7月宏觀經(jīng)濟(jì)月度分析----解析部分

???我們依然認(rèn)為?7%的數(shù)據(jù)存在一定的“粉飾”：如果僅從實(shí)體表象出發(fā)，全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍可能低于?7%的增長(zhǎng)水平，我們預(yù)估為?6.8%左右；但綜合考慮上半年金融市場(chǎng)（特別是?A?股市場(chǎng)）的話(huà)，其有望抬高回?7%左右；但實(shí)際上的經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大：二季度固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑，尤其是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)形成較大拖累；二季度消費(fèi)總體弱勢(shì)下降，居民收入增速放緩是核心制約；二季度外需保持弱勢(shì)，出口增速放緩。?

???面對(duì)下半年，消極的方面在于?A?股市場(chǎng)的大幅調(diào)整使得其要對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生二次支撐的難度明顯增大，內(nèi)部需求的不足仍會(huì)制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展；中性的方面在于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之路以及高裝設(shè)備出口的替代之路仍需要時(shí)間來(lái)積累，只能用時(shí)間來(lái)?yè)Q取長(zhǎng)周期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；樂(lè)觀的方面在于房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖有望接力A股對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面效應(yīng)（但對(duì)長(zhǎng)期反而形成威脅），但需求不足依然會(huì)制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展。?

????在這樣的背景下，同時(shí)結(jié)合中央粉飾的意圖，我們更加肯定本年度高層的經(jīng)濟(jì)兜底??為?7%的判斷，高層要穩(wěn)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的信號(hào)依然明確。未來(lái)的政策空間仍會(huì)維持：???

???首先是貨幣政策會(huì)保持松性，盡管目前“豬周期”引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策適度收縮的憂(yōu)慮，但我們認(rèn)為這個(gè)還為時(shí)尚早，目前國(guó)內(nèi)需求不足所造成的通縮壓力不會(huì)僅因?yàn)樨i肉價(jià)格的上漲而形成逆轉(zhuǎn)；目前?PPI?依然低迷，貨幣政策仍會(huì)有傳達(dá)的松性來(lái)維持生產(chǎn)端的預(yù)期。

????其次，財(cái)政政策仍要進(jìn)一步發(fā)力來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，特別在微觀數(shù)據(jù)顯示多數(shù)行業(yè)產(chǎn)出低迷的背景下，固投依然會(huì)是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的一把利器。隨著時(shí)間越發(fā)臨近年底，為了避免未來(lái)兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不再恒定了?7%不變，適度使得經(jīng)濟(jì)真正起色的勢(shì)在必行；而由于實(shí)體傳導(dǎo)本身具有延后性，其有必要在?7、8?月加大投資力度來(lái)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。?

????最后，我們不能不提及這次?A?股的大幅回落對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會(huì)逐步顯示出來(lái)，特別在財(cái)富效應(yīng)萎縮下，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求有進(jìn)一步被壓制的可能；而隨著大量資金的清理出局，金融市場(chǎng)對(duì)于?GPD?增速的貢獻(xiàn)也會(huì)大幅收縮，從而對(duì)其增速產(chǎn)生明顯壓制效應(yīng)。因此，如果中央需要保證?7%的增長(zhǎng)底線(xiàn)的話(huà)，未來(lái)需要更多方面的預(yù)期穩(wěn)定手段。?

????總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還存在較大的不確定性，這仍需要中央繼續(xù)維持寬松的政策環(huán)境，能否多層面的穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期并采取足夠的手段實(shí)現(xiàn)微觀層面的企穩(wěn)將會(huì)對(duì)市場(chǎng)尋找新上行動(dòng)力形成影響。