A    理論以及應(yīng)用

不知不覺(jué)中，筆者已為人父多年，家中孩童也成長(zhǎng)為戴著紅領(lǐng)巾的小學(xué)生。自從她入學(xué)以來(lái)，作業(yè)量與年俱增，尤其是在輔導(dǎo)她做算術(shù)訓(xùn)練時(shí)，大量的練習(xí)卷不僅讓筆者頭疼，也讓孩子倍感苦惱。老師的本意和初衷是好的，希望通過(guò)反復(fù)練習(xí)的方式，幫助孩子養(yǎng)成快速運(yùn)算的習(xí)慣，既能在短時(shí)間內(nèi)完成運(yùn)算，又能提高算術(shù)的準(zhǔn)確率。但事與愿違，孩子天性貪玩，尚沒(méi)有主動(dòng)學(xué)習(xí)的意識(shí)，反復(fù)勸說(shuō)也不愿意多練習(xí)。在這種情況下，作為家長(zhǎng)開始陷入“蒙代爾不可能三角”的怪圈——無(wú)法幫助孩子通過(guò)少量練習(xí)而達(dá)到既快準(zhǔn)確率又高的運(yùn)算效果。

“蒙代爾不可能三角”（Impossible?trinity）一詞來(lái)源于經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，是指一個(gè)國(guó)家或者經(jīng)濟(jì)體不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由、貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。換言之，三項(xiàng)目標(biāo)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，必須要犧牲其中一項(xiàng)才能滿足另外兩項(xiàng)。如果一個(gè)國(guó)家或者經(jīng)濟(jì)體想允許資本流動(dòng)，又要求擁有獨(dú)立的貨幣政策，那么就難以保持匯率穩(wěn)定；如果要求匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)，那么就必須放棄獨(dú)立的貨幣政策。

根據(jù)“蒙代爾不可能三角”可知，一個(gè)國(guó)家在資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定之間，只能選擇以下三種政策組合：

其一，保持資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性，必須犧牲匯率穩(wěn)定，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。比如，巴西、加拿大大體如此，在資本自由流動(dòng)的條件下，頻繁進(jìn)出的國(guó)內(nèi)外資金將會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支狀況的不穩(wěn)定。

其二，保持匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性，必須限制資本的自由流動(dòng)，實(shí)行資本管制。對(duì)于許多發(fā)展中國(guó)家特別是那些發(fā)生過(guò)金融危機(jī)的國(guó)家而言，相對(duì)穩(wěn)定的匯率有助于保持對(duì)外經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，貨幣政策獨(dú)立性有利于調(diào)控國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)。

其三，保持資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定，必須放棄貨幣政策獨(dú)立性。比如，阿根廷或2000年前的許多歐洲國(guó)家，在資本自由流動(dòng)時(shí)，在固定匯率制度下，貨幣政策效果被引發(fā)的資本流動(dòng)的變化所抵消。

B    對(duì)投資的啟示

“蒙代爾不可能三角”雖然是經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域非常著名的定理，但其本質(zhì)反映了世事萬(wàn)物背后對(duì)立又統(tǒng)一的矛盾概念，所有的好處不可能全占，必須懂得取舍。其實(shí)，在期貨投資領(lǐng)域，同樣也存在著“蒙代爾不可能三角”。筆者認(rèn)為，作為期貨投資者，其最終目標(biāo)是能夠獲得正期望收益，而這個(gè)大目標(biāo)可以分解成三個(gè)小目標(biāo)，即交易勝率、交易頻率、交易盈虧比，這三個(gè)目標(biāo)同樣構(gòu)成了一個(gè)“蒙代爾不可能三角形”。換言之，在保持正期望值的前提下，能且最多只能同時(shí)調(diào)整兩個(gè)目標(biāo)，而放棄最后一個(gè)目標(biāo)。

為什么這么說(shuō)呢？讓筆者為投資者一一道來(lái)。

首先，在交易勝率方面。在不考慮其他因素的情況下，提高勝率最直觀有效的方法就是每次虧損都死扛到底，不盈利不出局。在這樣的交易模式下，交易勝率一定非常高。然而，在提高勝率的同時(shí)，盈虧比和頻率兩個(gè)目標(biāo)必受影響。因?yàn)槿绻麨榱颂岣邉俾?，可以通過(guò)研究分析手段過(guò)濾掉一些無(wú)交易價(jià)值的行情，但這樣會(huì)增加投資者的交易時(shí)間成本。同時(shí)，為了提高勝率，需要將所有的盈利都立即兌現(xiàn)，而不兌現(xiàn)虧損，這無(wú)疑又讓投資者主動(dòng)放棄了盈虧比。

其次，在交易頻率方面（即持倉(cāng)時(shí)間最小化）。如果交易者以降低時(shí)間成本為目標(biāo)，那么投資者需要將平均持倉(cāng)時(shí)間成本降低，那就無(wú)法做到讓利潤(rùn)自由生長(zhǎng)。因?yàn)槔麧?rùn)的自由生長(zhǎng)是需要投入大量時(shí)間的，是需要耐心等待的，所以就會(huì)限制盈虧比。與此同時(shí)，這也間接影響到了勝率，要在頻繁的交易次數(shù)中保持相當(dāng)高的勝率對(duì)非專業(yè)投資者而言極具挑戰(zhàn)。因?yàn)闀r(shí)刻參與交易無(wú)疑會(huì)增加手續(xù)費(fèi)，增加虧損交易的次數(shù)，況且一般投資者沒(méi)有全職交易的條件。

最后，在交易盈虧比方面。提高盈虧比就是要實(shí)現(xiàn)平均盈利最大化，增加盈虧比最直接的方法就是在增加持倉(cāng)時(shí)間成本的同時(shí)，出現(xiàn)虧損單立刻平倉(cāng)，出現(xiàn)盈利單則長(zhǎng)期保留。很明顯，這樣的操作結(jié)果既犧牲了交易勝率，又提高了交易時(shí)間成本。因?yàn)轭l繁的試錯(cuò)加上等待盈利增長(zhǎng)，無(wú)疑會(huì)降低交易勝率，增加交易時(shí)間成本。

目前來(lái)看，即使是非常成功的投資者也很難實(shí)現(xiàn)既保持較高的勝率，又能有很高的盈虧比，同時(shí)時(shí)間成本又非常小，即無(wú)法打破期貨交易中的“蒙代爾不可能三角”。因此，在保證正期望值的前提下，投資者只能在這個(gè)三角區(qū)域內(nèi)尋求一個(gè)平衡點(diǎn)，這個(gè)平衡點(diǎn)既能同時(shí)滿足三者之間的互相替代，又能產(chǎn)生正期望值。

筆者建議，投資者需要根據(jù)自身實(shí)際情況打造一套與個(gè)人偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的交易系統(tǒng)，這種交易系統(tǒng)要與投資者對(duì)脾氣，能得心應(yīng)手地運(yùn)用，這樣才能實(shí)現(xiàn)盈利最大化。下面為投資者簡(jiǎn)單提供一些解決方案——

解決方案一：如果投資者交易時(shí)間比較充裕，那么其交易系統(tǒng)風(fēng)格應(yīng)該偏向于高頻率、高勝率、低盈虧比。優(yōu)先選擇高勝率和高頻率，放棄盈虧比，做好資金管理。

解決方案二：如果投資者缺乏交易時(shí)間，但具備足夠的自控和耐心，那么其交易系統(tǒng)風(fēng)格可以選擇高勝率、高盈虧比、低頻率的類型。保住高勝率和高盈虧比，放棄低頻率交易。換言之，投資者更多時(shí)間是處于等待買賣機(jī)會(huì)的狀態(tài)中。

解決方案三：如果投資者具備一定的能力，偏好小虧大賺模式，那么其交易系統(tǒng)風(fēng)格可以選擇高盈虧比、低勝率或者低頻次的模式。這里高盈虧比非常關(guān)鍵，放棄勝率和頻率。

上述三種模式需要投資者根據(jù)個(gè)人情況來(lái)選擇，結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在勝率、盈虧比和頻率上懂得取舍，從而打造一套最適合自己風(fēng)格的交易系統(tǒng)。