0912--0918宏觀簡析

    海外，本周美國8月CPI值得關(guān)注，同比增長8.3%，而剔除波動較大的食品和能源成分的核心CPI環(huán)比上漲0.6%，同比上漲6.3%，還是均高于預(yù)期。

    能源價格下跌是8月CPI同比增速放緩的主要原因。8月，受到全球經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，原油需求受到壓制，國際油價延續(xù)跌勢，美油合約月內(nèi)累計下跌了9.91%，布油合約月內(nèi)累計下跌了8.67%。隨著國際油價油價下跌，美國8月能源價格環(huán)比大幅下降，同比漲幅明顯收窄，在能源價格下跌的影響下，美國8月CPI同比增幅小幅回落。但考慮到住房成本和糧食價格還未顯現(xiàn)出下降的趨勢，美國核心通脹壓力仍然較大。

    為了實現(xiàn)將通脹控制在合理區(qū)間的目標(biāo)，美聯(lián)儲有較大可能性在9月加息75BP，后續(xù)的加息幅度仍取決于關(guān)鍵數(shù)據(jù)。隨著美聯(lián)儲貨幣政策不確定性增加，市場恐慌情緒蔓延，持續(xù)引發(fā)美股大幅下跌。后市來看，受到地緣沖突持續(xù)擾動、新冠疫情沖擊以及價格壓力持續(xù)攀升等因素的影響，美國下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景并不樂觀。

     在通脹高位、聯(lián)儲繼續(xù)加息的背景下，市場進(jìn)入“容易犯錯”時段，交易邏輯極易受到經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)擾動而頻繁切換，資產(chǎn)價格大幅波動的情況可能愈發(fā)常見。我們在操作中必須警惕。

國內(nèi)，截止本周，大部分重要數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，我們僅就數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)總結(jié)，

     從供給端看，盡管受復(fù)雜嚴(yán)峻的國際環(huán)境和國內(nèi)疫情散發(fā)多發(fā)、極端高溫天氣等多重超預(yù)期因素影響，但政策性開發(fā)金融工具等政策的落實推動 8 月經(jīng)濟(jì)邊際改善，提振工業(yè)生產(chǎn)增速。規(guī)模以上工業(yè)增加值增長略超市場預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)總體穩(wěn)定增長，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長 4.2 %，規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增長 0.32 %。

     從需求端看，低基數(shù)效應(yīng)疊加汽車消費修復(fù)是導(dǎo)致 8 月社會消費品零售總額同比好于市場預(yù)期的主要原因。一方面，去年同期由于疫情擴(kuò)散的影響，消費增速明顯放緩，對今年形成了較低基數(shù)，從而拉高了本月消費增速。從單月增速來看，8 月社會消費品零售總額同比增長 5.4%，較 7 月上升 2.7 個百分點，較 2019 年 7 月上升 7.0%?；ㄍ顿Y持續(xù)發(fā)力是投資加快修復(fù)的主要原因，而房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)走弱一定程度上壓低了投資增速，8 月固定資產(chǎn)投資累計同比增長 5.8%，增速較 1-7 月上升 0.1 個百分點，三年平均增速為 4.7%，較上期持平。8 月份國內(nèi)疫情散點式爆發(fā)，疫情防控措施升級，疊加浙江、四川等多個省份實施限電政策，對出口生產(chǎn)運輸產(chǎn)生影響，同時發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加速推進(jìn)緊縮貨幣政策，對海外消費需求的抑制效果開始顯現(xiàn)，海外需求趨于收縮，加之去年同期高基數(shù)效應(yīng)的影響，8 月出口增速同比增長 7.1%，較上月回落 10.9 個百分點。進(jìn)口方面，新一輪疫情散點暴發(fā)，對國內(nèi)生產(chǎn)消費需求產(chǎn)生影響，疊加去年同期高基數(shù)效應(yīng)壓制，8 月進(jìn)口增速同比增長 0.3%,較上期下降 2 個百分點。

    價格方面，8 月 CPI 同比上漲 2.5%，較上月回落 0.2 個百分點，環(huán)比下跌 0.1%，較上月回落 0.6 個百分點，食品價格回落是此次 CPI 回落的主要原因。PPI 同比上漲 2.3%，較上月回落 1.9 個百分點，環(huán)比下跌 1.2%，較上月上升 0.1 個百分點，生產(chǎn)資料價格回落依然是造成 PPI 繼續(xù)下跌的主要原因。

     貨幣金融方面，8 月社會融資規(guī)模 2.43 萬億元，較去年同期少增 5593 億元；新增人民幣貸款 1.25 萬億元，同比多增 300 億元。盡管受疫情反復(fù)造成的不確定性增強(qiáng)和期房爛尾停貸潮對實體企業(yè)融資需求和居民消費需求造成的不利影響，但國內(nèi)穩(wěn)增長政策的持續(xù)出臺和落實，整體社融信貸規(guī)模邊際改善，但部門結(jié)構(gòu)仍待進(jìn)一步修復(fù)。狹義貨幣（M1）余額66.46 萬億元，同比增長 6.1%，較上期減少 0.6 個百分點；廣義貨幣（M2）余額 259.51 萬億元，同比增長 12.2%，較上期提高 0.2 個百分點。在一系列穩(wěn)增長政策的作用下，疊加低基數(shù)效應(yīng)和今年財政支出錯位的影響，M2同比增速高位運行，一方面貨幣存款活期化減少，另一方面資金流動性充?，F(xiàn)象持續(xù)。

    總體來看，穩(wěn)增長增量政策不斷落地，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，不過當(dāng)前全球滯脹風(fēng)險上升，主要經(jīng)濟(jì)體政策收縮力度加快，國內(nèi)疫情反復(fù)擾動企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍不鞏固，政策仍需發(fā)力夯實經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢。展望9月，工業(yè)方面，一攬子穩(wěn)增長政策加速落地生效，有助于推動9月工業(yè)增加值同比增速回升。投資端方面，國務(wù)院近期追加不少于3000億元政策性開發(fā)性金融工具額度，依法盤活5000多億專項債地方結(jié)存限額等政策措施，將有利于擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資，特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)。消費方面，消費恢復(fù)進(jìn)程仍偏緩慢。當(dāng)前疫情多點反彈的風(fēng)險持續(xù)，居民消費信心或受到抑制，消費或?qū)⒊袎骸?/p>

     綜合而言，8月多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)超出市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)，但供給端和需求端壓力依然存在，經(jīng)濟(jì)增長動能仍不穩(wěn)靠，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚不均衡，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策仍需進(jìn)一步發(fā)力，以助力經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)。