PTA通道式下跌

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上海超日債違約，人民幣匯率暴跌，引發(fā)融資需求違約擔(dān)憂，宏觀面利空積聚；同時(shí)PX報(bào)價(jià)不斷下跌，上周PXCFR臺(tái)灣報(bào)價(jià)跌破1200美元/噸，受以上影響，上周五PTA期價(jià)跌停。進(jìn)入本周后，PTA期價(jià)并未繼續(xù)延續(xù)悲觀氣氛，盤面連續(xù)三日上漲，支撐本輪上漲的主要因素為PX工廠檢修及PTA預(yù)期需求提振。但短期利好無(wú)法解決產(chǎn)業(yè)存在的實(shí)質(zhì)矛盾，再結(jié)合國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的大背景，PTA期價(jià)表現(xiàn)為通道式下跌。

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PTA、PX上演我停你跌的節(jié)奏

PTA工廠生產(chǎn)延續(xù)虧損，PTA工廠以降負(fù)停車應(yīng)對(duì)。國(guó)內(nèi)PTA巨頭逸盛石化已經(jīng)公布3、4、5月連續(xù)減產(chǎn)計(jì)劃，其他PTA工廠也有降負(fù)檢修計(jì)劃。目前，處于停車檢修狀態(tài)的裝置有：逸盛大連1號(hào)225萬(wàn)噸、逸盛寧波2號(hào)65萬(wàn)噸，逸盛海南225萬(wàn)噸，遠(yuǎn)東1號(hào)、3號(hào)各60萬(wàn)噸；遼化27萬(wàn)噸、53萬(wàn)噸；揚(yáng)子石化2套35萬(wàn)噸、蓬威90萬(wàn)噸，華南一套65萬(wàn)噸等。且逸盛寧波推遲4號(hào)225萬(wàn)噸新裝置開(kāi)工進(jìn)度。伴隨著PTA裝置停車檢修增多，PTA開(kāi)工率回落至70%附近。

而PTA是PX的主要下游，由于PTA開(kāi)工率下降，直接導(dǎo)致對(duì)PX需求回落。也由于PTA開(kāi)工率下降，會(huì)使得PX市場(chǎng)階段性供應(yīng)過(guò)剩。2014年國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能超過(guò)1100萬(wàn)噸，近期新建的如騰龍芳烴160萬(wàn)噸、海南煉化60萬(wàn)噸、四川彭州石化65萬(wàn)噸都已經(jīng)投產(chǎn)。今年1月PX進(jìn)口總量高達(dá)95.47萬(wàn)噸，突破單月進(jìn)口總量歷史新高。新產(chǎn)能的釋放以及高進(jìn)口量造成的高庫(kù)存，在PTA工廠降負(fù)情況下，對(duì)PX價(jià)格形成打壓。

按PXCFR1151美元/噸的價(jià)格計(jì)算PTA的理論成本約6315元/噸附近。PX的下跌從成本端為PTA下跌打開(kāi)空間。

PTA新增產(chǎn)能繼續(xù)投放

今年國(guó)內(nèi)PTA再次進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期，新增產(chǎn)能總量與2012年類似，約1200萬(wàn)噸，PTA大勢(shì)擴(kuò)張后，2014年PTA總產(chǎn)能將首次超過(guò)聚酯總產(chǎn)能，PTA產(chǎn)業(yè)矛盾激化。再?gòu)耐懂a(chǎn)計(jì)劃看，一季度投放量全年最少，二季度之后PTA新增產(chǎn)能壓力將開(kāi)始顯現(xiàn)。由此可見(jiàn)，盡管目前以逸盛為首的大型PTA生產(chǎn)企業(yè)采取停車檢修的方式來(lái)應(yīng)對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩格局，但隨著后期新產(chǎn)能投放，中長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩局面難以改變。

聚酯行業(yè)持續(xù)低迷

終端紡織需求不足，聚酯產(chǎn)品庫(kù)存持續(xù)走高，產(chǎn)品價(jià)格不斷滑落，行業(yè)現(xiàn)金流緊張。從2012年5月開(kāi)始滌綸短纖產(chǎn)量同比持續(xù)低于10%；滌綸長(zhǎng)絲略好于滌綸短纖，2012年臨近年底至2013年5月滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回升，而相較今年，聚酯工廠開(kāi)工率雖較年初回升至70%以上，但聚酯產(chǎn)銷不平穩(wěn)，今年在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，聚酯市場(chǎng)或?qū)⒈憩F(xiàn)為旺季不旺，對(duì)原料采購(gòu)主要采取隨用隨買策略。因此，聚酯行業(yè)在持續(xù)低迷的情況下，對(duì)PTA需求的拉動(dòng)作用較為有限。

倉(cāng)單持續(xù)增加

截止19日PTA倉(cāng)單量為76429 張，折貨38.2 萬(wàn)噸，倉(cāng)單量大。鄭商所發(fā)布公告：自4月1日起，啟用寧波三菱化學(xué)有限公司、石獅市佳龍石化紡纖有限公司生產(chǎn)的PTA 為期貨免檢交割品牌，無(wú)形之中提高倉(cāng)單形成速度。

國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松有限

雖然目前市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境較去年最困難的時(shí)候顯得較為寬松，上海同業(yè)拆借利率隔夜和月度在 3 月 18 日分別為 2.05%和 4.02%，但央行近期連續(xù)的正回購(gòu)釋放出的政策信號(hào)十分明顯，國(guó)家對(duì)于流動(dòng)性態(tài)度較為謹(jǐn)慎，因貨幣導(dǎo)致的價(jià)格水平變動(dòng)區(qū)間有限；同時(shí)央行近期對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新的態(tài)度同樣謹(jǐn)慎，以及央行對(duì)影子銀行加強(qiáng)監(jiān)管的言論頻繁發(fā)出，顯示出為控制風(fēng)險(xiǎn)，金融杠桿將受到更加嚴(yán)厲的控制。綜上，我們認(rèn)為流動(dòng)性將保持穩(wěn)健，雖不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)?？s減，但依靠寬流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)的概率不高。

綜上， PTA、PX裝置停車檢修雖在短時(shí)間內(nèi)能對(duì)價(jià)格形成提振，但不能從根本上解決產(chǎn)業(yè)矛盾。產(chǎn)業(yè)鏈利益共享最有效途徑是下游聚酯利潤(rùn)向上游傳導(dǎo)，一種由下到上傳導(dǎo)，但國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀打破聚酯繁華的希望。產(chǎn)業(yè)鏈指望停工降負(fù)挺價(jià)，只是一種下下策。產(chǎn)業(yè)鏈上下游投產(chǎn)周期錯(cuò)亂，使得產(chǎn)業(yè)陷入一種怪圈。PTA作為產(chǎn)業(yè)鏈中間一環(huán)，由于自身增產(chǎn)大、下游需求低迷、上游成本坍塌，PTA工廠企業(yè)經(jīng)營(yíng)堪憂，為了保住市場(chǎng)份額，更多的表現(xiàn)為高開(kāi)工和低價(jià)格。PTA期價(jià)在宏觀、產(chǎn)業(yè)面影響下，表現(xiàn)為通道式下跌，利多寄希望于裝置停車檢修，利空依托于宏觀經(jīng)濟(jì)放緩及去利潤(rùn)，盤面更多的表現(xiàn)為跌三漲二的通道式下跌，操作上建議低平高拋。

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