探索宏觀?經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)?對期貨價(jià)格的影響，是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們長期以來十分關(guān)注的研究領(lǐng)域。?2012年?，《Journal of Banking & Finance》雜志發(fā)表了一篇名為《Impact of macroeconomic news on metal futures(宏觀?經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)?對金屬期貨的影響)》的文章(以下簡稱《Impact》)，《Impact》利用高頻數(shù)據(jù)(1分鐘數(shù)據(jù))對三種主要金屬期貨品種黃金、白銀和銅進(jìn)行研究，分析出19個(gè)美國宏觀?經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)?的發(fā)布對上述三種金屬期貨的影響規(guī)律。本文主要介紹《Impact》在研究中采用的數(shù)據(jù)、主要指標(biāo)以及得出的相應(yīng)結(jié)論。

　　?采用的數(shù)據(jù)

　　《Impact》在研究中采用的數(shù)據(jù)十分廣泛：從?經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)?來說，全面考察了19個(gè)美國重要的?宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)?；從期貨品種來說，對黃金、白銀和銅三個(gè)重要金屬品種均進(jìn)行了研究；就時(shí)間跨度來說，采用了2002年1月到2008年12月的高頻數(shù)據(jù)及19個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布情況。相關(guān)數(shù)據(jù)的具體特征如下：

　　?交易數(shù)據(jù)來源

　　黃金、白銀和銅的期貨交易數(shù)據(jù)來源于CME。期貨價(jià)格以1分鐘為間隔抽取，每種金屬產(chǎn)生50000個(gè)價(jià)格觀測值。在1分鐘觀測值的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建5分鐘的收益和波動(dòng)率的指標(biāo)。

　　?宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

　　關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，《Impact》從彭博獲取相關(guān)信息。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布時(shí)間十分規(guī)范，上述的19個(gè)指標(biāo)均預(yù)先規(guī)定了公布時(shí)間(具體到分鐘)且按照規(guī)定的時(shí)間進(jìn)行公布。對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來說，對市場產(chǎn)生的影響來自于預(yù)期值和實(shí)際值的差異，因此，對于每一類數(shù)據(jù)，采集了相應(yīng)指標(biāo)通過彭博社調(diào)研數(shù)據(jù)的平均值和實(shí)際值，構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)差異SAi，t:

　　SAi，t=

　　由于在涉及的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，并非每一個(gè)指標(biāo)都與經(jīng)濟(jì)形勢正相關(guān)，因此在計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差異時(shí)，《Impact》對一些與經(jīng)濟(jì)形勢負(fù)相關(guān)的指標(biāo)均乘以-1，以便在所有指標(biāo)中獲得統(tǒng)一，讓指標(biāo)的上升都是經(jīng)濟(jì)形勢有所改進(jìn)的表現(xiàn)。這19個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)情況及標(biāo)準(zhǔn)差異見下表。

　　?研究期間涉及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)列表

　　如上表列示，研究涉及的19個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)根據(jù)其發(fā)布時(shí)間分為三類：有11個(gè)指標(biāo)在8:30am公布，2個(gè)指標(biāo)在9:15am公布，7個(gè)指標(biāo)在10:00am公布。

　　?數(shù)據(jù)清理

　　為了保證數(shù)據(jù)使用的效果，在實(shí)際研究中，《Impact》做了如下處理：首先，由于周末不交易，排除所有周末公布的指標(biāo)；其次，用沒有任何一個(gè)上述19個(gè)數(shù)據(jù)公布的交易日構(gòu)建控制樣本，以此對比統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

　　?考察時(shí)段

　　在研究中，《Impact》對于每一個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布的前后共50分鐘進(jìn)行考察，其中研究樣本則是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布前10分鐘和指標(biāo)公布后40分鐘，控制樣本則選用與研究樣本相對應(yīng)的時(shí)間段。

　　?研究思路及統(tǒng)計(jì)結(jié)果

　　《Impact》主要研究收益、波動(dòng)率及交易量的變化。上述三個(gè)指標(biāo)按照如下口徑衡量：第t天第i時(shí)段的收益為Rti=100×(1ogpc，t，i-1ogpo，t，i)，這里pc，t，i和po，t，i分別代表第t天i時(shí)段的收盤價(jià)和開盤價(jià)。相應(yīng)時(shí)段的交易量Vti則是該時(shí)段每分鐘交易量的加總。再使用高頻數(shù)據(jù)研究中的波動(dòng)率用實(shí)際波動(dòng)率(RV)來度量，該指標(biāo)的計(jì)算方式為：

　　i，t=R

　　在《Impact》的研究中，每個(gè)時(shí)段涉及5分鐘，則每個(gè)時(shí)段的RV是5個(gè)1分鐘的收益的標(biāo)準(zhǔn)差。

　　?各時(shí)段指標(biāo)的影響

　　按照上述指標(biāo)對研究樣本和控制樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究，對比經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布前后5分鐘的收益、波動(dòng)率和交易量，得出如下結(jié)論：

　　經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的公布對黃金的收益沒有顯著的影響。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，無論是研究樣本和控制樣本，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布前后的回報(bào)都不具備統(tǒng)計(jì)的顯著性