1011-1017當(dāng)周宏觀簡析

   國際， 國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了最新的《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》。該報(bào)告下調(diào)了美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，預(yù)計(jì)2021年美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期為6.0%，較前值下降了1%。同時(shí),IMF呼吁包括美聯(lián)儲在內(nèi)的各國央行收緊貨幣政策，以應(yīng)對愈發(fā)嚴(yán)峻的通脹壓力。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但是受新冠疫情在全球迅速蔓延的持續(xù)性影響，勞動(dòng)力短缺和供應(yīng)鏈紊亂的困境愈發(fā)嚴(yán)峻，當(dāng)前美國面臨較大的商品價(jià)格上漲的壓力，疊加原油價(jià)格近期大幅飆升，美國通脹或?qū)⒊掷m(xù)升溫。

   實(shí)際上。美國勞工部公布數(shù)據(jù)即顯示，美國9月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和核心CPI漲幅雙雙超市場預(yù)期。9月美國CPI環(huán)比上漲0.4%，預(yù)期上漲0.3%，同比上漲5.4%，漲幅較8月小幅回升；核心CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲4%。

   具體來看，首先，美國各地區(qū)陸續(xù)解除封鎖并重新開放經(jīng)濟(jì)，居民需求有所反彈，然而，受供應(yīng)鏈和勞動(dòng)力短缺的影響，工廠生產(chǎn)和商品運(yùn)輸受限，供需缺口擴(kuò)大進(jìn)一步提高了商品價(jià)格壓力；其次，受全球性能源危機(jī)的影響，石油、天然氣等能源價(jià)格大幅飆升，提高了企業(yè)的成本，增加了通脹壓力。美國通脹持續(xù)升溫，市場擔(dān)憂通脹持續(xù)的時(shí)間或遠(yuǎn)長于美聯(lián)儲預(yù)期。在此背景下，美聯(lián)儲或?qū)⒃?1月開始縮減購債。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月13日，美聯(lián)儲公布了9月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示美聯(lián)儲官員在明年年中之前結(jié)束縮債上達(dá)成一致，并在會(huì)議中討論了縮表的具體實(shí)施路徑，當(dāng)前市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲將在11月的會(huì)議上宣布縮表，這或?qū)θ蚪鹑诹鲃?dòng)性產(chǎn)生影響。

   國內(nèi)。本周數(shù)據(jù)相當(dāng)集中，從進(jìn)出口看，按美元計(jì)價(jià)，9月我國出口金額當(dāng)月同比28.1%，市場預(yù)期21.1%，前值25.6%；進(jìn)口金額同比17.6%，市場預(yù)期15.4%，前值33.1%。數(shù)據(jù)維持良性，但海關(guān)總署月度統(tǒng)計(jì)快報(bào)中發(fā)布了“出口重點(diǎn)商品量值表”，可對部分重點(diǎn)商品的出口量價(jià)進(jìn)行拆分。通過拆分可見，今年7月以來出口數(shù)量因素對出口金額2年復(fù)合同比增速的拉動(dòng)率就開始逐步回落，9月更是顯著收窄，而出口價(jià)格因素的重要程度則在持續(xù)提升，說明了近三個(gè)月漲價(jià)對出口維持高增長起到了更為重要的作用。且由于我國消費(fèi)品出口競爭優(yōu)勢偏強(qiáng)，這一消費(fèi)結(jié)構(gòu)依然有利于我國出口份額維持相對高位。不過考慮到全球貿(mào)易或正由消費(fèi)品轉(zhuǎn)向中間品，而我國出口中間品的比較優(yōu)勢較弱，因此我國出口份額或難以進(jìn)一步提升，出口替代帶來的出口走強(qiáng)或也將逐步減弱。

   而9月物價(jià)數(shù)據(jù)有兩個(gè)特征：首先是CPI與PPI走勢進(jìn)一步分化，兩者之間的“剪刀差”擴(kuò)大。這意味著下游小微企業(yè)經(jīng)營困難加劇，未來金融、財(cái)政等相關(guān)部門定向扶持力度有望繼續(xù)加大。其次，9月能源和工業(yè)品價(jià)格大漲，帶動(dòng)PPI新漲價(jià)動(dòng)能明顯增強(qiáng)，當(dāng)月PPI同比漲幅加快至10.7%，創(chuàng)下有記錄以來歷史新高，CPI同比有望進(jìn)入一個(gè)小幅回升過程，但四季度CPI同比超過2.0%的可能性不大；10月PPI同比將繼續(xù)沖高，

   后期，在供給約束下的通脹，上游價(jià)格對下游價(jià)格產(chǎn)生持續(xù)的傳導(dǎo)壓力，短期內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹還會(huì)繼續(xù)上行，因此更需要行政性政策來進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。在當(dāng)前的類滯脹環(huán)境下，“滯”的影響要強(qiáng)于“漲”的影響，因此這就更需要財(cái)政政策溫和托底，而貨幣政策理應(yīng)有所作為，年內(nèi)降準(zhǔn)窗口仍在，降息的可能性也存在。er 短期內(nèi)PPI與CPI之間的“剪刀差”仍將處于高位。這意味著未來一段時(shí)間下游小微企業(yè)的經(jīng)營困難還將加劇，預(yù)計(jì)四季度針對小微企業(yè)的定向支持政策會(huì)進(jìn)一步加碼。

    最為引人注目的則是金融系列數(shù)據(jù)。9月份社融增量為2.9萬億元，比上年同期少增5675億元；新增人民幣貸款1.66萬億元，比上年同期少增2327億元；貨幣供應(yīng)量M1、M2分別同比增長3.7%、8.3%，增速較上月末分別低0.5和高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　總的來看，高基數(shù)、嚴(yán)監(jiān)管和弱需求繼續(xù)共振發(fā)力，導(dǎo)致9月社融、信貸增速再度回落，國內(nèi)實(shí)體信用收縮壓力加大。具體看：首先受去年同期政府債券基數(shù)偏高、實(shí)體信貸需求走弱和地產(chǎn)降溫加速表外融資收縮步伐的共振影響，本月社融增速再度回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至10%，創(chuàng)下歷史新低。（其次寬貨幣發(fā)力下企業(yè)票據(jù)和短貸融資均有所回暖，對信貸總量形成一定支撐；但實(shí)體需求走弱、房地產(chǎn)市場降溫和高基數(shù)效應(yīng)，共同拖累企業(yè)和居民中長貸大幅收縮，導(dǎo)致信貸增速繼續(xù)探底。而財(cái)政支出加快是支撐本月M2增速小幅回升的主因，但企業(yè)盈利和地產(chǎn)走弱拖累M1增速繼續(xù)大幅下滑。

   后期，預(yù)計(jì)貨幣政策將加大邊際寬松力度，全力保持信貸平穩(wěn)增長，當(dāng)前社融、信貸增速或均已處于底部區(qū)間；操作上，不排除年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)的可能性，但短期內(nèi)降息概率仍不大。一是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大疊加四季度短期流動(dòng)性壓力增加，年內(nèi)降準(zhǔn)仍可期；二是隨著高基數(shù)效應(yīng)退去，加上寬貨幣發(fā)力和政府債券發(fā)行提速，預(yù)計(jì)社融、信貸增速或均接近底部區(qū)域；三是國內(nèi)物價(jià)大概率將繼續(xù)抬升一段時(shí)間，加上流動(dòng)性充沛、利率水平較低，降息或有所延后。

   下周，國內(nèi)將公布9月工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資一級第三季度GDP經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而歐美PMI數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)褐皮書很值得關(guān)注