0516-0522當(dāng)周宏觀簡(jiǎn)析

   本周，美國(guó)近期公布的數(shù)據(jù)顯示，第一季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比收縮1.4%（年率）。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)下個(gè)季度繼續(xù)萎縮，那么將陷入經(jīng)濟(jì)衰退。而美國(guó)勞工部公布的最新數(shù)據(jù)也顯示，美國(guó)4月CPI同比上漲了8.3%，超過市場(chǎng)預(yù)期的上漲8.1%；環(huán)比上漲了0.3%。美國(guó)4月核心CPI同比上漲了6.2%，預(yù)期上漲6；核心CPI環(huán)比上漲了0.6%。具體來看，食品價(jià)格、能源價(jià)格和住房成本大幅上漲仍然是美國(guó)通脹值居高不下的主要原因?，F(xiàn)階段，美國(guó)通脹值依然處于歷史高位，離美聯(lián)儲(chǔ)此前設(shè)定的2%的目標(biāo)值仍有較大的距離，加大了美聯(lián)儲(chǔ)的加息壓力。

    在此背景下，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策將進(jìn)一步增加經(jīng)濟(jì)的下行壓力。從此前公布的美國(guó)一季度GDP數(shù)據(jù)可以看到，受到俄烏沖突、新冠疫情形勢(shì)嚴(yán)峻和通脹始終維持在歷史高位的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力加大。整體來看，全球流動(dòng)性進(jìn)一步收緊，市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景將遠(yuǎn)不及預(yù)期，短期內(nèi)資本市場(chǎng)或?qū)⒀永m(xù)波動(dòng)走勢(shì)，

    國(guó)內(nèi)，有兩個(gè)需要特別關(guān)注的事件，一是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，16日，統(tǒng)計(jì)局公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，地產(chǎn)銷售額、社零、地產(chǎn)投資、服務(wù)生產(chǎn)指數(shù)同比增速分別為-46.6%、-11.1%、-10.1%、-6.1%，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率升至6.1%，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面惡化，經(jīng)濟(jì)明顯承壓。我們的觀點(diǎn)是首先是受疫情沖擊，消費(fèi)場(chǎng)景缺失，物流受阻，供應(yīng)鏈不暢，疊加疫后居民收入下滑，消費(fèi)較為低迷，社零同比滑落11.1%，大幅低于預(yù)期，線上增速首現(xiàn)下滑，分項(xiàng)上由于國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)，社零、地產(chǎn)、服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖，其次工業(yè)生產(chǎn)增速轉(zhuǎn)負(fù)，汽車制造業(yè)是最大拖累。工業(yè)增加值當(dāng)月同比-2.9%，較3月的5%明顯回落，主要是上海疫情危及長(zhǎng)三角汽車產(chǎn)業(yè)鏈。而失業(yè)率再度飆升，穩(wěn)就業(yè)壓力凸顯，特別是青年群體。城鎮(zhèn)失業(yè)率為6.1%，連續(xù)兩個(gè)月超過5.5%的全年目標(biāo)。特別是16-24歲失業(yè)率上升至18.2%，再加上創(chuàng)新高的高校畢業(yè)生人數(shù)，就業(yè)面臨較大挑戰(zhàn)，難度也相對(duì)凸顯。

    僅從數(shù)據(jù)我們就基本能夠判斷，下一步的穩(wěn)增長(zhǎng)重點(diǎn)比然為投資和消費(fèi)。投資項(xiàng)中，基建繼續(xù)發(fā)力，制造業(yè)維持高增之外，地產(chǎn)企穩(wěn)是拯救數(shù)據(jù)的當(dāng)務(wù)之急，這也就引發(fā)了第二個(gè)熱點(diǎn)：5年期LPR利率共下調(diào)。

   近年以來，5年期LPR利率共下調(diào)4次，共累計(jì)調(diào)降25BP，均為伴隨MLF利率下調(diào)的同步調(diào)降。而本次的調(diào)降方式及幅度均超市場(chǎng)預(yù)期，與此前先降準(zhǔn)，后壓縮加點(diǎn)，單邊下調(diào)1年期LPR利率的方式不同，本次央行選擇1年期LPR利率不變，5年期LPR利率單邊下調(diào)15BP，MLF的等量平價(jià)續(xù)作并未影響5年期LPR利率的下調(diào)。扭轉(zhuǎn)預(yù)期，定向改善中長(zhǎng)期貸款，維穩(wěn)信貸增長(zhǎng)意味濃郁。

    執(zhí)行下調(diào)的主要原因比較復(fù)雜，最主要的應(yīng)該是4月疫情沖擊的影響大超市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)緊迫性顯著提升。預(yù)期轉(zhuǎn)弱問題突出，市場(chǎng)主體的融資需求收縮較為嚴(yán)重，居民與企業(yè)加杠桿意愿低迷，政策端亟需發(fā)力改善預(yù)期，避免極度悲觀一致預(yù)期的形成。前一段銀行負(fù)債端的長(zhǎng)期資金成本下調(diào)也為本次5年期LPR利率的調(diào)降提供了前提條件。

    實(shí)際上，對(duì)于市場(chǎng)而言，真正的紅利尚待時(shí)日，但當(dāng)前政策端維穩(wěn)決心堅(jiān)定，信號(hào)釋放和改善預(yù)期將是本次降息的最大收獲。提振內(nèi)需的前提的條件是信心企穩(wěn)，本次5年期LPR利率的調(diào)降幅度創(chuàng)歷史之最，再次表明政策端維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心，信號(hào)意義強(qiáng)烈。伴隨疫情等基本面的改善，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款預(yù)計(jì)將有所改善。再綜合近期政策端對(duì)穩(wěn)信貸規(guī)模增長(zhǎng)的頻繁表態(tài)來看，年內(nèi)寬信用的趨勢(shì)不會(huì)改變，而改善房地產(chǎn)銷售端企穩(wěn)，助力房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)可能是第一步----經(jīng)濟(jì)下滑當(dāng)前，房地產(chǎn)又成了有用的“夜壺”，但仍是老的分析，是否重啟泡沫也是一個(gè)賭局--5年LPR和首套房利率下限降低，打開了各地“因城施策”調(diào)整空間，但不同城市地產(chǎn)供需邏輯不同，決定了穩(wěn)地產(chǎn)的演繹可能不同于傳統(tǒng)周期。。

   后面，結(jié)合歷史慣例，高層會(huì)議將穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)發(fā)出后，一般都會(huì)配套相應(yīng)的政策措施，但往往貨幣政策具有明顯的顯示性，而其他配套政策的顯示性相對(duì)較弱。多數(shù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策均以貨幣政策開路，此次5年期LPR利率的調(diào)降，是穩(wěn)增長(zhǎng)在加力的明顯信號(hào)。二季度剩下的時(shí)間和三季度這段時(shí)間，將會(huì)是政策端頻繁動(dòng)作的重要窗口期，相應(yīng)的這段時(shí)間內(nèi)資本市場(chǎng)可能將迎來較為密集的政策利好催化。貨幣政策后預(yù)計(jì)財(cái)政政策也會(huì)盡快跟進(jìn)。首先，減稅降費(fèi)和助企紓困政策將加速落地。其次，基建仍是重要抓手，后投資發(fā)力將適度靠前。