0109-0116宏觀事件簡析

   國際，11日，鮑威爾在提名連任美聯(lián)儲主席聽證會上再次闡述了勞動力市場復(fù)蘇、通脹高企以及將加快收緊貨幣政策的觀點，預(yù)計美聯(lián)儲將如約結(jié)束購債，并于年內(nèi)開啟加息，縮表節(jié)奏或有所加快，但收緊貨幣政策的節(jié)奏仍需持續(xù)跟蹤美國通脹、就業(yè)及供應(yīng)鏈情況；美國12月CPI同比則繼續(xù)攀升，創(chuàng)近40年新高。盡管總體通脹水平接近高點，但美國核心通脹風險仍存。首先，無論是同比還是環(huán)比增速，12月核心通脹均超市場預(yù)期并高于前值，仍有持續(xù)上行趨勢。其次，12月住宅項繼續(xù)上漲，在此前房價快速上漲的帶動下，美國租金價格持續(xù)攀升，或?qū)⒗^續(xù)助推核心CPI上行。最后，從美國12月非農(nóng)就業(yè)情況看，薪資增速同比和環(huán)比均超預(yù)期，在勞動力供不應(yīng)求的情況下，工資仍在快速增長，美國出現(xiàn)工資-價格螺旋上升的概率進一步增加。

   　考慮到美國CPI在3月議息會議前仍在高位，美聯(lián)儲難以看到通脹緩和的理由。同時，當前美國的高通脹已經(jīng)引發(fā)了美國居民的通脹預(yù)期的抬升，也導(dǎo)致了拜登政府的支持率的下降。當前市場預(yù)期3月即將開始首次加息，若此我們認為隨后的收緊預(yù)期反而有望快速緩解，因美聯(lián)儲在6月議息會議前將有望看到通脹的緩和。不過，我們也提示，如果美國經(jīng)濟快速走弱，類似2015年的情況（PMI快速回落，失業(yè)率反彈），則加息也可能延后。

   國內(nèi)，本周。金融數(shù)據(jù)出臺。12月社融同比繼續(xù)小幅反彈。其中企業(yè)債、政府債券同比多增明顯，但實體融資仍未明顯好轉(zhuǎn)下，人民幣貸款拖累，另外非標末期繼續(xù)收斂。

　　M2增速扭頭向上，M1增速繼續(xù)回升。12月份M2同比增速繼續(xù)由8.5%小幅上行至9%，M1同比增速繼續(xù)回升由3.0%小幅上行至3.5%。

　　結(jié)構(gòu)上，但相比去年同期，除企業(yè)短貸同比少減外，其他分項回落，居民中長期貸款轉(zhuǎn)弱。其中企業(yè)中長貸同比繼續(xù)6個月少增反映當前上游材料漲價、企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)難度加大的情況下仍對實體融資需求仍疲軟。盡管多地房地產(chǎn)政策的微調(diào)下，但居民中長期貸首次回落，融資端居民融資端仍在觀望，謹慎性仍強。邊際上后續(xù)政策仍有望繼續(xù)加碼將明年上半年計劃投放的部分貸款或?qū)⑻崆暗浇衲晗掳肽晖斗乓源藢_信貸失速風險，穩(wěn)預(yù)期管理，助力房地產(chǎn)市場軟著陸。

　　預(yù)計后續(xù)社融、M2增速震蕩回穩(wěn)，后續(xù)或?qū)⒒厣Y(jié)構(gòu)性寬信用的環(huán)境下幅度不宜預(yù)期過高，本月債務(wù)發(fā)行顯著貢獻，也會是后續(xù)的主要貢獻動力。往后看政府債券發(fā)行提速及政策層面加大信貸對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度以及房地產(chǎn)調(diào)控或有微放松（居民中長期貸款），不利因素是制造業(yè)為首的實體融資需求動力不足（企業(yè)中長期貸持續(xù)回落）。

　　企業(yè)中長貸同比繼續(xù)少增反映了需求端海外供給端修復(fù)進行中出口謹慎預(yù)期下生產(chǎn)擴張趨緩，供給端，工業(yè)企業(yè)利潤受到上游成本擠壓較為明顯的雙重擠壓，工業(yè)企業(yè)投資謹慎性仍高。

　　邊際上看，隨中小型企業(yè)政策對融資環(huán)境的繼續(xù)傾斜、訂單回升推動盈利預(yù)期修復(fù)中小企業(yè)經(jīng)營或有所改善。后續(xù)會結(jié)構(gòu)性寬信用的主要發(fā)力點，但通脹高位掣肘政策寬松空間。

　　地產(chǎn)端中長期看房地產(chǎn)投資下行，但地產(chǎn)作為經(jīng)濟總量中最重要的分項過快收斂可能觸發(fā)系統(tǒng)性風險，后續(xù)政策上的對地產(chǎn)相關(guān)信貸及新開工或有邊際放松僅不改政策定調(diào)，且在跨周期框架內(nèi)，穩(wěn)預(yù)期管理，以時間換空間，避免系統(tǒng)性風險。

    12月進出口數(shù)據(jù)也在本周公布，出口景氣仍在，在高基數(shù)和內(nèi)需走弱的影響下，進口增速有所回落，這一局面短期仍將持續(xù)，但有可能會隨著疫情的消退逐步弱化。我們原先分析過，2021年中國出口增速之所以能保持較高水平，一部分原因在于商品漲價效應(yīng)，另一部分原因在于中國出口份額持續(xù)高于疫情前平均水平，出口也成為經(jīng)濟托底項。展望2022年Q1，在海外疫情新一輪擴散背景下，疊加就地過年政策的延續(xù)，一季度出口份額大概率會好于季節(jié)性，托底經(jīng)濟增長。當然，一旦海外疫情降溫，中國出口份額大概率明顯回落，所以就2022年全年來看，出口因素對經(jīng)濟貢獻將顯著弱于2021年。

   還有一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)即為12月份居民消費價格（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）數(shù)據(jù)，　CPI食品項再度回落。豬肉價格的下跌是本月CPI同比下降的主要因素?！PI方面，保供穩(wěn)價政策初見成效，能源和原材料價格上漲趨勢得到進一步遏制。整體來看，煤炭與金屬業(yè)保供穩(wěn)價政策進一步發(fā)力，供給端繼續(xù)改善。展望未來，上游原材料的供給主要講看海外供應(yīng)鏈的修復(fù)清理

      總的來看，物價短期受控，而社融增速底部可能已得到確認，但居民及企業(yè)中長期貸款仍相對偏弱，反應(yīng)房地產(chǎn)銷售短期可能較難出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)以及企業(yè)部門融資需求仍弱。為了應(yīng)對三重壓力，我們認為穩(wěn)增長的力度仍有加強的空間，不管是總量工具或是結(jié)構(gòu)性工具仍將持續(xù)發(fā)力，由于海外貨幣政策收緊節(jié)奏的提前，上半年仍是國內(nèi)降息甚至降息的重要窗口期。寬貨幣后，隨著預(yù)期的逐漸轉(zhuǎn)好，寬信用可能會逐漸溫和實現(xiàn)。

     下周市場會迎來一系列重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。其中包括：中國的GDP，規(guī)模以上工業(yè)增加值，美國的初請失業(yè)金