08.22-08.26當周宏觀經(jīng)濟-股指點評

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?????國際，?美國加息問題仍困擾世界，耶倫參加Jackson Hole央行大會。耶倫表示，最近數(shù)月形勢令加息可能性增加。美國經(jīng)濟正朝著美聯(lián)儲兩大目標前進，GDP增速足夠推動勞動力市場繼續(xù)改進。“美聯(lián)儲通訊社”稱，耶倫暗示未來幾周到幾個月內(nèi)可能加息，接下來重點是8月非農(nóng)報告。耶倫稱，她的擔憂在消退。盡管經(jīng)濟增速不算快，但足夠讓勞動力市場有進一步的改善。雖然今年大部分時間里，失業(yè)率在接近5%的水平徘徊，但勞動力市場的閑置程度在改善。自上次美聯(lián)儲官員們調(diào)整了對經(jīng)濟、失業(yè)率、通脹的預(yù)期之后，美聯(lián)儲內(nèi)部對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的前景展望較為穩(wěn)定。具體來說，她表示，官員們預(yù)計實際GDP會溫和增長，勞動力市場進一步改進，通脹在未來幾年內(nèi)升到2%?；趯@些數(shù)據(jù)的預(yù)測，美聯(lián)儲認為以緩慢速度加息是合適的。美聯(lián)儲官員們對未來經(jīng)濟的預(yù)期，與加息決策高度相關(guān)。如果預(yù)期惡化，那么他們可能會按兵不動。

????實際上，還是看數(shù)據(jù)，語言是蒼白的，9月初的一系列數(shù)據(jù)才是后期關(guān)注要點。

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????國內(nèi)，本周公布的7 月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)如下：

???1）7 月份工業(yè)增加值同比增速從 6 月的 6.2%下降至 6%，低于市場預(yù)期的 6.2%。由于今年 7 月工作日同比減少兩天，且洪水等天氣因素也可能對工業(yè)生產(chǎn)有所拖累，因此，實際需求可能比表面的數(shù)據(jù)顯示的略強。

???2）名義固定資產(chǎn)投資 7 月同比增速從 6 月的 7.4%明顯下降至 3.9%。1 至 7 月名義固定資產(chǎn)投資累計同比為 8.1%，低于市場預(yù)期的 8.9%。月度名義固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)總體而言存在高估，且數(shù)據(jù)質(zhì)量堪憂。特別 7 月民間固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑 1.2%，顯示宏觀政策亟需提供更有效的支持。

???3）7 月社會消費品零售總額名義同比增速從 6 月的 10.6%放緩至 10.2%。剔除價格因素后，零售實際同比增速從 6 月的 10.3%下降至 9.8%。7 月的領(lǐng)先指標以及 8 月至今的數(shù)據(jù)顯示，3 季度總需求大體穩(wěn)健，8 月經(jīng)濟增長可能較 7 月有所上升。特別在 5 月中旬以來財政政策的大幅寬松是支持投資增長的主要驅(qū)動力。中期來看，經(jīng)濟增長面臨的主要挑戰(zhàn)來自于外需可能有所放緩，

以及民間投資持續(xù)疲弱。

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????而從特別關(guān)注的7月的相關(guān)信貸數(shù)據(jù)情況，總體我們可以看到：

???1）盡管多有擾動，但貨幣信貸增長趨緩是基本事實。我們注意到，去年同期M2 基數(shù)較高，而 7 月財政存款增加 4,882 億元，直接拉低 M2 增速 0.36 個百分點。但考慮這些一次性因素后，廣義貨幣供給還是放緩的。

???2）流動性條件仍然寬裕。7 月 M1 同比增速進一步攀升至 25.4%，企業(yè)和機關(guān)團體繼續(xù)增持活期存款。從價格信號看，銀行間同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率均有所下行，銀行間市場流動性邊際改善。

???3）中國面臨的是“不確定陷阱”而非“流動性陷阱”。目前中國投資回報率和存貸款利率雖有下降但仍遠高于活期存款利率，不具備形成“流動性陷阱”的條件。經(jīng)濟和政策前景不明朗才是企業(yè)投資、償債意愿下降的主要原因，而這反過來又增加了政策平衡的難度，進一步加劇不確定性。M1 增速持續(xù)上行是政策不確定性高企和經(jīng)濟活動低迷形成自我強化循環(huán)的表征之一。央行此次正式澄清，貨幣剪刀差與“流動性陷阱”假說相距甚遠。

???4）往前看，總量指標趨緩而流動性寬裕的格局將延續(xù)，而貨幣政策核心問題是傳導(dǎo)的有效性。貨幣信貸增速放緩大體印證了央行保持政策中性的意圖。在此次溝通中，央行強調(diào)，貨幣信貸增長的中樞水平可能比過去有所調(diào)整，意在引導(dǎo)市場預(yù)期。盡管如此，央行相機抉擇最終還是要看增長和通脹的走勢。2 季度企業(yè)貸款加權(quán)利率 5.26%已明顯低于當期名義 GDP 增速 7.3%，貨幣政策架構(gòu)已與去年初緊縮的狀態(tài)截然不同。

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??我們判斷，中國經(jīng)濟仍處于溫和再通脹的軌道上，會限制往后貨幣政策進一步寬松的空間。當前貨幣政策核心問題是囤積的流動性如何有效傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟，而這不完全是央行可以解決的。我們認為，財政政策應(yīng)扮演更重要角色，尤其在這兩年穩(wěn)增長努力中唯一還缺的可能就是真正有效地降低私人部門稅負。降低企業(yè)和家庭稅負是激活民間投資和個人消費、從而疏通貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵。同

時，保持宏觀政策的連貫和透明也應(yīng)有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，提振經(jīng)濟活動。

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???證券市場，八月，市場從七月底的急跌中走出，并形成先揚后抑的走勢，全月滬指上漲?3.05%，深證上漲 3.53%，創(chuàng)業(yè)板上漲 3.17%。滬深 300、上證 50、中證 500分別上漲 3.22%、2.97%、3.35%。板塊普漲。主要板塊漲幅方面：地產(chǎn)板塊漲幅 9.61%居首；鋼鐵漲幅 8.35%；傳媒板塊漲幅 4.71%；商貿(mào)漲幅 4.51%；非銀金融漲幅 4.38%；電子板塊漲幅 4.11%；銀行漲幅 4.02%；化工漲幅 3.92%；醫(yī)藥生物漲幅 3.29%；國防軍工漲幅 3.27%；機械設(shè)備漲幅 3.03%；采掘漲幅 3.01%；電氣設(shè)備漲幅 2.92%；計算機漲幅 2.88%；農(nóng)林牧漁漲幅 2.44%；有色漲幅 0.93%。跌幅方面：食品飲料跌幅 1.18%；家用電器跌幅 0.73%

?????全市場角度，近一月市場流出了近?3071 億元。具體到各板塊上，僅銀行板塊流入 14 億，其余板塊悉數(shù)流出。其中，電子板塊流出 241 億居首；化工板塊流出 228億；非銀金融流出 224 億；有色板塊流出 217 億；醫(yī)藥生物流出 207 億；地產(chǎn)板塊流出 195 億；計算機板塊流出 189 億；機械設(shè)備流出 180 億；食品飲料流出 147 億；汽車板塊流出 142 億；電氣設(shè)備流出 137 億；商貿(mào)流出 89 億；傳媒、農(nóng)林牧漁流出80 億；采掘板塊流出 57 億；國防軍工流出 32 億；鋼鐵流出 4 億。

?????基本面上，大環(huán)境相對中性，在?G20 的背景下，月初市場可能還會表現(xiàn)的較為穩(wěn)定，后續(xù)則需要關(guān)注貨幣政策是否存在調(diào)整以及財政政策是否帶來減稅舉措；在深港通之后，注意養(yǎng)老金真實入市的消息。

????技術(shù)層面上，指數(shù)在面臨?1 月熔斷高壓區(qū)以及國家隊可出售區(qū)面前依然較為謹慎，短期進行回踩屬于情理之中。從 K 線形態(tài)上看，短期回踩前期的突破平臺較為健康，新高需要看多頭動能有多大；如果考慮到高壓拋售和監(jiān)管導(dǎo)向，震蕩的概率則更大一些。

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