0425-0504（含五一假期）宏觀簡析

    美國1季度GDP“外冷內(nèi)熱”，3月耐用品訂單有所回暖；4月制造業(yè)PMI回落符合季節(jié)性規(guī)律，未來走勢仍有待跟蹤。美國1季度GDP環(huán)比下降1.4%、遭遇“開門黑”，主因凈出口、政府支出拖累，私人消費、投資維持亮眼表現(xiàn)，指向內(nèi)生動能韌性十足。3月耐用品訂單環(huán)比0.8%，遠(yuǎn)好于前值的-1.7%。4月ISM制造業(yè)PMI55.4%，相對也不構(gòu)成妨礙。

    美國、歐元區(qū)通脹壓力“高燒難退”，進(jìn)一步強化美聯(lián)儲、歐央行的政策收緊預(yù)期。于是總的看來，歐美通脹持續(xù)高企，美聯(lián)儲鷹派言論不斷，歐央行兩難，日本央行維持寬松，美股低迷，美元階段性繼續(xù)強勢是假期的主要特征。總的看來，通脹上行，聯(lián)儲不斷釋放鷹派言論，多位官員表示要多次加息50個基點，同時不排除單次加息75個基點的可能性，鮑威爾也表示，在5月會議上加息50個基點是選項之一，并預(yù)計今年還會有一系列50bp類似的加息舉措。加上5月將落地多達(dá)950億美元縮表預(yù)期發(fā)酵，收緊預(yù)期得到繼續(xù)強化，目前市場爭議的是近期是否有更激進(jìn)的加息措施以及年底的目標(biāo)利率。同時俄烏沖突及制裁下，歐洲通脹持續(xù)上行，歐央行重申將在第三季度停止凈資產(chǎn)購買的承諾，并將在債券凈購買結(jié)束的一段時間后“逐步”加息，同時近期歐央行官員表示由于存在“重大”的通脹風(fēng)險，需進(jìn)一步收緊貨幣政策，最快可能在7月份加息，目前看加息25個基點“似乎合適”。這是歐洲央行高級官員首次給出明確的加息時點，后續(xù)應(yīng)密切關(guān)注歐央行貨幣政策邊際變化

   目前美元指數(shù)突破100點，美股則表現(xiàn)不佳，全球資本市場處于大幅波動期，從這點上，應(yīng)密切關(guān)注歐美通脹變化。

    國內(nèi)，4月PMI數(shù)據(jù)公布，數(shù)據(jù)如期下降，4月制造業(yè)PMI指數(shù)為47.4%，較3月再度下降了2.1個百分點；4月數(shù)據(jù)較三年歷史同期水平低3.4個百分點，4月制造業(yè)景氣度往往較3月季末有所回落，疊加國內(nèi)防疫形勢仍較嚴(yán)峻，4月PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱。值得一提的是，4月新訂單、生產(chǎn)、供貨商配送時間的回落幅度均較大，除對需求的限制外，疫情對供應(yīng)鏈的影響突出明顯，生產(chǎn)、供貨商配送時間指數(shù)降幅較3月分別擴大4.2和7.6個百分點，供應(yīng)鏈問題是4月制造業(yè)景氣度下滑的主要癥結(jié)。

    而政治局會議召開，在宏觀政策定調(diào)方面，一是政策定調(diào)。除了加快落實現(xiàn)有政策之外，政治局會議提及“抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度”，我們認(rèn)為上述表述中隱含的政策調(diào)整力度超出市場預(yù)期。二是具體落實。穩(wěn)增長政策落實依然圍繞內(nèi)需展開，包括基建、消費、市場主體等等，相關(guān)內(nèi)容在此前各會議中都有提及，基本符合市場預(yù)期。另外，政治局會議要求努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，顯示今年依然堅持5.5%左右的GDP增速目標(biāo)并未松動。我們測算，要實現(xiàn)+5.5%的全年GDP增長目標(biāo)，Q2到Q4平均每個季度的GDP環(huán)比平均至少要達(dá)到+1.54%，對應(yīng)Q2到Q4的GDP同比分別至少為+5.13%、+6.01%和+6.05%，實現(xiàn)起來難度不小。因此，后續(xù)政策面必須更加積極，各方面穩(wěn)增長政策需要組合發(fā)力。穩(wěn)增長政策的強力刺激疊加更精準(zhǔn)靈活的防疫政策預(yù)期以及保供應(yīng)鏈政策的推進(jìn)，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)有望邊際回暖。

　　值得注意的是，政治局會議給出超預(yù)期的信息關(guān)鍵在于房地產(chǎn)和平臺經(jīng)濟(jì)。對于市場關(guān)注的房地產(chǎn)政策放松，政治局會議的定調(diào)是“房住不炒”、“一城一策”、“支持剛需”，并未提及三條紅線，我們認(rèn)為“優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管”是本次房地產(chǎn)政策放松有別于此前政策放松的特點，或意味著防范化解房地產(chǎn)市場風(fēng)險要從解決房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)高杠桿入手。 

   后期，我們對政策取向做一個簡單分析，

1  貨幣仍以穩(wěn)為主，總量維持合理充裕。未來幾月，目前國內(nèi)疫情尚未結(jié)束，本次降準(zhǔn)力度雖低于預(yù)期，節(jié)奏和幅度受到海外因素的掣肘，但在“以我為主”的基調(diào)及用好各類貨幣政策工具指引下，貨幣政策仍在寬松期，寬貨幣持續(xù)發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。

2  專項債加速發(fā)行，加大對受疫情影響的困難行業(yè)實施精準(zhǔn)幫扶。財政對受疫情影響重的服務(wù)業(yè)等困難行業(yè)實施精準(zhǔn)幫扶，延續(xù)對中小企業(yè)的支持。

3 財政前置，專項債持續(xù)加速發(fā)行，未來基建托底經(jīng)濟(jì)仍是“穩(wěn)增長”的核心抓手，基建投資增速可期。

4  明確優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，“因城施策”下地方限購限售政策持續(xù)放開。隨著地產(chǎn)邊際放松持續(xù)加碼，同時房價目前已開始扭轉(zhuǎn)，密切關(guān)注地產(chǎn)銷售何時企穩(wěn)，不過在“房住不炒”的方針及穩(wěn)增長目標(biāo)下，政策的邊際放松是要對地產(chǎn)行業(yè)托底，將更加注重實施房地產(chǎn)長效機制，注重防范風(fēng)險。

    開盤美聯(lián)儲即將公告利率決議，初步影響預(yù)期在5.1 假前提是中有所涉及，請參閱，具體分析等待聯(lián)儲正式公布后進(jìn)行。