20210127-20220102周度宏觀簡(jiǎn)報(bào)

國(guó)際，美國(guó)那邊復(fù)蘇政策仍在扯皮，而疫情大幅增長(zhǎng)，疫情的后期發(fā)展可能直接關(guān)聯(lián)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的未來，比如如果像報(bào)道一樣一天病例增加幾十萬(wàn)，死亡幾千，我不知道美聯(lián)儲(chǔ)它要真的加強(qiáng)緊縮是否會(huì)打斷美國(guó)的脊梁，但是沒準(zhǔn)人家身板硬呢？大家記得我一年來的推斷吧  通脹 發(fā)展到惡性通脹，然后最怕一旦緊縮過度就可能是滯漲，再發(fā)展下去弄不好就是崩潰性通縮，我們?cè)俣忍岢?，就是再?gòu)?qiáng)調(diào)，這是可能的，咱們看發(fā)展吧，別的還好說，疫情的影響我們是真的難以判斷，它不是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)崩塌的主因，但這是很值得重視的導(dǎo)火索，可能哪天自己悄悄熄滅，哪天就炸了，還得持續(xù)觀察。

   另外，各主要國(guó)家仍然將重心轉(zhuǎn)移到抑制通脹上行上。但需要注意的是，考全球面臨著新一輪新冠疫情的沖擊，如果政府采取新的流動(dòng)性限制措施，損害經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，央行的決策重心可能會(huì)改變，或增加未來金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。

  國(guó)內(nèi)，本周有兩個(gè)重要數(shù)據(jù)，

   一是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)未能延續(xù)改善趨勢(shì)。1-11月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38%，兩年平均增速為18.9%，較前值回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。11月當(dāng)月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9%，較上月回落15.6個(gè)百分點(diǎn)，兩年平均增速回落14.2個(gè)百分點(diǎn)至12.2%。11月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩主要是由于“保供穩(wěn)價(jià)”政策推動(dòng)以及大宗商品價(jià)格回落背景下上游行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩

  穩(wěn)增長(zhǎng)政策以及供應(yīng)鏈壓力緩解或?qū)⒅喂I(yè)企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)，仍需關(guān)注消費(fèi)端走弱以及高成本壓力的制約。11月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)未能延續(xù)此前的改善趨勢(shì)，但利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分化態(tài)勢(shì)得到一定程度遏制。后續(xù)來看，未來支撐以及拖累企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)的因素并存，從支撐因素來看，年末以及2022年初穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，或?qū)?duì)原材料以及裝備制造等行業(yè)形成一定的支撐；拖累因素來看，疫情影響下消費(fèi)修復(fù)并不穩(wěn)固，消費(fèi)端仍面臨疫情沖擊以及收入增長(zhǎng)放緩等壓力，由于成本轉(zhuǎn)嫁能力有限，消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)受到制約，或?qū)㈦y以支撐上游產(chǎn)品的需求。

     財(cái)政部也公布2022年暫免征收加工貿(mào)易企業(yè)內(nèi)銷稅款緩稅利息。扶持的意義很明顯啊，規(guī)?；掀髽I(yè)很不錯(cuò)，但加工貿(mào)易企業(yè)的發(fā)展和復(fù)蘇目前是還不能讓人放心的，要扶持。

      而且，幾周前咱們提到過，這次行政發(fā)力下的價(jià)格調(diào)整，“保供穩(wěn)價(jià)”效果顯現(xiàn)主要是針對(duì)我國(guó)自給率較高的能源材料——煤炭，但實(shí)際對(duì)石油和燃?xì)獾饶茉葱Ч邢?，特別是近期天然氣價(jià)格的大幅上升，疊加“雙碳”背景下企業(yè)轉(zhuǎn)型對(duì)清潔能源的需求，或?qū)⒅萍s相關(guān)行業(yè)的利潤(rùn)修復(fù)。

     二是12月制造業(yè)PMI為50.3%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)張。近期保供穩(wěn)價(jià)政策推動(dòng)原材料價(jià)格回落、電力供應(yīng)能力提升，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)顯著加快。未來，生產(chǎn)性資料價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)保持平穩(wěn)，促進(jìn)制造業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張；房地產(chǎn)調(diào)控政策有所緩和，房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度加快，可以對(duì)需求形成一定支撐；2022年財(cái)政支出力度預(yù)計(jì)會(huì)加強(qiáng)，基建投資會(huì)明顯增長(zhǎng)并拉動(dòng)總需求；貨幣政策已經(jīng)明確要支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在“以我為主”背景下，預(yù)計(jì)2022年有降低政策利率的空間?？傮w來看，在有利因素支撐下，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間PMI會(huì)繼續(xù)溫和擴(kuò)張，但需要關(guān)注新冠疫情擴(kuò)散、國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)，以及冬季環(huán)保限產(chǎn)的影響。

   下面再看看兩個(gè)重磅會(huì)議，一個(gè)是24日，央行召開四季度貨幣政策例會(huì)，會(huì)后通稿中指出，要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，與逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。我們從中可以看到短期方向應(yīng)該是貨幣政策總量偏寬松。從對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷來看，由三季度的“不穩(wěn)固、不均衡”轉(zhuǎn)變?yōu)樗募径鹊?/span>“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，延續(xù)了經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的提法，在三季度的“跨周期調(diào)節(jié)”的基礎(chǔ)上，新增“與逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，貨幣政策將配合經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的需求，總體略偏寬松。

  貨幣政策的提法上，新增“增強(qiáng)前瞻性、精準(zhǔn)性、自主性”。前瞻性對(duì)應(yīng)貨幣寬松要先于經(jīng)濟(jì)下行，精準(zhǔn)性對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)性的貨幣政策支持，自主性對(duì)應(yīng)不會(huì)因美聯(lián)儲(chǔ)緊縮而收緊國(guó)內(nèi)貨幣政策。同時(shí)，新增“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要積極做好加法”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的的結(jié)構(gòu)性的貨幣政策后續(xù)仍將發(fā)揮重要的作用。總的來看，央行延續(xù)了經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)，2022年政策發(fā)力要提前，總量和結(jié)構(gòu)性政策可能相互配合發(fā)力，上半年或存在降準(zhǔn)降息的可能。

  27日，全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議召開，部署2022年財(cái)政工作。本次財(cái)政工作會(huì)議定調(diào)“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”，“準(zhǔn)確把握穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)的要求，積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策”，對(duì)2022年財(cái)政托底經(jīng)濟(jì)的描述顯著增多，顯示政策層面有意在2022年用財(cái)政寬松來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。2022年“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”、“保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度”，2022年財(cái)政發(fā)力前置可期。

　　而在資金支持方面，2022年財(cái)政支出節(jié)奏前置可以有兩部分重要資金來源。一部分是2021年發(fā)行但結(jié)轉(zhuǎn)至2022年的1.4萬(wàn)億專項(xiàng)債資金及配套項(xiàng)目，這些項(xiàng)目將在2022年初迅速形成實(shí)物工作量。另一部分是現(xiàn)階段已經(jīng)提前下達(dá)1.46萬(wàn)億專項(xiàng)債額度，這部分額度對(duì)應(yīng)項(xiàng)目前期準(zhǔn)備充分，也能夠在2022年年初快速形成實(shí)際投資。

   已經(jīng)是新的一年，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，我們認(rèn)為2021年上半年經(jīng)濟(jì)量?jī)r(jià)齊升，恢復(fù)斜率最快的階段已經(jīng)過去，伴隨信用緊縮和疫情的反復(fù)，經(jīng)濟(jì)在下半年整體出現(xiàn)了下行壓力，尤其體現(xiàn)在地產(chǎn)、消費(fèi)等領(lǐng)域。同時(shí)，工業(yè)品通脹的問題依然存在，盡管沒有使得貨幣政策向緊，但對(duì)于部分工業(yè)企業(yè)、中小企業(yè)造成了壓力。展望2022年全年，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，全年GDP增速在5-6%之間，重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注逆周期調(diào)節(jié)的政策。

         2022年了 ，再次祝愿大家新年快樂，虎虎生威