20210127-20220102周度宏觀簡報

國際，美國那邊復蘇政策仍在扯皮，而疫情大幅增長，疫情的后期發(fā)展可能直接關聯(lián)美國經濟走勢的未來，比如如果像報道一樣一天病例增加幾十萬，死亡幾千，我不知道美聯(lián)儲它要真的加強緊縮是否會打斷美國的脊梁，但是沒準人家身板硬呢？大家記得我一年來的推斷吧  通脹 發(fā)展到惡性通脹，然后最怕一旦緊縮過度就可能是滯漲，再發(fā)展下去弄不好就是崩潰性通縮，我們再度提出，就是再強調，這是可能的，咱們看發(fā)展吧，別的還好說，疫情的影響我們是真的難以判斷，它不是經濟結構崩塌的主因，但這是很值得重視的導火索，可能哪天自己悄悄熄滅，哪天就炸了，還得持續(xù)觀察。

   另外，各主要國家仍然將重心轉移到抑制通脹上行上。但需要注意的是，考全球面臨著新一輪新冠疫情的沖擊，如果政府采取新的流動性限制措施，損害經濟活動，央行的決策重心可能會改變，或增加未來金融市場的不穩(wěn)定性。

  國內，本周有兩個重要數(shù)據(jù)，

   一是工業(yè)企業(yè)利潤未能延續(xù)改善趨勢。1-11月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長38%，兩年平均增速為18.9%，較前值回落0.8個百分點。11月當月利潤同比增長9%，較上月回落15.6個百分點，兩年平均增速回落14.2個百分點至12.2%。11月份工業(yè)企業(yè)利潤增長放緩主要是由于“保供穩(wěn)價”政策推動以及大宗商品價格回落背景下上游行業(yè)利潤增長放緩

  穩(wěn)增長政策以及供應鏈壓力緩解或將支撐工業(yè)企業(yè)利潤修復，仍需關注消費端走弱以及高成本壓力的制約。11月份工業(yè)企業(yè)利潤增長未能延續(xù)此前的改善趨勢，但利潤結構分化態(tài)勢得到一定程度遏制。后續(xù)來看，未來支撐以及拖累企業(yè)利潤修復的因素并存，從支撐因素來看，年末以及2022年初穩(wěn)增長政策發(fā)力，或將對原材料以及裝備制造等行業(yè)形成一定的支撐；拖累因素來看，疫情影響下消費修復并不穩(wěn)固，消費端仍面臨疫情沖擊以及收入增長放緩等壓力，由于成本轉嫁能力有限，消費品行業(yè)利潤修復受到制約，或將難以支撐上游產品的需求。

     財政部也公布2022年暫免征收加工貿易企業(yè)內銷稅款緩稅利息。扶持的意義很明顯啊，規(guī)?；掀髽I(yè)很不錯，但加工貿易企業(yè)的發(fā)展和復蘇目前是還不能讓人放心的，要扶持。

      而且，幾周前咱們提到過，這次行政發(fā)力下的價格調整，“保供穩(wěn)價”效果顯現(xiàn)主要是針對我國自給率較高的能源材料——煤炭，但實際對石油和燃氣等能源效果有限，特別是近期天然氣價格的大幅上升，疊加“雙碳”背景下企業(yè)轉型對清潔能源的需求，或將制約相關行業(yè)的利潤修復。

     二是12月制造業(yè)PMI為50.3%，比上月上升0.2個百分點，連續(xù)兩個月擴張。近期保供穩(wěn)價政策推動原材料價格回落、電力供應能力提升，制造業(yè)生產活動顯著加快。未來，生產性資料價格預計會保持平穩(wěn)，促進制造業(yè)進一步擴張；房地產調控政策有所緩和，房地產項目開發(fā)進度加快，可以對需求形成一定支撐；2022年財政支出力度預計會加強，基建投資會明顯增長并拉動總需求；貨幣政策已經明確要支持經濟增長，在“以我為主”背景下，預計2022年有降低政策利率的空間?？傮w來看，在有利因素支撐下，預計未來一段時間PMI會繼續(xù)溫和擴張，但需要關注新冠疫情擴散、國外主要經濟體經濟增速放緩的風險，以及冬季環(huán)保限產的影響。

   下面再看看兩個重磅會議，一個是24日，央行召開四季度貨幣政策例會，會后通稿中指出，要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，加大跨周期調節(jié)力度，與逆周期調節(jié)相結合，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，支持經濟高質量發(fā)展。我們從中可以看到短期方向應該是貨幣政策總量偏寬松。從對經濟的判斷來看，由三季度的“不穩(wěn)固、不均衡”轉變?yōu)樗募径鹊?/span>“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”，延續(xù)了經濟工作會議的提法，在三季度的“跨周期調節(jié)”的基礎上，新增“與逆周期調節(jié)相結合”，同時強調“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”，貨幣政策將配合經濟穩(wěn)增長的需求，總體略偏寬松。

  貨幣政策的提法上，新增“增強前瞻性、精準性、自主性”。前瞻性對應貨幣寬松要先于經濟下行，精準性對應結構性的貨幣政策支持，自主性對應不會因美聯(lián)儲緊縮而收緊國內貨幣政策。同時，新增“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，結構性貨幣政策工具要積極做好加法”，實體經濟的的結構性的貨幣政策后續(xù)仍將發(fā)揮重要的作用?？偟膩砜矗胄醒永m(xù)了經濟工作會議后穩(wěn)健偏寬松的基調，2022年政策發(fā)力要提前，總量和結構性政策可能相互配合發(fā)力，上半年或存在降準降息的可能。

  27日，全國財政工作會議召開，部署2022年財政工作。本次財政工作會議定調“著力穩(wěn)定宏觀經濟大盤”，“準確把握穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進的要求，積極推出有利于經濟穩(wěn)定的政策”，對2022年財政托底經濟的描述顯著增多，顯示政策層面有意在2022年用財政寬松來穩(wěn)定經濟。2022年“政策發(fā)力適當靠前”、“保證財政支出強度，加快支出進度”，2022年財政發(fā)力前置可期。

　　而在資金支持方面，2022年財政支出節(jié)奏前置可以有兩部分重要資金來源。一部分是2021年發(fā)行但結轉至2022年的1.4萬億專項債資金及配套項目，這些項目將在2022年初迅速形成實物工作量。另一部分是現(xiàn)階段已經提前下達1.46萬億專項債額度，這部分額度對應項目前期準備充分，也能夠在2022年年初快速形成實際投資。

   已經是新的一年，從經濟基本面來看，我們認為2021年上半年經濟量價齊升，恢復斜率最快的階段已經過去，伴隨信用緊縮和疫情的反復，經濟在下半年整體出現(xiàn)了下行壓力，尤其體現(xiàn)在地產、消費等領域。同時，工業(yè)品通脹的問題依然存在，盡管沒有使得貨幣政策向緊，但對于部分工業(yè)企業(yè)、中小企業(yè)造成了壓力。展望2022年全年，我們認為經濟基本面偏弱，全年GDP增速在5-6%之間，重點應關注逆周期調節(jié)的政策。

         2022年了 ，再次祝愿大家新年快樂，虎虎生威