解讀滬深300股指期權(quán)合約月份設(shè)計

??? 股指期權(quán)合約月份是指期權(quán)合約到期并進(jìn)行履約的月份。滬深300股指期權(quán)合約月份為當(dāng)月、下2個月以及隨后2個季月，共5個月份。滬深300股指期權(quán)合約月份設(shè)計一方面充分借鑒了境外市場的成功經(jīng)驗，另一方面也考慮了我國當(dāng)前的市場情況，旨在于保證流動性的前提下，能夠滿足期權(quán)市場投資者多樣化的交易需求。
??? 從全球各主要股指期權(quán)合約設(shè)計來看，合約到期月份一般可分為近月、季月以及遠(yuǎn)月合約。近月為交易當(dāng)月開始的連續(xù)月份，季月一般為3月、6月、9月、12月的循環(huán)，遠(yuǎn)月多為超過1年的月份。全球主要股指期權(quán)品種多數(shù)提供3個或以上近月合約，以及隨后3個或以下季月合約。提供遠(yuǎn)月份合約的股指期權(quán)品種較少，主要集中在歐美地區(qū)，這與歐美市場對期限較長的合約有較高需求密不可分。
??? 滬深300股指期權(quán)合約月份當(dāng)前的設(shè)計方案，既結(jié)合了期權(quán)產(chǎn)品本身的特點、提高指數(shù)期權(quán)的可擴(kuò)展性，又從流動性的角度出發(fā)，兼顧市場需求和效率。
一、提供3個近月合約為未來推出波動率指數(shù)及其衍生產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)。波動率指數(shù)是基于期權(quán)市場價格編制，反映投資者對期權(quán)標(biāo)的價格在未來一段時間內(nèi)的預(yù)期波動水平的指數(shù)。股指期權(quán)上市后，編制波動率指數(shù)并推出相應(yīng)的波動率指數(shù)衍生產(chǎn)品是多數(shù)市場選擇的產(chǎn)品發(fā)展路徑。波動率指數(shù)的編制通常選用當(dāng)月和下月合約平值及一定數(shù)量虛值期權(quán)的隱含波動率作為計算基礎(chǔ)，但在當(dāng)月合約臨近到期時，流動性原因?qū)е聝r格不能準(zhǔn)確反映波動率的真實情況，依此計算的波動率指數(shù)準(zhǔn)確性受到影響。因此編制波動率指數(shù)時通常使用下月合約替代當(dāng)月合約，第三個近月合約替代下月合約。股指期權(quán)提供3個近月合約，便于波動率指數(shù)科學(xué)合理地編制，能滿足期權(quán)上市后，境內(nèi)市場對波動率指數(shù)的需求，為未來推出波動率指數(shù)及其衍生產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)。
二、提供3個近月合約，能更準(zhǔn)確地構(gòu)建波動率曲面，為期權(quán)理論價格的計算提供更可靠的依據(jù)。期權(quán)理論價格的計算通常需要構(gòu)建由隱含波動率、行權(quán)價格和到期期限構(gòu)成的隱含波動率曲面。構(gòu)建隱含波動率曲面需要一定數(shù)量不同期限、不同行權(quán)價格的期權(quán)隱含波動率數(shù)據(jù)作為樣本，相對于提供2個近月合約來講，提供3個近月合約可以擴(kuò)充估計波動率曲面所需的有效樣本點，提高曲面估計的準(zhǔn)確性，從而為期權(quán)理論價格的計算提供更可靠的依據(jù)。
三、提供2個季月合約，避免合約月份過多導(dǎo)致的流動性不足。合約月份設(shè)計過多，會增加股指期權(quán)合約數(shù)量，增加合約管理難度，分散市場流動性。國際經(jīng)驗表明，較遠(yuǎn)的季月合約占總交易量的比重較小，歐美成熟市場上前5個合約基本集中了90%的交易量，而亞洲市場上前5個合約所占份額更是達(dá)到99%以上。表2顯示境外股指期權(quán)品種交易都集中在最近的幾個合約月份，對較遠(yuǎn)月份的需求相對較少，尤其是亞洲市場該特征更為明顯。在期權(quán)產(chǎn)品推出初期，較遠(yuǎn)的季月合約只能滿足少數(shù)投資者的需求，設(shè)置過多的季月合約，交易量可能被過分分散，降低單個合約的流動性。

??? 總體而言，滬深300股指期權(quán)合約月份采用3個近月和2個季月的設(shè)計方式參考了國際上主流股指期權(quán)合約月份的設(shè)計，保持了期權(quán)產(chǎn)品的可擴(kuò)展性，便于理論價格的計算，又結(jié)合了我國市場的實際情況，在滿足大多數(shù)投資者需求的同時，限制了合約總數(shù)量，保證了期權(quán)主力合約的流動性。