0509-0515當(dāng)周宏觀簡報

    國際 ，美國4月通脹高位微落，但降幅不及市場預(yù)期。同比仍超過8%，逐步修復(fù)的服務(wù)消費(fèi)預(yù)示美國通脹仍有壓力，5月FOMC會議上美聯(lián)儲宣布加息50bp以應(yīng)對通脹，發(fā)布會上鮑威爾也表示當(dāng)前通脹太高不過不會積極考慮加息75bp，更多的考慮接下來會議上加息50bp，整體表態(tài)較為溫和。但需警惕美聯(lián)儲后續(xù)仍可能實施更為強(qiáng)硬的緊縮政策，經(jīng)濟(jì)危險仍在加劇中，

    國內(nèi)，主要看的是我們有兩套重要數(shù)據(jù)公布，一是價格，二是金融，事實上，兩個數(shù)據(jù)都不盡如人意，當(dāng)然，由于疫情的考驗，這也的確在意料之中了。

、  一是11日統(tǒng)計局公布最新價格數(shù)據(jù)，4月CPI同比上漲2.1%，前值1.5%，環(huán)比上漲0.4%，前值0%；PPI同比上漲8%，前值8.3%，環(huán)比為0.6%，前值1.1%。物價上漲明顯在延續(xù)中。

     4月CPI上行幅度偏大，而PPI下行速度偏緩，導(dǎo)致通脹中樞偏高的因素之一是疫情及防控帶來的影響，其二是大宗商品價格居高不下。究其原因，疫情的反復(fù)明顯推動了CPI同比進(jìn)一步上行，一方面疫情防控導(dǎo)致運(yùn)輸成本上漲，另一方面疫情帶來了對必需消費(fèi)品的囤貨需求，而大宗商品價格高位震蕩，也導(dǎo)致PPI回落斜率較緩。近期政策層面對通脹的關(guān)注度明顯提升，一季度央行貨幣政策執(zhí)行報告中在下一階段主要政策思路中提到“密切關(guān)注物價走勢變化”，511國常會提出“確保物價穩(wěn)定以及維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定”，

     展望5月，CPI方面，在疫情反復(fù)擾動貨運(yùn)物流運(yùn)轉(zhuǎn)，國際大宗商品保持高位震蕩，境外輸入性通脹壓力增加，食品價格尚未探底等因素下，5月CPI同比增速或?qū)⒗^續(xù)保持向上走勢。而PPI方面，俄烏地緣政策沖突下，短期內(nèi)原油等國際大宗商品價格也或保持高位震蕩，不過，在去年的較高基數(shù)、美聯(lián)儲加快回收市場流動性，以及國內(nèi)保供穩(wěn)價政策持續(xù)推進(jìn)影響下，PPI同比增速讀數(shù)或?qū)⒃跀?shù)據(jù)上由于人為干預(yù)有所緩解，但我們相信其仍將保持相對高位。

     二是四月的金融數(shù)據(jù)，我們前幾周周報就曾預(yù)期到數(shù)據(jù)可能回落，但除M2同比增速為10.5%，前值9.7%；M1同比增速為5.1%，前值4.7仍有所抬升外，其它數(shù)據(jù)的減少略超乎意料之外，我們簡單分析一下：

　　社融數(shù)據(jù)明顯下滑，疫情是阻礙信貸擴(kuò)張的重要因素：從分項來看，疫情管控的消費(fèi)欲望下落和房地產(chǎn)行業(yè)的低迷有可能是新增人民幣貸款下滑明顯的主要原因，例如，居民中長期貸款同比大幅下滑直接與年內(nèi)第二次出現(xiàn)居民按揭貸款的“凈償還”，繼續(xù)顯示出居民購房意愿的羸弱相關(guān)，而居民戶短期貸款下降顯示出疫情對消費(fèi)的沖擊，這既與消費(fèi)場景缺失有關(guān)，也與居民收入下滑、避險情緒漸強(qiáng)有關(guān)。新增企業(yè)戶中長期貸款弱于季節(jié)性水平則主要是受到疫情之下企業(yè)展業(yè)困難，收縮擴(kuò)張規(guī)模相關(guān)，而企業(yè)戶短期貸款下降顯示出企業(yè)對短期資金的凈償還。

　　新增人民幣存款也處于季節(jié)性較弱水平：4從結(jié)構(gòu)來看，居民戶存款和企業(yè)戶存款出現(xiàn)同比少減，非銀金融機(jī)構(gòu)同比多增，財政存款存款同比少增。

　　M1、M2增長上升，M2-M1剪刀差繼續(xù)走闊：4月M2增速回升0.8個百分點至10.5%，M1增速回升0.4個百分點至5.1%，M2-M1剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大至5.4個百分點。

　　疫情之下，4月社融數(shù)據(jù)的“弱”并不出乎意料，因此在數(shù)據(jù)公布之后，市場情緒也無太大反應(yīng)。當(dāng)前的問題在于，因為疫情導(dǎo)致的實體融資需求弱勢，會在什么時候修復(fù)？目前來看，即便此后疫情對生產(chǎn)生活的影響逐漸消退，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入常態(tài)之后，實體融資需求也不一定能夠得到完全修復(fù)。因疫情導(dǎo)致的“丟失”的企業(yè)信心如何重拾，可能是更加關(guān)鍵的問題。在這一點上，防疫政策的調(diào)整可能更加有必要。當(dāng)然，在此基礎(chǔ)上，財政和貨幣政策的搭配發(fā)力也必不可少。對于貨幣政策而言，發(fā)揮價格工具的調(diào)節(jié)功能，通過降低銀行負(fù)債成本、進(jìn)而帶動降低企業(yè)融資成本，能夠在一定程度上刺激有效融資需求。對于財政政策而言，一方面5、6月份的地方專項債發(fā)行或?qū)⑻崴?，預(yù)計月均規(guī)模接近1萬億，這對于后續(xù)的社融增長能夠起到一定支撐；另一方面，增加助企紓困力度、調(diào)整信貸償還的時間安排，從微觀主體的角度而言意義更大。當(dāng)前，寬信用除了需要寬貨幣先行之外，寬信心的意義可能更為關(guān)鍵，我們預(yù)期后期政策將處于頻發(fā)階段中，扶持將成為主線，具體上，預(yù)判面臨疫情沖擊，穩(wěn)需求、穩(wěn)預(yù)期至關(guān)重要，政策兵貴神速，房地產(chǎn)調(diào)控力度加大、財政發(fā)力支持消費(fèi)值得期待。

　　下周數(shù)據(jù)較少，比較重要的是中國1-4月社會消費(fèi)品零售總額、中國1-4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比、中國4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比等，國際歐元區(qū)一季度GDP和4月CPI同比值得關(guān)注。