熱點(diǎn)追蹤------近期資金流與國(guó)債期貨強(qiáng)反彈的分析

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????本周從SLF（公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）開(kāi)始操作的消息開(kāi)始，國(guó)債市場(chǎng)多頭熱情高漲，國(guó)債期貨一路反彈，但我們認(rèn)為這特別值得警惕警惕：?

????第一，央行放錢行為的確是導(dǎo)致這兩天市場(chǎng)熱情的核心因素，但我們需要區(qū)別的是短期的錢和長(zhǎng)期的錢?，F(xiàn)在是短期流動(dòng)性釋放，而且符合季節(jié)規(guī)律。實(shí)際上去年春節(jié)前也釋放了接近1?萬(wàn)億的流動(dòng)性。但這個(gè)錢是有期限的，到期是要還的。換個(gè)角度，如果央行釋放的是準(zhǔn)備金，那就是長(zhǎng)期的資金，那才能更樂(lè)觀。?

???流動(dòng)性的短期和長(zhǎng)期性，決定了影響債券市場(chǎng)的期限是短期的還是長(zhǎng)期的。如果是短期流動(dòng)性的釋放，可以緩和短期資金的壓力，影響的只是短期利率；如果放的是長(zhǎng)期的錢，影響的的則是長(zhǎng)期資金利率，那么影響的就是長(zhǎng)期債券利率的定位。?

????實(shí)際上，市場(chǎng)把過(guò)多的焦點(diǎn)放在在央行放錢上，這只是限制了資金短期利率波動(dòng)的上限，并沒(méi)有降低資金的中樞水平，等資金波動(dòng)穩(wěn)定下來(lái)后的均衡水平，我們估計(jì)7?天還是在4.5-5?之間，如果按照這個(gè)水平定位，似乎長(zhǎng)期利率并不具有下行空間。?

此外，不少機(jī)構(gòu)據(jù)此認(rèn)為央行放松了，但是我們恰恰認(rèn)為，這并不能證明央行放松了。真正的放松還是需要等節(jié)后來(lái)觀察。實(shí)際上，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不差，金融杠桿居高不下，這個(gè)時(shí)候央行放松，意味著此前的努力前功盡棄。?

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?????第二，節(jié)前的放和節(jié)后的收需要綜合看。即使不考慮央行的進(jìn)一步收流動(dòng)性的行為，節(jié)前投放的資金自然到期也必然形成節(jié)后資金的緊張，如果還要考慮1?月份以來(lái)信貸的擴(kuò)張速度太快可能引發(fā)的流動(dòng)性收緊，節(jié)后的資金并不會(huì)比現(xiàn)在更樂(lè)觀。那么如果認(rèn)為短期流動(dòng)性釋放可以導(dǎo)致利率下降，那么似乎也應(yīng)該意識(shí)到節(jié)后資金的收緊必然導(dǎo)致利率的反彈。所以短期內(nèi)還不能把目前的行情看的太大。?

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?????第三，除了央行的行為之外，我們依然需要關(guān)注限制債券市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的因素。包括今年在銀行配置需求下降背景下的供給壓力，利率市場(chǎng)化的進(jìn)展，還有銀行對(duì)非標(biāo)，保險(xiǎn)對(duì)債權(quán)計(jì)劃的追逐下的對(duì)利率債的拋棄等因素，這些并不是短期能夠改善的。而且根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，后期到期利率債逐步下降，而供給逐步回升，機(jī)構(gòu)是否需要這個(gè)時(shí)候積極配置值得商榷。

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?????第四，對(duì)交易機(jī)構(gòu)而言，樂(lè)觀的同時(shí)注意安全邊際。央行的行為可以變化無(wú)常，?市場(chǎng)情緒也可以波動(dòng)很大，不管如何在樂(lè)觀的同時(shí)，保持一點(diǎn)冷靜，在安全邊際之上尋求交易機(jī)會(huì)。如果7?天回購(gòu)下不了4.1，那么7?年-10?年國(guó)債的底部就是4.5%，?跌破這個(gè)底線就是博傻了。

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?????因此既然盡管央行放錢了，但是資金利率并沒(méi)有明顯的下降，交易所回購(gòu)甚至還飚了一把，所以在整體資金偏緊的情況下，國(guó)債做多只適合快進(jìn)快出。不能把僅僅是反彈哪怕是強(qiáng)反彈的行情當(dāng)成反轉(zhuǎn)來(lái)做。?對(duì)這種短期波動(dòng)，或許可以快進(jìn)快出，?但不宜介入過(guò)深。