《證券期貨經營機構私募資產管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》制定說明
發(fā)布時間：2017-02-21 | 瀏覽： 40332次
一、背景和過程
近幾年來，證券期貨經營機構私募資管業(yè)務發(fā)展迅速，
在滿足居民財富管理需求、構建多層次金融服務市場、服務
實體經濟等方面發(fā)揮了重要作用。但與此同時，一些問題和
風險隱患也日益顯現(xiàn)。2015 年3 月，為促進證券期貨經營機
構私募資管業(yè)務規(guī)范發(fā)展，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下
簡稱基金業(yè)協(xié)會）發(fā)布實施了《證券期貨經營機構落實資產
管理業(yè)務“八條底線”禁止行為細則》（以下簡稱《細則》）。
自《細則》發(fā)布以來，證券期貨經營機構私募資管業(yè)務得到
了一定程度的規(guī)范。然而，2015 年股市異常波動期間,證券
期貨經營機構私募資管業(yè)務暴露出業(yè)務失范等諸多問題。例
如，高杠桿的股票型結構化資管產品對市場形成助漲助跌的
較大擾動；又如，違規(guī)開展配資，為違法證券期貨業(yè)務活動
提供便利等。為此，有必要完善規(guī)則，進一步提高證券期貨
經營機構私募資管業(yè)務的規(guī)范化運作水平。此外，在基金業(yè)
協(xié)會登記的私募證券投資基金管理人數(shù)量迅速增加，管理規(guī)
模增長較快，為防范業(yè)務風險，避免監(jiān)管套利，也有必要將
私募證券投資基金管理人納入調整范圍。
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為完善規(guī)則，進一步提高證券期貨經營機構私募資管業(yè)
務的規(guī)范化運作水平，今年5 月，在前期較長時間調查研究
工作的基礎上，就《細則》內容修改向行業(yè)機構征求了意見。
共有56 家行業(yè)機構書面反饋了277 條意見，經認真梳理研
究，對完善過渡期安排等合理性意見建議予以積極采納。近
期，為把依法、從嚴、全面監(jiān)管落到實處，增強規(guī)則約束力，
更明確地傳遞監(jiān)管政策信號，在《細則》實踐及相關修改意
見建議的基礎上，我會研究出臺了《證券期貨經營機構私募
資產管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》（以下簡稱《暫行規(guī)定》）。
二、主要內容
《暫行規(guī)定》的主要思路是在正本清源、強化約束的前
提下，重點加強對違規(guī)宣傳推介和銷售行為、結構化資管產
品、違法從事證券期貨業(yè)務活動、委托第三方機構提供投資
建議、開展或參與“資金池”業(yè)務、實施過度激勵等的規(guī)范。
主要內容如下：
（一）明確適用范圍
《暫行規(guī)定》主要適用于證券期貨經營機構通過資產管
理計劃形式開展的私募資產管理業(yè)務，證券公司、基金管理
公司子公司按照規(guī)定開展的資產證券化業(yè)務不適用。同時，
為統(tǒng)一監(jiān)管標準、避免監(jiān)管套利，要求在基金業(yè)協(xié)會備案的
私募證券投資基金管理人參照執(zhí)行，暫不適用于私募股權投
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資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金。此外，《暫行規(guī)定》中關于資管計
劃宣傳推介和銷售行為的要求，適用于相關銷售機構。
（二）明確關于“違規(guī)委托第三方機構為其提供投資建
議”和“從事違法證券期貨業(yè)務活動”的禁止性要求
1、資產管理人不得委托個人或不符合條件的第三方機
構為其提供投資建議
目前，出于多種目的，資產管理人聘請第三方機構為其
提供投資建議的情況較多。通過基金業(yè)協(xié)會備案監(jiān)測發(fā)現(xiàn)，
部分資管產品存在未充分披露聘請第三方機構信息、第三方
機構條件要求不統(tǒng)一、第三方機構權責不清晰、相關服務費
用不規(guī)范等問題，隱藏的風險較大，有必要加以規(guī)范。《暫
行規(guī)定》主要從相關第三方機構資質條件、基本要求、遴選
及選聘、信息披露及職責約定、防范利益沖突以及費用支付
等方面作了明確要求，以期進一步規(guī)范證券期貨經營機構委
托第三方機構為其提供投資建議的行為。需要說明的是，《暫
行規(guī)定》明確禁止管理人委托個人提供投資建議，將相關資
質條件限定為依法可從事資產管理業(yè)務的證券期貨經營機
構，以及符合一定條件的私募證券投資基金管理人。
前期監(jiān)管實踐中，我們發(fā)現(xiàn)，部分受托提供投資建議的
機構或者個人存在直接執(zhí)行資管計劃投資指令的情形。在此
過程中，相關管理人風險意識不夠、風險管控缺位，對于自
身資管計劃最終責任承擔者的角色和義務認識不深刻。這一
方面可能導致資管計劃淪為相關機構或者個人的交易通道，
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另一方面可能使管理人承擔較大的法律風險。為強化管理人
的資產管理計劃最終責任承擔者角色、風險管控意識，《暫
行規(guī)定》明確，第三方機構不得直接執(zhí)行投資指令，管理人
不得存在“未建立或者有效執(zhí)行風險管控機制，未能有效防
范第三方機構利用資產管理計劃從事內幕交易、市場操縱等
違法違規(guī)行為”的情形。
另外，為防范潛在的利益沖突，《暫行規(guī)定》禁止受托
提供投資建議的第三方機構及其關聯(lián)方以其自有資金或募
集資金投資于結構化資管產品劣后級份額。
2、資產管理業(yè)務不得從事違法證券期貨業(yè)務活動或者
為違法證券期貨業(yè)務活動提供交易便利。2015 年7 月，我會
發(fā)布《關于清理整頓違法從事證券業(yè)務活動的意見》（證監(jiān)
會公告[2015]19 號），對清理整頓違法證券業(yè)務活動做了部
署。監(jiān)管檢查發(fā)現(xiàn)，部分資管產品也存在外接具備分倉功能
的信息技術系統(tǒng)以及違規(guī)設立子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶、
傘形資管產品等行為。為進一步明晰業(yè)務紅線、規(guī)范場外配
資，《暫行規(guī)定》從賬戶實名制、賬戶控制權、外接交易系
統(tǒng)以及設立傘形資管產品等方面禁止資管產品為違法證券
期貨業(yè)務活動提供服務或便利。
（三）修改“結構化資產管理計劃”和“不得開展或參
與資金池業(yè)務”相關內容
1、資產管理計劃應當遵守利益共享、風險共擔、風險
與收益相匹配的基本原則，嚴格控制杠桿風險，不得直接或
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間接對結構化資產管理計劃優(yōu)先級份額認購者提供保本、保
收益安排。此前，《細則》對結構化資管產品杠桿倍數(shù)做了
最高不得超過10 倍的限制，在一定時期內起到了一定的風
險防控作用。但2015 年的股市異常波動表明，相當數(shù)量投
資于股票市場的結構化資管產品已經異化為“類借貸”產品，
部分高杠桿的結構化資管產品對股票市場的擾動較大，為加
強規(guī)范，此次《暫行規(guī)定》主要做了如下修改：
一是區(qū)別私募資產管理業(yè)務與股票融資行為的本質差
異，回歸資產管理業(yè)務“利益共享，風險共擔”本源，禁止
結構化資管產品直接或間接為優(yōu)先級份額認購者提供保本
保收益安排。當前，部分結構化資管產品過度保護優(yōu)先級投
資者利益，脫離資管產品實際投資結果、通過復雜的合同約
定保證優(yōu)先級投資者獲取固定收益，一定程度上已經異化為
“類借貸”產品，不符合資產管理業(yè)務本源。鑒此，《暫行
規(guī)定》對結構化資管產品提出了嚴格的要求，禁止違背“利
益共享，風險共擔”原則對結構化資管產品優(yōu)先級提供保本、
保收益安排，并列舉了不得對優(yōu)先級保證收益的具體情形，
例如在合同中約定計提優(yōu)先級份額收益、提前終止罰息、劣
后級或第三方機構差額補足優(yōu)先級收益、計提風險保證金補
足優(yōu)先級收益等情形。
二是依據投資范圍及投資比例將結構化資管產品分為
股票類、固定收益類、混合類和其他類，并根據不同類別產
品的市場風險波動程度相應設定不同的杠桿倍數(shù)上限。將風
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險較高的股票類、混合類產品杠桿倍數(shù)上限由10 倍下調至1
倍，是基于當前股票市場的實際情況，并明確反映出監(jiān)管導
向。另外，為進一步控制投資風險，降低投資杠桿水平，防
控杠桿疊加風險，在參照《公開募集證券投資基金運作管理
辦法》相關規(guī)定以及充分考慮私募資產管理業(yè)務特點基礎
上，《暫行規(guī)定》對資管產品的投資杠桿做了適度限制，明
確結構化資管計劃的總資產占凈資產的比例不得超過140%，
非結構化集合（“一對多”）資管計劃的總資產占凈資產的比
例不得超過200%。
三是將杠桿倍數(shù)計算公式調整為“優(yōu)先級份額/劣后級
份額”，使之更加簡潔、明了，也與市場通行做法保持一致。
為嚴控杠桿風險，《暫行規(guī)定》明確中間級份額在計算杠桿
倍數(shù)時計入優(yōu)先級份額。
四是增加了結構化資管產品信息披露內容，要求對結構
化設計及相應風險情況、收益分配情況、風控措施等信息進
行披露。同時，要求結構化資管產品名稱中必須包含“結構
化”或“分級”字樣，以充分揭示結構化資管產品的風險屬
性。
五是嚴格防范結構化資管產品嵌套投資風險，禁止結構
化資管產品向下嵌套投資其他結構化金融產品的劣后級份
額。
2、不得開展或參與資金池業(yè)務。針對資金池“滾動發(fā)
行、集合運作、期限錯配、分離定價”的特征，《暫行規(guī)定》
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在原有表述的基礎上作了進一步細化，增加了“資產管理計
劃未實際投資或者投資于非標資產，僅以后期投資者資金兌
付前期投資者本金和收益”、“資產管理計劃所投資產發(fā)生不
能按時收回投資本金和收益情形的，資產管理計劃通過開放
參與退出或滾動發(fā)行等方式由后期投資者承擔此類風險”等
禁止行為，重點防范類似“龐氏騙局”的資金池產品。此外，
《暫行規(guī)定》明確，證券期貨經營機構除不得開展具有“資
金池”性質的私募資產管理業(yè)務外，也不得參與具有“資金
池”性質的私募資產管理業(yè)務，即投資其他機構管理的、具
有“資金池”性質的資管產品。
（四）進一步規(guī)范銷售推介行為
一是禁止資管產品以任何方式向投資者承諾本金不受
損失或者承諾最低收益，明確資管產品名稱中不得出現(xiàn)“保
本”字樣，資產管理合同及銷售材料中不得存在包含保本保
收益內涵的表述。
二是禁止通過拆分份額或收益權、為投資者直接或間接
提供短期借貸等方式變相降低合格投資者門檻。
三是禁止資管產品向投資者宣傳預期收益率，包括不得
口頭宣傳產品預期收益，不得在推介材料、資產管理合同等
文字材料中寫有“預期收益”、“預計收益”等字樣。
（五）修改完善過度激勵相關要求
目前，私募資產管理業(yè)務領域的過度激勵情況較為突
出，部分機構公司治理不完善，未建立有效的激勵約束機制，
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導致業(yè)務人員競相追逐短期利益，偏重于開展高風險、高回
報業(yè)務，損害了投資者利益和資產管理機構長期利益，一定
程度上也使得資管業(yè)務核心人員流動過快，不利于行業(yè)持續(xù)
穩(wěn)定發(fā)展?；诖朔N情況，為了督促引導行業(yè)建立激勵約束
機制，《暫行規(guī)定》第十條要求建立激勵獎金遞延發(fā)放機制，
遞延周期不得短于3 年，遞延支付的激勵獎金金額不得低于
40%。
（六）增加釋義條款
《暫行規(guī)定》第十四條對結構化資管產品及相關類別、
杠桿倍數(shù)計算公式、市場公允價格含義、符合提供投資建議
條件的第三方機構等做了說明。
（七）關于過渡期安排
為做好新舊規(guī)則銜接工作，確保私募資管業(yè)務平穩(wěn)發(fā)
展，《暫行規(guī)定》對結構化產品、保本產品、委托提供投資
建議等方面條款實施“新老劃斷”的過渡安排，相關存續(xù)資
管產品不符合規(guī)定的，合同到期前杠桿倍數(shù)不得提高，不得
新增凈申購規(guī)模，合同到期后予以清盤，不得續(xù)期。
《暫行規(guī)定》自2016 年7 月18 日起實施。證券期貨經
營機構應當切實履行新規(guī)要求，確保屆時新設立的資產管理
計劃不存在本規(guī)定所禁止的各項情形。今后，證監(jiān)會將不斷
完善證券期貨經營機構私募資產管理業(yè)務規(guī)則，進一步引導
行業(yè)提高風險防控水平，保護投資者合法權益。
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