（一）美國投資者適當(dāng)性管理的歷史

????適當(dāng)性原則起源于美國，最初只是規(guī)范證券經(jīng)紀(jì)商行為的商業(yè)道德。20世紀(jì)20年代的金融危機以后，根據(jù)《1938年馬羅尼法》（The Maloney Act of 1938，即《1934年證券交易法》第15章A部分的修正案）設(shè)立全美證券商協(xié)會（NASD），即現(xiàn)在的美國金融行業(yè)監(jiān)管協(xié)會（FINRA）的前身，當(dāng)時設(shè)立協(xié)會的主要目的之一是加強場外市場的自律管理。NASD為了確保場外市場證券交易的公平和有序，制定了一系列規(guī)則，其中就有投資者適當(dāng)性原則。美國證監(jiān)會（SEC）在有關(guān)客戶適當(dāng)性原則的一個案例中指出，證券商對投資者相關(guān)情況的了解，應(yīng)該是券商的義務(wù)，券商不得在未得到任何客戶投資或者財務(wù)資料前推薦有關(guān)的證券。1991年，NASD新增加了Rule2310(b),規(guī)定券商在向非機構(gòu)投資人執(zhí)行所推薦的交易時，除了交易金額有限的共同基金客戶外，必須獲得客戶的以下信息：客戶的財務(wù)狀況、客戶的稅務(wù)狀況、投資目標(biāo)、其他可以作為客戶投資依據(jù)的合理信息。

????（二）美國投資者適當(dāng)性管理的新變化

????2007年美國金融行業(yè)監(jiān)管協(xié)會（FINRA）成立以來，逐漸形成適當(dāng)性管理統(tǒng)一的規(guī)則體系。其中rule2111規(guī)定了適當(dāng)性制度的基本規(guī)則和補充規(guī)則。2010年美國發(fā)布《多德—弗蘭克法案》，進(jìn)一步提升了認(rèn)可投資者標(biāo)準(zhǔn)和投資者適當(dāng)性管理義務(wù)，對認(rèn)可投資者的自然人凈值標(biāo)準(zhǔn)做出新的解釋，提高了認(rèn)可投資者的標(biāo)準(zhǔn)。

????基本規(guī)則：會員及其從業(yè)人員必須有合理的證據(jù)，證明向客戶推薦的交易和投資策略是適合客戶的；會員及從業(yè)人員要盡力查明客戶的投資狀況，這些狀況包括但不限于客戶的年齡、其他投資、財務(wù)狀況和需要、稅務(wù)狀況、投資目標(biāo)、投資經(jīng)驗、投資時間、流動性要求、風(fēng)險承受能力，以及客戶向會員及其從業(yè)人員就此投資建議提供的其他信息。

????補充規(guī)定：

????第一條，關(guān)于“總則”的補充條款。會員和從業(yè)人員同客戶的關(guān)系是建立在公平交易的基礎(chǔ)上，銷售方不僅要承擔(dān)判斷FINRA規(guī)定的道德標(biāo)準(zhǔn)，而且還要強調(diào)必須滿足同大眾公平交易的要求。適當(dāng)性規(guī)則是公平交易的基礎(chǔ)，有利于促進(jìn)合乎道德標(biāo)準(zhǔn)的銷售行為和提高專業(yè)行為的標(biāo)準(zhǔn)。

????第二條，關(guān)于“免責(zé)聲明”的補充條款。強調(diào)會員及其從業(yè)人員不能否認(rèn)任何在適當(dāng)性規(guī)則中的責(zé)任。

????第三條，關(guān)于“推薦的策略”的補充條款。在這個規(guī)則中所提及的“相關(guān)一支證券和許多證券的投資策略”是一個很寬泛的概念，包括持有一支和幾支股票的明確建議，只是不包括rule2111里的特定股票。此外，條款規(guī)定，投資推薦時，主要金融和投資信息包括：諸如投資和回報、多樣化、平均成本、復(fù)合回報、稅務(wù)延緩?fù)顿Y等基本投資概念；建立在標(biāo)準(zhǔn)化指數(shù)基礎(chǔ)上的股票、債券和現(xiàn)金歷史階段性不同回報；通貨膨脹的影響；估計未來退休收入的需要；評估客戶的投資組合等。描述的信息應(yīng)包括：從業(yè)人員發(fā)起的退休和救濟計劃，參加計劃的獲益情況，以及計劃下可預(yù)見的投資選擇權(quán)等。對資產(chǎn)分布模型方面的要求，強調(diào)資產(chǎn)分布模型要建立在大眾認(rèn)可的投資理論之上，有關(guān)涉及影響資產(chǎn)分配模型和相關(guān)模型的其他有關(guān)報告的事實和假定材料，均要求會員和從業(yè)人員進(jìn)行披露。

????第四條，關(guān)于“客戶的投資組合”的補充條款。會員和從業(yè)人員做出rule2111提及的投資推薦，應(yīng)有合理的根據(jù)，證明這些推薦是符合客戶狀況的。在rule2111（a）中涉及客戶投資組合的這些因素，是與這些投資建議是否適合于特定客戶的需求有關(guān)的。

????第五條，關(guān)于“適當(dāng)性義務(wù)要素”的補充條款?？蛻暨m當(dāng)性是由三個重要義務(wù)組成：合理根據(jù)適當(dāng)性、特定客戶適當(dāng)性、數(shù)量適當(dāng)性。合理根據(jù)適當(dāng)性即“了解證券”規(guī)則，是指會員及從業(yè)人員要有合理依據(jù)相信，投資建議至少適合于一部分投資者。由于每個證券和投資策略相關(guān)的風(fēng)險和復(fù)雜度不同，以及會員及其從業(yè)人員對證券和投資策略的熟悉程度也不相同，因此，會員以及從業(yè)人員的基礎(chǔ)是不同的。但會員及從業(yè)人員要盡力理解被推薦的證券和投資策略存在的潛在風(fēng)險和相關(guān)回報。在推薦證券和投資策略時，會員及從業(yè)人員如果缺乏對這些知識的理解，就違反了適當(dāng)性原則。特定客戶適當(dāng)性即“了解客戶”規(guī)則，要求會員及從業(yè)人員，根據(jù)rule2111（a）中所描述投資者狀況，給特定投資者提供符合其情況的投資建議。數(shù)量適當(dāng)性要求實際掌握客戶賬戶的會員及從業(yè)人員，不能利用客戶賬戶從事不適當(dāng)?shù)念l繁交易。雖然沒有單獨指標(biāo)具體描述過度交易，但客戶賬戶中的周轉(zhuǎn)率、成本股權(quán)比例、賣出和買入交易數(shù)量都能提供證據(jù)，證明會員及從業(yè)人員是否違反數(shù)量適當(dāng)性義務(wù)。

????第六條，關(guān)于“客戶財務(wù)能力”的補充條款。如果該客戶沒有證明其有足夠的財務(wù)能力，規(guī)定禁止會員及從業(yè)人員向該客戶做出以下服務(wù)：建議一支證券或許多證券的交易或投資策略；連續(xù)購買一支或許多證券；實施一支證券或許多證券的投資策略等。

????第七條，關(guān)于“對機構(gòu)客戶的豁免”的補充條款。如果會員有合理根據(jù)認(rèn)為機構(gòu)客戶自己能夠做出獨立的投資決定并且自己也能夠評估該項投資所存在的風(fēng)險，會員的適當(dāng)性義務(wù)就算是履行了，即豁免滿足rule2111（b）規(guī)定的機構(gòu)客戶適當(dāng)性義務(wù)。

????（三）了解你的客戶

????FINRA制定的Rule2090規(guī)定了“了解你的客戶”（KYC）規(guī)則，要求每個會員開戶和維護(hù)賬戶時，應(yīng)盡力了解并保留每位客戶或者按照客戶名義行事的人的關(guān)鍵事實。雖然該規(guī)則對于在KYC的定期更新時間段沒有硬性要求，但美國證監(jiān)會《對于交易所會員及經(jīng)紀(jì)商記錄留痕的規(guī)定》（SEC Rule 17a-3）中規(guī)定至少每36個月要更新一次客戶記錄。

????在rule2111和rule2090規(guī)則中，最大的變化就是適當(dāng)性的實施主體從會員變成了會員及從業(yè)人員，從業(yè)人員的日常工作也納入了適當(dāng)性要求之中，并且強化了會員和從業(yè)人員在客戶適當(dāng)性方面不可推卸的責(zé)任。

????（四）了解產(chǎn)品

????在2003年至2005年，F(xiàn)INRA針對會員開發(fā)和內(nèi)部審批新產(chǎn)品（Notice to Members 05-26)、銷售和推薦非傳統(tǒng)投資產(chǎn)品（Notice to Members 03-71)、私募產(chǎn)品(Notice to Members 03-07)以及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品(Notice to Members 5-59)時應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)等發(fā)布了多份會員通知。在會員通知中，F(xiàn)INRA強調(diào)證券公司在銷售這些證券產(chǎn)品時應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)主要包括：（1）對產(chǎn)品進(jìn)行充分盡職調(diào)查以了解產(chǎn)品的特征；（2）進(jìn)行產(chǎn)品“合理根據(jù)適當(dāng)性”分析；（3）進(jìn)行針對具體客戶的“特定客戶適當(dāng)性”分析；（4）均衡地披露有關(guān)具體產(chǎn)品的風(fēng)險、收益信息，尤其是當(dāng)將產(chǎn)品出售給個人投資者時；（5）實施適當(dāng)?shù)膬?nèi)部控制；（6）針對產(chǎn)品的特征、風(fēng)險以及適當(dāng)性向銷售人員提供培訓(xùn)。另外，當(dāng)證券公司推銷自己公司或關(guān)聯(lián)公司發(fā)行的產(chǎn)品時，還需要向客戶做出明確披露，全權(quán)委托賬戶還必須就購買此類產(chǎn)品特別取得客戶的同意。

????FINRA要求會員對其投資產(chǎn)品做盡職調(diào)查。根據(jù)《給會員的通知》（Notice to Members03-71），證券公司需要首先對產(chǎn)品的主要特征進(jìn)行盡職調(diào)查。這些調(diào)查包括：（1）產(chǎn)品的流動性；（2）該產(chǎn)品是否存在二級市場，以及這些二級市場中產(chǎn)品定價的透明性；（3）發(fā)行人的信用狀況；（4）擔(dān)保品的信用狀況及價值；（5）交易對手方的信用狀況；（6）本金、回報及/或利率方面的風(fēng)險以及影響這些風(fēng)險的因素；（7）產(chǎn)品的稅務(wù)問題；（8）買賣該產(chǎn)品相關(guān)的成本和費用。此外，根據(jù)FINRA《推薦審查新產(chǎn)品的最佳實踐》的要求，所有公司應(yīng)有內(nèi)部政策，確保新產(chǎn)品在發(fā)售前從監(jiān)管和業(yè)務(wù)角度進(jìn)行了審查，并要對以下問題進(jìn)行回答：（1）產(chǎn)品賣給誰；（2）產(chǎn)品的投資目標(biāo)；（3）產(chǎn)品的基礎(chǔ)假設(shè)；（4）產(chǎn)品對投資者的風(fēng)險；（5）投資者要承擔(dān)的成本費用；（6）公司及其代表的報酬；（7）產(chǎn)品是否存在新的法律、稅務(wù)、投資和信用風(fēng)險；（8）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、功能和描述的復(fù)雜程度；（9）產(chǎn)品將怎樣營銷；（10）為新產(chǎn)品提供意見的專業(yè)人士的資質(zhì)；（11）新產(chǎn)品是否會導(dǎo)致新的培訓(xùn)；（12）產(chǎn)品由公司自己還是第三方發(fā)售；（13）公司目前的系統(tǒng)是否支持產(chǎn)品，是否需要上新系統(tǒng)；（14）新產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、特性和銷售是否存在監(jiān)管問題等。