3月27日-4月2日宏觀簡報(bào)

    海外，前期部分銀行的暴雷引致恐慌情緒傳染，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到其他金融機(jī)構(gòu)。政府和貨幣當(dāng)局出面“兜底”，增強(qiáng)儲戶信心，并為出現(xiàn)問題的機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性紓困。當(dāng)前主要依靠美聯(lián)儲的流動(dòng)性工具來兜住銀行體系中結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性缺口，保證銀行的流動(dòng)性問題暫不構(gòu)成儲戶的流動(dòng)性問題。銀行危機(jī)以來2周，流動(dòng)性工具用量激增后基本維持穩(wěn)定，區(qū)域集中在已知的問題銀行所在地，意味著當(dāng)前的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沒有繼續(xù)擴(kuò)張，但也尚未得到解決。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將會繼續(xù)相機(jī)抉擇來調(diào)整貨幣政策，政策操作或趨于保守。

   國內(nèi)，周末，公布中國3月官方制造業(yè)PMI為51.9，前值52.6中國3月非制造業(yè)PMI為58.2，前值56.3。 3月制造業(yè)繼續(xù)位于景氣區(qū)間，且強(qiáng)于1-2月平均水平，顯示出經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，尤其是需求端的韌性較強(qiáng)。此外，非制造業(yè)PMI也有顯著回升，其中服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)走高、建筑業(yè)PMI創(chuàng)下近十年以來的新高水平，均反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)力并不弱。

  綜合對比1-2月的表現(xiàn)，3月制造業(yè)PMI相比前兩月有所回升，指向制造業(yè)景氣度持續(xù)回暖，經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢。從主要分項(xiàng)來看，產(chǎn)需持續(xù)擴(kuò)張、價(jià)格有所回落、庫存雙雙去化。反映外需的新出口訂單較2月有明顯回落，但仍保持在榮枯線上。大企業(yè)的修復(fù)動(dòng)能強(qiáng)于中小企業(yè)。從企業(yè)預(yù)期來看，大企業(yè)的預(yù)期也明顯優(yōu)于中小企業(yè)。

   而出廠價(jià)格與原材料購進(jìn)價(jià)格價(jià)差有所收窄，指向中下游企業(yè)的成本壓力趨于緩解。從庫存指標(biāo)來看，3月份原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別下行至48.3%、49.5%，反映了國內(nèi)供需均有改善的背景下，庫存加速去化。

   3月PMI數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持了較好的恢復(fù)勢頭，制造業(yè)和商務(wù)活動(dòng)新增需求仍在好轉(zhuǎn)，并且開始消化庫存。但在庫存仍偏高的情況下，工業(yè)品價(jià)格仍在下滑。中期看，出口和制造業(yè)投資回落，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率可能不高。但地產(chǎn)投資增速回落放緩以及地產(chǎn)銷售政策寬松，消費(fèi)的緩慢恢復(fù)以及基建支撐，政策推動(dòng)信心恢復(fù)，外部需求略顯不足對生產(chǎn)端形成一定制約，從業(yè)人員景氣度也有所下行。面對海外經(jīng)濟(jì)下行，出口存在不確定性，需加快構(gòu)建完整的內(nèi)需體系，應(yīng)對內(nèi)外部挑戰(zhàn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固。結(jié)論：經(jīng)濟(jì)修復(fù)將持續(xù)，但是高度需要觀察。后續(xù)國家有望出臺一些穩(wěn)增長措施。這些刺激政策可能在于：進(jìn)一步放寬地產(chǎn)政策、基建進(jìn)一步加碼、定向量寬政策等，貨幣政策和財(cái)政政策大概率仍將維持相對寬松，要觀察但不能演變成新泡沫化的重演。

   下周，投資者需要關(guān)注的重點(diǎn)數(shù)據(jù)包括歐元區(qū)3月Markit制造業(yè)PMI終值，美國3月Markit制造業(yè)PMI終值，美國3月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)，美國截至4月1日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)，美國3月非農(nóng)等。另外耶穌受難日歐美部分大交易所將會休市。而國內(nèi)3日的中國3月財(cái)新制造業(yè)PMI，4日的因清明節(jié)夜盤交易暫停，5日的清明節(jié)休市，6日的中國3月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI也很值得關(guān)注。