1219-1226周度宏觀簡(jiǎn)析

國(guó)際，美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)三季度GDP環(huán)比增速修正值高于初值和前值，但仍是2020年第二季度以來(lái)的最低增速。分析認(rèn)為三季度增長(zhǎng)放緩主要是由于全球供應(yīng)鏈緊張導(dǎo)致供應(yīng)短缺，以及政府向企業(yè)、家庭、和地方政府提供的疫情支持資金減少。

  近期，極具傳染性的奧密克戎變體是美國(guó)感染人數(shù)激增，可能會(huì)顯著抑制明年第一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

  高盛火速下調(diào)美國(guó)GDP預(yù)期，分別為，第一季度為2%（此前預(yù)計(jì)3%）；第二季度為3%（此前預(yù)計(jì)3.5%）；第三季度為2.75%（此前預(yù)計(jì)為3%）。

   所以，如果形勢(shì)好轉(zhuǎn)則可，但要是威脅延續(xù)，緊縮和加息所要付出的代價(jià)是美聯(lián)儲(chǔ)值得考慮的了.

  國(guó)內(nèi)，12月20日，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為3.8%，較上月下調(diào)5個(gè)BP，為時(shí)隔20個(gè)月再次下調(diào)；5年期以上LPR為4.65%，并未下調(diào)。我們進(jìn)行相關(guān)分析，　　

　　1、本次屬于非對(duì)稱降息，符合我們的預(yù)判。本次只下調(diào)了1年期LPR、未下調(diào)5年期LPR，屬于非對(duì)稱降息（2019年LPR報(bào)價(jià)以來(lái)共調(diào)整了5次，2019年9月和本次一樣，其余四次均是1年期和5年期同時(shí)下調(diào)，且后三次是緊隨MLF下調(diào)）。

　　2、下調(diào)1年期LPR，既是“隨行就市”的體現(xiàn)，更是政策“靠前發(fā)力”的體現(xiàn)和穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下降成本的體現(xiàn)。一方面，今年7月和12月兩次全面降準(zhǔn)50BP，銀行負(fù)債成本已降低；另一方面，雖然今年以來(lái)我國(guó)貨幣政策總體寬松，但11月19日發(fā)布的三季度貨幣政策報(bào)告顯示，Q3金融機(jī)構(gòu)加權(quán)貸款利率較Q2反而上升了7個(gè)BP。在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的硬要求下，降成本可謂必選項(xiàng)。此前，12.10中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，12.14銀保監(jiān)會(huì)要求“促進(jìn)中小微企業(yè)融資增量、擴(kuò)面、降價(jià)”，12.16央行貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)指出“保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降態(tài)勢(shì)”。

　　3、另外就是穩(wěn)地產(chǎn)，房住不炒是以或是，穩(wěn)數(shù)據(jù)是另一回事，今年三季度以來(lái)，伴隨著嚴(yán)格的行業(yè)政策調(diào)控，房地產(chǎn)多維數(shù)據(jù)跌至全球金融危機(jī)水平，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)明年景氣度預(yù)期較差。

　　市場(chǎng)普遍對(duì)明年房地產(chǎn)銷售、投資、新開(kāi)工、土地購(gòu)置等數(shù)據(jù)預(yù)期較悲觀，房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中牽涉過(guò)廣，一旦房地產(chǎn)投資增速下滑，還將對(duì)社會(huì)總產(chǎn)出、投資、就業(yè)、地方財(cái)政等造成負(fù)面影響。

　　例如，如果房地產(chǎn)投資每下滑10%，對(duì)GDP拖累1%以上，對(duì)固定資產(chǎn)投資拖累2.5%；同時(shí)，房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的從業(yè)者占城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位就業(yè)人數(shù)的四分之一；地產(chǎn)銷售關(guān)系的土地出讓，約貢獻(xiàn)地方財(cái)政四成收入，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)被放地產(chǎn)捆綁了，要解開(kāi)不是一蹴而就的事，所以就像我們?cè)阮A(yù)期，房地產(chǎn)的特別關(guān)注是難以避免的，只要不是泡沫再發(fā)，那必然要扶一把

   不動(dòng)5年期LPR，應(yīng)是考慮到如果下調(diào)，放松地產(chǎn)的信號(hào)意義過(guò)強(qiáng)。由于5年期LPR利率直接和房貸利率掛鉤，如果本次下調(diào)，可能會(huì)引發(fā)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控全面放松的預(yù)期。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署，房地產(chǎn)總基調(diào)仍是“房住不炒”，后續(xù)雖然會(huì)進(jìn)一步松動(dòng)，但更多是穩(wěn)地產(chǎn)、是“托而不舉”。

　　4、本次降息疊加12.6全面降準(zhǔn)，我國(guó)貨幣政策事實(shí)上已是明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤桑罄m(xù)再降準(zhǔn)降息仍可期待，可能的節(jié)奏如下：降準(zhǔn)，綜合MLF到期、繳稅繳準(zhǔn)、跨年跨季流動(dòng)性等因素，春節(jié)前后或3月前后有可能再降準(zhǔn)一次；降息，最快1月中旬就可能下調(diào)MLF或OMO利率，至于5年期LPR是否下調(diào)，可能要看未來(lái)1-2個(gè)月房地產(chǎn)銷售情況（也就是取決于地產(chǎn)糾偏，對(duì)地產(chǎn)銷售的實(shí)際帶動(dòng)情況）。

　　后期社融增速有望穩(wěn)中趨升，22年Q1前后可能升至10.5-11%：9月以來(lái)社融增速已有企穩(wěn)跡象（9月、10月均為10%、11月為10.1%）。往后看，央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”，財(cái)政部提前下發(fā)了2022年專項(xiàng)債部分額度（1.46萬(wàn)億），鑒于Q1壓力較大，屆時(shí)信貸、社融很可能會(huì)多發(fā)。維持此前判斷，后續(xù)社融增速有望穩(wěn)中趨升，Q1可能升至10.5-11%。

對(duì)市場(chǎng)而言：本次降息進(jìn)一步預(yù)示，2022年政策環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)應(yīng)會(huì)比較友好，至少短期“不差錢”，對(duì)金融市場(chǎng)仍有支持