《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》制定說(shuō)明
發(fā)布時(shí)間：2017-02-21 | 瀏覽： 40680次
一、背景和過(guò)程
近幾年來(lái)，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，
在滿足居民財(cái)富管理需求、構(gòu)建多層次金融服務(wù)市場(chǎng)、服務(wù)
實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮了重要作用。但與此同時(shí)，一些問(wèn)題和
風(fēng)險(xiǎn)隱患也日益顯現(xiàn)。2015 年3 月，為促進(jìn)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)
構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下
簡(jiǎn)稱基金業(yè)協(xié)會(huì)）發(fā)布實(shí)施了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)
管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《細(xì)則》）。
自《細(xì)則》發(fā)布以來(lái)，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)得到
了一定程度的規(guī)范。然而，2015 年股市異常波動(dòng)期間,證券
期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)暴露出業(yè)務(wù)失范等諸多問(wèn)題。例
如，高杠桿的股票型結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)形成助漲助跌的
較大擾動(dòng)；又如，違規(guī)開(kāi)展配資，為違法證券期貨業(yè)務(wù)活動(dòng)
提供便利等。為此，有必要完善規(guī)則，進(jìn)一步提高證券期貨
經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)的規(guī)范化運(yùn)作水平。此外，在基金業(yè)
協(xié)會(huì)登記的私募證券投資基金管理人數(shù)量迅速增加，管理規(guī)
模增長(zhǎng)較快，為防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免監(jiān)管套利，也有必要將
私募證券投資基金管理人納入調(diào)整范圍。
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為完善規(guī)則，進(jìn)一步提高證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)
務(wù)的規(guī)范化運(yùn)作水平，今年5 月，在前期較長(zhǎng)時(shí)間調(diào)查研究
工作的基礎(chǔ)上，就《細(xì)則》內(nèi)容修改向行業(yè)機(jī)構(gòu)征求了意見(jiàn)。
共有56 家行業(yè)機(jī)構(gòu)書(shū)面反饋了277 條意見(jiàn)，經(jīng)認(rèn)真梳理研
究，對(duì)完善過(guò)渡期安排等合理性意見(jiàn)建議予以積極采納。近
期，為把依法、從嚴(yán)、全面監(jiān)管落到實(shí)處，增強(qiáng)規(guī)則約束力，
更明確地傳遞監(jiān)管政策信號(hào)，在《細(xì)則》實(shí)踐及相關(guān)修改意
見(jiàn)建議的基礎(chǔ)上，我會(huì)研究出臺(tái)了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》）。
二、主要內(nèi)容
《暫行規(guī)定》的主要思路是在正本清源、強(qiáng)化約束的前
提下，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)違規(guī)宣傳推介和銷售行為、結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)
品、違法從事證券期貨業(yè)務(wù)活動(dòng)、委托第三方機(jī)構(gòu)提供投資
建議、開(kāi)展或參與“資金池”業(yè)務(wù)、實(shí)施過(guò)度激勵(lì)等的規(guī)范。
主要內(nèi)容如下：
（一）明確適用范圍
《暫行規(guī)定》主要適用于證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)管
理計(jì)劃形式開(kāi)展的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，證券公司、基金管理
公司子公司按照規(guī)定開(kāi)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不適用。同時(shí)，
為統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、避免監(jiān)管套利，要求在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的
私募證券投資基金管理人參照?qǐng)?zhí)行，暫不適用于私募股權(quán)投
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資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金。此外，《暫行規(guī)定》中關(guān)于資管計(jì)
劃宣傳推介和銷售行為的要求，適用于相關(guān)銷售機(jī)構(gòu)。
（二）明確關(guān)于“違規(guī)委托第三方機(jī)構(gòu)為其提供投資建
議”和“從事違法證券期貨業(yè)務(wù)活動(dòng)”的禁止性要求
1、資產(chǎn)管理人不得委托個(gè)人或不符合條件的第三方機(jī)
構(gòu)為其提供投資建議
目前，出于多種目的，資產(chǎn)管理人聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)為其
提供投資建議的情況較多。通過(guò)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)，
部分資管產(chǎn)品存在未充分披露聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)信息、第三方
機(jī)構(gòu)條件要求不統(tǒng)一、第三方機(jī)構(gòu)權(quán)責(zé)不清晰、相關(guān)服務(wù)費(fèi)
用不規(guī)范等問(wèn)題，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)較大，有必要加以規(guī)范?！稌?br>行規(guī)定》主要從相關(guān)第三方機(jī)構(gòu)資質(zhì)條件、基本要求、遴選
及選聘、信息披露及職責(zé)約定、防范利益沖突以及費(fèi)用支付
等方面作了明確要求，以期進(jìn)一步規(guī)范證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)委
托第三方機(jī)構(gòu)為其提供投資建議的行為。需要說(shuō)明的是，《暫
行規(guī)定》明確禁止管理人委托個(gè)人提供投資建議，將相關(guān)資
質(zhì)條件限定為依法可從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)
構(gòu)，以及符合一定條件的私募證券投資基金管理人。
前期監(jiān)管實(shí)踐中，我們發(fā)現(xiàn)，部分受托提供投資建議的
機(jī)構(gòu)或者個(gè)人存在直接執(zhí)行資管計(jì)劃投資指令的情形。在此
過(guò)程中，相關(guān)管理人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠、風(fēng)險(xiǎn)管控缺位，對(duì)于自
身資管計(jì)劃最終責(zé)任承擔(dān)者的角色和義務(wù)認(rèn)識(shí)不深刻。這一
方面可能導(dǎo)致資管計(jì)劃淪為相關(guān)機(jī)構(gòu)或者個(gè)人的交易通道，
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另一方面可能使管理人承擔(dān)較大的法律風(fēng)險(xiǎn)。為強(qiáng)化管理人
的資產(chǎn)管理計(jì)劃最終責(zé)任承擔(dān)者角色、風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)，《暫
行規(guī)定》明確，第三方機(jī)構(gòu)不得直接執(zhí)行投資指令，管理人
不得存在“未建立或者有效執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，未能有效防
范第三方機(jī)構(gòu)利用資產(chǎn)管理計(jì)劃從事內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等
違法違規(guī)行為”的情形。
另外，為防范潛在的利益沖突，《暫行規(guī)定》禁止受托
提供投資建議的第三方機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方以其自有資金或募
集資金投資于結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品劣后級(jí)份額。
2、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得從事違法證券期貨業(yè)務(wù)活動(dòng)或者
為違法證券期貨業(yè)務(wù)活動(dòng)提供交易便利。2015 年7 月，我會(huì)
發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見(jiàn)》（證監(jiān)
會(huì)公告[2015]19 號(hào)），對(duì)清理整頓違法證券業(yè)務(wù)活動(dòng)做了部
署。監(jiān)管檢查發(fā)現(xiàn)，部分資管產(chǎn)品也存在外接具備分倉(cāng)功能
的信息技術(shù)系統(tǒng)以及違規(guī)設(shè)立子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶、
傘形資管產(chǎn)品等行為。為進(jìn)一步明晰業(yè)務(wù)紅線、規(guī)范場(chǎng)外配
資，《暫行規(guī)定》從賬戶實(shí)名制、賬戶控制權(quán)、外接交易系
統(tǒng)以及設(shè)立傘形資管產(chǎn)品等方面禁止資管產(chǎn)品為違法證券
期貨業(yè)務(wù)活動(dòng)提供服務(wù)或便利。
（三）修改“結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“不得開(kāi)展或參
與資金池業(yè)務(wù)”相關(guān)內(nèi)容
1、資產(chǎn)管理計(jì)劃應(yīng)當(dāng)遵守利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)
與收益相匹配的基本原則，嚴(yán)格控制杠桿風(fēng)險(xiǎn)，不得直接或
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間接對(duì)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本、保
收益安排。此前，《細(xì)則》對(duì)結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品杠桿倍數(shù)做了
最高不得超過(guò)10 倍的限制，在一定時(shí)期內(nèi)起到了一定的風(fēng)
險(xiǎn)防控作用。但2015 年的股市異常波動(dòng)表明，相當(dāng)數(shù)量投
資于股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品已經(jīng)異化為“類借貸”產(chǎn)品，
部分高杠桿的結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品對(duì)股票市場(chǎng)的擾動(dòng)較大，為加
強(qiáng)規(guī)范，此次《暫行規(guī)定》主要做了如下修改：
一是區(qū)別私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與股票融資行為的本質(zhì)差
異，回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”本源，禁止
結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品直接或間接為優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本
保收益安排。當(dāng)前，部分結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品過(guò)度保護(hù)優(yōu)先級(jí)投
資者利益，脫離資管產(chǎn)品實(shí)際投資結(jié)果、通過(guò)復(fù)雜的合同約
定保證優(yōu)先級(jí)投資者獲取固定收益，一定程度上已經(jīng)異化為
“類借貸”產(chǎn)品，不符合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本源。鑒此，《暫行
規(guī)定》對(duì)結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品提出了嚴(yán)格的要求，禁止違背“利
益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”原則對(duì)結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)提供保本、
保收益安排，并列舉了不得對(duì)優(yōu)先級(jí)保證收益的具體情形，
例如在合同中約定計(jì)提優(yōu)先級(jí)份額收益、提前終止罰息、劣
后級(jí)或第三方機(jī)構(gòu)差額補(bǔ)足優(yōu)先級(jí)收益、計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)保證金補(bǔ)
足優(yōu)先級(jí)收益等情形。
二是依據(jù)投資范圍及投資比例將結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品分為
股票類、固定收益類、混合類和其他類，并根據(jù)不同類別產(chǎn)
品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)程度相應(yīng)設(shè)定不同的杠桿倍數(shù)上限。將風(fēng)
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險(xiǎn)較高的股票類、混合類產(chǎn)品杠桿倍數(shù)上限由10 倍下調(diào)至1
倍，是基于當(dāng)前股票市場(chǎng)的實(shí)際情況，并明確反映出監(jiān)管導(dǎo)
向。另外，為進(jìn)一步控制投資風(fēng)險(xiǎn)，降低投資杠桿水平，防
控杠桿疊加風(fēng)險(xiǎn)，在參照《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理
辦法》相關(guān)規(guī)定以及充分考慮私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)特點(diǎn)基礎(chǔ)
上，《暫行規(guī)定》對(duì)資管產(chǎn)品的投資杠桿做了適度限制，明
確結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃的總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不得超過(guò)140%，
非結(jié)構(gòu)化集合（“一對(duì)多”）資管計(jì)劃的總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比
例不得超過(guò)200%。
三是將杠桿倍數(shù)計(jì)算公式調(diào)整為“優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)
份額”，使之更加簡(jiǎn)潔、明了，也與市場(chǎng)通行做法保持一致。
為嚴(yán)控杠桿風(fēng)險(xiǎn)，《暫行規(guī)定》明確中間級(jí)份額在計(jì)算杠桿
倍數(shù)時(shí)計(jì)入優(yōu)先級(jí)份額。
四是增加了結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品信息披露內(nèi)容，要求對(duì)結(jié)構(gòu)
化設(shè)計(jì)及相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)情況、收益分配情況、風(fēng)控措施等信息進(jìn)
行披露。同時(shí)，要求結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品名稱中必須包含“結(jié)構(gòu)
化”或“分級(jí)”字樣，以充分揭示結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)屬
性。
五是嚴(yán)格防范結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品嵌套投資風(fēng)險(xiǎn)，禁止結(jié)構(gòu)
化資管產(chǎn)品向下嵌套投資其他結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的劣后級(jí)份
額。
2、不得開(kāi)展或參與資金池業(yè)務(wù)。針對(duì)資金池“滾動(dòng)發(fā)
行、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)”的特征，《暫行規(guī)定》
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在原有表述的基礎(chǔ)上作了進(jìn)一步細(xì)化，增加了“資產(chǎn)管理計(jì)
劃未實(shí)際投資或者投資于非標(biāo)資產(chǎn)，僅以后期投資者資金兌
付前期投資者本金和收益”、“資產(chǎn)管理計(jì)劃所投資產(chǎn)發(fā)生不
能按時(shí)收回投資本金和收益情形的，資產(chǎn)管理計(jì)劃通過(guò)開(kāi)放
參與退出或滾動(dòng)發(fā)行等方式由后期投資者承擔(dān)此類風(fēng)險(xiǎn)”等
禁止行為，重點(diǎn)防范類似“龐氏騙局”的資金池產(chǎn)品。此外，
《暫行規(guī)定》明確，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)除不得開(kāi)展具有“資
金池”性質(zhì)的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)外，也不得參與具有“資金
池”性質(zhì)的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，即投資其他機(jī)構(gòu)管理的、具
有“資金池”性質(zhì)的資管產(chǎn)品。
（四）進(jìn)一步規(guī)范銷售推介行為
一是禁止資管產(chǎn)品以任何方式向投資者承諾本金不受
損失或者承諾最低收益，明確資管產(chǎn)品名稱中不得出現(xiàn)“保
本”字樣，資產(chǎn)管理合同及銷售材料中不得存在包含保本保
收益內(nèi)涵的表述。
二是禁止通過(guò)拆分份額或收益權(quán)、為投資者直接或間接
提供短期借貸等方式變相降低合格投資者門(mén)檻。
三是禁止資管產(chǎn)品向投資者宣傳預(yù)期收益率，包括不得
口頭宣傳產(chǎn)品預(yù)期收益，不得在推介材料、資產(chǎn)管理合同等
文字材料中寫(xiě)有“預(yù)期收益”、“預(yù)計(jì)收益”等字樣。
（五）修改完善過(guò)度激勵(lì)相關(guān)要求
目前，私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域的過(guò)度激勵(lì)情況較為突
出，部分機(jī)構(gòu)公司治理不完善，未建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，
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導(dǎo)致業(yè)務(wù)人員競(jìng)相追逐短期利益，偏重于開(kāi)展高風(fēng)險(xiǎn)、高回
報(bào)業(yè)務(wù)，損害了投資者利益和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期利益，一定
程度上也使得資管業(yè)務(wù)核心人員流動(dòng)過(guò)快，不利于行業(yè)持續(xù)
穩(wěn)定發(fā)展。基于此種情況，為了督促引導(dǎo)行業(yè)建立激勵(lì)約束
機(jī)制，《暫行規(guī)定》第十條要求建立激勵(lì)獎(jiǎng)金遞延發(fā)放機(jī)制，
遞延周期不得短于3 年，遞延支付的激勵(lì)獎(jiǎng)金金額不得低于
40%。
（六）增加釋義條款
《暫行規(guī)定》第十四條對(duì)結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品及相關(guān)類別、
杠桿倍數(shù)計(jì)算公式、市場(chǎng)公允價(jià)格含義、符合提供投資建議
條件的第三方機(jī)構(gòu)等做了說(shuō)明。
（七）關(guān)于過(guò)渡期安排
為做好新舊規(guī)則銜接工作，確保私募資管業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)
展，《暫行規(guī)定》對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、保本產(chǎn)品、委托提供投資
建議等方面條款實(shí)施“新老劃斷”的過(guò)渡安排，相關(guān)存續(xù)資
管產(chǎn)品不符合規(guī)定的，合同到期前杠桿倍數(shù)不得提高，不得
新增凈申購(gòu)規(guī)模，合同到期后予以清盤(pán)，不得續(xù)期。
《暫行規(guī)定》自2016 年7 月18 日起實(shí)施。證券期貨經(jīng)
營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)切實(shí)履行新規(guī)要求，確保屆時(shí)新設(shè)立的資產(chǎn)管理
計(jì)劃不存在本規(guī)定所禁止的各項(xiàng)情形。今后，證監(jiān)會(huì)將不斷
完善證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)則，進(jìn)一步引導(dǎo)
行業(yè)提高風(fēng)險(xiǎn)防控水平，保護(hù)投資者合法權(quán)益。
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