股指期權(quán)是當(dāng)前全球最活躍的衍生品之一，廣泛地應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置和產(chǎn)品創(chuàng)新等領(lǐng)域。期權(quán)產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值已在全世界范圍內(nèi)得到廣泛認(rèn)同，市場(chǎng)需求十分旺盛。發(fā)展股指期權(quán)產(chǎn)品是推進(jìn)我國(guó)多層次市場(chǎng)建設(shè)的重要舉措之一，對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要意義。2013年11月8日，股指期權(quán)全市場(chǎng)仿真交易正式啟動(dòng)，距離正式上市股指期權(quán)更近了一步。如何看待股指期權(quán)的市場(chǎng)功能與應(yīng)用價(jià)值，需要充分認(rèn)識(shí)、總結(jié)海外市場(chǎng)對(duì)股指期權(quán)的運(yùn)用，從我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的客觀需要出發(fā)，加以全面、準(zhǔn)確的分析展望。

一、股指期權(quán)在全球金融市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域發(fā)揮核心作用

1983年3月，全球第一只股指期權(quán)產(chǎn)品在芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）上市，至今已有整整30年的成功運(yùn)行歷史。目前，在世界范圍內(nèi)已經(jīng)有20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的40家交易所相繼推出了股指期權(quán)產(chǎn)品，涵蓋了全球主要的成熟和新興市場(chǎng)。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）的統(tǒng)計(jì)，2012年全球場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上期權(quán)的成交量達(dá)101億張，期貨成交量為110億張，期權(quán)與期貨各占半壁江山。其中，股指期權(quán)的交易量占全球場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的四分之一。近一個(gè)時(shí)期以來，隨著全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，市場(chǎng)對(duì)使用期權(quán)產(chǎn)品管理風(fēng)險(xiǎn)的需求不斷提升，交易所場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)取得了高速發(fā)展。據(jù)美國(guó)期權(quán)清算公司的統(tǒng)計(jì)，2000年至2012年期間，美國(guó)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率達(dá)15%。

另一方面，股指期權(quán)已經(jīng)被廣泛地應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置和產(chǎn)品創(chuàng)新等領(lǐng)域，成為全球場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)最為活躍的衍生產(chǎn)品之一。據(jù)2010年美國(guó)期權(quán)業(yè)協(xié)會(huì)（OIC）進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，在來自美國(guó)本土的607個(gè)投資顧問機(jī)構(gòu)中，48%的投資顧問機(jī)構(gòu)利用期權(quán)管理其客戶資產(chǎn)；其中，在管理資產(chǎn)規(guī)模超過一千萬美元的投資顧問機(jī)構(gòu)中，使用期權(quán)的比例高達(dá)85%。香港交易所通過對(duì)2006年至2011年歷年投資者的調(diào)查顯示，股指期權(quán)投資者進(jìn)行套期保值的比例均大幅高于股指期貨投資者中所占比例。當(dāng)前，期權(quán)產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值已得到社會(huì)各界的廣泛認(rèn)同。1997年，斯科爾斯和默頓因發(fā)現(xiàn)期權(quán)定價(jià)公式而獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，頒獎(jiǎng)的瑞典皇家科學(xué)院表示，期權(quán)作為一種新的金融工具，為社會(huì)提供了更為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理途徑。

二、股指期權(quán)對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了積極作用，其市場(chǎng)價(jià)值得到廣泛認(rèn)同

從全球市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，社會(huì)各界對(duì)于股指期權(quán)市場(chǎng)價(jià)值的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了一個(gè)逐漸深化的過程。早在上世紀(jì)三十年代，美國(guó)國(guó)會(huì)與美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC，以下簡(jiǎn)稱“美國(guó)證交會(huì)”）共同就期權(quán)交易的經(jīng)濟(jì)價(jià)值舉行聽證會(huì)，經(jīng)過參會(huì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、政府官員，以及金融機(jī)構(gòu)代表的充分討論，一致認(rèn)為“在運(yùn)用適當(dāng)?shù)那闆r下，期權(quán)產(chǎn)品是一種有價(jià)值的投資工具”，應(yīng)當(dāng)積極支持期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。

1974 年，美國(guó)證交會(huì)舉行公眾聽證，就有關(guān)期權(quán)的幾個(gè)相關(guān)問題進(jìn)行探討：期權(quán)是否有利于經(jīng)濟(jì)，是否有利于公眾利益，上市期權(quán)會(huì)對(duì)投資大眾的投資習(xí)慣產(chǎn)生何種影響。聽證會(huì)上提出的證據(jù)都支持上市期權(quán)有利于金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的觀點(diǎn)。威廉·鮑莫爾、馬爾基爾等專家隨后起草了《南森（Nathan）報(bào)告》，其中對(duì)期權(quán)市場(chǎng)的功能作用進(jìn)行分析研究，認(rèn)為期權(quán)交易有助于平抑股票市場(chǎng)波動(dòng)、增加股市流動(dòng)性，投資者隨著期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展變得更加成熟專業(yè)，對(duì)股票市場(chǎng)的分析更加積極，市場(chǎng)對(duì)新信息的反應(yīng)速度更快更有效。同年，美國(guó)證交會(huì)發(fā)表了《關(guān)于股權(quán)類期權(quán)市場(chǎng)的特別研究報(bào)告》。報(bào)告中大量借鑒了南森公司的分析與結(jié)論。

1981年，應(yīng)美國(guó)國(guó)會(huì)要求，美國(guó)財(cái)政部、美國(guó)期監(jiān)會(huì)（CFTC）、美國(guó)證交會(huì)和美聯(lián)儲(chǔ)開展一項(xiàng)關(guān)于期貨、期權(quán)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的研究。上述各政府部門歷經(jīng)三年聯(lián)合調(diào)研，形成了《期貨和期權(quán)交易對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響研究》，該報(bào)告再一次地充分肯定了金融期貨和期權(quán)市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、增強(qiáng)流動(dòng)性等市場(chǎng)職能，有利于提升經(jīng)濟(jì)效率和真實(shí)資本形成。芝加哥商業(yè)交易所永久名譽(yù)主席利奧·梅拉梅德對(duì)該研究給予了高度評(píng)價(jià)：“這項(xiàng)聯(lián)合研究是金融期貨與期權(quán)發(fā)展的一個(gè)里程碑”?？陀^效果來看，該報(bào)告基本統(tǒng)一了美國(guó)社會(huì)各界對(duì)金融期貨與期權(quán)產(chǎn)品功能的認(rèn)識(shí)，從此之后美國(guó)金融期貨與期權(quán)市場(chǎng)走上了更加快速、健康的發(fā)展軌道。

三、發(fā)展股指期權(quán)是完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的關(guān)鍵舉措，將對(duì)我國(guó)市場(chǎng)帶來革命性影響

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)多元化投融資和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的需求日益增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)期權(quán)產(chǎn)品需求強(qiáng)烈，推出股指期權(quán)將對(duì)我國(guó)市場(chǎng)帶來深遠(yuǎn)的影響。

首先，為期貨市場(chǎng)帶來新的重大發(fā)展機(jī)遇。股指期權(quán)在全球市場(chǎng)上的交易十分活躍、市場(chǎng)需求旺盛。當(dāng)前全球期權(quán)產(chǎn)品成交量超過100億，與期貨產(chǎn)品平分秋色；其中股指期權(quán)約占全部期權(quán)成交的五分之二，相當(dāng)于再造一個(gè)股指期貨市場(chǎng)。期貨公司可以籍此契機(jī)充分發(fā)揮專業(yè)服務(wù)能力，提供投資咨詢、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等一系列創(chuàng)新增值服務(wù)。期貨行業(yè)將迎來巨大變革，期貨公司面臨新的重大發(fā)展機(jī)遇，整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)深刻變化。

其次，完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，改善投資者交易行為。目前，在全球衍生品市場(chǎng)上期權(quán)與期貨各占半壁江山，期權(quán)作為基礎(chǔ)性的衍生產(chǎn)品，是資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要組成部分。推出股權(quán)期權(quán)有助于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。使用期權(quán)進(jìn)行套期保值等同于買了“保險(xiǎn)”，簡(jiǎn)便易行，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留了收益空間，這將極大鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資，改善股市文化，普及風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)值投資理念。

第三，豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具，推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足廣大群眾“保本理財(cái)”需要。期權(quán)不僅僅是一個(gè)功能上簡(jiǎn)便易行的避險(xiǎn)工具，更是進(jìn)行金融創(chuàng)新最常用的基礎(chǔ)性構(gòu)件。通過買入或賣空不同的股指期權(quán)合約，可以進(jìn)行更為精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與產(chǎn)品設(shè)計(jì)。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)可以藉此豐富投資策略、推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，改變經(jīng)營(yíng)同質(zhì)化現(xiàn)狀。通過股指期權(quán)可以設(shè)計(jì)出更為豐富、優(yōu)質(zhì)的保本理財(cái)產(chǎn)品，讓廣大希望實(shí)現(xiàn)保本投資的中小散戶更好地分享資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的發(fā)展成果。

第四，有效、精準(zhǔn)地度量風(fēng)險(xiǎn)，為政府部門與金融機(jī)構(gòu)提供決策參考。利用股指期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格編制的波動(dòng)率指數(shù)可以充分反映投資者的市場(chǎng)情緒，及對(duì)未來的信心情況。該指標(biāo)可為我國(guó)宏觀決策和市場(chǎng)監(jiān)管部門提供重要、可靠的參考，有利于相關(guān)部門對(duì)市場(chǎng)的預(yù)研、預(yù)判，提高宏觀決策調(diào)控的前瞻性和有效性。當(dāng)前，芝加哥期權(quán)交易所利用期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格編制的VIX指數(shù)，已成為美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部等政府機(jī)關(guān)的重要參考指標(biāo)之一。

此外，股指期權(quán)不會(huì)分流股市資金、影響股市波動(dòng)。作為資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的一部分，股指期權(quán)不會(huì)分流股市資金、影響股市波動(dòng)。相反，通過運(yùn)用股指期權(quán)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，有助于吸引投資者參與股市、長(zhǎng)期持股，進(jìn)而提高股票市場(chǎng)的流動(dòng)性、平抑股票價(jià)格波動(dòng)。全球主要成熟和新興市場(chǎng)，如美國(guó)、韓國(guó)、印度、我國(guó)臺(tái)灣等，在股指期權(quán)上市交易后，股票市場(chǎng)與期權(quán)市場(chǎng)的交易量均呈現(xiàn)出顯著上升的態(tài)勢(shì)。美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)等政府部門對(duì)股指期權(quán)的市場(chǎng)功能早有定論：股指期權(quán)交易沒有分流股市資金，相反還增加了股市流動(dòng)性；期貨和期權(quán)市場(chǎng)的交易行為沒有增加現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)水平。

總體來看，股指期權(quán)和股指期貨作為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的基礎(chǔ)產(chǎn)品，互相配合，共同形成完整的現(xiàn)代金融衍生品場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。當(dāng)前，經(jīng)過充分、扎實(shí)的準(zhǔn)備，交易所與各類市場(chǎng)機(jī)構(gòu)能夠支持期權(quán)上市交易運(yùn)作，加快發(fā)展股指期權(quán)已經(jīng)具備條件。在滬深300股指期貨已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行三年多的基礎(chǔ)上，發(fā)展股指期權(quán)，有助于完善資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量、深化市場(chǎng)功能，滿足廣大投資者的多元化投資理財(cái)需要。