0314-0320宏觀簡析

    國際，17日，美聯(lián)儲議息會議將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)25bp，正式開啟加息周期。美聯(lián)儲預(yù)計(jì)2022年將加息7次，將基準(zhǔn)利率調(diào)整至1.9%。美聯(lián)儲預(yù)計(jì)，2022年美國經(jīng)濟(jì)增速為2.8%，下調(diào)1.2個(gè)百分點(diǎn)，PCE通脹率為4.2%，上調(diào)1.7個(gè)百分點(diǎn)，失業(yè)率維持在3.5%不變。

　　美聯(lián)儲加息慢于通脹，美國通脹主要是供應(yīng)鏈危機(jī)導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格上漲疊加量化寬松導(dǎo)致內(nèi)需旺盛，兩方面因素推動物價(jià)上漲。在經(jīng)濟(jì)暫時(shí)健康，就業(yè)穩(wěn)定的背景下，解決通脹是美聯(lián)儲的當(dāng)務(wù)之急。

　　美國經(jīng)濟(jì)可能將于下半年進(jìn)入滯漲階段，明年或?qū)⒅饾u進(jìn)入衰退周期。美國PMI指數(shù)2月份在出口訂單帶動下逆勢增長，但不改變回落的趨勢。因供應(yīng)鏈問題和貿(mào)易制裁，美國出口訂單存在一定風(fēng)險(xiǎn)。美國經(jīng)濟(jì)的不利因素增多，美國消費(fèi)者信心下挫，俄烏戰(zhàn)爭的長期影響都導(dǎo)致市場對美國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生擔(dān)憂。

    總體上，我們認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲調(diào)整了經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期，但會議之后，美聯(lián)儲主席鮑威爾對美國經(jīng)濟(jì)狀況及其消化加息的能力發(fā)表了積極講話。近期俄烏事件影響導(dǎo)致能源價(jià)格飆升，加劇了美國的高通脹，盡管俄烏局勢帶來的地緣政治不確定性也同時(shí)給經(jīng)濟(jì)增長帶來了下行風(fēng)險(xiǎn)，但美聯(lián)儲顯然仍以控通脹為優(yōu)先考量。但高通脹很大程度上源于供給端，并不完全是需求端的問題，因此，加息來抑制通脹的效果值得懷疑，后續(xù)美國“加息失靈”并陷入滯漲的風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)忽視，這也成為美股的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。美聯(lián)儲加息需要控制好節(jié)奏和力度，否則易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　對世界和我們的影響而言，在美聯(lián)儲加息影響下，美元短期走強(qiáng)趨勢形成。全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展受阻疊加各國央行加息預(yù)期，股市可能進(jìn)入下行階段，歐美國債利率大幅上漲。人民幣存在一定貶值壓力，但貶值趨勢的形成還需視中美的經(jīng)濟(jì)增長情況而定。人民幣可以承受一定程度的貶值，有利于出口。

    國內(nèi)，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，2022年1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.5%，比2021年12月份加快3.2個(gè)百分點(diǎn)1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）50763億元，同比增長12.2%。社會消費(fèi)品零售總額74426億元，同比增長6.7%。

    總體來看，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，大超市場預(yù)期，或在一定程度上表明中國經(jīng)濟(jì)的韌性與潛力，但三重壓力也仍然是客觀存在的，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的可持續(xù)性有待進(jìn)一步驗(yàn)證。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面尚不牢固，中國經(jīng)濟(jì)對政策發(fā)力的訴求仍然很強(qiáng)。結(jié)合政府工作報(bào)告中的積極表態(tài)，我們認(rèn)為雖然政策會因?yàn)榻?jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的節(jié)奏而相機(jī)決策，但穩(wěn)增長的政策基調(diào)不會因個(gè)別月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖而改變，貨幣寬松預(yù)期仍然存在

   而隨后國務(wù)院金融委召開專題會議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場問題；隨后，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會均開會傳達(dá)學(xué)習(xí)會議精神。這是一次直面焦點(diǎn)、對癥下藥的會議，也是凸顯資本市場重要性的會議?；厮輥砜矗陙碣Y本市場經(jīng)歷了持續(xù)大幅調(diào)整之際，金融委基本都會召開類似主題的會議，典型的就是2018.8.27和2018.10.21針對市場大跌的會議。就本次會議而言，共研究了5大問題，包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、房地產(chǎn)企業(yè)、中概股、平臺經(jīng)濟(jì)治理、香港金融市場穩(wěn)定。應(yīng)該說，這5大問題都是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和市場的焦點(diǎn)，也是近期A股下跌的主要誘因。

    整體看，2022年最核心的要求，就是一個(gè)字“穩(wěn)”，經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)、資本市場要穩(wěn)、房地產(chǎn)要穩(wěn)；我們也繼續(xù)提示，不要低估國家全力穩(wěn)增長的決心和力度：當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外部挑戰(zhàn)仍多、下行壓力仍大，5.5%左右的GDP目標(biāo)難度還是很大，仍需要政策持續(xù)加碼，一系列政策組合拳已經(jīng)或正陸續(xù)出臺；不要低估全力穩(wěn)增長的決心和力度，核心手段還是“放水、放地產(chǎn)、放基建”，短期可關(guān)注3月21日降LPR的可能性，以及各地房地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步松動的進(jìn)展。