（本文內(nèi)容來源于廣州期貨交易所，目前仍為草案，部分內(nèi)容上市前夕可能有所變動(dòng)，請(qǐng)關(guān)注交易所官網(wǎng)公告）

 工業(yè)硅期貨作為廣期所首個(gè)期貨品種將于2022年12月掛牌上市。整篇報(bào)告將分4個(gè)部分梳理工業(yè)硅期貨期權(quán)相關(guān)基本面，幫助投資者提前了解工業(yè)硅期貨方面內(nèi)容。這四個(gè)部分內(nèi)容為：工業(yè)硅期貨合約(草案)分析，工業(yè)硅期權(quán)合約(草案)分析，工業(yè)硅期貨上市意義，工業(yè)硅期貨風(fēng)控制度分析。

一、工業(yè)硅期貨合約(草案)分析

交易單位：5噸/手——合約價(jià)值處于商品期貨市場(chǎng)上游。工業(yè)硅期貨交易單位與目前已經(jīng)上市的有色金屬期貨品種銅、鋁、鋅、鉛的交易單位保持一致。合約價(jià)值處于有色金屬板塊中游、64個(gè)商品期貨品種上游，與鋁、鐵礦石合約價(jià)值接近。交易一手工業(yè)硅期貨約需要1.3萬(wàn)元保證金（考慮期貨公司收取5%保證金）。

• 從產(chǎn)業(yè)客戶的構(gòu)成來看，工業(yè)硅現(xiàn)貨市場(chǎng)的行業(yè)集中度隨著產(chǎn)業(yè)格局的變化將逐步提高，且其下游多晶硅、有機(jī)硅資金實(shí)力相對(duì)雄厚，將工業(yè)硅期貨合約交易單位設(shè)計(jì)為5噸/手，不會(huì)影響工業(yè)硅期貨的流動(dòng)性,且在一定程度上可以抑制過度投機(jī)。

• 最小變動(dòng)價(jià)位：5元/噸。從國(guó)內(nèi)工業(yè)硅現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)來看，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)一般以5元/噸或10元/噸為單位進(jìn)行變動(dòng)，只有在市場(chǎng)行情波動(dòng)較大時(shí)，才以10元/噸進(jìn)行報(bào)價(jià)。從工業(yè)硅期貨日內(nèi)波動(dòng)點(diǎn)位來看，2015年-2021年工業(yè)硅均價(jià)在12867元/噸左右，按當(dāng)每日漲跌幅度±4%計(jì)算，每日價(jià)格波動(dòng)幅度在500元左右，最小變動(dòng)價(jià)位定為5元/噸，每個(gè)交易日的價(jià)格波動(dòng)有100個(gè)點(diǎn)位（若按照2021年均價(jià)計(jì)算，每個(gè)交易日的價(jià)格波動(dòng)超過200個(gè)點(diǎn)位），與鋁、鋅、鉛等其他期貨品種波動(dòng)點(diǎn)數(shù)區(qū)間均值接近，既能準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)價(jià)格，又不至于頻繁波動(dòng)。從合約價(jià)值與最小變動(dòng)價(jià)位比值來看，按照最小價(jià)格變動(dòng)單位5元/噸計(jì)算，工業(yè)硅價(jià)格與最小變動(dòng)價(jià)位比值約為4115（價(jià)格除以最小變動(dòng)價(jià)位）,與硅鐵、錳硅期貨的比值近似，小于銅期貨的比值，較為適中。

• 上一交易日結(jié)算價(jià)±4%。根據(jù)2015年至2021年國(guó)內(nèi)主消費(fèi)地（天津、廣州、華東）Si5530、Si4210工業(yè)硅現(xiàn)貨價(jià)格構(gòu)成的時(shí)間序列價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算(EWMA模型)。結(jié)果顯示，工業(yè)硅期貨合約設(shè)計(jì)將每日價(jià)格最大波動(dòng)限制設(shè)計(jì)為4%，可以滿足正常價(jià)格波動(dòng)需要，有利于及時(shí)釋放風(fēng)險(xiǎn)。工業(yè)硅期貨每日價(jià)格漲跌停板為上一交易日結(jié)算價(jià)±4%，上市初期漲跌停板設(shè)置執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)為±6%。工業(yè)硅期貨上市首日漲跌停板幅度為合約執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)的2倍，交割月份的漲跌停板為上一交易日結(jié)算價(jià)的±6%。上市初期，出現(xiàn)第一個(gè)停板當(dāng)天結(jié)算時(shí)起，下一個(gè)交易日的停板幅度調(diào)整至9％；若第二天出現(xiàn)同方向停板，下一個(gè)交易日的停板幅度調(diào)整至11％，在連續(xù)出現(xiàn)第三個(gè)同方向停板后，漲跌停板幅度視不同情況而定。

• 最低交易保證金：合約價(jià)值的 5%。我國(guó)期貨市場(chǎng)各品種最低交易保證金標(biāo) 準(zhǔn)均為其漲跌停板幅度的 1.25 倍，即對(duì)漲跌停板 4%的品種，一般月份保 證金水平設(shè)為 5%。上市初期，一般月份保證金水平設(shè)置為 8%。 

• 合約月份：全年 12 個(gè)合約月，初上市擬縮短合約掛牌月份為 8 個(gè)月。首個(gè)交割合約擬定在較遠(yuǎn)的月份，為交割業(yè)務(wù)留有更充足的時(shí)間準(zhǔn)備，便于完善交割風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案，強(qiáng)化應(yīng)急處理機(jī)制，為工業(yè)硅期貨首次交割打好基礎(chǔ)。合約掛牌時(shí)間縮短為8個(gè)月，便于在市場(chǎng)運(yùn)行過程中發(fā)現(xiàn)問題，做到及時(shí)發(fā)現(xiàn)、快速處理、提前完善或修改規(guī)則并從新合約中執(zhí)行。若工業(yè)硅期貨于今年11月底上市。首批合約月份為：SI2308、SI2309、SI2310、SI2311、SI2312。

二、工業(yè)硅期權(quán)合約(草案)分析

• 行權(quán)價(jià)格間距為200元/噸。在主要區(qū)間(10000，30000]下，行權(quán)價(jià)格間距為200元/噸；覆蓋超過漲跌停板幅度1.5倍的價(jià)格范圍。能夠覆蓋1.5倍漲停板，滿足極端行情下，依然有虛值期權(quán)和實(shí)值期權(quán)可供交易。

• 最小變動(dòng)價(jià)格為1元/噸。本合約的最小變動(dòng)價(jià)格為1元/噸。境內(nèi)外期權(quán)品種最小變動(dòng)價(jià)位占對(duì)應(yīng)期貨品種最小變動(dòng)價(jià)位的比例分布于0.1至1之間。為了防止炒作深虛期權(quán)，可以將最小變動(dòng)價(jià)位設(shè)置得略大一些。從估計(jì)的工業(yè)硅期貨價(jià)格波動(dòng)看，與現(xiàn)有品種對(duì)比其波動(dòng)相對(duì)較大，更大的最小變動(dòng)價(jià)位能夠更好地避免一些無效的報(bào)價(jià)檔位。

• 最后交易日為交割月份前一個(gè)月第5個(gè)交易日。本合約的最后交易日為標(biāo)的期貨合約交割月份前一個(gè)月第5個(gè)交易日。 作為期貨期權(quán)，期權(quán)最后交易日的設(shè)計(jì)應(yīng)該盡可能 覆蓋標(biāo)的期貨的價(jià)格波動(dòng)周期，充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理的功能。充分考慮期權(quán)行權(quán)后期貨頭寸的平倉(cāng)便利性。與目前大商所上市的期權(quán)合約的最后交易日一致， 便于市場(chǎng)記憶與操作。可以避開標(biāo)的期貨臨近交割月提高限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)和提高 保證金兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，監(jiān)管更為簡(jiǎn)單和便捷。經(jīng)過豆粕期權(quán)、玉米期權(quán)等已上市期權(quán)品種的市場(chǎng)檢驗(yàn)，并未出現(xiàn)不可控因素，較為穩(wěn)妥可靠。

• 限倉(cāng)管理限額為3000手。本合約的持倉(cāng)限額為3000手。會(huì)員和客戶持有的某一期貨合約相應(yīng)的所有行權(quán)價(jià) 格看漲期權(quán)的買持倉(cāng)量和看跌期權(quán)的賣持倉(cāng)量合計(jì)不得 超過同階段標(biāo)的期貨合約買持倉(cāng)限額。看跌期權(quán)的買持倉(cāng)量和看漲期權(quán)的賣持倉(cāng)量合計(jì)不得超過同階段標(biāo)的期貨合約賣持倉(cāng)限額。期權(quán)采用固定值限倉(cāng)，限倉(cāng)額度為標(biāo)的期貨合約一般月份的最低限倉(cāng)額度。由于目前工業(yè)硅期貨在一般月份的最低限倉(cāng)額度為3000手，因此，工業(yè)硅期權(quán)的限倉(cāng)額度設(shè)定為3000手。

  
  

三

工業(yè)硅期貨上市意義

• 服務(wù)“硅能源”產(chǎn)業(yè)，助力“雙碳”等國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)?！肮枘茉础奔劝ㄒ怨夥鼮橹骶€的多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈，也包括有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈，無論是光電替代煤電（能源替代），還是有機(jī)硅產(chǎn)品對(duì)石化類產(chǎn)品的替代，工業(yè)硅皆為重要源頭。將有利于光伏及有機(jī)硅相關(guān)企業(yè)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，保障“硅能源”產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)能源綠色轉(zhuǎn)型，以及“碳達(dá)峰，碳中和”目標(biāo)的達(dá)成，具有顯著意義。（有機(jī)硅服務(wù)硅能源，多晶硅服務(wù)光伏）

• 引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)有序擴(kuò)張，改善和穩(wěn)定原料供給。隨著光伏及有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，下游企業(yè)為保障其自身原材料供應(yīng)安全，越來越多的企業(yè)開始向上游布局，工業(yè)硅產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。有助于幫助企業(yè)合理安排產(chǎn)能建設(shè)周期和投產(chǎn)計(jì)劃，同時(shí)鎖定生產(chǎn)成本或銷售利潤(rùn)，避免產(chǎn)能擴(kuò)張過程中供給的大起大落，穩(wěn)定原材料供給，助力我國(guó)“雙碳”戰(zhàn)略的平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)。

• 有利于形成全球工業(yè)硅權(quán)威價(jià)格，增強(qiáng)國(guó)際貿(mào)易定價(jià)權(quán)。根據(jù)歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，利用期貨等衍生品市場(chǎng)形成定價(jià)中心已成為國(guó)際通行做法。與其他大宗商品高度依賴進(jìn)口不同，我國(guó)是全球最大的工業(yè)硅生產(chǎn)、消費(fèi)和出口國(guó)。且全球尚未上市工業(yè)硅期貨，率先上市能夠反映我國(guó)供求實(shí)際的工業(yè)硅期貨。并利用期貨市場(chǎng)形成工業(yè)硅定價(jià)中心，有助于將我國(guó)在工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)份額大、出口貿(mào)易占比高的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為與之相匹配的國(guó)際市場(chǎng)影響力。

四

工業(yè)硅期貨風(fēng)控制度分析

持倉(cāng)限額制度。兼顧風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)套保需求。交割月持倉(cāng)限額為200手（折合現(xiàn)貨1000噸）。根據(jù)質(zhì)量摸底檢驗(yàn)結(jié)果，全國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)量中達(dá)到期貨交割標(biāo)準(zhǔn)（國(guó)標(biāo)Si5530及以上標(biāo)準(zhǔn)）的比例為77.1%，約224.6萬(wàn)噸，其中Si5530約74.4萬(wàn)噸，Si4210約104.7萬(wàn)噸，進(jìn)一步考慮行業(yè)自由貿(mào)易比例、交割區(qū)域覆蓋范圍，測(cè)算可供交割量約為137.9萬(wàn)噸。折合每個(gè)月11.49萬(wàn)噸，1000噸僅占月度可供交割量的0.8%，風(fēng)險(xiǎn)較為可控。此外，1000噸的限倉(cāng)最多可以滿足114個(gè)客戶參與交割月的需求，基本可以覆蓋行業(yè)大部分企業(yè)。

持倉(cāng)限額制度。持倉(cāng)限額基數(shù)參照已有商品期貨品種設(shè)計(jì)方法。持倉(cāng)限額的基準(zhǔn)設(shè)定為單邊3萬(wàn)手。工業(yè)硅期貨對(duì)非期貨公司會(huì)員和客戶持倉(cāng)限額基數(shù)的設(shè)定參照已有品種的設(shè)計(jì)方法。將目前表觀消費(fèi)量與非期貨公司會(huì)員和客戶對(duì)應(yīng)的持倉(cāng)基數(shù)進(jìn)行比較，與有色金屬、雙硅品種比較，工業(yè)硅比值約為21，與鋅品種基本一致，處于中游水平。參考市場(chǎng)流通量。國(guó)內(nèi)工業(yè)硅現(xiàn)貨市場(chǎng)流通量約313萬(wàn)噸。盡管市場(chǎng)有上下游直接貿(mào)易慣性，但不影響其參與盤面套保的可能），折合每月流通量約26萬(wàn)噸，約5萬(wàn)手。市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Α？紤]工業(yè)硅消費(fèi)增速較快的特點(diǎn)，把持倉(cāng)限額閾值定為3萬(wàn)手，可以兼容市場(chǎng)未來的發(fā)展。

大戶報(bào)告制度。當(dāng)非期貨公司會(huì)員或客戶某品種合約持倉(cāng)中投機(jī)頭寸達(dá)到交易所對(duì)其規(guī)定的投機(jī)頭寸持倉(cāng)限量80％以上（含本數(shù)）時(shí), 非期貨公司會(huì)員或客戶應(yīng)向交易所報(bào)告其資金情況、頭寸情況，客戶須通過期貨公司會(huì)員報(bào)告。交易所可根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，調(diào)整改變持倉(cāng)報(bào)告的標(biāo)準(zhǔn)、內(nèi)容和方式。非期貨公司會(huì)員或客戶的持倉(cāng)達(dá)到交易所報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)或者交易所要求報(bào)告的，非期貨公司會(huì)員或客戶應(yīng)主動(dòng)于下一交易日15:00 時(shí)前向交易所報(bào)告。如需再次報(bào)告或補(bǔ)充報(bào)告，交易所將通知有關(guān)會(huì)員。

強(qiáng)行平倉(cāng)制度。當(dāng)會(huì)員、客戶出現(xiàn)下列情形之一時(shí)，交易所有權(quán)對(duì)其持倉(cāng)進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)：（1）會(huì)員或其受托結(jié)算的任一明細(xì)賬戶結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足的；（2）非期貨公司會(huì)員和客戶持倉(cāng)量超出其限倉(cāng)規(guī)定的；實(shí)控賬戶組持倉(cāng)量超過其限倉(cāng)規(guī)定的；（3）因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉(cāng)處罰的；（4）根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的；（5）其他應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的。強(qiáng)行平倉(cāng)的執(zhí)行原則：強(qiáng)行平倉(cāng)先由會(huì)員自己實(shí)施，會(huì)員應(yīng)督導(dǎo)委托其交易結(jié)算的客戶執(zhí)行。時(shí)限除交易所特別規(guī)定外，對(duì)工業(yè)硅期貨品種，其時(shí)限為第一節(jié)和第二節(jié)交易時(shí)間內(nèi)。若時(shí)限內(nèi)會(huì)員未執(zhí)行完畢，則第三節(jié)起由交易所強(qiáng)制執(zhí)行。因會(huì)員或其受托明細(xì)的任意結(jié)算賬戶的結(jié)算準(zhǔn)備金小于零而被要求強(qiáng)行平倉(cāng)的，在保證金補(bǔ)足前，禁止該明細(xì)賬戶的開倉(cāng)交易。