7月宏觀經(jīng)濟(jì)月度分析----證券及期指部分

?市場(chǎng)的板塊情況?

??市場(chǎng)近一個(gè)月強(qiáng)勢(shì)下行震蕩，指數(shù)遭遇六年來(lái)最大單月跌幅，所有版塊全數(shù)下跌，權(quán)重板塊跌幅大多在?10%以上。具體來(lái)看，非銀金融跌幅達(dá)到?22.51%居首；權(quán)重板塊上的采掘跌幅?21.27%居前；計(jì)算機(jī)跌幅?19.73%；銀行下挫?18.40%；地產(chǎn)同樣下挫?18.40%；有色下跌?15.40%;鋼鐵跌幅?15.37%；醫(yī)藥跌幅?12.08%；農(nóng)林牧漁下跌8.16%.。?而個(gè)股跌幅則倍增

????目前市場(chǎng)動(dòng)能及投資者的熱情較為萎靡，從已經(jīng)公布的二季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)基本面初步顯露見(jiàn)底跡象，但企穩(wěn)還存在較大的不確定性。接下去需要重點(diǎn)關(guān)注政策持續(xù)發(fā)力下較為寬松的政策環(huán)境是否能為?A?股市場(chǎng)運(yùn)行提供中長(zhǎng)期環(huán)境。隨著北京聯(lián)合張家口贏得?2022?年冬奧會(huì)主辦權(quán)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)將會(huì)展開(kāi)，不排除短期帶動(dòng)周邊板塊的拉升。?

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市場(chǎng)的外圍環(huán)境

????但是，前面我們有提到目前市場(chǎng)預(yù)期依然存在多方面的不確定性，其中很大的一環(huán)在于市場(chǎng)本身對(duì)于?A?股本身牛市基礎(chǔ)的論調(diào)以及監(jiān)管層如何引導(dǎo)未來(lái)市場(chǎng)存在較大的不確定性。在杠桿牛市一去不復(fù)返之后，市場(chǎng)多空仍存在非常大的分歧，后續(xù)市場(chǎng)將如何尋找上行的動(dòng)力存在較大的迷惘。?

???我們認(rèn)為：盡管從主流引導(dǎo)和基本面角度出發(fā)，目前?A?股的情況和上半年沒(méi)有太大的差異（仍存在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、改革紅利、政策寬松三大上行邏輯），有些情況甚至得到了一定的推進(jìn)和改善（改革方面陸續(xù)有措施出臺(tái)）；但目前市場(chǎng)信心遭受了較大打擊，特別在股票市場(chǎng)暴跌中國(guó)家體現(xiàn)出來(lái)的行為和言論，使得國(guó)家信用受到了一定的質(zhì)疑，這會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心的再度凝聚構(gòu)成一定負(fù)面影響。?

???另外，資金方面的問(wèn)題也是我們認(rèn)為需要重視的，特別在去杠桿之后，預(yù)計(jì)監(jiān)管層會(huì)持續(xù)保持對(duì)場(chǎng)外配資的監(jiān)管，從而避免下一次暴跌的形成；那么，如何引來(lái)更大的資金支持市場(chǎng)的上行也存在較大的不確定性。而這輪暴跌之后造成了大量財(cái)富的轉(zhuǎn)移和蒸發(fā)，市場(chǎng)會(huì)更加趨于謹(jǐn)慎，入市的資金可能會(huì)被削減。而隨著這波救市的完成，之前的維穩(wěn)資金將在什么時(shí)候退出以及以何種形式退出都存在較大的不確定性，這無(wú)疑會(huì)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的走向構(gòu)成一定的影響。?

???針對(duì)未來(lái)，我們認(rèn)為：本輪自上而下的改革在很多方面都需要金融市場(chǎng)的發(fā)展和壯大來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此，政府對(duì)于市場(chǎng)穩(wěn)定的決心并不被改變；但政府的未來(lái)救市行為更多的要從穩(wěn)定指數(shù)轉(zhuǎn)移向穩(wěn)定預(yù)期，預(yù)期的導(dǎo)向和穩(wěn)定的措施要更加明確化以讓市場(chǎng)信心得以恢復(fù)；這樣才能從根本上改善市場(chǎng)的預(yù)期基礎(chǔ)并引導(dǎo)資金的穩(wěn)步入市，慢牛的結(jié)構(gòu)才能逐步的形成。?

???因此，未來(lái)的市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍會(huì)在分歧之中繼續(xù)摸索著未來(lái)的方向，政府在其中會(huì)扮演一個(gè)較為重要的角色，這需要我們特別的關(guān)注。?

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市場(chǎng)的資金態(tài)勢(shì)

????全市場(chǎng)角度，近一月市場(chǎng)流出了近?5735?億元，流出量較上月相比有所收斂。?具體到各板塊上，近一月僅有銀行板塊實(shí)現(xiàn)資金流入，其余全數(shù)流出。流出方面，非銀行金融流出?589?億居首位；醫(yī)藥流出?453?億；有色流出了?270?億；地產(chǎn)流出近?269?億；非銀金融過(guò)?236?億；國(guó)防軍工流出?199?億；采掘近?87?億；鋼鐵近?64億。目前來(lái)看，權(quán)重板塊資金面表象較差。?

???在市場(chǎng)流動(dòng)性方面，從內(nèi)部流動(dòng)性的角度來(lái)看，8?月的限售流通壓力將較大幅度上升，總體處于年內(nèi)較高位置，對(duì)市場(chǎng)有負(fù)面影響，但考慮到新近出臺(tái)的限售、禁減持政策，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成較大沖擊；融資方面，隨著市場(chǎng)走弱，7?月市場(chǎng)融資量較?5、6?月的高點(diǎn)有明顯降低，特別是?7?月的最后兩周，滬深兩市融資余額止跌企穩(wěn)于?3?月上旬的水平，預(yù)計(jì)后續(xù)的壓力會(huì)逐步減輕。在資金面比較寬松的情況下，央行于?7?月在公開(kāi)市場(chǎng)延續(xù)資金凈投放格局，側(cè)重穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期，呼應(yīng)證券市場(chǎng)維穩(wěn)行動(dòng)。因此我們預(yù)計(jì)，央行將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)保持公開(kāi)市場(chǎng)操作的連續(xù)性，以維持寬松的宏觀流動(dòng)性。?

????從外部流動(dòng)性的角度來(lái)看，當(dāng)下市場(chǎng)存在兩個(gè)擔(dān)憂，即美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，及國(guó)際資本近期持續(xù)流出。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)于七月底公布貨幣政策聲明，將基準(zhǔn)利率維持不變，也就意味著三季度前，美元將不會(huì)加息。

???對(duì)于國(guó)際資本近期持續(xù)流出?A?股市場(chǎng)的問(wèn)題，我們不必過(guò)于擔(dān)心，一來(lái)，國(guó)際資本流出并不一定具有很強(qiáng)的“先導(dǎo)性”，二來(lái)，中國(guó)有足夠的貨幣政策工具和“央行—證金”體系，此體系分別在“整體”上和“局部”上應(yīng)對(duì)國(guó)際資本流出的負(fù)效應(yīng)。?

???總體來(lái)看，我們認(rèn)為八月市場(chǎng)流動(dòng)性壓力較小，但如何改善目前較弱的市場(chǎng)人氣及脆弱的投資者情緒是擺在監(jiān)管層面前的一個(gè)難題。?

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市場(chǎng)的后市研判

????盡管政策面依然偏暖、經(jīng)濟(jì)面還沒(méi)到大幅憂慮的狀態(tài)，但管理層的監(jiān)管壓力開(kāi)始趨大，短期市場(chǎng)的綜合環(huán)境可能會(huì)趨于轉(zhuǎn)向中性甚至消極一些，資金面有望進(jìn)行適度換倉(cāng)調(diào)整。因此，短期的市場(chǎng)不應(yīng)該繼續(xù)樂(lè)觀，應(yīng)該轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎一些以防市場(chǎng)的調(diào)整。?

????目前來(lái)看，宏觀環(huán)境并未出現(xiàn)劇烈的惡化，市場(chǎng)在面臨了一次流動(dòng)性沖擊之后有望逐步的穩(wěn)定下來(lái)；救市之后，A?股也有望回歸自身的漲跌邏輯上，但政府如何退出以及如何保持市場(chǎng)在退出后的持續(xù)穩(wěn)定仍存在較大的不確定性。這將會(huì)造成市場(chǎng)的多空博弈繼續(xù)深入，市場(chǎng)只能用時(shí)間來(lái)?yè)Q空間，繼續(xù)在震蕩中尋覓未來(lái)的方向。我們認(rèn)為這一過(guò)程需要?2?到?3?個(gè)月左右的時(shí)間。?

????技術(shù)層面上，指數(shù)的震蕩形態(tài)已經(jīng)基本確立，在政策底和拋壓區(qū)的雙重制約下，滬深?300?指數(shù)可能會(huì)在?3550?點(diǎn)和?4400?點(diǎn)之間構(gòu)成一個(gè)中期平臺(tái)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)未來(lái)的2?到?3?個(gè)月會(huì)持續(xù)的上行和回踩。目前來(lái)看，只要政府底線的?3550?點(diǎn)不被嚴(yán)重破位（可看深度在?3300?點(diǎn)），這一中期平臺(tái)有望換來(lái)后續(xù)行情的逐步上行；否則則會(huì)重回熊市格局。?

????投資者在這一階段需要總體維持較為謹(jǐn)慎的操作方式，特別關(guān)注滬深?300?指數(shù)在?3550?點(diǎn)的支撐力度。?

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