總體上看，2016年期權(quán)市場運行平穩(wěn)，定價合理，投資者參與理性。市場成交持倉比平均為33.82%、期現(xiàn)成交比平均為26.63%。此外，上交所為準確把握市場整體運行狀況，綜合評估市場風險水平，編制了市場質(zhì)量指數(shù)、市場風險指數(shù)和投機指數(shù)。2016年全年，市場質(zhì)量指數(shù)穩(wěn)定在100-110之間，市場風險指數(shù)均值為42.94，投機指數(shù)均值為40.69，三項指數(shù)均處于合理水平。

　　在風險可控的情況下，市場規(guī)模穩(wěn)步增長，經(jīng)濟功能逐步發(fā)揮。2016年，市場保險交易行為占比為14.61%，年末市場受保市值為86億元，較年初增長153%，單日受保市值最高達到107億元，日均受保市值達到58億元，較2015年增長243%。

　　2016年，上交所持續(xù)推進期權(quán)市場創(chuàng)新與發(fā)展。適時優(yōu)化調(diào)整持倉限額和收費機制，推出中國波指，進一步完善保證金、合約和交易機制，積極推動通用衍生品開發(fā)實驗平臺建設和相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)品研究。在全國30個省市自治區(qū)開展了470場形式多樣、內(nèi)容豐富的市場推廣活動，累計培訓4.7萬名投資者、1.7萬名投資顧問和200多名期權(quán)交易員。

　　一、市場篇

　?。ㄒ唬?市場概況

　　上證50ETF期權(quán)上市近兩年來，大致經(jīng)歷了起步期、探索期和發(fā)展期三個階段。2015年2至4月為起步期，按照高標準、穩(wěn)起步、嚴監(jiān)管、控風險的思路，上交所采取了較為嚴格的風險管理措施，市場規(guī)模較小；2015年5月至2016年7月為探索期，上交所穩(wěn)步放寬交易限制，加強市場培育和推廣，推動市場規(guī)模逐步擴大。同時，在股市異常波動時及時加強風控和監(jiān)管，確保市場平穩(wěn)運行；2016年8月至今，隨著股市企穩(wěn)和功能的恢復，上交所調(diào)整了期權(quán)風險管理措施，降低期權(quán)交易經(jīng)手費，市場步入快速發(fā)展階段，期權(quán)經(jīng)濟功能進一步發(fā)揮。

　　2016年，上證50ETF期權(quán)總成交7906.93萬張，日均成交32.41萬張，單日最大成交106.65萬張；年末持倉131.53萬張，日均持倉94.86萬張，單日最大持倉172.24萬張；累計成交面值17651.29億元，日均成交面值72.34億元；累計權(quán)利金成交431.89億元，日均權(quán)利金成交1.77億元。同期，上海市場股票總成交50.17萬億元,上證50指數(shù)成分股累計成交6.99萬億元。

　　上證50ETF期權(quán)市場運行平穩(wěn)、定價合理、參與理性、規(guī)模漸增、功能初顯。一是運行平穩(wěn)。上交所建立了制度化、流程化、規(guī)范化、標準化的運行機制，并不斷優(yōu)化完善，以保障期權(quán)交易運行安全。2016年全年，交易組織安全高效，市場運行平穩(wěn)有序，沒有發(fā)生操作風險和過度投機等市場風險。當年新掛330個合約，首次實施了因標的分紅除息引起的合約調(diào)整。上市以來，累計掛牌合約840個，摘牌734個，當日掛牌合約最高達到224個（2015年8月26日）。目前，包括合約掛牌、標的分紅合約調(diào)整、合約停復牌等在內(nèi)的全業(yè)務鏈運行操作均已順利完成。

　　二是定價合理。期權(quán)是基于標的證券的衍生產(chǎn)品，期權(quán)合約價格與現(xiàn)貨價格、不同期權(quán)合約價格之間均存在關(guān)聯(lián)，期現(xiàn)關(guān)聯(lián)性越高、市場套利空間越小，則市場定價越合理、效率越高。2016年以來，期現(xiàn)價格（收益率）相關(guān)性高達96.91%，期現(xiàn)聯(lián)動較好，全市場垂直價差套利收益僅為0.25%，水平價差套利收益僅為0.14%，平價關(guān)系套利收益平均為1.83%，幾乎不存在垂直價差及水平價差套利機會，市場套利空間較小。

　　三是參與理性。首先，投資者結(jié)構(gòu)較為均衡，機構(gòu)投資者成交占比為56.71%，個人投資者成交占比為43.29%，機構(gòu)投資者持倉占比約47.88%,個人投資者持倉占比約52.12%。其次，各類交易行為分布較為合理，保險、套利、方向性交易和增強收益四類交易行為占比分別為14.61%、26.37%、20.46%和38.56%，與2015年相比，方向性交易占比顯著下降，增強收益交易占比略有提升，保險、套利交易占比保持穩(wěn)定。第三，衡量市場投機程度的關(guān)鍵指標均處于合理偏低水平，成交持倉比平均為33.82%，期現(xiàn)成交比平均為26.63%，上交所編制的期權(quán)投機指數(shù)均值為40.69（小于60表示投機程度很低）。

　　四是規(guī)模漸增。隨著投資者對期權(quán)產(chǎn)品的日漸熟悉，投資者參與人數(shù)穩(wěn)步增加，市場規(guī)模逐漸擴大。2016年，期權(quán)日均成交張數(shù)32.41萬張，日均持倉合約數(shù)94.86萬張，日均成交面值72.34億元，日均權(quán)利金成交額1.77億元，月均增長率分別為9.74%、10.98%、8.56%和4.20%。投資者開戶數(shù)穩(wěn)步增長至202013戶，較2015年增加147.70%。市場規(guī)模穩(wěn)步增長的同時，市場流動性顯著提升,平均相對買賣價差約1.57%，平均價格沖擊成本約1.87%，較2015年分別下降了45.30%和50.53%。

　　五是功能初顯。隨著期權(quán)市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，期權(quán)經(jīng)濟功能開始逐步發(fā)揮。首先，對標的證券市場影響積極正面，有利于改善流動性和定價效率，提升標的證券規(guī)模。2016年，上證50ETF日均交易份數(shù)和交易額分別為2.49億份、5.45億元，基金規(guī)模達到293.08億元，規(guī)模排名維持市場第一。

　　其次，為股票持有者提供了獨有的市場化風險轉(zhuǎn)移（保險）工具，不同風險偏好的投資者可運用期權(quán)構(gòu)建靈活的交易策略來滿足不同投資需求。2016年，市場保險交易行為占比為14.61%，年末市場受保市值（基于保險目的的交易合約面值）為85.99億元，較年初增長153%，單日受保市值最高達到106.55億元，日均受保市值達到58.17億元，較2015年增長243%。

　　最后，拓展了證券、期貨公司經(jīng)紀、資產(chǎn)管理和自營業(yè)務范圍。資產(chǎn)管理公司通過期權(quán)組合、期權(quán)與股票、期貨等資產(chǎn)的不同搭配，可設計出滿足不同投資者風險偏好和收益需求的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，2016年期權(quán)相關(guān)產(chǎn)品專戶已達2500戶，較2015年增加了363%。

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　　自上證50ETF期權(quán)上市以來，投資者開戶數(shù)穩(wěn)步增長。2016年，期權(quán)開戶數(shù)達到202013戶，較2015年年末增加147.70%，其中，個人投資者198495戶，機構(gòu)投資者3518戶。期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)全年月均開戶數(shù)為10021戶。

　　從交易的期權(quán)合約類型來看，投資者更偏好交易認購期權(quán)。全年認購期權(quán)交易量占總交易量的57.21%，認沽期權(quán)占42.79%。從投資者類別看，機構(gòu)投資者交易認購期權(quán)占比略高于個人投資者，機構(gòu)投資者認購期權(quán)交易占比為54.74%,個人投資者為45.26%。

　　從期權(quán)買賣方向來看，個人投資者偏好買入開倉，占其所有開倉交易的58.50%。機構(gòu)投資者偏好賣出開倉（不含備兌開倉），占其所有開倉交易的61.33%。備兌開倉主要由個人投資者使用。

　　從交易目的看，保險、套利、方向性交易和增強收益四類交易行為分布較為均衡，占比分別為14.61%、26.37%、20.46%和38.56%。從投資者類別看，機構(gòu)投資者主要以套利和增強收益交易為主，個人投資者則主要以方向性和增強收益交易為主。

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　　截至2016年底，共有84家證券公司和18家期貨公司取得了上交所股票期權(quán)交易參與人資格，59家證券公司取得自營業(yè)務資格。表2按業(yè)務類型列出了證券公司和期貨公司的期權(quán)業(yè)務成交量情況。

　　證券公司期權(quán)經(jīng)紀業(yè)務成交量為8270.58萬張（雙向），占全市場成交量的52.30%。證券公司累計開立期權(quán)經(jīng)紀業(yè)務賬戶200004戶，較2015年新增119356戶，占全市場總開戶數(shù)的99.01%。證券公司期權(quán)成交量和開戶數(shù)分布均較為集中，成交量排名前十的證券公司累計成交量4954.39萬張（雙向），占全市場經(jīng)紀業(yè)務交易量的51.76%；開戶數(shù)排名前十的證券公司累計開立126787戶，占全市場經(jīng)紀業(yè)務賬戶數(shù)的62.81%。

　　證券公司自營業(yè)務（不含做市商）累計成交401.35萬張（雙向），占全市場成交量的2.54%，較2015年新增338.9萬張（雙向）。自營成交集中度較高，成交量排名前五的證券公司成交占比合計為62.03％，相比2015年成交量排名前五的證券公司成交占比上升了6.21%。15家證券公司成交量大于5萬張，12家證券公司成交量低于5千張。

　　期貨公司經(jīng)紀業(yè)務成交量為1302.12萬張（雙向），占全市場成交量的8.23 %。期貨公司共開立期權(quán)經(jīng)紀業(yè)務賬戶1854戶，較2015年新增1065戶，占全市場總開戶數(shù)的0.92%。期貨公司交易量和期權(quán)開戶數(shù)分布也較集中，成交量排名前五的期貨公司累計成交1029.55萬張（雙向），占全市場經(jīng)紀業(yè)務交易量的10.75%；開戶數(shù)排名前五的期貨公司的開戶數(shù)為1272戶，占全市場經(jīng)紀業(yè)務賬戶數(shù)的0.63%。

　　期貨公司雖然投資者數(shù)量少，但是通過加大業(yè)務資源投入和提供特色服務，2016年的經(jīng)紀業(yè)務成交量市場占比較2015年有顯著提升，從4.95%增加至13.60%。

　　隨著期權(quán)業(yè)務的發(fā)展，期權(quán)從業(yè)人員隊伍也逐步壯大。目前，通過上交所期權(quán)策略顧問培訓的人員已達19317名，根據(jù)上交所專項問卷調(diào)查顯示，全部期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)共有1.9萬名人員從事期權(quán)業(yè)務，平均每家機構(gòu)約有186人。

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　　截至2016年底，上證50ETF期權(quán)做市商共有13家，其中主做市商10家，一般做市商3家。10家主做市商分別為：光大證券股份有限公司、廣發(fā)證券股份有限公司、國泰君安證券股份有限公司、國信證券股份有限公司、海通證券股份有限公司、華泰證券股份有限公司、招商證券股份有限公司、中泰證券股份有限公司、中信建投證券股份有限公司和中信證券股份有限公司；3家一般做市商分別為：長江證券股份有限公司、東方證券股份有限公司和西部證券股份有限公司。

　　2016年，做市商沒有發(fā)生期權(quán)交易與報價方面的風險事件，全部做市商均能夠按照上交所要求履行做市義務，為市場提供流動性。在成交量方面，做市商日均成交23.93萬張（雙向），占全市場36.93%，日均持倉32.41萬張（雙向），占全市場16.85%。隨著做市商業(yè)務模式、報價策略、技術(shù)系統(tǒng)、組織架構(gòu)等方面的不斷完善和成熟，做市商成交量占比遠低于美國期權(quán)市場46%和香港股票期權(quán)市場65%的做市商市場成交占比。2016年，做市商之間、做市商與投資者之間以及投資者之間的成交占比分別為7%、51%和42%，其中，做市商之間的成交占比由2015年底的16%下降至7%，市場各主體之間的成交占比情況合理。2016年，3家主做市商的年度評價結(jié)果為AA，7家主做市商的年度評價結(jié)果為A。

　　二、組織篇

　?。ㄒ唬┻\行管理

　　為確保期權(quán)市場交易運行管理的安全、可靠和高效，上交所進一步強化和提升股票期權(quán)交易運行管理水平。從業(yè)務流程電子化、操作步驟可視化、業(yè)務數(shù)據(jù)閉環(huán)化三方面進一步優(yōu)化業(yè)務運行模式，完善操作規(guī)范，提高業(yè)務運行工作水平。

　　2016年，全年平穩(wěn)運行244天，沒有發(fā)生運行安全事件。11月29日,上證50ETF在股票期權(quán)上市以來首次分紅，上交所順利完成首次期權(quán)合約調(diào)整相關(guān)工作。2016年全年，上證50ETF期權(quán)合約新掛330個(波動加掛170個、到期加掛120個、調(diào)整加掛40個)，合約摘牌324個，合約調(diào)整74個,合約提醒1968個（到期提醒1598個、除息調(diào)整提醒370個）。

　　為提高期權(quán)市場應急處置能力，2016年全年，上交所還在期權(quán)全真模擬交易環(huán)境組織了9次應急演練，2次特別場景演練（現(xiàn)金結(jié)算演練、除權(quán)除息演練），以及1次全市場應急演練，有效加強了應急保障力度。

　?。ǘ┌l(fā)展與創(chuàng)新

　　在期權(quán)市場平穩(wěn)運行、投資者參與數(shù)量與交易量穩(wěn)步增長的情況下，針對上市初期穩(wěn)起步要求采取的部分監(jiān)管措施和機制設計已不能滿足市場需要，一些新的市場需求也不斷出現(xiàn)。為此，2016年上交所適時調(diào)整了部分不適應市場發(fā)展需要的監(jiān)管措施，優(yōu)化了相關(guān)制度設計,積極探索產(chǎn)品與交易機制創(chuàng)新，為期權(quán)市場穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)造條件。

　　一是適時優(yōu)化持倉限額管理，確保期權(quán)市場功能得以發(fā)揮。2015年9月8日，在股市異常波動的背景下，上交所臨時調(diào)整期權(quán)持倉限額標準，將單日買入開倉限額最高不超過5萬張調(diào)整為單日開倉限額最高不超過5千張。2016年8月8日，根據(jù)市場發(fā)展需要，經(jīng)認真評估，上交所再次將單日開倉限額調(diào)回單日買入開倉限額，最大不超過1萬張。

　　二是調(diào)整收費標準，進一步降低投資者交易和保險成本。2016年11月1日，上交所調(diào)整上證50ETF期權(quán)交易經(jīng)手費，由原每張2元下調(diào)至每張1.3元，降幅達35%。

　　三是推出波動率指數(shù)，為投資者提供了觀察市場的新角度。2015年6月，上交所自主編制并試發(fā)布了波動率指數(shù)。2016年11月28日，上交所正式發(fā)布了“上證50ETF波動率指數(shù)”，簡稱“中國波指”，該指數(shù)反映了投資者對未來30天50ETF波動率的預期。

　　四是持續(xù)研究組合保證金和證券保證金機制，提高期權(quán)市場資金使用效率。期權(quán)組合保證金對特定組合策略減少保證金的收取，可在確保風險可控前提下大幅降低投資者賣出開倉的成本，已于11月在上交所期權(quán)全真模擬環(huán)境中推出。同時，上交所也在探索證券保證金機制，為投資者提供使用已持有證券作為期權(quán)保證金的途徑。

　　五是完善期權(quán)合約設計，便利投資者精確對沖，滿足交易需求。上交所擬將期權(quán)合約初始行權(quán)價格數(shù)量從原有的5個增加至9個（包括1個平值、4個實值和4個虛值）。另外，在現(xiàn)有4個到期月份基礎上再增加1個近月合約序列。增加合約行權(quán)價格已在期權(quán)全真模擬環(huán)境上線，未來擇機正式推出，增加期權(quán)到期月份已完成方案設計準備技術(shù)開發(fā)。

　　六是優(yōu)化相關(guān)交易機制，促進市場功能發(fā)揮。研究提高期權(quán)單筆最大申報數(shù)量，以提高市場流動性和盤口深度。研究優(yōu)化熔斷機制，減少不必要的熔斷，避免對正常交易的過度中斷。研究推出組合行權(quán)機制，對同時持有認購和認沽權(quán)利倉的投資者實行價差結(jié)算，便利投資者行權(quán)，避免不必要的籌備錢券環(huán)節(jié)，可大幅提升結(jié)算效率。確定大宗撮合和協(xié)議交易機制方案，以降低大宗訂單對市場價格的影響和沖擊，更好地發(fā)揮期權(quán)市場經(jīng)濟功能。目前，提高單筆最大申報數(shù)量、優(yōu)化熔斷機制已在期權(quán)全真模擬交易環(huán)境上線，組合行權(quán)和大宗交易機制已完成方案設計準備技術(shù)開發(fā)。

　　七是開發(fā)創(chuàng)新實驗平臺。完成通用衍生品開發(fā)實驗平臺（STAR）一期建設，平臺采用互聯(lián)網(wǎng)接入方式，實現(xiàn)交易清算一體化，為投資者提供創(chuàng)新衍生產(chǎn)品與交易機制的模擬交易，打造衍生品試驗推廣田。目前，該平臺已經(jīng)用于上交所高校期權(quán)精品課堂教學。

　　八是研究開發(fā)創(chuàng)新交易產(chǎn)品。重點研究了證券借貸合約和信用利差期權(quán)兩類產(chǎn)品。證券借貸合約是歐洲、臺灣等地較為成熟的交易品種，對提升股票期權(quán)市場效率具有重要意義。信用利差期權(quán)以信用債收益率與無風險收益率之間的利差為標的，有助于豐富我國債券市場的風險管理手段。

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　　2016年，上交所繼續(xù)堅持“覆蓋面廣、形式多樣、渠道豐富、注重實效”的總體市場培育思路，推出一系列市場推廣與投資者教育品牌活動，豐富市場培育層次。

　　一是期權(quán)策略顧問培訓。針對期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)投資顧問舉辦了初、高級培訓班，通過有難易梯度的培訓，來提升投資顧問期權(quán)專業(yè)水平。初級班全年在37個城市，共舉辦了102期，累計培訓17038名投資顧問。高級班全年舉辦2期，累計284名投資顧問參加培訓，期權(quán)策略顧問培訓的開展為期權(quán)業(yè)務市場發(fā)展培育了專業(yè)的人才隊伍。

　　二是期權(quán)講堂。為夯實期權(quán)市場發(fā)展基礎，培育合格的期權(quán)個人投資者，上交所第一次開展了直面?zhèn)€人投資者的大規(guī)模教育培訓活動。2016年在北京、上海、深圳、廣州、重慶等102個城市，與72家期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)合作舉辦了320場培訓，累計培訓46814名個人投資者。

　　三是期權(quán)交易員培訓。為綜合提高我國期權(quán)市場機構(gòu)投資者期權(quán)交易專業(yè)能力，建立期權(quán)交易商隊伍，上交所面向期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)自營和資管、保險、基金、信托、銀行等從事期權(quán)交易的專業(yè)人員舉辦交易員培訓，由具有市場實戰(zhàn)經(jīng)驗的專業(yè)人員從實務角度講解期權(quán)交易策略、技巧及風險管理。2016年共舉辦2期培訓，累計200人參加培訓。

　　四是高校期權(quán)精品課堂。為進一步營造良好的金融衍生品市場發(fā)展環(huán)境，培養(yǎng)潛在專業(yè)人才，上交所與全國重點高校聯(lián)合開設《股票期權(quán)交易理論與實務》學分課程，將理論知識、模擬交易、市場案例研究融于一體。上交所已與清華大學、北京大學、復旦大學、上海交通大學、上海財經(jīng)大學等22所高校開展合作，累計2013名學生選修了合作課程，理論與實務相結(jié)合的教學模式深受師生好評。

　　五是期權(quán)系列叢書。為更好推動投資者培訓工作，滿足不同知識水平投資者多角度、全方位學習期權(quán)投資知識的需求，3月出版了《股票期權(quán)產(chǎn)品設計：關(guān)鍵主題》，對股票期權(quán)產(chǎn)品設計的一系列關(guān)鍵問題進行了詳細介紹與分析。5月出版了《三小時快學期權(quán)》，用通俗的語言來講解期權(quán)知識。同時，組織出版《期權(quán)高階文庫》系列叢書，填補了國內(nèi)市場高階期權(quán)圖書的空白，2016年已出版《期權(quán)交易策略十講》和《動態(tài)對沖》。

　　六是新媒體推廣平臺。充分利用網(wǎng)絡、手機APP等新媒體平臺開展期權(quán)市場培育和推廣工作，制作了系列期權(quán)投教動漫作品，推出了“上交所期權(quán)之家”微信公眾號。公眾號主要用于發(fā)布股票期權(quán)每日交易信息、政策解讀和期權(quán)投教知識，搭建了與投資者互動交流的高效平臺，目前關(guān)注人數(shù)近十萬人。

　　三、監(jiān)管篇

　　期權(quán)是資本市場最復雜、最多樣性的金融產(chǎn)品，期權(quán)的一線監(jiān)管和風險監(jiān)控對交易所是一項全新的挑戰(zhàn)。為保障期權(quán)市場的健康發(fā)展，上交所逐步構(gòu)建了期權(quán)的一線監(jiān)管制度，提出了四項基本監(jiān)管原則，確立了五位一體的監(jiān)管體系，并不斷總結(jié)監(jiān)管實踐經(jīng)驗。

　　2016年上交所處理日常監(jiān)控預警8萬余次，日均處理預警200余次；電話風險提醒2000余次，日均電話提醒9次；發(fā)布市場風險提醒公告200余次，現(xiàn)場檢查10余次?？傮w上看，一線監(jiān)管工作取得了較好成效。

　?。ㄒ唬┪逦灰惑w的期權(quán)一線監(jiān)管體系

　　與期貨、現(xiàn)貨相比，期權(quán)在市場組織、運行、風險管理、定價等方面更復雜，因此，上交所建立了一套不同于期貨、也不同于現(xiàn)貨的監(jiān)管制度安排，提出以下四項基本監(jiān)管原則：

　　一是底線監(jiān)管原則。上交所確定了三條監(jiān)管底線，即嚴守不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線，嚴防風險溢出、防止期權(quán)市場風險蔓延至現(xiàn)貨市場的底線，以及嚴防過度投機的底線。

　　二是動態(tài)監(jiān)管原則。上交所定期評估各項風控制度的實施效果，不斷細化、完善風控制度和監(jiān)管手段，并根據(jù)市場環(huán)境及時調(diào)整監(jiān)管重點。

　　三是聯(lián)動監(jiān)管原則。上交所作為組織現(xiàn)貨與股票期權(quán)交易的一線監(jiān)管機構(gòu)，可以實時監(jiān)察證券和期權(quán)的交易，實現(xiàn)期現(xiàn)聯(lián)動的無縫監(jiān)管，有效防范市場操縱和內(nèi)幕交易行為。

　　四是功能本位原則。股票期權(quán)市場為投資者提供了高效的風險管理工具，提升了資本市場定價效率和服務實體經(jīng)濟的能力。上交所在開展監(jiān)管工作，防范市場風險的同時，注重促進期權(quán)經(jīng)濟功能的發(fā)揮，避免簡單粗暴的行政管制。

　　基于四項基本監(jiān)管原則，上交所逐步構(gòu)建了涵蓋宏觀風險監(jiān)控、交易行為監(jiān)管、做市商監(jiān)管、期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)監(jiān)管和市場運行風險監(jiān)控在內(nèi)的五位一體一線監(jiān)管體系。

　　上交所根據(jù)上市近兩年來的監(jiān)管實踐，總結(jié)了六條監(jiān)管實踐經(jīng)驗，確保監(jiān)管原則和制度安排能落到實處。

　　一是宏觀監(jiān)管。上交所編制了一系列宏觀監(jiān)管指數(shù)，包括市場質(zhì)量指數(shù)、市場風險指數(shù)和市場投機指數(shù)等，從各方面反映市場整體運行狀況，及時進行預警，確保期權(quán)市場平穩(wěn)運行。

　　二是超前監(jiān)管。上交所堅持主動監(jiān)管，提高監(jiān)管的前瞻性，及時發(fā)現(xiàn)并處置潛在風險隱患。深入研究投資者交易行為及期現(xiàn)風險傳導機制，對可疑賬戶提前關(guān)注，并采取相應監(jiān)管措施。同時，對程序交易進行嚴格的事前事中事后監(jiān)管，防止風險發(fā)生。

　　三是全面監(jiān)管。監(jiān)管對象全面覆蓋了做市商、期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)、套保投資者、程序交易投資者等各類群體。監(jiān)管內(nèi)容涵蓋了流動性風險、違約風險、投機炒作風險、保證金風險、結(jié)算價操作風險、價量異常、期現(xiàn)聯(lián)動異常、程序交易異常、套保行為異常等各個方面。

　　四是精準監(jiān)管。為了精準發(fā)現(xiàn)問題、精準定位風險事件原因并及時采取相應的監(jiān)管措施，上交所設計了全面的風險預警指標體系，保障了風控系統(tǒng)能快速識別風險點，精準定位到賬戶,分析交易行為，以“精準手術(shù)”的方式處理潛在風險。

　　五是大數(shù)據(jù)監(jiān)管。上交所運用大數(shù)據(jù)、人工智能等手段推動監(jiān)管方式創(chuàng)新，建立了強大的風控系統(tǒng)，不斷完善投資者行為識別模型，全面構(gòu)建網(wǎng)狀矩陣式監(jiān)管。

　　六是預防性監(jiān)管。充分采取風險提示等預防性監(jiān)管措施，是上交所期權(quán)市場一線監(jiān)管的一項重要經(jīng)驗。上交所預防性監(jiān)管措施主要包括三個方面：一是反復進行風險提醒，如波動風險提醒、權(quán)行提醒、交收提醒和分紅提醒；二是定期組織期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)進行沙盤推演及應急演練，防范期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)操作風險。三是舉辦期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)風險控制與合規(guī)經(jīng)營培訓，強化投資者和期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)風險控制意識。

　　在對期權(quán)市場一線監(jiān)管過程中，上交所提出了多項全球首創(chuàng)性的監(jiān)管制度安排，例如，首次編制了衡量市場總體風險狀況的市場風險指數(shù)，首次對程序交易實施報備管理并重點監(jiān)控，首次建立模型對投資者的交易行為進行分類識別（分為保險、投機、套利、增強收益等行為）和分類監(jiān)管，首次將做市商的流動性服務、評級和監(jiān)管有機結(jié)合，首次對個人投資者采取限購、限交易等監(jiān)管制度等等。

　　（二）宏觀風險監(jiān)控

　　為了從宏觀上準確把握市場整體運行狀況，綜合評估市場整體風險水平，上交所自主研發(fā)編制了一系列期權(quán)市場宏觀監(jiān)控指數(shù)，主要包括市場質(zhì)量、市場風險和投機風險三大指數(shù)。

　　市場質(zhì)量指數(shù)衡量流動性和定價效率，使用相對買賣價差、價格沖擊成本、平價關(guān)系套利空間、垂直價差套利空間及水平價差套利空間等指標進行編制。目前，該指數(shù)穩(wěn)定在100至110的區(qū)間，期權(quán)市場質(zhì)量良好。

　　市場風險指數(shù)衡量投機風險、流動性風險和信用風險，使用期現(xiàn)成交比、成交持倉比、近月深度虛值成交占比、投機行為占比、相對買賣價差、價格沖擊成本、會員信用風險、投資者信用風險和市場資金缺口等指標進行編制。2016年該指數(shù)均值為42.94，期權(quán)市場風險較小。

　　市場投機指數(shù)使用期現(xiàn)成交比、成交持倉比、近月深度虛值成交比及投機行為占比等指標進行編制。2016年該指數(shù)均值為40.69，期權(quán)市場不存在過度投機。

　　（三）交易行為監(jiān)管

　　上交所基于賬戶層面對投資者的交易行為進行了多方面、多維度、深層次的監(jiān)管，涵蓋了程序交易監(jiān)管、異常交易監(jiān)管、跨市場交易監(jiān)管、套保賬戶監(jiān)管等各個方面。

　　在程序交易監(jiān)管方面，上交所逐步加大監(jiān)管力度。根據(jù)試運行一年來的監(jiān)管經(jīng)驗，2016年5月向市場發(fā)布了《關(guān)于加強股票期權(quán)程序交易報備管理的通知》，加強對程序交易賬戶及投資者的審核和監(jiān)管力度，在事前、事中、事后多維度進行全面監(jiān)管。事前，上交所要求所有程序交易必須報備，并在制度與流程上明確了報備范圍、報備程序與審核流程，對程序交易賬戶的企業(yè)性質(zhì)、交易員背景、資金來源、技術(shù)系統(tǒng)、交易策略、風控措施、應急處置等多方面進行審核把關(guān)。事中，上交所采取嚴格的風控措施，專門設計了監(jiān)控指標，專人專崗監(jiān)控，做到實時發(fā)現(xiàn)、及時處置。事后，上交所建立了程序交易未報備排查機制，及時發(fā)現(xiàn)并處置未報備程序交易賬戶。同時，上交所要求期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)加強對程序交易接入和交易行為的管理，不斷完善應急機制。

　　在異常交易監(jiān)管方面，上交所注重強化一線監(jiān)管職能，在異常交易行為認定標準、“看穿式”監(jiān)管、異常交易行為研判等多方面加大了監(jiān)管力度。此外，上交所還設計了相關(guān)的風險預警指標體系，對影響開盤價、影響結(jié)算價、影響熔斷集合競價、頻繁報撤單、虛假申報、拉抬打壓價格、賬戶組自成交、利益輸送等異常行為進行重點預警監(jiān)控。

　　在跨市場交易監(jiān)管方面，上交所充分發(fā)揮現(xiàn)貨與期權(quán)在同一交易所交易的優(yōu)勢，實施無縫隙的期現(xiàn)聯(lián)動監(jiān)管，并利用技術(shù)手段對投資者現(xiàn)貨和期權(quán)的申報、成交及持倉等數(shù)據(jù)進行挖掘，通過高效、精準的風險預警和違規(guī)交易識別模型，能夠及時有效地監(jiān)控可能存在的跨市場異常交易行為，有效地防范了跨市場風險。

　　在套保賬戶監(jiān)管方面，上交所通過相關(guān)業(yè)務規(guī)則對套期保值申請?zhí)岣叱謧}限額的流程進行了嚴格規(guī)定。為防止套保賬戶利用申請?zhí)岣叱謧}限額的機制進行其他性質(zhì)的交易，上交所通過從套保賬戶的投機交易占比、Delta值、現(xiàn)貨和期權(quán)持倉量的比值以及交易行為是否偏離申請時提交的套保方案等多個方面對套保賬戶進行監(jiān)控。

　?。ㄋ模┳鍪猩瘫O(jiān)管

　　上交所對做市商的監(jiān)管主要體現(xiàn)在準入資格管理、實時交易監(jiān)控、定期壓力測試、評級考核等四個方面。一是嚴格準入標準。通過規(guī)則制度、現(xiàn)場檢查、實驗室測試、專業(yè)評審等方式全面考核做市商業(yè)務資格；二是實時監(jiān)控做市商交易行為，對自成交、異常報價、希臘字母指標、單位時間內(nèi)申報筆數(shù)、持倉集中度、保證金占用比例等指標進行監(jiān)控，建立快速反應和處置機制；三是建立定期壓力測試機制，要求做市商按季度進行風控及系統(tǒng)壓力測試并提交相應報告，確保做市商業(yè)務風險可測、可控；四是建立了一套量化的做市商考核、評級和激勵機制，將做市商的流動性服務、評級和監(jiān)管有機結(jié)合起來。

　?。ㄎ澹┢跈?quán)經(jīng)營機構(gòu)監(jiān)管

　　上交所對期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)監(jiān)管的重點是資格準入、保證金監(jiān)控、投資者適當性和持倉限額管理等方面。一是期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)準入管理。上交所實施嚴格的準入標準，發(fā)布期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)經(jīng)紀和自營業(yè)務現(xiàn)場檢查工作底稿，通過機構(gòu)自查、現(xiàn)場檢查等形式全面考核期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)的業(yè)務資格；二是保證金監(jiān)控。對期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)的經(jīng)紀、自營業(yè)務保證金進行全方位監(jiān)控，做到問題及時發(fā)現(xiàn)、及時處置；三是投資者適當性管理。要求期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)全面了解自己的客戶，通過盤后核查、現(xiàn)場檢查等方式監(jiān)管期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)是否嚴格執(zhí)行投資者適當性管理制度；四是加強持倉限額管理。對于持倉限額對投資者持倉限額較大的調(diào)整（權(quán)利倉限額調(diào)至2000張以上的）實行報備制度，要求期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)提前1個交易日向上交所報備。

　?。┦袌鲞\行風險監(jiān)控

　　上交所著重對結(jié)算風險和行權(quán)交收風險進行監(jiān)控，保證市場運行平穩(wěn)有序。結(jié)算風險主要通過對保證金、出入金異常進行監(jiān)控，并進行盤中試算和壓力測試。一是當期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)出現(xiàn)盤前、盤中、盤后保證金不足，盤中保證金占用比例過高等情形時，上交所將采取電話提醒措施。全年對保證金盤前不足電話提醒4次，保證金盤中不足電話提醒34次，盤中保證金占用比例高于80%電話提醒106次，經(jīng)上交所電話提醒，期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)及時防范保證金不足風險;二是當市場出現(xiàn)大額或異常出入金時，上交所與中國結(jié)算、期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)及時進行聯(lián)系，確保市場出入金正常、準確，2016年未出現(xiàn)市場異常出入金情況；三是當盤中現(xiàn)貨出現(xiàn)大幅波動時，上交所啟動盤中保證金試算，提前評估風險。當盤中標的漲跌2%時，本所將對進行盤中保證金試算，并對保證金不足的期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)進行電話提醒，全年共計電話提醒1627次；四是上交所每日盤后對全市場保證金風險進行壓力測試，及時發(fā)現(xiàn)并處理相關(guān)風險。市場風險壓力測試表明，在標的漲跌20%的情況下，會員層面保證金缺口可控。

　　對于行權(quán)交收風險，主要在行權(quán)前、行權(quán)日、交收日進行監(jiān)控和提醒，并保持后續(xù)跟蹤。首先，上交所于行權(quán)前4個交易日開始連續(xù)發(fā)布五次行權(quán)提醒公告、一次行權(quán)交收提醒公告。全年共計發(fā)布行權(quán)、交收提醒公告72次；其次，上交所在行權(quán)日，實時監(jiān)控客戶行權(quán)情況，對持有實值期權(quán)較多的賬戶通過期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)進行提醒。行權(quán)結(jié)束后，上交所將進一步跟蹤深度實值期權(quán)未行權(quán)、深度虛值期權(quán)行權(quán)、交收違約的賬戶對應的期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)，視情況采取相關(guān)處置措施。每月行權(quán)日對持有實值期權(quán)超過50張的客戶對應的期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)進行電話提醒平均52次，全年共計623次；最后，上交所在交收日實時監(jiān)控被指派行權(quán)賬戶的備券情況，通過期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)提醒投資者備券。每月交收日對指派證券不足的賬戶對應的期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)進行電話提醒平均9次，全年共計105次。上述監(jiān)控措施較好的控制了行權(quán)交收風險。自上市以來，上證50ETF期權(quán)行權(quán)交收有序進行，未出現(xiàn)交收違約事件。

　　四、展望篇

　　上證50ETF期權(quán)上市近兩年來，總體上看市場運行平穩(wěn)有序，規(guī)模穩(wěn)步增長，功能初步彰顯，股票期權(quán)業(yè)務試點取得了較好的效果。但同時，市場發(fā)展也存在一些亟待完善之處。主要表現(xiàn)在兩個方面：一是標的單一，不能滿足投資者的多樣化風險管理需求。從標的覆蓋面和代表性而言，上證50ETF對證券市場覆蓋面不足，其中金融行業(yè)權(quán)重近70%，具有較大局限性；二是市場交易成本較高，在當前缺乏組合保證金和大宗交易機制的情況下，機構(gòu)投資者的大單交易需求較難得到滿足。

　　2017年，上交所將繼續(xù)本著“期現(xiàn)聯(lián)動發(fā)展，服務民富國強”的市場建設初心，按照穩(wěn)中求進的工作思路，進一步加強監(jiān)管和風險控制，加大市場培育和推廣力度，推動增加新的股票期權(quán)交易標的，擇機推出組合保證金、大宗撮合交易機制等創(chuàng)新制度安排。

　　展望未來，我國股票期權(quán)市場發(fā)展前景廣闊。從國際經(jīng)驗看，美國股票期權(quán)的期現(xiàn)成交比約1.6倍，我國目前僅0.01倍，與國際市場存在顯著差距，但發(fā)展?jié)摿薮蟆?017年，我國資本市場面臨的全球政治經(jīng)濟不確定性因素加大，可以預期，股票期權(quán)的風險管理功能將日益凸顯，在化解金融風險中會發(fā)揮更加重要的作用。我們相信，隨著投資者對股票期權(quán)產(chǎn)品的日漸熟悉、相關(guān)交易機制的逐步完善和產(chǎn)品體系的日益豐富，我國股票期權(quán)市場必將成為全球場內(nèi)衍生品市場的重要組成部分，與股票市場形成聯(lián)動發(fā)展的良性格局。