道通熱點追蹤----近期事態(tài)發(fā)展與17日QE前瞻?1

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????12日，歐美股市集體下跌，而美元也開始反彈，前一段有點麻木的市場終于又感受到QE削減預期的升溫帶來的威脅。

???實際上，最近我們?nèi)绻O定一張平衡表的話，10月以來良好的數(shù)據(jù)，多位地方聯(lián)儲主席的強硬講話，包括昨天我們在熱點追蹤中提到的債務臨時協(xié)議達成，都在一定程度上將QE縮減的可能性推升，而制約的則主要是CPI的通縮威脅和鴿派的主席，美聯(lián)儲啟動退出量化寬松政策較一個月前突然接近了許多，使17日美聯(lián)儲的決定顯得突然有些難以確定。

???其實，熊認為，????量化寬松政策遲早是要退出的，它的機制是通過抑制通縮或一定程度的通脹來提振經(jīng)濟、促進就業(yè)。量寬政策是應對經(jīng)濟危機的救急非常規(guī)政策，若長期使用，負面效應將逐步顯現(xiàn)。但在最合理的理論狀態(tài)下，12月的確還不是最合理的退出時機，雖然連續(xù)2個月數(shù)據(jù)異常轉(zhuǎn)好，但綜合考慮到美國就業(yè)市場、通脹水平以及對預期管理的需要，美聯(lián)儲應該許有一個較長的退出過渡期，并會增加過渡期內(nèi)政策的靈活性，以實現(xiàn)政策的“軟切換”，降低對市場的沖擊。

????在討論美聯(lián)儲QE退出路徑時繞不開和其關系最密切的三點：就業(yè)狀況、通脹水平和預期管理。

???首先，美國就業(yè)遠沒到合意水平，雖然失業(yè)率下降，但同時伴隨著勞動力參與率的下降，并不代表勞動力市場真正復蘇；

????其次，經(jīng)過三輪的量化寬松，QE的效用在迅速減弱，資金不流入實體經(jīng)濟，能源、商品價格持續(xù)疲軟，美國的通脹水平仍處于低位；

????第三，預期管理的混亂，全球金融市場從今年年中就開始推測QE何時退出，預期的不斷變化也給全球金融市場帶來劇烈動蕩。

?????因此，理論上美聯(lián)儲應該至少需要至少3-6個月以上的就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)改善，才能下定決心啟動退出步驟，今年12月開始縮減QE規(guī)模的合理性有些值得懷疑。

?????不過，今年以來意外已經(jīng)太多，而基于一些也許不為外圍市場所了解的內(nèi)部因素和美國自身對全球金融市場影響的需要，理論上合理的選擇未必是美聯(lián)儲最終的選擇，因此對于17日的預期熊雖然依然認為認為不調(diào)整的可能偏大一些，但已經(jīng)應做好可能的沖擊準備。

????另外，有一點熊還是老觀點，退QE是標，還不等于退出寬松這一本質(zhì)，即使美聯(lián)儲采取措施，也是象征性可能居大，而且，在退出QE的過程中，很可能量化寬松的規(guī)模將根據(jù)經(jīng)濟狀況雙向調(diào)整，可增加、可縮減，并不是單向縮減。

?我們將持續(xù)關注。