國際，《基建設(shè)施與就業(yè)法案》已經(jīng)簽署落地，然而經(jīng)過多輪的談判拉鋸，最終落地的“計劃”規(guī)模已大幅縮水。整體評估，“計劃”雖然仍能起到平滑經(jīng)濟(jì)、避免經(jīng)濟(jì)失速的作用，可能推動國經(jīng)濟(jì)在今年年末到明年年初有階段性擴(kuò)張，但并不具備推動美國經(jīng)濟(jì)在更長時間強勁擴(kuò)張的能力。對通脹中樞的抬升作用也相對較小。

　　結(jié)合對美國經(jīng)濟(jì)基本面的評估，我們判斷當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)整體已經(jīng)過了周期高點。但受制于疫情，如消費、庫存與汽車消費等部分仍未完全復(fù)蘇，仍有實現(xiàn)階段性擴(kuò)張的潛力，前提是需要“計劃”與低利率的配合。在此情況下，美國經(jīng)濟(jì)突破前期高點的可能性不大，未來美債突破前期高點1.78的可能性相對有限。在美歐貨幣政策與基本面沒有演變出明顯差異的情況下，美元走強的可能性也不高。

   本周，數(shù)據(jù)方面，10月，受食品價格降幅收窄以及非食品價格繼續(xù)上漲影響，10月CPI同比上漲1.5%，較前值回升0.8個百分點。剔除能源與食品的核心CPI為1.3%，比上月擴(kuò)大0.1個百分點，本月新漲價因素為1.3%，翹尾因素影響為0.2%。

    總的來看短期內(nèi)CPI仍有一定的上行空間但幅度或溫和，上游價格回落作用下PPI或?qū)⒊霈F(xiàn)回調(diào)，但回調(diào)速度仍待觀察。CPI方面：四季度禽肉價格下降已接近周期底部，隨著第二輪中央豬肉收儲工作的開展帶來供給趨緩，畜肉產(chǎn)品價格有一定反彈空間，為食品價格提供支撐。經(jīng)濟(jì)需求端逐步改善情況下服務(wù)價格或也將有所上調(diào)，剔除糧食和能源價格的核心CPI仍具備上行基礎(chǔ)，延續(xù)此前判斷，四季度CPI仍有上行空間但幅度溫和，全年總體呈前低后高走勢。PPI方面，10月以來政府對于煤炭價格的調(diào)控效果顯著，10月中下旬煤炭價格已經(jīng)顯著回落，水泥、鋼鐵等高耗能工業(yè)品價格業(yè)有所回調(diào)，年內(nèi)PPI同比增速或開始出現(xiàn)回落。從海外看，10月原油價格上漲主要受替代品天然氣價格上漲影響，在歐洲能源危機(jī)持續(xù)影響下，短期內(nèi)油價仍將維持高位，但鐵礦石、銅等原料漲勢已開始趨緩，疊加美聯(lián)儲11月開啟taper操作，美元指數(shù)上行或能在一定程度上緩解大宗商品價格上漲壓力。但由于當(dāng)前上游產(chǎn)品價格保持高位的內(nèi)外因素仍未完全消除，我們認(rèn)為仍需要持續(xù)關(guān)注上游價格上漲對中下游企業(yè)利潤的負(fù)面影響

   央行發(fā)布3季度貨幣政策執(zhí)行報告。從本次央行貨幣政策表述來看，基本上延續(xù)了此前基調(diào)，變化不大，表述較為平淡。首先，本次貨幣政策并未過度強調(diào)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。2季度貨幣政策執(zhí)行報告認(rèn)為“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡”。本次央行對經(jīng)濟(jì)的定調(diào)是“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展面臨一些階段性、結(jié)構(gòu)性、周期性因素制約，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行的難度加大”。央行的表述確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)下行壓力較2季度上升，但是并未過度強調(diào)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。央行認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)有較強韌性，回旋余地足。并且央行指出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在優(yōu)化，制作業(yè)增加值占比上升，最終消費對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率提高。

　　其次，央行對房地產(chǎn)的態(tài)度依然延續(xù)此前表述，有穩(wěn)定的表態(tài)，但力度不強。央行認(rèn)為“目前房地產(chǎn)市場風(fēng)險總體可控，房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的整體態(tài)勢不會改變”。并且繼續(xù)強調(diào)“實施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度”。央行對房地產(chǎn)行業(yè)的態(tài)度繼續(xù)延續(xù)之前的表態(tài)，放松的力度沒有加碼。當(dāng)前政策雖然在放松按揭貸款，10月居民中長期貸款同比小幅增加了162億元，但這些資金會有很大一部分在監(jiān)管賬戶，短期內(nèi)給房企補流的資金有限。房企信用風(fēng)險上升，除非政策出現(xiàn)明顯的改變，則房開貸短期內(nèi)也難以放量。當(dāng)前地產(chǎn)資金缺口大，溫和政策對地產(chǎn)融資的改善效果有限。

　　其三、貨幣政策以穩(wěn)為主，流動性將繼續(xù)保持合理充裕。央行對貨幣政策的定調(diào)是“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭”，刪除了“管好貨幣總閘門”。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，貨幣政策收緊的必要性有限，而是會繼續(xù)以穩(wěn)為主。重點是推進(jìn)寬信用，在本次貨幣政策執(zhí)行報告中央行繼續(xù)強調(diào)要“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”。流動性層面，央行也延續(xù)此前的表述將繼續(xù)引導(dǎo)市場利率圍繞央行政策利率平穩(wěn)運行，因而流動性也將保持合理充裕。貨幣政策“以我為主”，聯(lián)儲Taper對國內(nèi)貨幣政策影響有限。

    再則，通脹對貨幣政策影響有限。央行并不認(rèn)為國內(nèi)會面臨較大的通脹壓力，依然認(rèn)為“通脹壓力總體可控”。在豬肉價格和蔬菜價格反彈的帶動下，10月CPI出現(xiàn)明顯的跳升，但央行并不擔(dān)心這會持續(xù)，央行認(rèn)為“預(yù)計四季度CPI溫和上漲，總體保持在合理區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運行”。對于PPI央行預(yù)計短期內(nèi)將維持高位。通脹對貨幣政策的影響有限，對債市影響也可控。

　　、本次貨幣政策執(zhí)行報告表述平淡，總體增量信息有限。央行貨幣政策將以穩(wěn)為主，做好配合，維持流動性合理充裕。當(dāng)前貨幣政策并非核心矛盾，債務(wù)管控政策以及財政政策才是，特別是房地產(chǎn)相關(guān)的信用投放政策的變化。因而，貨幣政策表述變化不大也在情理之中。未來繼續(xù)觀察信用政策變化

     下周市場迎來美國感恩節(jié)假期周，當(dāng)周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為稀少，但仍、歐美制造業(yè)PMI，美國耐用品訂單，美聯(lián)儲紀(jì)要等投資者都要密切關(guān)注。