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2018年11月2日上海期貨交易所發(fā)布了《上海期貨交易所漂白硫酸鹽針葉木漿期貨合約》及相關(guān)規(guī)則，并擬定2018年11月27日紙漿期貨合約在上海期貨交易所正式掛牌交易。

從上海期貨交易所發(fā)布的紙漿期貨合約內(nèi)容來看，交易品種為漂白硫酸鹽針葉木漿，交易代碼SP，交易單位10噸/手，報(bào)價(jià)單位是元/噸。取2008年-2016年的現(xiàn)貨價(jià)格為樣本，99.5%的價(jià)格變動處在3%以內(nèi)，所以交易所設(shè)置漲跌停板幅度為3%，最小變動單位2元/噸。

最低保證金為合約價(jià)值的4%，一般月份為4%，交割前一月是10%，交割月是15%，最后交易月前兩日是20%。

交割單位為每一標(biāo)準(zhǔn)倉單重量（風(fēng)干重）20噸，交割應(yīng)當(dāng)以每一標(biāo)準(zhǔn)倉單的整數(shù)倍交割。

交割質(zhì)量規(guī)定：1、用于實(shí)物交割的漂針漿，其抗張指數(shù)、耐破指數(shù)和撕裂指數(shù)等三個(gè)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)符合或優(yōu)于QB/T1678-2017《漂白硫酸鹽木漿》中針葉木漿一等品質(zhì)量規(guī)定，塵埃指標(biāo)應(yīng)當(dāng)符合或優(yōu)于優(yōu)等品質(zhì)量規(guī)定，且D65亮度指標(biāo)應(yīng)當(dāng)不小于87％。2．每一標(biāo)準(zhǔn)倉單的漂針漿，應(yīng)當(dāng)是交易所認(rèn)可的生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)的指定品牌，應(yīng)當(dāng)附有相應(yīng)的質(zhì)量證明書，具體的生產(chǎn)企業(yè)和指定品牌，由交易所另行規(guī)定并公告。3．每一標(biāo)準(zhǔn)倉單的漂針漿，應(yīng)當(dāng)是同一生產(chǎn)廠生產(chǎn)、同一品牌的正品漿商品組成。4．漂針漿交割以實(shí)測風(fēng)干重計(jì)重。每一標(biāo)準(zhǔn)倉單的溢短不超過±5％，重量誤差不超過±1％。5．每一標(biāo)準(zhǔn)倉單應(yīng)當(dāng)載明重量和件數(shù)，包裝應(yīng)當(dāng)符合交易所的相關(guān)規(guī)定。6．標(biāo)準(zhǔn)倉單應(yīng)當(dāng)由交易所指定交割倉庫按規(guī)定驗(yàn)收合格后出具。7.交割品有效期為兩年。

交割地點(diǎn)，上海期貨交易所指定交割倉庫，由交易所指定并另行公告。交割倉庫的設(shè)定主要依據(jù)集散地原則，消費(fèi)地原則，紙漿期貨上市初期指定交割倉庫的設(shè)立以山東和上海及周邊為主。

02

紙漿行業(yè)簡介

造紙是我國重要的基礎(chǔ)工業(yè)之一，造紙行業(yè)具有資金密集、技術(shù)密集、長鏈條、長周期等特點(diǎn)，主要包括紙漿制造業(yè)、造紙業(yè)、紙制品制造業(yè)。

制漿是造紙行業(yè)重要環(huán)節(jié)之一，從造林到產(chǎn)能投放周期較長，投入成本高。紙漿是指以植物纖維為原料，經(jīng)不同加工方法制得的纖維狀物質(zhì)。根據(jù)加工方法分為機(jī)械紙漿、化學(xué)紙漿和化學(xué)機(jī)械紙漿；也可根據(jù)所用纖維原料分為木漿、非木漿、廢紙漿，木漿中分為兩大類，分別是針葉漿和闊葉漿，一般針葉漿具有比闊葉漿更強(qiáng)的韌度與可拉伸性，因此在木漿的使用中通常會摻入一定比例的針葉漿以增強(qiáng)紙張韌性；廢紙漿是廢紙?jiān)诨厥蘸蠼?jīng)過分類篩選，溫水浸漲，被重新打成紙漿以期再次利用的紙漿；非木漿中則主要有三類：禾科纖維原料漿和種毛纖維原料漿；又可根據(jù)不同純度分為精制紙漿、漂白紙漿、未漂白紙漿、高得率紙漿、半化學(xué)漿等。

為何選擇漂白針葉木漿

木漿中漂針漿由于其纖維長、撕裂強(qiáng)度高、拉伸強(qiáng)度好等特點(diǎn)，廣泛用于生活用紙、文化用紙、包裝用紙等生產(chǎn)制造，是不可或缺的原材料。

選擇漂針漿為紙漿期貨合約標(biāo)的，主要基于以下幾點(diǎn)理由：

1、漂針漿的產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，現(xiàn)貨交收時(shí)以“件”為基本單位，且不同品牌的漂針漿生產(chǎn)流程基本相同，可采用相同的技術(shù)指標(biāo)體系衡量其品質(zhì)，便于質(zhì)量檢測和入庫交割。

2、漂針漿性能穩(wěn)定，不易變質(zhì)，便于倉庫儲存與運(yùn)輸，交割條件良好，適合作為期貨商品。

3、漂針漿現(xiàn)貨市場價(jià)格波動頻繁，2008至2017年平均波動率為22.9%，漿紙企業(yè)避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈。

4、漂針漿現(xiàn)貨市場具有一定規(guī)模。2017年我國木漿消耗3152萬噸，其中漂針漿表觀消費(fèi)量為815萬噸，以當(dāng)前漂針漿均價(jià)6000元/噸估算，我國漂針漿表觀消費(fèi)量價(jià)值為485億元。具備規(guī)模的現(xiàn)貨市場意味著期貨具有廣泛的套期保值需求和基礎(chǔ)，為上市后紙漿期貨穩(wěn)健運(yùn)行奠定了基礎(chǔ)。

5、漂針漿市場產(chǎn)業(yè)鏈長，參與主體眾多，貿(mào)易商占比大，對價(jià)格波動敏感，且漂針漿進(jìn)口來源國分散，交易價(jià)格競爭較為充分。

為什么要推出紙漿期貨？

?1、2017年我國紙漿總產(chǎn)量（包括木漿、非木漿和廢紙漿）為7949萬噸，表觀消費(fèi)量為10051萬噸，其中木漿生產(chǎn)1050萬噸，消費(fèi)3152萬噸；紙及紙板的生產(chǎn)量和消費(fèi)量均占居全球第一，約占全球總量的四分之一，規(guī)模以上造紙及紙制品企業(yè)合計(jì)6681家。紙漿作為造紙工業(yè)主要原材料，紙漿市場的健康發(fā)展對造紙行業(yè)至關(guān)重要，而目前國內(nèi)紙漿現(xiàn)貨市場缺乏集中、高效的報(bào)價(jià)機(jī)制，紙漿期貨的上市有助于在國內(nèi)形成具有廣泛代表性的定價(jià)機(jī)制，提高市場的流通效率，促進(jìn)現(xiàn)貨貿(mào)易穩(wěn)步發(fā)展。

2、我國造紙工業(yè)“十三五”發(fā)展意見中指出，“十三五”期間中國造紙工業(yè)行業(yè)面臨的全球資源、市場、資本激烈競爭，以及產(chǎn)品貿(mào)易的綠色壁壘更加明顯，國內(nèi)凸現(xiàn)的能源、資源、環(huán)境瓶頸和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的重大變化將敦促造紙工業(yè)走綠色發(fā)展道路。切實(shí)轉(zhuǎn)變發(fā)展方向不僅需要技術(shù)創(chuàng)新、設(shè)備改造，更需要企業(yè)精細(xì)化管理和風(fēng)險(xiǎn)管理。紙漿期貨上市后將充分發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的職能，幫助企業(yè)優(yōu)化資源配置，為企業(yè)經(jīng)營決策提供有力保障，擴(kuò)大企業(yè)提升創(chuàng)新能力、加強(qiáng)節(jié)能減排的空間，助力產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

3、由于造紙行業(yè)具有資金密集、技術(shù)密集等特點(diǎn)，漿紙企業(yè)資金投入量大，資金周轉(zhuǎn)慢、財(cái)務(wù)成本高。上市紙漿期貨可為漿紙企業(yè)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于提升企業(yè)資金使用效率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

一

紙漿簡介

紙漿是以植物纖維為原料，經(jīng)不同加工方式加工制成的纖維狀物質(zhì)。其依照原料來源、加工方式、加工程度等可以細(xì)分很多品種，并可廣泛應(yīng)用于造紙、人造纖維、塑料、化工等領(lǐng)域。

二

紙漿供需情況分析

1、世界紙漿供需情況分析

? ? 據(jù)聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織（FAO）數(shù)據(jù)顯示，2016年全球紙漿產(chǎn)量為1.81億噸，較去年同比增長0.99%；全球紙漿消費(fèi)量為1.81億噸，較去年同比增長0.69%，全球紙漿供需基本平衡。從產(chǎn)地來看，北美、歐洲和亞洲為紙漿產(chǎn)量和消費(fèi)量主要地區(qū)，產(chǎn)量分別為6693.1萬噸（35.5%）、4826.9萬噸（25.6%）和4216.5萬噸（22.4%）。

從主要產(chǎn)量國家來看，2016年紙漿主要產(chǎn)量前五的國家分別為美國（4985.4萬噸）、巴西（1947.2萬噸）、加拿大（1707.7萬噸）、中國（1654.9萬噸）和瑞典（1157.9萬噸），主要紙漿產(chǎn)量國合計(jì)占全球產(chǎn)量63.3%.

從產(chǎn)品類別來看，產(chǎn)量最大的是紙漿是化學(xué)紙漿為，產(chǎn)量為1.37億噸，占產(chǎn)量的75.9%;其次分別為機(jī)械紙漿2433.5萬噸（13.4%）、化學(xué)機(jī)械紙漿862.7萬噸（4.77%）和其他纖維紙漿1073.8萬噸（5.93%）。

2、中國紙漿供需情況分析

因我國森林資源有限，紙漿行業(yè)產(chǎn)量增長低于需求擴(kuò)張速度，整體上對外依賴度穩(wěn)步增長。2017年我國紙漿產(chǎn)量為7949萬噸，但消費(fèi)量高達(dá)10051萬噸，對外依賴度高達(dá)21%左右。

紙漿依照原料來源主要分為木漿，廢紙漿和非木將。木漿中分為兩大類，分別是針葉木漿（包括馬尾松，落葉松，紅松，云杉等樹種的木漿）和闊葉木漿（包括樺木、楊木、椴木、桉木、楓木等樹種的木漿）；

廢紙漿是廢紙?jiān)诨厥蘸蠼?jīng)過分類篩選，溫水浸漲，被重新打成紙漿以期再次利用的紙漿；

非木漿中則主要有三類：禾科纖維原料（如稻草、麥草、蘆葦、竹、甘蔗渣等），韌皮纖維原料（如大麻、紅麻、亞麻、桑皮、棉桿皮等）和種毛纖維原料（如棉纖維等）。

從木漿種類看，由于我國缺少生產(chǎn)針葉漿的樹木，所以針葉漿的產(chǎn)能嚴(yán)重不足，主要以進(jìn)口為主，木漿對外依賴度高達(dá)67%，特別是期貨標(biāo)的漂白針葉漿的進(jìn)口依賴度更是接近100%；另外，廢紙漿的進(jìn)口依賴度也比較高，達(dá)到33%左右。整體上看，木漿和廢紙漿的產(chǎn)量呈現(xiàn)出穩(wěn)步擴(kuò)張走勢；而由于環(huán)保力度趨緊，非紙漿生產(chǎn)過程污染較大，近年非紙漿產(chǎn)量逐年下降。

由于生產(chǎn)針葉漿的樹種主要生長在高緯度的寒帶地區(qū)，而生產(chǎn)闊葉漿的樹種主要生長在日照充足的熱帶地區(qū)。因此全球針葉漿產(chǎn)能

主要集中在北美和北歐，而闊葉漿的產(chǎn)能則主要集中在巴西和東南亞。這直接導(dǎo)致，我國進(jìn)口的針葉漿以，美國、智利、芬蘭和加拿大為主。而進(jìn)口的闊葉漿則以巴西、印度尼西亞、烏拉圭和智利為主。

三

紙漿產(chǎn)業(yè)鏈分析

造紙是我國重要的基礎(chǔ)工業(yè)之一，造紙行業(yè)具有資金密集、技術(shù)密集、長鏈條、長周期等特點(diǎn)，主要包括紙漿制造業(yè)、造紙業(yè)、紙制品制造業(yè)。紙漿產(chǎn)業(yè)鏈，上游主要是林業(yè)、農(nóng)業(yè)，下游造紙業(yè)及紙質(zhì)品行業(yè)。其價(jià)格波動在產(chǎn)業(yè)鏈上主要受上游成本，下游造紙行業(yè)需求影響。我國國產(chǎn)紙漿自產(chǎn)率只有10%左右，作為世界第二大紙漿消費(fèi)國，我國紙漿對外依賴度較高，紙漿價(jià)格除了受產(chǎn)業(yè)鏈本身供需影響外，還受到匯率變化、政策變化、國際紙漿價(jià)格供需、宏觀經(jīng)濟(jì)周期等等因素的影響。

供應(yīng)端對紙漿的影響分析

成本因素：我國漂白針葉木漿對外依賴度高達(dá)99%，所以國際運(yùn)輸成本、進(jìn)口關(guān)稅、木材成本、人工成本和設(shè)備成本將影響漂白針葉木漿到岸價(jià)格，從而影響國內(nèi)木漿價(jià)格。

開工率變化：木漿生產(chǎn)企業(yè)的開工率高低將決定木漿產(chǎn)量的增加或者減少，從而影響木漿產(chǎn)量的供應(yīng)，進(jìn)而木漿的價(jià)格也會相應(yīng)的波動。

庫存變化：庫存的變化將影響針葉木漿的價(jià)格走勢，如庫存處于較高水平，顯示木漿需求不佳或是供應(yīng)偏多，導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)降價(jià)出庫；反之，庫存處于低位水平，則表明市場需求旺盛，生產(chǎn)企業(yè)惜售，從而推高價(jià)格走強(qiáng)。

匯率變化：漂白針葉木漿的價(jià)格主要以美元計(jì)價(jià)，如美元指數(shù)走強(qiáng)將增加其他幣種國家進(jìn)口漂白針葉木漿的成本價(jià)格。

需求端對紙漿的影響分析

（1）紙制品產(chǎn)量需求影響：紙制品作為紙漿主要的下游產(chǎn)品，紙制品行業(yè)景氣指數(shù)的高低將影響漂白針葉木漿的價(jià)格，當(dāng)紙制行業(yè)處于需求旺季，紙制品產(chǎn)量增加也將推升木漿價(jià)格走強(qiáng)。

（2）非標(biāo)的替代品價(jià)格：廢紙漿、闊葉木漿作為針葉漿的替代品，如果針葉木漿價(jià)格過高，下游造紙廠家將增加廢紙漿或者闊葉漿的比例，減少針葉木漿使用量，從而導(dǎo)致廢紙漿、闊葉木漿和針葉木漿的價(jià)差會回歸合理區(qū)間。

（3）環(huán)保政策影響：《中共中央國務(wù)院關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù) 堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見》意見書表明，我國將全面禁止洋垃圾入境，嚴(yán)厲打擊走私，大幅減少固體廢物進(jìn)口種類和數(shù)量，力爭2020年年底前基本實(shí)現(xiàn)固體廢物零進(jìn)口。我國減少廢紙漿進(jìn)口，將一定程度上推進(jìn)紙制品原料摻入更多比例的木漿，從而增加制造行業(yè)對木漿的需求；下游紙制品生產(chǎn)，受到環(huán)保政策影響或減少開工影響對紙漿的需求。

（4）全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響：由于我國漂白針葉木漿對外高依賴度，全球宏觀經(jīng)濟(jì)變化、中美貿(mào)易摩擦、進(jìn)口關(guān)稅的調(diào)整等都將影響木漿進(jìn)口的成本和下游造紙行業(yè)的需求。

紙漿下游產(chǎn)品分析

下游紙制品主要分為生活用紙、文化用紙、特殊用紙和包裝用紙。其中，包裝用紙占比最大，占到63.2%；其余的分別為文化用紙（20.8%），生活用紙（12.5%），特種用紙占比最低位3.5%。

包裝紙主要以廢紙為原料，按照產(chǎn)品的特種可以進(jìn)一步細(xì)分為箱板紙、瓦楞紙、白卡紙和白板紙。主要用途為電子家電、食品原料、日用品等行業(yè)。近年包裝行業(yè)維持在低速增長。

文化用紙主要以木漿和廢紙為原料，其按照特種可以分為涂布和新聞紙，由于近年電子信息技術(shù)的快速發(fā)展加速無紙化的普及程度越來越高，導(dǎo)致文化用紙的消費(fèi)量逐年減少，而涂布和非涂布則小幅增加。

生活用紙的原料來源主要是木漿，主要的分類有面巾紙、衛(wèi)生紙和廚房用紙。隨著消費(fèi)者的生活質(zhì)量的提高，生活用紙的消費(fèi)量也顯現(xiàn)出穩(wěn)步增長，特別生活用紙中的木漿比例也出現(xiàn)了明顯增加。

下游紙制品的增速放緩將導(dǎo)致紙漿消費(fèi)量的放緩。從聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織（FAO）的數(shù)據(jù)顯示，2017年我國紙漿消費(fèi)量同比增加2.59%，自2012年以來，連續(xù)6年增速低于5%。而木漿受益于生活用紙中使用紙漿的比例增加，其消費(fèi)量有所增加。

紙漿下游紙制品的用途非常的廣泛，生活用紙、文華用紙和包裝用紙幾乎覆蓋了消費(fèi)者日常生活的方方面面，所以從長期趨勢來看，紙漿消費(fèi)量增速與GDP增速趨于高度一致。

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