0117-0123當周宏觀市場簡析

   本周的宏觀熱點主要在國內(nèi)，20日，1年期、5年期LPR時隔21個月同步下降，1年期LPR降10BP，但5年期只降5BP，  21日，央行又公布常備借貸便利利率表，自1月17日起，常備借貸便利利率隔夜品種為2.95%，7天期品種為3.10%，1個月期品種為3.45%。

　　LPR的調(diào)整，符合LPR調(diào)降的慣例，歷次5年期LPR降幅均小于1年期。2019年8月LPR改革以來，加上本次共有7次調(diào)整，其中：3次是5年期沒調(diào)、1年期下調(diào)5BP；4次是同步下調(diào)，但只有2019年11月降幅一樣（均為5BP），之后3次均是1年期降幅大于5年期（2020年2月和本次一樣，2020年4月是1年期降20BP、5年期降10BP）。

    同時咱們2周前提到過，5年輕降10BP對地產(chǎn)放松的信號意義可能過強。房貸利率與5年期LPR直接掛鉤，若突破“慣例”直接降10BP,可能會傳遞要大幅放松地產(chǎn)的信號。

　　而且，可以留出余度，有利于央行為后續(xù)再次下調(diào)預留空間。結合1.17下調(diào)MLF/OMO利率和1.18央行新聞發(fā)布會的信號，后續(xù)可能還會再次降息。此外，一旦未來1-2個月房地產(chǎn)市場沒有明顯回暖，不排除央行可以只降5年期LPR。

    綜合來看，我國貨幣政策已轉向全面寬松，再降準降息仍可能、后期經(jīng)濟走勢是再降準降息的核心考量，尤其是地產(chǎn)和基建的回暖情況。顯然，近期降準降息的最大初衷是穩(wěn)增長，1.18央行副行長劉國強也直接指出，“在經(jīng)濟下行壓力根本緩解之前，進要服務于穩(wěn)，不利于穩(wěn)的政策不出臺，有利于穩(wěn)的政策多出臺”因此，央行下一步動作主要看經(jīng)濟，建議緊盯地產(chǎn)銷售、土地成交和基建落地的情況。

    后續(xù)降準降息的時點：降準，綜合MLF到期、繳稅繳準、跨年跨季流動性等因素，春節(jié)前后或3月前后仍可能再降準，幅度可能是50BP；降息，基于1月前半個月疲軟的高頻表現(xiàn)，再疊加國內(nèi)疫情多地散發(fā)，Q1經(jīng)濟應難以實質(zhì)性企穩(wěn)，當然核心還是地產(chǎn)和基建。認為，1-2月數(shù)據(jù)“真空期”后，3月、4月是更好的降息時點。后期地產(chǎn)、基建、美聯(lián)儲是關鍵。   而常備借貸便利利率的全面調(diào)整，也驗證了寬松的全面進行已成趨向。

   數(shù)據(jù)方面，　四季度GDP同比增長4%，環(huán)比增長1.6%，環(huán)比增速修復，一方面是由于前期供給端限制政策的放松，宏觀經(jīng)濟內(nèi)生增長動能有所恢復；另一方面也由于財政支出有所加速，此外，四季度貿(mào)易順差擴大也對經(jīng)濟增長構成支撐。

　　12月工業(yè)增加值同比增長4.3%，環(huán)比增長0.42%，同比、環(huán)比增幅較11月均有所上行，但12月工業(yè)增加值環(huán)比仍低于2015—2019年平均水平。在前期供給端限產(chǎn)政策調(diào)整后，工業(yè)生產(chǎn)有所修復，但仍未回到歷史正常水平。

　　1—12月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）544547億元，累計同比增長4.9%，兩年平均增長3.9%，兩年同比增速與上月持平。12月固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長0.22%，較11月的0.23%小幅回落。從當月增速看，制造業(yè)投資增速有所回升，基建投資增速由負轉正，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速則同比下降13.9%，降幅較上月擴大9.6個百分點，延續(xù)弱勢。

　　12月社會消費品零售總額41269億元，同比增長1.7%，增幅較上月收窄2.2個百分點。12月社會消費品零售總額環(huán)比下降0.18%，7月以來再度出現(xiàn)環(huán)比下降。受疫情擾動和商品房銷售走弱影響，消費復蘇依然緩慢。不過四季度居民消費支出兩年同比較三季度有所提升，顯示消費仍在緩慢復蘇中。

　　12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟短期仍在修復中。工業(yè)生產(chǎn)增速逐步回升；消費雖受疫情擾動，但復蘇趨勢仍在；基建投資逐步開始發(fā)力；前期公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)也依然強勢。但經(jīng)濟增長的基礎仍不牢固，消費仍受疫情擾動，工業(yè)生產(chǎn)更多依靠外需拉動，尤其是房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)弱勢不僅影響投資增速，也開始影響到本已疲弱的消費?？紤]到房地產(chǎn)相關產(chǎn)業(yè)鏈對供給和消費兩端的影響，以及海外貨幣政策收緊對國內(nèi)經(jīng)濟和市場的可能沖擊。政策穩(wěn)增長力度仍需加強。這和上述利率的非對稱下調(diào)也是直接關聯(lián)的，前期我們預期的階段性寬松的方向已經(jīng)得以確認。

   周末財政部部長劉昆也表示2022年將實施更大力度減稅降費，扶持，其實也代表著風險的存在，繼續(xù)注意。

    接下來的一周，是春節(jié)前的最后一周，多個歐美國家四季度GDP數(shù)據(jù)、美國12月耐用品訂單和PCE數(shù)據(jù)，以及中國1月PMI數(shù)據(jù)等多個風險事件值得關注，還需要重點關注美聯(lián)儲利率決議。