0321-0327當(dāng)周宏觀簡(jiǎn)述

   本周，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，消費(fèi)者信心指數(shù)下降。本周，美國(guó)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)下降幅度遠(yuǎn)高于預(yù)期。3月25日，美國(guó)密歇根州大學(xué)公布的消費(fèi)者信心指數(shù)下降至59.7，低于2月的62.8，較去年同期下降了30%。根據(jù)報(bào)告，消費(fèi)者信心下降的主要原因是人們對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂正日益加劇。受物價(jià)上漲和收入預(yù)期不太樂觀等綜合因素影響，半數(shù)的美國(guó)家庭預(yù)計(jì)，經(jīng)通脹調(diào)整后，明年收入將下降。

    美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)言表現(xiàn)出更為強(qiáng)硬的加息態(tài)度。但因?yàn)槊绹?guó)的高通脹很大程度上源于供給端，并不完全是需求端的問題，因此，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息來抑制通脹的效果值得懷疑。自今年年初以來，10年期和兩年期美債之間的收益率差已經(jīng)縮小了約60個(gè)基點(diǎn)，收益率曲線明顯趨平。若兩者出現(xiàn)倒掛，則通常被視為經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的前兆。

     國(guó)內(nèi)，3月消費(fèi)數(shù)據(jù)或明顯走弱。從1-2月社零數(shù)據(jù)看，消費(fèi)復(fù)蘇較為全面，超過市場(chǎng)預(yù)期。但3月在疫情的影響下，消費(fèi)數(shù)據(jù)或受到疫情較大的擾動(dòng)。疫情對(duì)居民出行造成了較大影響。此輪疫情來勢(shì)快、分布廣，預(yù)計(jì)將對(duì)3月份經(jīng)濟(jì)，尤其是消費(fèi)數(shù)據(jù)形成相對(duì)嚴(yán)重的拖累。同時(shí)房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)本周繼續(xù)表現(xiàn)不佳，3月以來30大中城市商品房成交面積（數(shù)據(jù)截止3月26日）約為去年農(nóng)歷同期的一半，100大中城市土地供應(yīng)面積和成交土地面積（數(shù)據(jù)截止3月20日）約為去年農(nóng)歷同期的67%和71%，表明房地產(chǎn)行業(yè)仍然在筑底。

    而截至3月22日，我國(guó)地方債發(fā)行已經(jīng)超過1.5萬億元，約為去年同期兩倍，其中新增專項(xiàng)債發(fā)行超過1.1萬億元，“靠前發(fā)力”姿態(tài)明顯，疊加去年年末和今年年初發(fā)行的大量專項(xiàng)債的有效銜接，上半年基建增速有望持續(xù)上行。

   國(guó)內(nèi)中性偏寬松的政策基調(diào)不變，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕。本周貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)保持平穩(wěn)。2022年年初以來，在財(cái)政存款增速較快的情況下，央行仍然通過貨幣投放，向市場(chǎng)主動(dòng)注入了大量的流動(dòng)性，基礎(chǔ)貨幣增速較去年底持續(xù)改善。在“寬信用”的要求下，銀行體系也有所動(dòng)作，但企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求（主要是中小企業(yè)）仍然有待改善。寬貨幣在價(jià)上的保守、在量上的積極以及寬信用的成效的待加強(qiáng)、再疊加海外央行加息節(jié)奏的變數(shù)，使得目前市場(chǎng)對(duì)寬貨幣和寬信用在節(jié)奏上存在分歧。

   后期，我們認(rèn)為在內(nèi)外不確定性加大情況下，“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“以我為主”繼續(xù)是大主線。兩會(huì)5.5%左右的經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速之下，今年上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于完成全年目標(biāo)至關(guān)重要。3月16日金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)會(huì)議指出“貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)”，同時(shí)，本周一（3月21日）召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議雖然再次提出堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，但也表示要“及時(shí)運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持信貸和社會(huì)融資適度增長(zhǎng)”。兩次重要會(huì)議的表態(tài)表明目前穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策基調(diào)并未變化，支持“穩(wěn)增長(zhǎng)”，保持“以我為主”仍然是今年貨幣政策的一個(gè)大主線。在這一大主線之下，央行雖然短期內(nèi)在價(jià)的方面相對(duì)保守，但量上投放比較積極，因此總體來看“寬貨幣”的大方向并未改變。后續(xù)隨著房地產(chǎn)政策的進(jìn)一步放寬（金融委會(huì)議表示要“及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施”）、財(cái)政超前發(fā)力效果逐步顯現(xiàn)之下基建融資的進(jìn)一步上行以及一系列支持中小企業(yè)的政策估計(jì)將陸續(xù)出臺(tái)