道通熱點(diǎn)追蹤----近期事態(tài)發(fā)展與17日QE前瞻?1

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????12日，歐美股市集體下跌，而美元也開始反彈，前一段有點(diǎn)麻木的市場(chǎng)終于又感受到QE削減預(yù)期的升溫帶來的威脅。

???實(shí)際上，最近我們?nèi)绻O(shè)定一張平衡表的話，10月以來良好的數(shù)據(jù)，多位地方聯(lián)儲(chǔ)主席的強(qiáng)硬講話，包括昨天我們?cè)跓狳c(diǎn)追蹤中提到的債務(wù)臨時(shí)協(xié)議達(dá)成，都在一定程度上將QE縮減的可能性推升，而制約的則主要是CPI的通縮威脅和鴿派的主席，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)退出量化寬松政策較一個(gè)月前突然接近了許多，使17日美聯(lián)儲(chǔ)的決定顯得突然有些難以確定。

???其實(shí)，熊認(rèn)為，????量化寬松政策遲早是要退出的，它的機(jī)制是通過抑制通縮或一定程度的通脹來提振經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)就業(yè)。量寬政策是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救急非常規(guī)政策，若長(zhǎng)期使用，負(fù)面效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。但在最合理的理論狀態(tài)下，12月的確還不是最合理的退出時(shí)機(jī)，雖然連續(xù)2個(gè)月數(shù)據(jù)異常轉(zhuǎn)好，但綜合考慮到美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)、通脹水平以及對(duì)預(yù)期管理的需要，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該許有一個(gè)較長(zhǎng)的退出過渡期，并會(huì)增加過渡期內(nèi)政策的靈活性，以實(shí)現(xiàn)政策的“軟切換”，降低對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

????在討論美聯(lián)儲(chǔ)QE退出路徑時(shí)繞不開和其關(guān)系最密切的三點(diǎn)：就業(yè)狀況、通脹水平和預(yù)期管理。

???首先，美國(guó)就業(yè)遠(yuǎn)沒到合意水平，雖然失業(yè)率下降，但同時(shí)伴隨著勞動(dòng)力參與率的下降，并不代表勞動(dòng)力市場(chǎng)真正復(fù)蘇；

????其次，經(jīng)過三輪的量化寬松，QE的效用在迅速減弱，資金不流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，能源、商品價(jià)格持續(xù)疲軟，美國(guó)的通脹水平仍處于低位；

????第三，預(yù)期管理的混亂，全球金融市場(chǎng)從今年年中就開始推測(cè)QE何時(shí)退出，預(yù)期的不斷變化也給全球金融市場(chǎng)帶來劇烈動(dòng)蕩。

?????因此，理論上美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該至少需要至少3-6個(gè)月以上的就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)改善，才能下定決心啟動(dòng)退出步驟，今年12月開始縮減QE規(guī)模的合理性有些值得懷疑。

?????不過，今年以來意外已經(jīng)太多，而基于一些也許不為外圍市場(chǎng)所了解的內(nèi)部因素和美國(guó)自身對(duì)全球金融市場(chǎng)影響的需要，理論上合理的選擇未必是美聯(lián)儲(chǔ)最終的選擇，因此對(duì)于17日的預(yù)期熊雖然依然認(rèn)為認(rèn)為不調(diào)整的可能偏大一些，但已經(jīng)應(yīng)做好可能的沖擊準(zhǔn)備。

????另外，有一點(diǎn)熊還是老觀點(diǎn)，退QE是標(biāo)，還不等于退出寬松這一本質(zhì)，即使美聯(lián)儲(chǔ)采取措施，也是象征性可能居大，而且，在退出QE的過程中，很可能量化寬松的規(guī)模將根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況雙向調(diào)整，可增加、可縮減，并不是單向縮減。

?我們將持續(xù)關(guān)注。