5.5-5.8周度宏觀簡(jiǎn)報(bào)

  周四我們剛剛發(fā)布一期報(bào)告，因此本周簡(jiǎn)傲報(bào)僅提及本周最重要事件。

    海外，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議決議將聯(lián)邦基金利率區(qū)間從0.25%-0.5%提升至0.75%-1%.美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP符合市場(chǎng)一致預(yù)期。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議表述，俄烏沖突正在造成巨大的人力和經(jīng)濟(jì)困難，這對(duì)美國經(jīng)濟(jì)帶來了非常顯著的不確定性。地緣政治和相關(guān)事件對(duì)通貨膨脹造成了額外的壓力，并可能對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成一定沖擊。委員會(huì)高度關(guān)注通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。因此，受供應(yīng)鏈瓶頸、原材料價(jià)格飆漲、需求復(fù)蘇等多方面因素影響，美國通貨膨脹率或?qū)⒕S持高位，仍有繼續(xù)加息的必要性。

　　總的來說，市場(chǎng)對(duì)加息反映較積極，中國寬松政策或以結(jié)構(gòu)性政策為主。雖然本次會(huì)議加息50個(gè)基點(diǎn)，較3月會(huì)議的加息幅度加大，但由于美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)前多次加快加息進(jìn)程的表態(tài)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，以及美聯(lián)儲(chǔ)主席在記者會(huì)上表示“沒有積極考慮單次加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性”，此鴿派表述提振市場(chǎng)信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)中國來說，美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程的正式啟動(dòng)、俄烏沖突持續(xù)以及中美博弈的加劇，一定程度上制約中國貨幣政策的方向與空間，預(yù)計(jì)中國寬松政策將以結(jié)構(gòu)性政策的方式落地。政治局會(huì)議也釋放強(qiáng)烈穩(wěn)經(jīng)濟(jì)信號(hào)，表現(xiàn)出實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的決心，隨后多部委相繼表態(tài)，以提振市場(chǎng)信心。

    而周五數(shù)據(jù)表現(xiàn)為美國非農(nóng)新增就業(yè)繼續(xù)超過40萬人，勞動(dòng)力參與率降低、失業(yè)率持平。具體來看，美國4月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)42.8萬人，好于市場(chǎng)預(yù)期的38萬人.同時(shí)，4月勞動(dòng)力參與率錄得62.2%，不及前值62.4%；失業(yè)率錄得3.6%，與前值持平；4月時(shí)薪環(huán)比0.3%，低于前值0.5%；每周工時(shí)錄得34.6小時(shí)，持平前值。

    數(shù)據(jù)的總體分析上，當(dāng)前美國勞動(dòng)力市場(chǎng)供需失衡狀態(tài)短期內(nèi)難以有效緩解。4月美國勞動(dòng)參與率為62.2%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，與新增非農(nóng)就業(yè)較多產(chǎn)生背離。其原因可能是因?yàn)樵擁?xiàng)指標(biāo)由家庭調(diào)查統(tǒng)計(jì)得出，一方面家庭調(diào)查準(zhǔn)確性相對(duì)較差，另一方面新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由企業(yè)調(diào)查得出，兩者之間的統(tǒng)計(jì)方法也有一定差異，后續(xù)相關(guān)的背離有望修復(fù)。不過長期來看，由于人口老齡化以及新冠造成的疫情傷害，部分美國人永久退出了勞動(dòng)力市場(chǎng)，美國勞動(dòng)參與率可能無法回升至疫情前水平。在美國移民政策沒有較大放開的背景下，美國勞動(dòng)力缺口短期內(nèi)恐將無法得到有效收斂。美國3月份職位空缺數(shù)繼續(xù)增長至1155萬人，職位空缺率增長至7.1%，反映出美國勞動(dòng)力缺口壓力有增無減。而勞動(dòng)力市場(chǎng)火熱將提振服務(wù)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)面臨更大的通脹壓力。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在5月FOMC會(huì)議后的發(fā)布會(huì)上表示，未來勞動(dòng)參與率會(huì)提升，但是就業(yè)人數(shù)增長會(huì)放緩，失業(yè)率出現(xiàn)小幅向上，同時(shí)相關(guān)的職位需求會(huì)下降，最終降低薪資與通脹壓力。但目前來看，在美國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能較足的情況下，勞動(dòng)力供需缺口緊張將一直持續(xù)，巨大的供需缺口讓美國企業(yè)需要以更高的薪酬來進(jìn)行招聘，尤其是目前服務(wù)業(yè)還未恢復(fù)到疫情前水平，相關(guān)薪資的上漲壓力還會(huì)繼續(xù)，進(jìn)而帶動(dòng)服務(wù)通脹的上行。雖然鮑威爾表示不會(huì)積極考慮加息75bp的可能性，投票中也無委員提議加息75bp，但是在持續(xù)緊張的就業(yè)市場(chǎng)和不斷走高的通脹的雙重影響下，美聯(lián)儲(chǔ)有一定的可能實(shí)施更為強(qiáng)硬的緊縮政策，以應(yīng)對(duì)不斷惡化的形勢(shì)，也因此經(jīng)濟(jì)的衰退不確定性將進(jìn)一步加強(qiáng)。

    國內(nèi)，疫情擴(kuò)散，能源價(jià)格高企，拖累制造業(yè)景氣度連續(xù)下滑，4月制造業(yè)PMI回落2.1個(gè)百分點(diǎn)至47.4，非制造業(yè)PMI回落6.5個(gè)百分點(diǎn)至41.9，表明國內(nèi)疫情擴(kuò)散、嚴(yán)格防疫措施以及國際能源價(jià)格高位震蕩，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)造成嚴(yán)重沖擊，且服務(wù)業(yè)受沖擊程度遠(yuǎn)大于制造業(yè)。進(jìn)入5月，上海等仍處于封鎖狀態(tài)，北京等其他地區(qū)也出現(xiàn)新的疫情，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響仍在。預(yù)計(jì)5月PMI數(shù)據(jù)仍將落在萎縮區(qū)間。

   而5月5日國常會(huì)主抓小微企業(yè)紓困解難、幫扶外貿(mào)企業(yè)兩大方面，提出“中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)、穩(wěn)就業(yè)的主力支撐，當(dāng)前相關(guān)市場(chǎng)主體困難明顯增多，幫扶外貿(mào)企業(yè)應(yīng)對(duì)困難”，對(duì)疫情影響下小微市場(chǎng)主體經(jīng)營困難，外貿(mào)企業(yè)產(chǎn)銷受阻、訂單流失等問題作出部署。由于中小微企業(yè)牽涉穩(wěn)崗就業(yè)、消費(fèi)復(fù)蘇等多個(gè)環(huán)節(jié)，是復(fù)工復(fù)產(chǎn)和疫情后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的一大核心抓手。而外貿(mào)是內(nèi)外循環(huán)暢通、強(qiáng)化增長引擎的重要?jiǎng)恿?，在一系列幫扶政策出臺(tái)以及疫情得到有效管控的情況下存在迅速修復(fù)的可能，但根本在于疫情的進(jìn)展。

   總的看起來，4.29和5.5政治局會(huì)議確定了政策進(jìn)一步發(fā)力，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的方向。預(yù)計(jì)未來基建和地產(chǎn)方面將有政策相繼落地。但多目標(biāo)制下，經(jīng)濟(jì)政策的效果依然有待繼續(xù)觀察?？紤]到短期經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，而政策落地到見效存在一定時(shí)滯，因而基本面壓力之下貨幣需要繼續(xù)保持寬松，這將維持寬松的流動(dòng)性環(huán)境，而短期首要任務(wù)是遏制疫情，“動(dòng)態(tài)清零”策略不會(huì)動(dòng)搖；盡管政策論述幾乎沒有亮點(diǎn)，但為了配合穩(wěn)增長需要，財(cái)政政策和貨幣政策將進(jìn)一步寬松；促消費(fèi)、加大基建和制造業(yè)投資或?qū)⒊蔀槲磥矸€(wěn)增長的主要抓手；放松房地產(chǎn)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管僅是為穩(wěn)增長創(chuàng)造更有利條件，難言趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變。

    匯率問題也值得關(guān)注，近期人民幣貶值相當(dāng)迅速，匯率走向?qū)⒂绊憞H收支和資本流動(dòng)，這種情況有好有壞，一方面匯率貶值對(duì)我國凈出口將帶來明顯利好，帶動(dòng)經(jīng)常賬戶順差走擴(kuò)，使我國國際收支狀況改善，增加外匯儲(chǔ)備規(guī)模。但另一方面匯率變動(dòng)的預(yù)期將強(qiáng)化國際資本的流動(dòng)。當(dāng)匯率的大幅貶值時(shí)，往往預(yù)示著投資者對(duì)基本面的預(yù)期轉(zhuǎn)差，匯率繼續(xù)貶值的預(yù)期將會(huì)造成投資者避險(xiǎn)情緒升溫，強(qiáng)化跨境資本流出的過程，導(dǎo)致資本加速外逃，從而對(duì)國內(nèi)資本市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊。當(dāng)前中美面臨的核心矛盾不同，導(dǎo)致貨幣政策的方向持續(xù)錯(cuò)位，短期內(nèi)中美貨幣政策背離仍將持續(xù)，對(duì)人民幣形成壓力。但我們預(yù)計(jì)后續(xù)匯率走勢(shì)將有所緩和，出現(xiàn)大幅波動(dòng)造成避險(xiǎn)情緒升溫的可能性暫時(shí)有限。