0703--0707當(dāng)周宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)/證券指數(shù)點(diǎn)評(píng)

?????國(guó)際，數(shù)據(jù)上，歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI終值57.4，創(chuàng)2011年4月來(lái)新高；美國(guó)6月ISM制造業(yè)指數(shù)57.8，高于預(yù)期與4 月前值，創(chuàng)2014 年8 月以來(lái)新高。歐元區(qū)的不穩(wěn)定因素降低。美國(guó)制造業(yè)逐漸回暖，特朗普新政有望延續(xù)制造業(yè)逐漸回歸美國(guó)。

????政策上，美聯(lián)儲(chǔ)官員公布會(huì)議紀(jì)要，一些官員傾向于在未來(lái)幾個(gè)月開(kāi)啟縮表，理由是近幾個(gè)月的溝通已讓市場(chǎng)做好了準(zhǔn)備。但仍有一些官員建議將縮表推遲到今年晚些時(shí)候，以換取更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)狀況和通脹發(fā)展。整體上，官員們?cè)谶@一問(wèn)題上存在一個(gè)"意見(jiàn)區(qū)間"。而對(duì)縮表和加息之間的關(guān)系也存在分歧，支持推遲縮表時(shí)間的"鴿派"官員認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)沒(méi)有出現(xiàn)大幅偏離的背景下，近期內(nèi)啟動(dòng)縮表恐怕會(huì)被市場(chǎng)誤讀為美聯(lián)儲(chǔ)正在加速收緊銀根，暗示縮表開(kāi)啟之后應(yīng)暫緩加息。但支持"近幾個(gè)月宣布縮表"的"鷹派"官員認(rèn)為，縮表不會(huì)影響加息，由縮表引發(fā)的額外政策緊縮效果將是溫和的。失業(yè)率方面，持有"鷹派"觀(guān)點(diǎn)的官員認(rèn)為，失業(yè)率持續(xù)低于聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的長(zhǎng)期自然失業(yè)率（即充分就業(yè)下的失業(yè)率）4.7%，可能會(huì)加速通脹的上行壓力，造成宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)的失衡風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。因此，必須靠現(xiàn)在起逐步加息和縮表來(lái)預(yù)防，否則會(huì)導(dǎo)致未來(lái)突然收緊貨幣政策，損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但有數(shù)名官員支持植入"失業(yè)率將持續(xù)性地在正常利率更長(zhǎng)周期里低于當(dāng)前預(yù)期"這樣的政策。

????總的看來(lái)，美國(guó)年內(nèi)縮表是共識(shí)，但具體時(shí)間點(diǎn)存在爭(zhēng)議。只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的波動(dòng)，今年之內(nèi)宣布縮表是合適的。關(guān)于具體開(kāi)啟的時(shí)間點(diǎn)，9月和12月分歧較大。

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????國(guó)內(nèi)，數(shù)據(jù)方面， 6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)背離。宏觀(guān)數(shù)據(jù)中，制造業(yè)PMI小幅反彈，且需求、生產(chǎn)、價(jià)格分項(xiàng)均回升，指向制造業(yè)景氣短期回暖。而中觀(guān)數(shù)據(jù)卻好壞參半，終端地產(chǎn)、汽車(chē)需求弱改善，工業(yè)生產(chǎn)中，粗鋼產(chǎn)量回升但發(fā)電耗煤走弱。

????6月經(jīng)濟(jì)或保持平穩(wěn)。7月以來(lái)地產(chǎn)銷(xiāo)量增速再度回落，發(fā)電耗煤增速依然偏低，意味著經(jīng)濟(jì)反彈存疑。事實(shí)上，考慮到去年3季度發(fā)電量和主要工業(yè)品產(chǎn)量基數(shù)均大幅跳升，刺激政策的后遺癥將會(huì)在今年3季度顯現(xiàn)，令經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力不足。

????政策方面，4日，央行發(fā)布《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2017）》。對(duì)2016年我國(guó)金融體系的穩(wěn)健性狀況進(jìn)行了全面評(píng)估，并全方位展望2017年金融體系發(fā)展。報(bào)告強(qiáng)調(diào)“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，加強(qiáng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與評(píng)估，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”。報(bào)告針對(duì)我國(guó)資管業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行了較為詳細(xì)的回顧和評(píng)述，強(qiáng)調(diào)資金池操作存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患、產(chǎn)品多層嵌套導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳遞、影子銀行面臨監(jiān)管不足、剛性?xún)陡妒癸L(fēng)險(xiǎn)仍停留在金融體系，以及部分非金融機(jī)構(gòu)無(wú)序開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)這五大問(wèn)題較為突出，并依此提出六大對(duì)策。此外，在回顧海外實(shí)踐的基礎(chǔ)上，報(bào)告提出以存款保險(xiǎn)為主構(gòu)建銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化退出制度，認(rèn)為這將有助于確保銀行業(yè)正常經(jīng)營(yíng)和金融穩(wěn)定。 ????

????從整體看，報(bào)告在仍將“確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)“作為當(dāng)前金融工作的重點(diǎn)，這與近期央行嚴(yán)監(jiān)管的表態(tài)是相一致的，預(yù)計(jì)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里金融業(yè)務(wù)仍將面臨較大壓力。

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????證券指數(shù)方面， 當(dāng)前市場(chǎng)回暖主因?qū)τ谪泿藕捅O(jiān)管“喘息期”的反應(yīng)。而在經(jīng)歷一個(gè)半月的反彈后，市場(chǎng)對(duì)于下半年監(jiān)管和貨幣政策的判斷逐步趨于理性。與此同時(shí)，考慮到供給側(cè)改革的影響因素以及外需表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，下半年市場(chǎng)預(yù)期已逐步升溫。但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的看法仍要受下行的地產(chǎn)周期、趨緊的貨幣方向、有分歧的庫(kù)存周期和仍未看到明顯信號(hào)的產(chǎn)能周期影響。我們認(rèn)為，在上半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)搶眼的背景下，前高后低的大方向未變，在貨幣監(jiān)管力度不變的背景下，短期A股沒(méi)有大回落也沒(méi)有大放松。目前這種格局仍是一個(gè)箱體波動(dòng)格局，而沒(méi)有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)的投資風(fēng)格雖然總體注重業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)，但是在每個(gè)階段反復(fù)比較性?xún)r(jià)比，板塊輪動(dòng)仍是震蕩市的常態(tài)，指數(shù)同樣如此。