其同一交易編碼下履約后的雙向期貨持倉進行自動對沖平倉處理，對沖數(shù)量不超過履約獲得的期貨持倉量。期權(quán)賣方應(yīng)當(dāng)在交易日閉市前提出上述申請。（鄭州沒有對沖）

3、期權(quán)行權(quán)后，買賣雙方的期權(quán)合約持倉相應(yīng)減少。買方和賣方按照行權(quán)價格建立相應(yīng)的期貨合約持倉。由期權(quán)行權(quán)轉(zhuǎn)化的期貨持倉不參與當(dāng)日期貨結(jié)算價計算

看漲期權(quán)行權(quán)時，期權(quán)買方按行權(quán)價格獲得期貨多頭持倉，賣方按同一行權(quán)價格獲得期貨空頭持倉。

看跌期權(quán)行權(quán)時，期權(quán)買方按行權(quán)價格獲得期貨空頭持倉，賣方按同一行權(quán)價格獲得期貨多頭持倉。

4、到期日結(jié)算時，對未在規(guī)定時間內(nèi)提交行權(quán)或放棄的期權(quán)持倉，交易所進行如下處理：

行權(quán)價格小于當(dāng)日標的物結(jié)算價的看漲期權(quán)持倉自動行權(quán)；

行權(quán)價格大于當(dāng)日標的物結(jié)算價的看跌期權(quán)持倉自動行權(quán)；

其他期權(quán)持倉自動放棄。

表1.1.4: 行權(quán)與履約流程

資料來源：道通研究所

第四章? 期權(quán)投資策略

一、備兌開倉策略

1、策略構(gòu)成

在持有標的資產(chǎn)的同時，賣出與之對應(yīng)的看漲期權(quán)

2、策略特點

減少虧損，收益有限

3、適用情況

認為標的資產(chǎn)微漲，或者價格變化不明顯

4、計算公式

盈虧平衡點=買入時標的資產(chǎn)價格–看漲期權(quán)權(quán)利金

最大潛在盈利=行權(quán)價–買入時標的資產(chǎn)價格+看漲期權(quán)權(quán)利金

二、買入期權(quán)策略

1、策略構(gòu)成

買入看漲期權(quán)或看跌期權(quán)

2、策略特點

虧損有限，收益無限

3、適用情況

買入看漲期權(quán)認為標的資產(chǎn)價格會大幅度上漲

買入看跌期權(quán)認為標的資產(chǎn)價格會大幅度下跌

4、計算公式

最大損失= 期權(quán)權(quán)利金

盈虧平衡點= 執(zhí)行價+ 看漲期權(quán)權(quán)利金（看漲）

盈虧平衡點= 執(zhí)行價-看漲期權(quán)權(quán)利金（看跌）

三、 保護性套期保值策略

1、策略及類型

保護性套期保值策略是指通過買入期權(quán)，為現(xiàn)（期）貨部位進行保值的策略。這種策略是最基本的期權(quán)保值策略，可以有效的保護現(xiàn)（期）貨部位的風(fēng)險，最大損失是確定的。

使用動機

如果價格大幅變動，投資者想利用期權(quán)套期保值，鎖定損失的同時擁有獲得收益的可能。

（1） 買入看漲期權(quán)保值

買入看漲期權(quán)的保護性保值策略，一般適用于需要購買原材料的期權(quán)，如白糖為主要原材料的食品加工期權(quán)，主要目的是為了防止采購成本大幅度上升，可以實現(xiàn)兩個目標，即鎖定價格上行的風(fēng)險、保留價格下行的盈利機會。

（2）買入看跌期權(quán)保值

買入看跌期權(quán)的保護性保值策略，一般適用于持有現(xiàn)貨和期貨多頭部位的生產(chǎn)企業(yè)或貿(mào)易商，如生產(chǎn)并銷售白糖的廠家，主要目的是防止現(xiàn)貨價格大幅度下跌帶來的損失，可以實現(xiàn)兩個目標，即鎖定價格大幅下行的風(fēng)險、保留價格上行盈利的機會。

2、利弊分析

保護性套期保值策略最大優(yōu)勢是保值的同時擁有增值的可能。如果價格朝著有利方向變動，那么現(xiàn)貨、期貨部位會出現(xiàn)盈利，現(xiàn)貨朝著有利方向變動的幅度越大，則盈利越大。這種策略的弊端是需要付出權(quán)利金作為保值成本。

根據(jù)套保者使用意圖的不同，保護性期權(quán)套期保值可以有兩種類型，具體參見下表。

保護性套期保值策略類型

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四、 保護性看跌策略

1、策略構(gòu)成

在持有標的資產(chǎn)的情況下，買入相對應(yīng)的看跌期權(quán)

2、策略特點

虧損有限，收益無限。

3、適用行情

認為行情短期會有波動，但仍然想長期持有看漲的情況。

4、計算公式

盈虧平衡點= 標的資產(chǎn)價格+ 看跌期權(quán)權(quán)利金

最大虧損= 標的資產(chǎn)價格-執(zhí)行價+ 看跌期權(quán)權(quán)利金

5、保護性看跌的優(yōu)勢

（1）不想賣出標的資產(chǎn)的長期持有者可以使用看跌期權(quán)的保護來限制短期內(nèi)虧損，對保證金交易者來說，無需額外補充保證金。

（2）在買進標的資產(chǎn)，又怕行情看錯的投資者，也可以采用保護性看跌期權(quán)，將投資者的虧損控制在可計算范圍內(nèi)。

6、如何選擇看跌期權(quán)

投資者應(yīng)該選擇買什么樣的看跌期權(quán)，取決于投資者要放棄多少潛在盈利以及限制多大的風(fēng)險。一手虛值看跌期權(quán)的成本很小，因此，如果標的資產(chǎn)價格上漲，它對潛在盈利就是較小的障礙。但同時，這樣的看跌期權(quán)在標的資產(chǎn)下跌到期權(quán)行權(quán)價之前的保護功能也較小。

因此，買進虛值看跌期權(quán)所提供的下行保護沒有買進的實值期權(quán)大。買進深度虛值期權(quán)作為保護更像是一種“災(zāi)難保險”，如果標的資產(chǎn)出現(xiàn)黑天鵝式下跌該類保護就有效果，但如果標的資產(chǎn)下跌有限，它就無法提供保護。

五、賣出期權(quán)策略

1、策略構(gòu)成

賣出看漲/看跌期權(quán)

（1）賣出看漲

對于賣出看漲期權(quán)來說，標的資產(chǎn)價格上漲，該策略將面臨虧損，但如果標的資產(chǎn)價格下跌，它就會帶來盈利。

單純的賣出看漲期權(quán)與做空標的資產(chǎn)差異：從盈利方面來說，賣出看漲期權(quán)的盈利是有限的，而賣空標的資產(chǎn)是無限的。從虧損方面來說，如果標的資產(chǎn)下跌的幅度較小，賣出看漲期權(quán)仍有可能盈利，而賣出標的資產(chǎn)則一定會出現(xiàn)虧損。但當(dāng)標的資產(chǎn)大幅度下跌時，兩者都會面臨虧損，不同的是賣出看跌期權(quán)策略由于有權(quán)利金的收益會比賣出標的資產(chǎn)頭寸虧損要相對小一點。

（2）賣出看跌期權(quán)

如果標的資產(chǎn)的價格下跌，看跌期權(quán)的買家就能盈利。如果標的資產(chǎn)價格上漲，看跌期權(quán)的賣家就能盈利。相對于賣出備兌看跌期權(quán)，賣出未備兌看跌期權(quán)的情形更為常見。

2、策略特點

收益有限，虧損無限

3、適用行情

賣出看漲期權(quán)適用于標的資產(chǎn)價格微跌，或者價格變化不大的情況。

賣出看跌期權(quán)適用于標的資產(chǎn)價格微漲，或者價格變化不大的情況。

4、計算公式

潛在最大收益= 期權(quán)權(quán)利金

盈虧平衡點=?行權(quán)價+ 權(quán)利金（看漲）

盈虧平衡點=?行權(quán)價–權(quán)利金（看跌）

5、如何選擇賣出期權(quán)合約

（1）賣出看漲期權(quán)：

在考慮賣出裸期權(quán)的時候，投資者最需要考慮的問題是：“我們是否在心理上接受賬戶中的裸立頭寸”。賣出裸立期權(quán)意味著突然出現(xiàn)了大幅度的、出乎意料的上漲，理論上都會有無限的風(fēng)險。投資者對待這一事實的態(tài)度，決定了是否考慮賣出裸立期權(quán)。

如果投資者認為心理能夠承受，一般而言，投資者應(yīng)當(dāng)讓裸期權(quán)無價值過期，而不去動該頭寸，除非發(fā)生價格的大幅度反向運動。因此，賣出裸立期權(quán)一般是選擇虛值期權(quán)。

之后，賣出裸立期權(quán)必須始終有人監(jiān)控這個頭寸，變成實值合約后是否會被指派，盤中是否需要追加保證金，價格的變化是否有利等一系列情況。相比買入期權(quán)，賣出期權(quán)需要追蹤更多因素。

（2）賣出看跌期權(quán)

交易者在這里是看多的，或者至少是中性的。如果標的資產(chǎn)價格向上運動，裸立賣出看跌期權(quán)就有盈利，也許是全部權(quán)利金收入。如果標的資產(chǎn)在到期日沒有變化（中性），看跌期權(quán)的賣出者這個時期收到的全部權(quán)利金就變成了盈利。如果看跌期權(quán)是虛值的，這就代表了最大盈利，因為這就意味著整個看跌期權(quán)的權(quán)利金都是由時間價值組成的。對于實值看跌期權(quán)來說，時間價值只是整個期權(quán)權(quán)利金的一部分。如果標的資產(chǎn)到期時沒有變化，只有在標的資產(chǎn)價格高于行權(quán)價的情況里才能獲得最大盈利。因此，在這種策略里，如果頭寸建立的時候標的資產(chǎn)價格高于行權(quán)價，那么，實現(xiàn)最大盈利的概率就更大。這代表了不是那么激進的運用，開始時賣出虛值看跌期權(quán)。

激進的使用賣出看跌期權(quán)的方式是賣出實值看跌期權(quán)：實值看跌期權(quán)的賣出者在開始時就可以收到數(shù)量較大的權(quán)利金。如果標的資產(chǎn)的價格漲得足夠高，可以得到全部盈利。使用這種方法增加了潛在盈利，因此也承擔(dān)了更大的風(fēng)險。

6、建倉之后如何操作

（1）賣出看漲期權(quán)

由于賣出裸看漲期權(quán)在理論上有很大的上行風(fēng)險，投資者需要持續(xù)監(jiān)控他的頭寸。限制虧損最簡單的辦法就是在心中設(shè)置某個止損價，例如，投資者賣出了虛值看漲期權(quán)，限制標的資產(chǎn)價格上漲到行權(quán)價，這就是一個很好的退出時機。

如果對于簡單的止損平倉并不滿足，可以采用第二種收入移倉的方式：在收入移倉的方式中，投資者需要在標的資產(chǎn)價格達到行權(quán)價時，平掉其看漲期權(quán)空頭，并同時賣出更多的虛值看漲期權(quán)，可以是同一個月份的也可以是遠月的。應(yīng)該需要賣出足夠的新看漲期權(quán)，以便讓賣出較高行權(quán)價格看漲期權(quán)收到的權(quán)利金等于買回較低行權(quán)價的看漲期權(quán)。投資者可以重復(fù)操作，直到標的資產(chǎn)價格最終下跌。到時盈利額為最初的收入，加上后續(xù)移倉中可以產(chǎn)生的任何收入。不過在大多數(shù)情況中，移倉都會需要少量的支出，因此盈利主要來源于最初的投入。

當(dāng)投資者不斷向上移倉，則可能在風(fēng)險和需要提供的保證金上存在問題，會對該策略產(chǎn)生較大影響。

在后續(xù)操作中，標的資產(chǎn)的任何快速上漲都會帶來問題。因此，開始該后續(xù)操作前需做好充分的準備。

(2)賣出看跌期權(quán)

如果標的資產(chǎn)價格下跌，裸賣出看跌期權(quán)的投資者應(yīng)當(dāng)采取保護性的后續(xù)行動。最簡單而有效的是直接平倉，承擔(dān)少量的虧損。由于實值看跌期權(quán)往往會很快失去時間價值，如果標的資產(chǎn)朝不利的方向移動，會發(fā)現(xiàn)虧損常常相當(dāng)小，其他的后續(xù)移倉方式可參考賣出看漲期權(quán)以及賣出備兌開倉策略。

六、 抵補性套期保值策略

1、策略及類型

抵補性保值策略是指通過賣出期權(quán)獲得權(quán)利金，抵補現(xiàn)（期）貨價格不利變動的損失，獲得成本降低或銷售收入增加的期權(quán)套保策略。

（1）賣出看漲期權(quán)保值

對于擁有現(xiàn)貨商品的生產(chǎn)企業(yè)或貿(mào)易商而言，如白糖生產(chǎn)企業(yè)，往往需要規(guī)避未來現(xiàn)貨價格下跌的風(fēng)險。若預(yù)計未來價格上漲或不會有大跌的行情，可采用賣出看漲期權(quán)的抵補性保值策略。

需要注意的是，賣出看漲期權(quán)并沒有為（現(xiàn)）期貨多頭提供一個風(fēng)險損失的底線，而是通過收取權(quán)利金，提高了現(xiàn)（期）貨的銷售收入。

（2） 賣出看跌期權(quán)的保值

對于想要購買原材料的生產(chǎn)企業(yè)或貿(mào)易商而言，如以白糖為原料的飲料廠，往往需要降低未來現(xiàn)貨價格上漲的風(fēng)險。若預(yù)計未來價格下降或不會有大漲行情，可采用賣出看跌期權(quán)的抵補性保值策略。

2、使用時機

認為未來不會出現(xiàn)大漲或大跌行情，想獲得現(xiàn)貨成本降低或銷售收入增加的機會。愿意承擔(dān)價格波動較大的風(fēng)險。

3、利弊分析

最大優(yōu)勢在于獲得權(quán)利金進而降低購買成本或增加銷售收入，但弊端是現(xiàn)貨價格朝不利方向變動較大時，抵補性保值策略的期權(quán)雖然可以彌補一部分現(xiàn)貨損失，但不足以彌補現(xiàn)（期）貨大部分損失。

根據(jù)套保者意圖不同，抵補性期權(quán)套期保值策略可以有兩種類型，具體參見下表。

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