1101-1107當(dāng)周宏觀簡報

  國際 ,4日凌晨，美聯(lián)儲公布了11月議息會議決議。決議保持了對經(jīng)濟前景的樂觀判斷與對就業(yè)市場的信心。通脹方面，鮑威爾雖仍堅持通脹的暫時性，但表述方面有所松動。貨幣政策方面，決議宣布將于本月開始逐步縮減購債規(guī)模，政策利率則維持當(dāng)前0%-0.25%的水平不變，符合市場預(yù)期。而Taper進入落地實操階段，對流動性沖擊幅度有限。以此次議息會議為標志，Taper正式開啟，時點和節(jié)奏均符合市場此前建立的政策預(yù)期，屬預(yù)期中的靴子落地。此前美聯(lián)儲每月增持800億美元國債和400億美元MBS，taper操作后，每月美聯(lián)儲對國債和MBS購買分別減少100億美元和50億美元，后續(xù)縮減速度會根據(jù)經(jīng)濟情景適當(dāng)調(diào)整。Taper對市場的影響主要在政策信號出現(xiàn)到政策一致預(yù)期形成—落地的過程，因此2021Q1利率上行與taper預(yù)期的出現(xiàn)不無關(guān)聯(lián)。

　　但是在實操階段，如果美聯(lián)儲按照既定節(jié)奏每月減少150億美元資產(chǎn)購買，在2022年中完成taper，那么2022全年美聯(lián)儲通過資產(chǎn)購買向市場投放的流動性，相較于2021年共計減少1.17萬億美元。但是也要注意到，美聯(lián)儲此前的資產(chǎn)購買主要支持了美國政府債務(wù)融資（每月800億美元的國債凈購買），伴隨2022年美國財政赤字、國債凈發(fā)行的縮減（赤字約減少1.85萬億美元），taper與國債凈供給減量加總對市場流動性影響近乎中性。

   在Taper靴子落地后，下一個關(guān)鍵的政策預(yù)期是對加息的判斷。8月份以來，在通脹持續(xù)超預(yù)期的背景下，美聯(lián)儲加息點陣圖調(diào)整，引導(dǎo)市場快速建立起2022年內(nèi)進入加息通道的一致預(yù)期。但歷史上可以發(fā)現(xiàn)過早地預(yù)判美聯(lián)儲進入加息通道，是金融市場最容易犯下的一類錯誤。2000年至今的幾輪降息—加息周期當(dāng)中，市場一致預(yù)期都曾經(jīng)多次提前預(yù)判加息的啟動，而最終加息的啟動則大幅度滯后于市場建立一致預(yù)期的時間節(jié)點。當(dāng)前啟動加息敘事的關(guān)鍵決策依據(jù)在通脹高企的風(fēng)險，但過早啟動加息將會與taper操作同步，出現(xiàn)雙重緊縮，對金融市場穩(wěn)定性形成較為嚴重的考驗。因此如果通脹在2022年走勢前高后低，那么宏觀環(huán)境對美聯(lián)儲的加息操作來說難度較大，這意味著市場當(dāng)前可能較大幅度高估了2022年加息的概率。

    5日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)較好，但11月以來疫情有再次抬頭趨勢，盡管10月就業(yè)數(shù)據(jù)向好，但預(yù)計后續(xù)勞動力市場風(fēng)險仍存，Taper節(jié)奏短期難以改變。從8、9月的疫情情況和就業(yè)市場表現(xiàn)來看，疫情的確是影響就業(yè)市場復(fù)蘇的核心因素。盡管10月非農(nóng)數(shù)據(jù)向好，但美聯(lián)儲在加快Taper節(jié)奏上相對謹慎，會保持足夠耐心等待更多就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，

   國內(nèi)，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月低于榮枯線，印證經(jīng)濟存在一定下行壓力，供求兩端同步走弱。生產(chǎn)指數(shù)降至48.4%，比上月下降1.1個百分點，回落幅度擴大，生產(chǎn)持續(xù)緊縮，一是受用電緊張和能耗雙控的影響，部分行業(yè)和地區(qū)不得不縮減生產(chǎn)；二是上游價格劇烈波動，中下游面對不斷走高的成本采取觀望的態(tài)度，三是地產(chǎn)走弱，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈拖累經(jīng)濟。內(nèi)需也在走弱，新訂單指數(shù)下降0.5個百分點至48.8%，同樣處于收縮區(qū)間。

　　由于供給回落快于需求，價格上行的壓力繼續(xù)提升。購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為72.1%和61.1%，高出上月8.6和4.7個百分點，其中出廠價格指數(shù)為近年高點。10月能源價格環(huán)比仍在走高，雖然煤炭價格已在月末回落，但布倫特原油價格突破80美元/桶，同時生產(chǎn)受限的商品價格仍在持續(xù)上漲，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)的兩個價格指數(shù)均位于73.0%以上高位區(qū)間。

     總的來看，下半年經(jīng)濟有一定的下行壓力，尤其是中小制造業(yè)企業(yè)面臨較大壓力。國常會對中小微制造業(yè)企業(yè)進行緩稅，此外對煤炭等能源的保供穩(wěn)價，以及查處惡意炒作價格，對期貨市場的上漲預(yù)期造成了明顯的影響，動力煤現(xiàn)貨價格短期也出現(xiàn)了較大程度的下跌。國家對大宗商品保供穩(wěn)價的決心較為明確，上游商品后續(xù)價格可能會出現(xiàn)一定的回落。今年四季度政策層面上仍可能相對寬松