???????????????熱點(diǎn)追蹤：?2015年首次降準(zhǔn)及影響

?

一、?降準(zhǔn)情況?

????中國(guó)人民銀行決定，自2015?年2?月5?日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率?0.5?個(gè)百分點(diǎn)。

????同時(shí)，為進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)?的支持力度，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5?個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4?個(gè)百分點(diǎn)。??

?

二、?降準(zhǔn)背景?

1???全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，世界各國(guó)紛紛實(shí)行寬松貨幣政策。

2???國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，為了維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，央行寬松。

3???下周有24?只新股發(fā)行（預(yù)計(jì)有2?萬億資金凍結(jié)，最高峰是2?月11?日）以及季節(jié)性節(jié)前資金緊張。

4????更深層次的考慮是對(duì)目前經(jīng)濟(jì)回落的貨幣反應(yīng)，力圖通過貨幣的再放松來增強(qiáng)貨幣利率的下行以及將資金導(dǎo)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。?

?

三、降準(zhǔn)目的

????理論上，降準(zhǔn)有助于降低融資成本，提高政策利率傳導(dǎo)機(jī)制效率。

1??2014?年下半年以來央行外匯占款凈減少，基礎(chǔ)貨幣增速下行壓力凸顯。央行降準(zhǔn)，提高貨幣乘數(shù)，對(duì)沖外匯占款減少壓力。

2??當(dāng)前銀行間市場(chǎng)?7?天回購利率高達(dá)?4.5%、票據(jù)貼現(xiàn)利率在去年11?月底降息后不降反升，降準(zhǔn)有利于削減政策利率傳導(dǎo)的摩擦力，更好地發(fā)揮降息的效果。減輕經(jīng)濟(jì)下行壓力，緩解通縮風(fēng)險(xiǎn)。

3???當(dāng)前?CPI通脹率顯著下行，PPI通縮加劇，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能仍弱，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速顯著下滑。?降低法定存款準(zhǔn)備金率有利于緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑和通縮風(fēng)險(xiǎn)。

???后期，法定存款準(zhǔn)備金率仍有下行空間。中國(guó)的準(zhǔn)備金率目前仍高居全球之冠，而政策上降準(zhǔn)將優(yōu)先于降息。預(yù)期寬松貨幣政策的時(shí)間點(diǎn)主要集中在上半年。2008?年和?2012?年兩輪降準(zhǔn)周期看，第二次降準(zhǔn)的時(shí)間點(diǎn)通常發(fā)生在首次降準(zhǔn)后的?2-3?月左右，其間如經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)不改，可能發(fā)生一次降息。

?

四、降準(zhǔn)影響

????我們認(rèn)為，作為一個(gè)信號(hào)，本次降準(zhǔn)是在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力和其他經(jīng)濟(jì)體降息的背景下形成，對(duì)實(shí)體的影響有限，遠(yuǎn)不如降息措施。

????本次降準(zhǔn)盡管從日間級(jí)別上看并未被市場(chǎng)所預(yù)期，但從月度層面上屬于市場(chǎng)的預(yù)期之中。因此，這種意外中的預(yù)見對(duì)市場(chǎng)的正面影響相對(duì)會(huì)比較有限。進(jìn)一步的看，降準(zhǔn)所帶來的預(yù)期增強(qiáng)效應(yīng)會(huì)明顯弱于降息所帶來的預(yù)期扭轉(zhuǎn)效應(yīng)，而資金向?qū)嶓w的流動(dòng)也需要一定的時(shí)間，貨幣利率的下移仍需要央行的窗口指導(dǎo)。在宏觀背景這樣復(fù)雜的情況下，加上市場(chǎng)之前的走勢(shì)有透支未來降準(zhǔn)降息的預(yù)期，市場(chǎng)難以重演去年降息所帶來的超速上行行情。?

?????目前制約市場(chǎng)上行的根本原因在于基本面的制約：經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)、政策面仍有監(jiān)管需要、預(yù)期有透支。