熱點(diǎn)追蹤----8.16光大“烏龍指”事件淺析

?????上周五（8?月16?日）11?時(shí)06?分，天量資金突然入市打破平靜，中國石油、中國石化、農(nóng)業(yè)銀行等多只權(quán)重股瞬間觸及漲停，上證綜指一度飆升逾5%。隨后股指大幅回落，但臨近午盤又現(xiàn)直拉，銀行、券商股集體瘋漲。午后，股指跳水，最終收盤下跌。目前已確定是光大證券衍生品部門做量化投資的一個(gè)ETF?套利產(chǎn)品下單失誤。當(dāng)日上午11?點(diǎn)多，光大證券做量化投資的部門擬購買3000?萬股50etf，每份約1.64?元，錯(cuò)下單為3000?萬手，交易金額放大了100?倍，金額約50?億元。引發(fā)etf?基金自動(dòng)購買成分藍(lán)籌股以及大量程序化交易的資金迅速跟風(fēng)進(jìn)場(chǎng)，造成A?股市場(chǎng)當(dāng)日上演的劇烈波動(dòng)。

?

????事實(shí)上，此類事件在海外金融市場(chǎng)時(shí)有發(fā)生，在交易速度更加迅速、各類程序化交易極為普及的歐美市場(chǎng)，市場(chǎng)波動(dòng)的速度和幅度都遠(yuǎn)超周五的A?股市場(chǎng)。就在去年十月，59?個(gè)錯(cuò)誤交易訂單導(dǎo)致印度大盤NIFTY?指數(shù)在8?秒內(nèi)暴跌16%，印度國家股票交易所被迫暫停交易15?分鐘，股指隨后很快恢復(fù)正常水平，錯(cuò)誤訂單也被取消。2010?年5?月6?日，道指閃電崩盤，一天之內(nèi)下跌1000?多點(diǎn)，而事后查明，是高頻交易商及其所使用的算法導(dǎo)致了美股的“5·6?閃電崩盤”，2010?年高頻交易在美國股票市場(chǎng)交易量中所占份額遠(yuǎn)超過50%，他們?cè)?/span>“閃電崩盤”中扮演了積極的賣家角色。?

?????所以在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)出現(xiàn)這樣的事件是不足為奇的，尤其是程式交易占據(jù)了市場(chǎng)總成交量的相當(dāng)比重。所謂程式交易，就是指交易員借助計(jì)算機(jī)軟件技術(shù)的幫助，將套利模型和交易策略程式化，當(dāng)適合交易程式的條件出現(xiàn)時(shí)，將自動(dòng)按照程式進(jìn)行交易。頻繁交易、交易的高杠桿率、自動(dòng)程式化是此類交易的主要特點(diǎn)。任何交易系統(tǒng)必然都有止損系統(tǒng)，程式交易自然也不例外。可以想象，因?yàn)槌淌浇灰锥际峭耆勒粘淌剿峁┑馁I賣訊號(hào)買進(jìn)或賣出，一旦當(dāng)一些極端情況出現(xiàn)時(shí)，電子化程式化交易能夠完全復(fù)制并完整放大“群羊效應(yīng)”，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)的崩潰，極端情況觸發(fā)的自動(dòng)“止損賣出潮”，只會(huì)引發(fā)更大面積的自動(dòng)“止損賣出潮”。由此可見，電子化交易時(shí)代的來臨，比人工交易時(shí)代更容易出現(xiàn)瞬間崩盤現(xiàn)象，即使這個(gè)崩盤很可能只是一個(gè)“誤傷”。?

?????其實(shí)就是一個(gè)烏龍指的大單，一下帶動(dòng)了所有的機(jī)器交易，瞬間朝同一個(gè)方向狂奔而去。但是要帶動(dòng)其他交易跟進(jìn)，必須是市場(chǎng)的主流預(yù)期和烏龍指的動(dòng)作一致，?才可能引發(fā)這種共鳴。從這個(gè)角度上，就看到中國這次的不同。因?yàn)槊绹陀《瘸霈F(xiàn)的是閃電崩盤，而中國出現(xiàn)的是閃電大漲。因此，隨著三中全會(huì)的臨近，A?股市場(chǎng)中期看漲的預(yù)期還是比較強(qiáng)烈的，盡管短期內(nèi)還會(huì)有所回調(diào)。此外，值得警惕的是，當(dāng)程序自動(dòng)交易越來越普遍時(shí)，市場(chǎng)的波動(dòng)幅度也將隨之提高。?

?????本次事件爆發(fā)后，隨著市場(chǎng)曝光為光大證券出現(xiàn)“烏龍指”事件，其下午進(jìn)入停盤狀態(tài)。?隨后光大證券發(fā)布公告其策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問題，公司正在進(jìn)行相關(guān)核查和處置工作。公司其他經(jīng)營活動(dòng)保持正常。光大同時(shí)表示其想申請(qǐng)交易作廢，但上交所回應(yīng)稱并發(fā)布重要公告：“本所今日交易系統(tǒng)運(yùn)行正常，已達(dá)成的交易將進(jìn)入正常清算交收環(huán)節(jié)”?。

????本次烏龍事件造成了滬深300?指數(shù)連帶股指期貨盤中出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，早盤的空頭在此次事件中遭遇突發(fā)損失，而午后事件的逐步澄清又使得股指迅速回落而挫傷早盤跟風(fēng)的多頭，雖然較部分媒體不負(fù)責(zé)任的大范圍爆倉報(bào)道樂觀許多，但難以否認(rèn)的是多空雙方在此事件里都遭遇意外的虧損，滿倉操作的投資者和違規(guī)使用“配資”等操作的投資者則真正意義上損失慘重。而在收盤后的股指持倉結(jié)構(gòu)中，?光大期貨席位猛增7000?多手空單，盡管其可稱為套保頭寸，但作為事先知道錯(cuò)誤事件起因的“事發(fā)人”，其通過內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的行為或?qū)儆诿黠@違規(guī)，畢竟其引發(fā)的事件有操縱市場(chǎng)嫌疑。?

????而我們?cè)谄查_合法性問題之后，我們認(rèn)為本次事件對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)有一定程度的負(fù)面影響。首先，這次烏龍事件所暴露出了券商內(nèi)部的風(fēng)控管理問題，在影響其自身盈利水平的同時(shí)也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于券商板塊風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度，其極有可能引發(fā)一輪市場(chǎng)對(duì)于券商板塊的拋售；其次，盤中人為的拉高權(quán)重股使得金融板塊特別是銀行板塊在未來有繼續(xù)被拋售的空間，對(duì)于跟風(fēng)買入的部分多頭也會(huì)形成挫傷，隨后多頭需要一定時(shí)間進(jìn)行恢復(fù)；其三，事件的爆發(fā)會(huì)人為的加大市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)，空頭具有更強(qiáng)烈的預(yù)期籌碼；其四，本次事件的爆發(fā)同步引發(fā)了光大期貨的賣單的巨幅增加，這在短時(shí)間內(nèi)增強(qiáng)了空頭的力量，而在未來平倉的過程中又將增強(qiáng)多頭的力量，其較為明顯的改變了周期內(nèi)的多空力量對(duì)比，使得多空會(huì)出現(xiàn)一定程度的對(duì)比力量偏差。?

?????總體上看，本次的烏龍事件將對(duì)券商板塊乃至于藍(lán)籌股形成負(fù)面影響，而所造成的負(fù)面沖擊可能會(huì)加深市場(chǎng)調(diào)整的深度和加長市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)間長度。?

????扣除以上兩個(gè)層面，我們更深入的看到，由于光大烏龍的70?多億資金卻可以撬動(dòng)整個(gè)A?股市場(chǎng)，這潛在的意味著近期市場(chǎng)交易的不活躍，市場(chǎng)人氣的低迷；而權(quán)重股人為性的暴漲暴跌或?yàn)榻灰姿蜷_個(gè)股T+0?交易提供了一次實(shí)戰(zhàn)演練，出于日內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，此事事后是否會(huì)進(jìn)一步的促進(jìn)交易所對(duì)于T+0?交易的可行性研究值得關(guān)注。?

?????前期來看，隨著經(jīng)濟(jì)基本面的略微改觀，一些周期性的權(quán)重板塊有所企穩(wěn)，總體市場(chǎng)對(duì)于主板熱情有所提高。但考慮到周五“光大證券出現(xiàn)的烏龍事件”出現(xiàn)的很不是時(shí)候，這在一定程度上會(huì)暴露券商的風(fēng)險(xiǎn)因素，從而進(jìn)一步打壓市場(chǎng)對(duì)于券商信托乃至于金融服務(wù)業(yè)的信任度，這也會(huì)在一定程度澆滅部分的主板投資熱情。因此，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)的投資風(fēng)格有一定轉(zhuǎn)向的苗頭，但又存在了事件沖擊的不確定性，短期可做進(jìn)一步觀察。

????而對(duì)于股指期貨市場(chǎng)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控和資金分配的重要性應(yīng)再度引起大家的關(guān)注。從技術(shù)的形態(tài)上看，周五“烏龍事件”所造成的長上影線也將會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成較為負(fù)面的沖擊，這或在周一的盤面上體現(xiàn)出來，而此事也會(huì)加深市場(chǎng)調(diào)整的深度以及拉長事件調(diào)整的時(shí)間，因此周初可能依然以調(diào)整為主，空間在30-60?點(diǎn)之間，隨后再度短線拉鋸，等待市場(chǎng)投資心態(tài)的平復(fù)。