5.5-5.8周度宏觀簡報

  周四我們剛剛發(fā)布一期報告，因此本周簡傲報僅提及本周最重要事件。

    海外，美聯(lián)儲FOMC會議決議將聯(lián)邦基金利率區(qū)間從0.25%-0.5%提升至0.75%-1%.美聯(lián)儲加息50BP符合市場一致預(yù)期。根據(jù)美聯(lián)儲會議表述，俄烏沖突正在造成巨大的人力和經(jīng)濟困難，這對美國經(jīng)濟帶來了非常顯著的不確定性。地緣政治和相關(guān)事件對通貨膨脹造成了額外的壓力，并可能對經(jīng)濟活動造成一定沖擊。委員會高度關(guān)注通貨膨脹風險。因此，受供應(yīng)鏈瓶頸、原材料價格飆漲、需求復(fù)蘇等多方面因素影響，美國通貨膨脹率或?qū)⒕S持高位，仍有繼續(xù)加息的必要性。

　　總的來說，市場對加息反映較積極，中國寬松政策或以結(jié)構(gòu)性政策為主。雖然本次會議加息50個基點，較3月會議的加息幅度加大，但由于美聯(lián)儲會前多次加快加息進程的表態(tài)引導(dǎo)市場預(yù)期，以及美聯(lián)儲主席在記者會上表示“沒有積極考慮單次加息75個基點的可能性”，此鴿派表述提振市場信心和風險偏好。對中國來說，美聯(lián)儲縮表進程的正式啟動、俄烏沖突持續(xù)以及中美博弈的加劇，一定程度上制約中國貨幣政策的方向與空間，預(yù)計中國寬松政策將以結(jié)構(gòu)性政策的方式落地。政治局會議也釋放強烈穩(wěn)經(jīng)濟信號，表現(xiàn)出實現(xiàn)今年經(jīng)濟增長目標的決心，隨后多部委相繼表態(tài)，以提振市場信心。

    而周五數(shù)據(jù)表現(xiàn)為美國非農(nóng)新增就業(yè)繼續(xù)超過40萬人，勞動力參與率降低、失業(yè)率持平。具體來看，美國4月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)42.8萬人，好于市場預(yù)期的38萬人.同時，4月勞動力參與率錄得62.2%，不及前值62.4%；失業(yè)率錄得3.6%，與前值持平；4月時薪環(huán)比0.3%，低于前值0.5%；每周工時錄得34.6小時，持平前值。

    數(shù)據(jù)的總體分析上，當前美國勞動力市場供需失衡狀態(tài)短期內(nèi)難以有效緩解。4月美國勞動參與率為62.2%，環(huán)比下降0.2個百分點，與新增非農(nóng)就業(yè)較多產(chǎn)生背離。其原因可能是因為該項指標由家庭調(diào)查統(tǒng)計得出，一方面家庭調(diào)查準確性相對較差，另一方面新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由企業(yè)調(diào)查得出，兩者之間的統(tǒng)計方法也有一定差異，后續(xù)相關(guān)的背離有望修復(fù)。不過長期來看，由于人口老齡化以及新冠造成的疫情傷害，部分美國人永久退出了勞動力市場，美國勞動參與率可能無法回升至疫情前水平。在美國移民政策沒有較大放開的背景下，美國勞動力缺口短期內(nèi)恐將無法得到有效收斂。美國3月份職位空缺數(shù)繼續(xù)增長至1155萬人，職位空缺率增長至7.1%，反映出美國勞動力缺口壓力有增無減。而勞動力市場火熱將提振服務(wù)通脹，美聯(lián)儲短期內(nèi)面臨更大的通脹壓力。美聯(lián)儲主席鮑威爾在5月FOMC會議后的發(fā)布會上表示，未來勞動參與率會提升，但是就業(yè)人數(shù)增長會放緩，失業(yè)率出現(xiàn)小幅向上，同時相關(guān)的職位需求會下降，最終降低薪資與通脹壓力。但目前來看，在美國經(jīng)濟增長動能較足的情況下，勞動力供需缺口緊張將一直持續(xù)，巨大的供需缺口讓美國企業(yè)需要以更高的薪酬來進行招聘，尤其是目前服務(wù)業(yè)還未恢復(fù)到疫情前水平，相關(guān)薪資的上漲壓力還會繼續(xù)，進而帶動服務(wù)通脹的上行。雖然鮑威爾表示不會積極考慮加息75bp的可能性，投票中也無委員提議加息75bp，但是在持續(xù)緊張的就業(yè)市場和不斷走高的通脹的雙重影響下，美聯(lián)儲有一定的可能實施更為強硬的緊縮政策，以應(yīng)對不斷惡化的形勢，也因此經(jīng)濟的衰退不確定性將進一步加強。

    國內(nèi)，疫情擴散，能源價格高企，拖累制造業(yè)景氣度連續(xù)下滑，4月制造業(yè)PMI回落2.1個百分點至47.4，非制造業(yè)PMI回落6.5個百分點至41.9，表明國內(nèi)疫情擴散、嚴格防疫措施以及國際能源價格高位震蕩，對生產(chǎn)經(jīng)營活動造成嚴重沖擊，且服務(wù)業(yè)受沖擊程度遠大于制造業(yè)。進入5月，上海等仍處于封鎖狀態(tài)，北京等其他地區(qū)也出現(xiàn)新的疫情，疫情對經(jīng)濟的影響仍在。預(yù)計5月PMI數(shù)據(jù)仍將落在萎縮區(qū)間。

   而5月5日國常會主抓小微企業(yè)紓困解難、幫扶外貿(mào)企業(yè)兩大方面，提出“中小微企業(yè)和個體工商戶是穩(wěn)經(jīng)濟的重要基礎(chǔ)、穩(wěn)就業(yè)的主力支撐，當前相關(guān)市場主體困難明顯增多，幫扶外貿(mào)企業(yè)應(yīng)對困難”，對疫情影響下小微市場主體經(jīng)營困難，外貿(mào)企業(yè)產(chǎn)銷受阻、訂單流失等問題作出部署。由于中小微企業(yè)牽涉穩(wěn)崗就業(yè)、消費復(fù)蘇等多個環(huán)節(jié)，是復(fù)工復(fù)產(chǎn)和疫情后經(jīng)濟修復(fù)的一大核心抓手。而外貿(mào)是內(nèi)外循環(huán)暢通、強化增長引擎的重要動力，在一系列幫扶政策出臺以及疫情得到有效管控的情況下存在迅速修復(fù)的可能，但根本在于疫情的進展。

   總的看起來，4.29和5.5政治局會議確定了政策進一步發(fā)力，以穩(wěn)定經(jīng)濟的方向。預(yù)計未來基建和地產(chǎn)方面將有政策相繼落地。但多目標制下，經(jīng)濟政策的效果依然有待繼續(xù)觀察?？紤]到短期經(jīng)濟下行壓力較大，而政策落地到見效存在一定時滯，因而基本面壓力之下貨幣需要繼續(xù)保持寬松，這將維持寬松的流動性環(huán)境，而短期首要任務(wù)是遏制疫情，“動態(tài)清零”策略不會動搖；盡管政策論述幾乎沒有亮點，但為了配合穩(wěn)增長需要，財政政策和貨幣政策將進一步寬松；促消費、加大基建和制造業(yè)投資或?qū)⒊蔀槲磥矸€(wěn)增長的主要抓手；放松房地產(chǎn)和平臺經(jīng)濟監(jiān)管僅是為穩(wěn)增長創(chuàng)造更有利條件，難言趨勢性轉(zhuǎn)變。

    匯率問題也值得關(guān)注，近期人民幣貶值相當迅速，匯率走向?qū)⒂绊憞H收支和資本流動，這種情況有好有壞，一方面匯率貶值對我國凈出口將帶來明顯利好，帶動經(jīng)常賬戶順差走擴，使我國國際收支狀況改善，增加外匯儲備規(guī)模。但另一方面匯率變動的預(yù)期將強化國際資本的流動。當匯率的大幅貶值時，往往預(yù)示著投資者對基本面的預(yù)期轉(zhuǎn)差，匯率繼續(xù)貶值的預(yù)期將會造成投資者避險情緒升溫，強化跨境資本流出的過程，導(dǎo)致資本加速外逃，從而對國內(nèi)資本市場流動性產(chǎn)生沖擊。當前中美面臨的核心矛盾不同，導(dǎo)致貨幣政策的方向持續(xù)錯位，短期內(nèi)中美貨幣政策背離仍將持續(xù)，對人民幣形成壓力。但我們預(yù)計后續(xù)匯率走勢將有所緩和，出現(xiàn)大幅波動造成避險情緒升溫的可能性暫時有限。