期權(quán)（option）是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買方有權(quán)利選擇在未來約定的時間按照行權(quán)價格（strike price）買入或者賣出約定的資產(chǎn)，期權(quán)的賣方則必須在買方選擇行權(quán)時承擔履約的義務。

第一，交易的對象不同。商品期貨交易的對象是包含一定數(shù)量和等級的商品的標準化合約；商品期權(quán)交易的對象是一種買賣某種標的物（實物商品或商品期貨合約）的權(quán)利。

第二，買賣雙方權(quán)利義務不同。期貨買賣雙方具有合約規(guī)定的對等的權(quán)利和義務；期權(quán)的買方擁有是否買入或賣出商品（或期貨合約）的權(quán)利，而賣方則承擔履約的義務。

第三，買賣雙方風險收益不同。期貨的買賣雙方都面臨著無限的風險和收益；期權(quán)買方的潛在盈利是不確定的，虧損有限，最大虧損為買入期權(quán)付出的權(quán)利金，期權(quán)賣方收益有限，最大收益為賣出期權(quán)合約收到的權(quán)利金，潛在的虧損卻是不確定的。

第四，保證金收取方式不同。期貨的買賣雙方都須繳納保證金；期權(quán)買方支付權(quán)利金，不繳納保證金，期權(quán)賣方收取權(quán)利金，須繳納保證金。

第五，交易機會不同。期貨主要基于商品（或期貨合約）價格變動方向進行交易；期權(quán)可以基于價格變動方向交易，也可以基于價格波動率進行交易。

第六，套保效果不同。期貨套保需逐日盯市，資金占用不確定，且需放棄有利的市場價格變動；買入期權(quán)套保只需繳納權(quán)利金，鎖定最高成本，可獲益于有利的市場價格變動。

第七，合約種類不同。期貨在不同月份上只有一個期貨合約，投資者可以買入或賣出這個月份的期貨合約；期權(quán)在一個月份上可以有許多行權(quán)價不同而到期日相同的看漲期權(quán)合約和看跌期權(quán)合約，投資者可以買入或賣出看漲期權(quán)合約或看跌期權(quán)合約。

第八，交割方式不同。期貨交易的商品或資產(chǎn)，除非在未到期前賣掉期貨合約，否則到期必須交割；期權(quán)交易在規(guī)定的行權(quán)日至到期日都可以通過行權(quán)實現(xiàn)商品（或期貨合約）的交割，也可以不行權(quán)而使期權(quán)合約過期作廢。

期權(quán)（option）與權(quán)證（warrant）都是一種選擇權(quán)，但存在著不少差別：

第一，發(fā)行主體不同。期權(quán)沒有發(fā)行人，每一位投資者在有足夠保證金的前提下都可以成為期權(quán)的買方或賣方。期權(quán)交易是不同投資者之間的交易。權(quán)證是由標的證券的發(fā)行公司或以外的第三者如證券公司、投資銀行等發(fā)行的有價證券。

第二，交易方式不同。投資者可以自由買入或賣出期權(quán)，但投資者只能買入權(quán)證或賣出已買入的權(quán)證，只有發(fā)行人才可以賣出權(quán)證收取權(quán)利金。

第三，合約供給量不同。期權(quán)的數(shù)量在理論上是無限的，只要有成交就會產(chǎn)生一份期權(quán)合約。而權(quán)證的供給是有限的，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場上流通的標的證券數(shù)量等因素限制。

第四，履約擔保不同。期權(quán)的開倉一方因承擔義務需要繳納保證金，其隨標的證券市值變動而變動。而權(quán)證的發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔保履行。

第五，行權(quán)后效果不同。看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的行權(quán)，僅是標的資產(chǎn)在不同投資者之間的轉(zhuǎn)移。若標的資產(chǎn)是股票，行權(quán)并不影響上市公司的實際流通總股本數(shù)。對于上市公司發(fā)行的股本權(quán)證，當投資者對持有的認購權(quán)證行權(quán)時，發(fā)行人必須按照約定的股份數(shù)增發(fā)新的股票，從而導致公司的實際流通總股本數(shù)增加。

目前，開展銅期貨交易的交易所主要有倫敦金屬交易所（LME）、上海期貨交易所（SHFE）、CME集團下屬的紐約商品交易所（COMEX）和印度MCX交易所。其中，LME與COMEX是也提供銅期貨期權(quán)交易。

全球黃金期權(quán)分期貨期權(quán)和實物期權(quán)兩種，主要的黃金期權(quán)交易所包括Comex、巴西交易所（BM&F）和俄羅斯證券交易所（RTS）。

上市商品期權(quán)對我國實體經(jīng)濟和金融市場具有重大意義。首先，上市商品期權(quán)能提供大宗商品價格保險功能，有利于深化服務實體企業(yè)的避險需求。其次，上市商品期權(quán)能為投資者提供多層次的風險管理工具，有利于提升服務國民投資需求的深度和廣度。第三，上市商品期權(quán)能為期貨市場提供風險定價功能，有利于輔助投資決策和風險監(jiān)管。第四，上市商品期權(quán)能降低期貨市場整體風險，有利于培育理性高效的期貨市場。

看漲期權(quán)（Call Option），是指期權(quán)買方有權(quán)在將來某一時間以行權(quán)價格買入某一商品（或期貨合約）的期權(quán)合約?？吹跈?quán)（Put Option），是指期權(quán)買方有權(quán)在將來某一時間以行權(quán)價格賣出某一商品（或期貨合約）的期權(quán)的期權(quán)合約。

按照期權(quán)合約的行權(quán)時間不同，可分為美式期權(quán)、歐式期權(quán)和其他期權(quán)。

美式期權(quán)（American option），是指期權(quán)買方可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時間行權(quán)的期權(quán)合約。

歐式期權(quán)（European option），是指期權(quán)買方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。

其他期權(quán)指行權(quán)時間不同于美式期權(quán)、歐式期權(quán)的期權(quán)，例如百慕大期權(quán)。

當看漲期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標的市場價格，或者看跌期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標的市場價格時，該期權(quán)為實值期權(quán)（In-the-Money option）。

當看漲期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標的市場價格，或者看跌期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標的市場價格時，該期權(quán)為虛值期權(quán)（Out-of-the-Money option）。

當期權(quán)的行權(quán)價格等于合約標的市場價格時，為平值期權(quán)（At-the-Money option），實際交易中，期權(quán)合約的行權(quán)價格不一定能和標的市場價格（商品價格或期貨合約價格）完全相等，此時可以按照相關(guān)規(guī)則確定離標的市場價格最近的行權(quán)價格作為平值期權(quán)的行權(quán)價。

期權(quán)的內(nèi)在價值（Intrinsic Value），是指期權(quán)價格中的實值部分。對于看漲期權(quán)，此價值等于合約標的價格超出行權(quán)價格的值（大于等于0）；對于看跌期權(quán)，此價值等于行權(quán)價格超出合約標的價格的值（大于等于0）。

期權(quán)的時間價值（Time Value），是指期權(quán)到期日之前的剩余時間帶來的價值，等于期權(quán)的權(quán)利金減去期權(quán)的內(nèi)在價值。

期權(quán)定價是所有金融應用領域最復雜的數(shù)學問題之一，理論界對期權(quán)定價有多種方法，但實踐中運用較多的是Black―Scholes模型（以下簡稱BS模型）和二叉樹模型。BS模型由布萊克（Black）與斯科爾斯（Scholes）在20世紀70年代提出，并榮獲諾貝爾經(jīng)濟學獎。該模型認為，只有價格的當前值與未來的預測有關(guān)，變量過去的歷史與演變方式與未來的預測不相關(guān)。二叉樹模型是對BS模型的簡化，更適用于美式期權(quán)的定價。二者均為基于無風險套利的定價模型，可互為補充。然而，任何定價模型都有諸多假設條件，與市場實際情況存在差距，在實際應用中應當加以考慮。

根據(jù)B-S期權(quán)定價模型，影響期權(quán)價格的主要因素包括：期權(quán)合約標的的市場價格、期權(quán)合約的行權(quán)價格、期權(quán)合約標的的波動率、無風險利率、以及期權(quán)合約的期限。現(xiàn)實世界中的一些其他因素也會影響期權(quán)的價格，例如交易稅費，合約標的在到期前的紅利支付，等等。

波動率（Volatility)，是指對資產(chǎn)未來價格不確定性的度量，它通常用資產(chǎn)回報率的標準差來衡量。

期權(quán)的隱含波動率(Implied Volatility)，是指根據(jù)當前期權(quán)市場價格，利用BS模型等期權(quán)定價理論推導的關(guān)于合約標的理論上的價格波動率。

歷史波動率（Historical?Volatility），是指根據(jù)期權(quán)合約標的（商品或期貨合約）的歷史價格數(shù)據(jù)計算得到的波動率。

期權(quán)的實際波動率（Realized Volatility），是指對期權(quán)有效期內(nèi)投資回報率波動程度的度量，由于投資回報率是一個隨機過程，實際波動率是無法事先精確計算的，人們只能通過各種辦法得到它的估計值。

Delta是指期權(quán)價格的變動相對于其標的價格變動的比率，用來衡量期權(quán)價格對于標的期貨價格變動的敏感性。如Delta為0.3，則標的期貨價格變動1點，期權(quán)價格變動0.3。看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的Delta值曲線如下：

?

注：OTM：虛值期權(quán)，ATM：平值期權(quán)，ITM：實值期權(quán)

對于看漲期權(quán)，Delta的變動范圍為0到1，實值看漲期權(quán)的delta隨實值額增大而逐漸趨近于1，平值看漲期權(quán)Delta一般情況下為0.5左右，虛值看漲期權(quán)的Delta隨虛值額增大而逐漸趨近于0。

對于看跌期權(quán)，Delta變動范圍為-1到0，實值看跌期權(quán)的Delta隨實值額增大而逐漸趨近于-1，平值看跌期權(quán)的 delta一般情況下為-0.5左右，虛值看跌期權(quán)的Delta隨虛值額增大而逐漸趨近于0。

Gamma反映Delta值對于標的期貨價格變動的敏感性。例如，如某一期權(quán)的Delta為0.6，gamma值為0.05，則表示標的期貨價格上升1元，Delta增加0.05。下圖為三種不同行權(quán)價格下，期權(quán)Gamma值與標的資產(chǎn)價格的曲線圖。

?

期貨價格上漲，看漲期權(quán)之Delta值由0向1移動，看跌期權(quán)的Delta值從-1向0移動，即期權(quán)的Delta值從小到大移動，Gamma值為正。期貨價格下跌，看漲期權(quán)之Delta值由1向0移動，看跌期權(quán)的Delta值從0向-1移動，即期權(quán)的Delta值從大到小移動，Gamma值為正。所以，無論是看漲期權(quán)或看跌期權(quán)，只要是買入期權(quán)，Gamma值為正；賣出期權(quán)，Gamma值為負。

平值期權(quán)的Gamma值最大，深實值或深虛值期權(quán)的Gamma值則趨近于0。隨著到期日的臨近，平值期權(quán)Gamma值會急劇增加，而深度虛值和深度實值期權(quán)的Gamma則逐漸減小。

期權(quán)交易者必須注意期權(quán)Gamma值的變化對風險敞口的影響。進行Delta中性交易時，Gamma絕對值越大，風險程度也越高，需要更高的對沖頻率來保持Delta中性而減少跟蹤誤差。

Theta用來衡量時間變化對期權(quán)價值的影響，指期權(quán)價格的變動相對于時間變化的比率。表示時間每經(jīng)過一天，期權(quán)價值會損失多少。例如，下圖為虛值期權(quán)看漲期權(quán)Theta值與期權(quán)到期日的曲線。

?

?

在其他因素不變的情況下，期權(quán)價格隨著時間的流逝，價值不斷下降，越臨近到期日，下降速度越快。

在其他情況一定時，平值期權(quán)的Theta絕對值最大。

在一般情況下，對看漲期權(quán)來說，極度實值時的Theta的絕對值將大于極度虛值寸的Theta的絕對值；而對看跌期權(quán)來說，實值期權(quán)的Theta的絕對值通常將小于虛值期權(quán)的Theta的絕對值。在看跌期權(quán)處于極度實值時，其Theta甚至可能為正值。

在其他條件一定時，Theta值的大小還與標的物價格的波動率有關(guān)，一般地說，波動性越小，Theta的絕對值也越??；反之亦然。

Vega是指期權(quán)價格的變動相對于期權(quán)隱含波動率變動的比率，用于衡量期權(quán)價格對隱含波動率變化的敏感性。下圖為三種不同行權(quán)價格下，期權(quán)Vega與標的資產(chǎn)價格之間的曲線。

?

?

類似于Gamma，無論看漲期權(quán)或是看跌期權(quán)的Vega值均為正值。平值期權(quán)的Vega最大；而期權(quán)越臨近到期，Vega值越小。

Rho指期權(quán)價格的變動相對于利率變化的比率，反映了期權(quán)價格對無風險利率變化的敏感程度。相對于其它因素來說，期權(quán)價值對無風險利率變化的敏感程度比較小。因此，在市場的實際操作中，經(jīng)常會忽略無風險利率變化對期權(quán)價格帶來的影響。

波動率微笑（volatility smile）反映了期權(quán)隱含波動率與行權(quán)價格之間關(guān)系。之所以成為“波動率微笑”，主要是因為虛值期權(quán)和實值期權(quán)的隱含波動率要高于平值期權(quán)的隱含波動率，使得不同行權(quán)價對應的隱含波動率構(gòu)成的曲線的形狀與笑臉相似，所以稱為波動率微笑。

波動率偏斜（volatility skew）是一種特殊的波動率微笑，用于描述波動率微笑非對稱的形狀。

波動率曲面（volatility surface）是反映隱含波動率隨著期權(quán)行權(quán)價格和期限變動的圖形。可以理解為由同一期權(quán)品種對應的所有不同到期日的期權(quán)合約的波動率微笑曲線組合而成。

?