1213-1219當(dāng)周宏觀(guān)簡(jiǎn)析　

本周，美聯(lián)儲(chǔ)公布12月FOMC會(huì)議聲明，從美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在其后接受采訪(fǎng)的表述中，我們可以看到一下幾個(gè)方面：

　 貨幣政策：美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議宣布加快Taper，符合市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)選擇“加倍”目前的減碼節(jié)奏，即從2022年1月開(kāi)始，每月減少資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的金額由150億美元提高至300億美元，并于2022年3月完成Taper。與不改變節(jié)奏相比，美聯(lián)儲(chǔ)將總共減少購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)1350億美元。

　　聲明表述：刪除“通脹是暫時(shí)的”，且表示通脹已經(jīng)超過(guò)2%一段時(shí)間，同時(shí)強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場(chǎng)的進(jìn)展，弱化變異病毒風(fēng)險(xiǎn)，為本次選擇加快Taper描繪一個(gè)更加樂(lè)觀(guān)的背景。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：上修2022年增速至4.0%（前值3.8%），認(rèn)為2022年仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)“超常發(fā)揮”的一年。

就業(yè)：大幅下修2021年美國(guó)失業(yè)率至4.3%（前值4.8%），同步下修2022年失業(yè)率至3.5%（前值3.8%），但認(rèn)為長(zhǎng)期失業(yè)率為4.0%。我們認(rèn)為，3.5%的失業(yè)率是本輪“最大就業(yè)”判定的重要參考。

通脹：上修2022年美國(guó)PCE和核心PCE通脹率分別至2.6%和2.7%。“2.6%”這一預(yù)測(cè)中位數(shù)，隱含的假設(shè)是2022年P(guān)CE月均環(huán)比在0.2%左右（2021年這一數(shù)字為0.45%，2019年為0.14%）。4）點(diǎn)陣圖：18位委員中有12位預(yù)計(jì)2022年至少加息3次。2022年利率預(yù)測(cè)中值由0.3%上升至0.9%。

總的來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題仍然是“最大就業(yè)”的判定，因其關(guān)系到何時(shí)加息。比起上次，本次鮑威爾在該問(wèn)題的回答上明顯更加積極，體現(xiàn)了其想引導(dǎo)加息預(yù)期的意愿。不過(guò)，由于最終結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)前仍有兩次FOMC會(huì)議（2022年1月和3月），本次美聯(lián)儲(chǔ)仍未充分討論最大就業(yè)問(wèn)題，總的看起來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)正在與市場(chǎng)“賽跑”：一是，加息引導(dǎo)需要追趕市場(chǎng)預(yù)期，二是，緊縮節(jié)奏可能需要追趕其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行。往后看，美聯(lián)儲(chǔ)一方面需要在與市場(chǎng)的賽跑中盡量縮短差距，另一方面需要減少“鷹派意外”對(duì)市場(chǎng)造成的波動(dòng)。對(duì)市場(chǎng)而言，不能低估美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮步伐的決心，但其擾動(dòng)是否會(huì)對(duì)后期美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)度緊縮影響，拭目以待。

    國(guó)內(nèi)，本周公布的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)尚可，結(jié)構(gòu)持續(xù)分化，工業(yè)生產(chǎn)，消費(fèi)，固定資產(chǎn)投資三項(xiàng)中的主要邏輯較10月沒(méi)有顯著變化。能耗雙控”，“出口景氣”，“疫情反復(fù)”，“房地產(chǎn)持續(xù)下探”，仍是當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)中的四條主線(xiàn)。其中，“能耗雙控”對(duì)工業(yè)生產(chǎn)有明顯影響，高能耗行業(yè)工業(yè)增加值增速均有顯著回落，高技術(shù)制造業(yè)工業(yè)增加值增速有大幅抬升，工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，能耗使用效率進(jìn)一步提高。而“出口景氣”主線(xiàn)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資均有顯著驅(qū)動(dòng)，資本品出口相關(guān)行業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)和投資均保持高位。“疫情反復(fù)”則主要對(duì)11月的消費(fèi)數(shù)據(jù)形成沖擊，但是消費(fèi)中我們也看到了一些可喜的變化，即盡管11月疫情對(duì)消費(fèi)有所沖擊，但商品消費(fèi)卻保持了相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。“房地產(chǎn)持續(xù)下探”則延續(xù)了2021年4月以來(lái)的房地產(chǎn)的下行邏輯，即在三道紅線(xiàn)，房貸集中度管理和集中供地三位一體調(diào)控體系之下，房地產(chǎn)傳統(tǒng)的高杠桿，高負(fù)債，高周轉(zhuǎn)的擴(kuò)張模式受到嚴(yán)重限制。

　　工業(yè)生產(chǎn)：11月工業(yè)增加值同比增3.8%，兩年復(fù)合同比5.4%，較上月抬升0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，能源保供方面，原煤產(chǎn)量和采礦業(yè)工增同比增速均保持在近月的相對(duì)高位，成為11月工業(yè)生產(chǎn)的第一條主線(xiàn)邏輯。其次，在工業(yè)體系中的能源主線(xiàn)上，我們可以看到除了能源供給端在不斷開(kāi)源，而需求端也在持續(xù)節(jié)流。11月工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，高能耗行業(yè)生產(chǎn)增速回落，高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)增速抬升，能耗使用效率進(jìn)一步提高。往后看，由于新冠疫情的持續(xù)擾動(dòng)，新興經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)困境和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的低勞動(dòng)參與率問(wèn)題在短時(shí)間內(nèi)或?qū)㈦y以改善，“供給瓶頸”問(wèn)題短期仍將持續(xù)，而這也鞏固了中國(guó)未來(lái)出口的韌性

　　消費(fèi)：11月社零同比3.9%，兩年復(fù)合同比4.4%，仍在疫情后的4.5%為中樞的常態(tài)化水平。結(jié)構(gòu)方面，11月的消費(fèi)延續(xù)了限額上下分化顯著的特點(diǎn)，而限額以下消費(fèi)場(chǎng)景的緩慢修復(fù)或?qū)⒊掷m(xù)掣肘中國(guó)消費(fèi)向潛在增長(zhǎng)率的回歸。

　　固定資產(chǎn)投資：中國(guó)11月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比-2.2%，兩年復(fù)合同比3.6%，較上月抬升0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中房地產(chǎn)投資持續(xù)下探，而制造業(yè)投資高歌猛進(jìn)形成支撐，基建投資則再次轉(zhuǎn)負(fù)。雖然當(dāng)前基建表現(xiàn)尚未發(fā)力，但從財(cái)政存款來(lái)看，11月下降7281億元，超出以往同期的季節(jié)性表現(xiàn)這可能是基建即將發(fā)力的一個(gè)潛在表現(xiàn)，預(yù)計(jì)12月基建或?qū)⒂兴嘏?/span>

　  而就在數(shù)據(jù)公布同時(shí)，央行續(xù)作5000億MLF，繼續(xù)呵護(hù)資金面。今天央行公告，續(xù)作5000億MLF，而今天到期的9500億MLF，因而央行僅回籠了4500億MLF，這也意味著降準(zhǔn)釋放的中長(zhǎng)期資金量為7500億元。這要高于7月降準(zhǔn)后央行凈釋放的中長(zhǎng)期資金。背后的原因，一方面是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行壓力比7月更大，央行需要多給銀行中長(zhǎng)期資金以助力寬松推進(jìn)。另一方面，下個(gè)月的資金缺口大，這也需要央行打提前量來(lái)維持流動(dòng)性平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)后續(xù)央行可能繼續(xù)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)加大流動(dòng)性投放來(lái)維持春節(jié)前的資金面平穩(wěn)。穩(wěn)增長(zhǎng)述求提升，央行貨幣政策將主要起到輔助作用并將維持寬松，流動(dòng)性也將保持平穩(wěn)。