3月28日-4月5日當(dāng)周（含清明假期）宏觀簡(jiǎn)析

  國(guó)際，節(jié)前最后一天（1日周五），美國(guó)公布3月最新就業(yè)數(shù)據(jù)。其中新增非農(nóng)就業(yè)人口43.1萬，略低于市場(chǎng)預(yù)期；勞動(dòng)參與率為62.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期；失業(yè)率為3.6%，平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)5.6%，均超市場(chǎng)預(yù)期。

   僅從數(shù)據(jù)而言，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍在繼續(xù)改善，強(qiáng)勁就業(yè)或?qū)⒋偈姑缆?lián)儲(chǔ)更快行動(dòng)。3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為43.1萬人，雖不及上月的67.8萬人，但1月由48.1萬人上修至50.4萬，2月由67.8萬人上修至75萬人，兩個(gè)月累計(jì)大幅上修9.5萬人，過去三個(gè)月平均就業(yè)人數(shù)達(dá)到61.4萬人。失業(yè)率從上月的3.8%進(jìn)一步下降到3.6%，超過市場(chǎng)預(yù)期的3.7%，距離疫情前3.5%的充分就業(yè)水平僅一步之遙。勞動(dòng)參與率為62.4%，較上月小幅提升0.1%。其中時(shí)薪環(huán)比上漲0.4%，符合預(yù)期，同比上漲5.6%，超過市場(chǎng)預(yù)期。總體而言，金從數(shù)據(jù)上，美國(guó)就業(yè)依舊在強(qiáng)勁恢復(fù)，就業(yè)數(shù)據(jù)的不斷上修、失業(yè)率的不斷下降以及薪資的超預(yù)期上漲，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需關(guān)系仍較為緊張。在此情形下，疊加不斷惡化的通脹前景，美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)市場(chǎng)釋放更快進(jìn)行貨幣緊縮風(fēng)聲影響世界，而其實(shí)際脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，當(dāng)前已被急劇上升的通脹和政治需求而掩蓋，現(xiàn)在的格局是，既然頭痛，那就醫(yī)頭，腳痛未到，暫時(shí)忽略，但也因此，后面的不確定性和變數(shù)并未減弱，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮帶來的后遺癥恐仍將慢慢發(fā)酵并增加市場(chǎng)的突發(fā)波動(dòng)。

   歐洲也是進(jìn)入了尷尬的格局，我們前幾期曾經(jīng)分析過，烏克蘭問題很大程度是美國(guó)挖坑，而歐洲則是根據(jù)自己的價(jià)值觀毫不猶豫地自己跳到這個(gè)坑里，4月1日，歐盟統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)3月調(diào)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（HICP）同比漲幅高達(dá)7.5%，核心HICP同比上漲3.0%，較2月分別上升160、30個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)前物價(jià)上漲的很大一個(gè)原因就是由于俄烏沖突擾亂全球供應(yīng)鏈，并助推能源價(jià)格上行，歐元區(qū)通脹加速飆升至歷史高點(diǎn)，這使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿危險(xiǎn)。

    當(dāng)前，能源價(jià)格高企削弱消費(fèi)并損害了企業(yè)投資，進(jìn)一步拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲央行估計(jì)，2022年一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為正值，但勉強(qiáng)才能達(dá)到，而二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將接近于零。這表明，歐元區(qū)正接近滯脹狀態(tài)，即快速通脹與停滯增長(zhǎng)并存。在此背景下，歐洲央行可能調(diào)整貨幣政策。但從短期看，烏克蘭沖突不結(jié)束，歐元區(qū)不會(huì)快速收緊貨幣政策，否則供應(yīng)鏈不通加上外部威脅存在加上經(jīng)濟(jì)活力不足，快速收緊資金鏈的結(jié)果很可能是把今年國(guó)際引向崩潰。正如前期我們預(yù)期的，歐洲對(duì)俄烏沖突的舉措，很大程度上是幫助美國(guó)削弱自己的一種奇異表現(xiàn)，未來仍會(huì)付出代價(jià)，而把全球繼續(xù)拖入物價(jià)短期易上難下的矛盾格局。

    國(guó)內(nèi)，31日布3月中國(guó)采購經(jīng)理指數(shù)即PMI，制造業(yè)PMI為49.5%，較上個(gè)月降低0.7個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣度回落至榮枯線以下，制造業(yè)擴(kuò)張逆季節(jié)性放緩。產(chǎn)需兩端同步回落：生產(chǎn)端主要受疫情影響，局部地區(qū)的部分企業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)，同時(shí)也拖累了上下游相關(guān)企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；而需求端則受疫情和國(guó)際地緣政治沖突加劇多重因素影響，部分企業(yè)的出口訂單有所減少或直接被取消，制造業(yè)市場(chǎng)需求有所減弱。3月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)跌至2020年3月以來的最低點(diǎn)，制造業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性受到較大影響。一方面是國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致物流運(yùn)輸不暢；另一方面，俄烏沖突也對(duì)全球供應(yīng)鏈造成了負(fù)面影響，疫情和地緣沖突雙重因素對(duì)制造業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性造成較大沖擊。價(jià)格指數(shù)再次大幅抬升，價(jià)格上漲也導(dǎo)致企業(yè)原材料庫存收縮以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)下滑。在內(nèi)需收縮和外需下滑的背景下，價(jià)格走高造成企業(yè)成本壓力增大，中下游制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)繼續(xù)承壓。

   值得注意的是，前期剛剛有所緩和的不同規(guī)模企業(yè)分化加劇，3月大型企業(yè)PMI小幅下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至51.3%，仍保持?jǐn)U張；中型企業(yè)PMI大幅下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，跌至收縮區(qū)間；小型企業(yè)PMI為46.6%，雖然有所回升，仍處于深度收縮區(qū)間，中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力再度變得較大。

   短期而言，3月以來在本土多地出現(xiàn)蔓延的本輪疫情仍將在短期內(nèi)對(duì)制造業(yè)供需兩端修復(fù)產(chǎn)生擾動(dòng)，與此同時(shí)俄烏地緣政治沖突局勢(shì)尚不明朗，原油等部分國(guó)際大宗商品價(jià)格仍存上行空間，對(duì)企業(yè)尤其是中下游中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來成本壓力，下一月度的數(shù)據(jù)恐壓力更大。

   必須看到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)應(yīng)該說餅干不樂觀，也因此，本周國(guó)常會(huì)指出“當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”、“經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大”，要“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置”，此次會(huì)議指出要“用好政府債券擴(kuò)大有效投資”，進(jìn)而“帶動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需、促就業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)”。鑒于疫情散發(fā)等令5.5%增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)困難明顯增加，至少后期一兩月度經(jīng)濟(jì)及信貸數(shù)據(jù)均難有樂觀表現(xiàn)，后期政策方面，穩(wěn)增長(zhǎng)措施的加力以及寬信用的實(shí)現(xiàn)恐將更為明顯，考慮到4月流動(dòng)性壓力和國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，二季度降準(zhǔn)或局部降息應(yīng)該說較有可能，金融市場(chǎng)應(yīng)關(guān)注其擾動(dòng)性。

   本周四7日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC公布貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，關(guān)注的焦點(diǎn)是5月份加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性有多大，值得關(guān)注。