0208-0213重要宏觀事件簡報(bào)

　 國際，美國公布1月最新通脹數(shù)據(jù)。中CPI同比上升7.5%，環(huán)比上升0.6%，核心CPI同比上升6.0%，環(huán)比上升0.6%，均超市場預(yù)期。美國1月CPI大漲且超出市場預(yù)期的主要原因是能源與核心商品兩項(xiàng)同比大幅度增長，疊加基數(shù)效應(yīng)，帶動通脹再創(chuàng)歷史新高。但兩項(xiàng)指標(biāo)環(huán)比上升0.6%，均與上期持平，預(yù)示其上漲動能正在趨于衰減，1季度美國通脹或?qū)⒅?。但是核心CPI的持續(xù)走高與堅(jiān)挺，意味著通脹回落速度可能較慢，通脹持續(xù)時間將超出預(yù)期。受此影響，美聯(lián)儲有可能會加快其貨幣緊縮進(jìn)程，但具體力度仍取決于通脹走勢。

   值得注意的是。以往加息周期是在經(jīng)濟(jì)加速上行期、在實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)之前；而這次預(yù)計(jì)是在經(jīng)濟(jì)增速跨過高點(diǎn)后才啟動加息；跟2013-2018年緊縮周期對比，當(dāng)時美聯(lián)儲用4-5年的時間逐步實(shí)現(xiàn)Taper-加息-縮表這一貨幣正常化，但是今年美聯(lián)儲會集中在2022年一年內(nèi)完成或啟動Taper-加息-縮表三步，市場甚至包括美聯(lián)儲在內(nèi)很難準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)適宜加息的幅度。所以適宜的做法是順應(yīng)市場預(yù)期，而非太超前市場預(yù)期。這時，加息已是經(jīng)濟(jì)和政治的雙重需要，動手概率顯示增長，但是我們只能希望，美聯(lián)儲不要過于屈從政治需要，適度緊縮可以一直一下通脹，但步子太大會扯著胯，那是很危險的

    國內(nèi)，10日，央行公布2022年1月份金融數(shù)據(jù) 2022年1月M2增速為9.8%，達(dá)到2017年以來（除2020年外）的頂部區(qū)域，M2增速圓弧底形成；社會融資規(guī)模達(dá)到6.17萬億元，比2020年和2021年分別高出9828億元和1.12萬億元?？偭靠矗?月社融規(guī)模及增速超預(yù)期。分項(xiàng)看，人民幣貸款、企業(yè)債券、銀票、股票、專項(xiàng)債等均表現(xiàn)較好，非標(biāo)在經(jīng)歷了年末的大幅壓降后，對1月社融的拖累大幅降低。

　　多重力量推動1月社融回升。一是融資利率下行應(yīng)是推動社融好轉(zhuǎn)的主因。二是避免信貸塌方，央行在政策層面加強(qiáng)動員。三是1月社融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)也具有季節(jié)性原因。四是逆周期調(diào)節(jié)基調(diào)下主要融資領(lǐng)域的發(fā)力或糾偏效果逐漸顯現(xiàn)。

　　M2-M1到達(dá)歷史高位區(qū)域。M1增速大幅回落，一方面和企業(yè)盈利增速邊際下滑有關(guān)。企業(yè)利潤增速邊際下滑帶動企業(yè)活期存款增速下降。事實(shí)上，企業(yè)活期存款增速自2021年8月以來已持續(xù)下滑。二是和企業(yè)投資需求有關(guān)。從企業(yè)投資能力看，企業(yè)利潤增速作為投資的領(lǐng)先指標(biāo)，其下滑一定程度制約企業(yè)的投資意愿。

　　社融超預(yù)期的背后需關(guān)注經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力修復(fù)和需求政策的力度。1月社融超預(yù)期將進(jìn)一步支撐經(jīng)濟(jì)底。從社融數(shù)據(jù)對經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先性看，最早可能于二季度看到經(jīng)濟(jì)的明顯回暖。但這一輪經(jīng)濟(jì)啟動可能“一波三折”，還要繼續(xù)關(guān)注總需求政策的持續(xù)性和深度，更重要的是政策合力需要處于經(jīng)濟(jì)周期順風(fēng)的環(huán)境中。

   首先，價格作為經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力的關(guān)鍵變量仍面臨較多不確定性。12月以來能源價格再次啟動回升，大宗商品價格雖然增速放緩但絕對價格高位，美歐依然處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇通道以及部分資源國疫情困擾仍未解除注定了這一輪通脹高位可能延續(xù)較長時期，從而價格層面可能不利于總需求的恢復(fù)。

   其次，高權(quán)重需求領(lǐng)域受制的情況下寬信用的持續(xù)性尚待觀察，尤其是住戶貸款增速下滑、存款增速上行的現(xiàn)象值得關(guān)注，未來基建、房地產(chǎn)投資、消費(fèi)等方面的政策需求仍較大。

　　往后看，政府穩(wěn)增長的政策將繼續(xù)提振市場信心，逆周期和跨周期調(diào)節(jié)下，寬信用仍然可期。當(dāng)前市場的核心矛盾不在流動性，而是融資成本較高需求較弱，市場信心不牢固，從呵護(hù)市場信心的角度，寬貨幣的政策需求仍在.下一步我們大概率會看到更為確定性的總需求政策布局，貨幣政策量價方面的寬松應(yīng)該還會有。\

   而11日，央行發(fā)布2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。央行對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)研判基本延續(xù)去年底定調(diào)，對通脹著墨不多、維持通脹壓力可控的判斷。四季度報(bào)告指出，“我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，與去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議、四季度貨幣政策委員會例會保持一致；“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力”的表述，比三季度“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的難度加大”更為謹(jǐn)慎，也提到經(jīng)濟(jì)潛在增速下行、人口增長放緩、低碳轉(zhuǎn)型等中長期挑戰(zhàn)。

　　央行強(qiáng)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)面臨的三大不確定性，對主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整尤為關(guān)注。相較三季度報(bào)告，四季度報(bào)告明顯指出外部環(huán)境存在不確定性，包括疫情、通脹和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整三大不確定性，尤其是多次提及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策；例如，“美聯(lián)儲表示將加息和縮表.全球跨境資本流動和金融市場調(diào)整的風(fēng)險上升”，“加強(qiáng)對主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整等不確定因素的監(jiān)測分析”。

　　政策總體定調(diào)較三季度積極，相較于三季度的“穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好政策力度和節(jié)奏”，四季度強(qiáng)調(diào)，“加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”?？傮w看，我國貨幣政策已正式轉(zhuǎn)向全面寬松、將全力穩(wěn)增長，再降準(zhǔn)降息仍有可能、但次數(shù)可能有限，Q1信貸社融也有望保持高增。