05.19-05.23當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)

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????????本周（05月19日-05月23日），央行僅進(jìn)行了?28?天期正回購(gòu)操作，周四和周二各為?300億元及350?億元人民幣，中標(biāo)利率維持?4.0%不變；而本周到期資金累計(jì)為1,850億元，均為正回購(gòu)，凈投放?1,200?億元人民幣，創(chuàng)四個(gè)月來(lái)單周新高。主要是為緩解近期的繳稅壓力，在宏觀經(jīng)濟(jì)“托底”思維指導(dǎo)下，各項(xiàng)微刺激政策料將漸顯成效，貨幣政策暫無(wú)變動(dòng)必要。

??????目前來(lái)看，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)小幅釋放流動(dòng)性，無(wú)論從經(jīng)濟(jì)面還是消息面上，似乎看出央行已經(jīng)有意適度改善目前的流動(dòng)性狀況以支援經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。盡管目前還未到大幅釋放流動(dòng)性的狀況，但央行的微調(diào)角度有向“松”的角度進(jìn)行。市場(chǎng)之前所擔(dān)心的信托兌付高峰有望平穩(wěn)過(guò)渡。

????數(shù)據(jù)方面，5?月匯豐?PMI?初值?49.7,較上月終值反彈?1.6?個(gè)點(diǎn),超出市場(chǎng)一致預(yù)期;且這一回升是逆季節(jié)性的。雖然指數(shù)低于?50?的分界線，但整體而言數(shù)據(jù)反映的信號(hào)相對(duì)樂(lè)觀。從庫(kù)存端看,原材料庫(kù)存回升,顯示出上中游企業(yè)已有初步的庫(kù)存回補(bǔ)跡象;但需求端信號(hào)尚未支撐企業(yè)預(yù)期全面轉(zhuǎn)好,主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存尚未形成,所以在需求突然加速的情況下,產(chǎn)成品庫(kù)存出現(xiàn)相應(yīng)收縮,屬于典型的被動(dòng)去庫(kù)存階段。

?????因此，雖然市場(chǎng)一度傳言央行近期會(huì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的資金壓力，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但匯豐?PMI?數(shù)據(jù)的走強(qiáng)會(huì)使市場(chǎng)認(rèn)為前期微刺激的效果可能在滯后顯現(xiàn)，加之資金處于偏寬松的格局，而此時(shí)降準(zhǔn)反而將會(huì)造成流動(dòng)性過(guò)剩，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成負(fù)面影響，因此降低降準(zhǔn)預(yù)期

????而本周的地產(chǎn)是否松綁的矛盾消息也成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，但即使松綁是否會(huì)成為樓市的拐點(diǎn)，尚難。首先，當(dāng)前房?jī)r(jià)漲幅預(yù)期下降是房地產(chǎn)銷售和投資放緩的主要原因，從根本上來(lái)說(shuō)市場(chǎng)對(duì)于樓市的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。再進(jìn)一步，重新誘發(fā)房?jī)r(jià)上漲預(yù)期將導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步吹大，無(wú)異于飲鴆止渴。因此，中央在目前最多以“穩(wěn)”為主來(lái)對(duì)樓市進(jìn)行一定的政策調(diào)整，而這不會(huì)改變其中長(zhǎng)期“已過(guò)頂峰”的趨勢(shì)。因此，樓市的情況只能用相較于之前有所改善來(lái)判斷，總體趨勢(shì)尚缺乏扭轉(zhuǎn)的空間（相比金融危機(jī)時(shí)代）。

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????總的看來(lái)，當(dāng)前雖然近期管理層出臺(tái)了一系列利好刺激政策，股指和大宗商品也呈現(xiàn)出弱反彈之勢(shì)，不過(guò)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)，IPO?重啟也已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，市場(chǎng)承受的壓力可想而知，當(dāng)前面臨的基本面依然不容樂(lè)觀，不確定性的政策面在確定的基本面博弈中恐難占據(jù)上風(fēng)，近期政策刺激的反彈或難形成牛市方向，而是將延長(zhǎng)市場(chǎng)尋底的周期。