境外期權(quán)市場發(fā)展簡介

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一、美國期權(quán)市場發(fā)展

美國早期的期權(quán)交易開始于1872年，由當(dāng)時著名的金融家羅素(Russell)創(chuàng)立，當(dāng)時包括看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，該市場一直是OTC交易，需要通過經(jīng)紀(jì)人買賣。當(dāng)時該市場缺乏有效監(jiān)管，直到1934年SEC成立后才開始對場外期權(quán)市場的監(jiān)管。

受早期發(fā)生在歐洲的郁金香等事件影響，早在1874年，伊利諾伊斯州就禁止過一種稱為特惠權(quán)（privileges）的期權(quán)交易。CBOT后來推出一種稱為銷售或采購擔(dān)保的期權(quán)產(chǎn)品，本質(zhì)上是一種隔夜期權(quán)。

1932年，CBOT市場上出現(xiàn)過一次試圖操縱期權(quán)案，稱為小麥大跌案。當(dāng)時愛德華州一個名叫Crawford的牙科醫(yī)生，領(lǐng)導(dǎo)一些投機(jī)客試圖通過購買大量小麥期貨和看漲期權(quán)來壟斷小麥?zhǔn)袌觯罱K還是以失敗告終，這些投機(jī)者陷入恐慌開始拋售手中的大量多頭頭寸，從而導(dǎo)致小麥現(xiàn)貨價格大跌30%，并且拖累玉米、燕麥和黑麥價格也急劇下跌。當(dāng)時的農(nóng)場主和商人都對此很氣憤，并將此事上告國會。1936年，美國國會出臺的商品交易法案中禁止所有商品有關(guān)的場內(nèi)和場外期權(quán)交易。

20世紀(jì)60年代末、70年代初，由于能源危機(jī)和布雷頓森林體系崩潰等因素等影響，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，為了進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，監(jiān)管當(dāng)局對期權(quán)的態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，認(rèn)為發(fā)展期權(quán)市場是金融市場發(fā)展不可逾越的階段。隨后，1973年CBOE的成立標(biāo)志著現(xiàn)代期權(quán)市場的誕生，但是期權(quán)誕生初期只有看漲期權(quán)可以交易，由于交易方式受限，期權(quán)交易量很少，為了活躍期權(quán)市場，1977年，SEC放開股票期權(quán)的看跌期權(quán)交易。

1974年美國CFTC成立，負(fù)責(zé)所有商品期貨和期權(quán)的立法和監(jiān)管，雖然1973年股票期權(quán)允許交易，但是1936年的商品期權(quán)禁令依然有效。1978年，由于場外零售市場出現(xiàn)一些欺詐事件， CFTC禁止場外非農(nóng)商品期權(quán)的零售交易。但是，此禁令并沒有波及機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的期權(quán)交易，主要是由于金屬和能源領(lǐng)域中，許多企業(yè)已經(jīng)開展多年的期權(quán)交易并沒有出現(xiàn)任何濫用等問題，因此，CFTC認(rèn)為沒有必要通過立法方式干預(yù)正常的商業(yè)行為。

1981年末，焦點轉(zhuǎn)向場內(nèi)期權(quán)市場，CFTC批準(zhǔn)了一個為期3年的試點項目，允許每家交易所上市一個非農(nóng)商品期權(quán)（或金融期權(quán)），并要求標(biāo)的期貨須有一定規(guī)模，這其中就包括黃金期權(quán)，后來該試點項目很成功。1982年，議會取消農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的禁令，并授權(quán)CFTC開展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，1984年開始，CFTC擴(kuò)大試點項目，允許交易所開展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易。試點結(jié)果表明，無論是農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)還是非農(nóng)商品期權(quán)都取得了巨大的成功。1983年,CFTC批準(zhǔn)股指期貨期權(quán)交易，包括NYSE的綜合指數(shù)期貨期權(quán)和CME的S&P500股指期貨期權(quán)。這樣，美國期權(quán)市場已經(jīng)覆蓋了股票現(xiàn)貨、商品期貨和股票指數(shù)期貨，衍生品市場初具規(guī)模。

由于擔(dān)心場外期權(quán)的濫用歷史，因此CFTC仍然維持了對場外期權(quán)的相關(guān)禁令。1991年，在場內(nèi)期權(quán)交易多年以后，CFTC曾經(jīng)提出一個取消農(nóng)產(chǎn)品場外期權(quán)禁令的提案，但是由于多方意見不統(tǒng)一，使該提議最后無疾而終。

CFTC的3年試點項目期間，期權(quán)交易沒有出現(xiàn)任何問題，因此，期權(quán)開始和期貨一樣，在交易所內(nèi)得到快速發(fā)展。初期，每當(dāng)一個期貨上市時，相應(yīng)地期權(quán)也會上市交易。但是，時至今日，由于流動性因素，僅有一半活躍的期貨有相應(yīng)的期權(quán)交易。

此后，美國期權(quán)市場進(jìn)入了快速發(fā)展和不斷創(chuàng)新階段，到2012年，美國開展期權(quán)交易的交易市場達(dá)到10家，期權(quán)交易量與期貨交易量相當(dāng)。

二、美洲其它期權(quán)市場情況

1、加拿大期權(quán)市場

加拿大的衍生品交易所早期為Winnipeg商品交易所，2007年被ICE收購，更名為ICE Futures Canada。期權(quán)品種有菜籽油、大麥、小麥和硬賣期權(quán)合約。其中，菜籽油期權(quán)1991年上市（標(biāo)的菜籽油期貨合約1963年上市），小麥、大麥和硬麥期貨和期權(quán)合約都在2012年上市交易。

2、巴西期權(quán)市場情況

巴西BM&F交易所交易量較大的期權(quán)品種主要有黃金現(xiàn)貨期權(quán)、活牛期貨期權(quán)和現(xiàn)金結(jié)算的玉米期權(quán)。其中黃金現(xiàn)貨期權(quán)1986年上市交易，活牛期貨期權(quán)2011年上市交易，玉米期權(quán)2008年上市交易。

3、阿根廷期權(quán)市場情況

阿根廷ROSAIRO期貨交易所有農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)、黃金期權(quán)和WTI原油期權(quán)，其中黃金期權(quán)交易量最大。

三、歐洲期權(quán)市場情況

早期的場內(nèi)期權(quán)1531年出現(xiàn)在比利時的安特衛(wèi)普交易所，當(dāng)時是一種名為“to arrive”的現(xiàn)金結(jié)算的商品期權(quán)合約，投機(jī)交易盛行。1611年成立的荷蘭阿姆斯特丹交易所推出了類股票期權(quán)（option on joint stock），通過權(quán)利金交易，風(fēng)險有限而收益無限。1637年的荷蘭郁金香泡沫對期權(quán)的發(fā)展產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。根據(jù)Houghton的記錄，倫敦的期權(quán)開始于17世紀(jì)后期，主要通過場外（咖啡屋）交易，當(dāng)時出現(xiàn)了專門從事期權(quán)買賣和結(jié)算業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)人職業(yè)，稱作‘stockjobbing’。當(dāng)時的這種期權(quán)是一種美式期權(quán)，并且行權(quán)后以股票實物進(jìn)行交割。

1、倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）成立于1982年，是歐洲建立最早、交易最活躍的金融期貨交易所，初期只有短期利率期貨和期權(quán)交易。1992年，倫敦國際金融期貨交易所與倫敦期權(quán)交易市場合并， 1996年與倫敦商品交易所合并，成為當(dāng)時歐洲最大的衍生品交易所，擁有包括商品和金融期貨與期權(quán)交易。2002年被Euronext收購，2007年Euronext被NYSE收購。

２、倫敦金屬交易所（LME）目前有銅、鋁、鉛、鋅等品種的期貨期權(quán)合約交易，目前共有包括均價期權(quán)在內(nèi)的12種期權(quán)合約。LME銅期貨期權(quán)在1987年推出。1997年，LME又推出了現(xiàn)金結(jié)算的銅期貨均價期權(quán)。

3、ICE Brent原油期權(quán)是歐洲交易量最大的商品期權(quán)，在1988年以后上市交易，目前ICE Europe分部共有13種期權(quán)合約。

4、歐洲交易所（Eurex）的商品衍生品包括基于道瓊斯-UBS商品指數(shù)的期貨與期權(quán)合約和現(xiàn)金結(jié)算的黃金和白銀期貨與期權(quán)合約。其中，黃金和白銀期權(quán)合約于2009年上市交易。EUREX的股指期權(quán)交易量最大，2011年的交易量約占?xì)W洲總交易量的81.4%。

5、莫斯科證券交易所的衍生品交易市場FORTS在2010年分別上市了黃金期權(quán)、精煉銀期權(quán)、鉑期權(quán)和Brent原油期權(quán)，其中黃金期權(quán)交易量最大。

四、澳大利亞期權(quán)市場情況

悉尼期貨交易所2006年與澳大利亞證券交易所合并，成立ASX交易所集團(tuán)。ASX的Western Australia小麥期貨和期權(quán)在2011年開始交易，原SFX在2000年上市菜籽油、大麥和高粱期貨期權(quán)合約。原SFX的小麥期貨和期權(quán)在1996?年上市交易，Western Australia小麥上市后，原小麥期貨和期權(quán)更名為NSW小麥。

五、亞洲期權(quán)市場情況

1、中國臺灣

目前，我國臺灣地區(qū)僅有臺灣期貨交易所在2009年推出了基于LBMA黃金現(xiàn)貨的期權(quán)合約，2012年交易量7.5萬手，在全球商品期貨與期權(quán)排名中列第327位。

2、印度

印度在1952年推出遠(yuǎn)期合約監(jiān)管法案，其中禁止場內(nèi)的商品期權(quán)交易，因此，目前印度的交易所還沒有推出商品期權(quán)交易。目前印度證券交易所有CNX NIFTY(印度50)股指期貨和股指期權(quán)。

3、日本市場

日本東京工業(yè)品交易所（TOCOM）2004年上市黃金期貨期權(quán)，但其交易一直較為清淡。

六、非洲期權(quán)市場情況

南非證券交易所（JSE）是非洲最大的交易所，期權(quán)品種有農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)、能源類期權(quán)和貴金屬期權(quán)。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)包括白玉米、黃玉米、小麥、大豆等，能源產(chǎn)品有原油，貴金屬有黃金和鉑。其中交易量最大的是白玉米期權(quán)，于1998年上市；其原油期權(quán)和黃金期權(quán)采用現(xiàn)金結(jié)算，標(biāo)的分別是COMEX黃金期貨和NYMEX WTI原油期貨，都在2009年上市交易。

七、全球主要場內(nèi)商品期權(quán)市場統(tǒng)計

根據(jù)2012年FIA統(tǒng)計，目前全球開展商品期權(quán)交易并在2012年有交易量的交易所如表1所示。TOCOM的黃金期權(quán)2012年沒有交易量，故沒有統(tǒng)計在列。

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表1.全球主要交易所商品期權(quán)統(tǒng)計

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從全球市場來看，2012年商品期權(quán)總交易量約占標(biāo)的商品期貨總合約交易量的13%左右。成交量排名前十的品種如表2所示。

表2.2012年交易量排名前十的商品期貨期權(quán)

其中第一列表示的是該品種交易量在2012年全球所有商品期貨和商品期權(quán)交易量排名中的次序。可見，交易量最大的NYMEX原油期權(quán)交易量2012年商品期貨和商品期權(quán)交易量排名位于第29位。第二位CBOT的玉米期權(quán)位列第36位，LME的銅期權(quán)位列第103位。

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