0606-0612當(dāng)周宏觀簡(jiǎn)報(bào)

     國(guó)際，美國(guó)公布5月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升8.6%，環(huán)比上升1.0%；超出市場(chǎng)預(yù)期，并再創(chuàng)1981年以來新高。核心CPI同比上升6.0%，環(huán)比上升0.6%，較上月有所回落，但超市場(chǎng)預(yù)期。幾乎所有通脹分項(xiàng)都在上漲，顯示通脹正在變得更加廣泛。核心CPI同比雖然較上月有所下降，但這可能與高基數(shù)有關(guān)，環(huán)比增速依舊較高，美國(guó)通脹內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能依舊充足。此外，與前幾個(gè)月的數(shù)據(jù)不同，本月通脹數(shù)據(jù)中幾乎所有分項(xiàng)環(huán)比增速都為正，說明當(dāng)前美國(guó)通脹正在變得廣泛.

    后續(xù)來看，短期內(nèi)能源與糧食價(jià)格壓力可能繼續(xù)增大，相關(guān)通脹壓力有增無(wú)減。核心商品通脹短期預(yù)計(jì)繼續(xù)上升，核心服務(wù)通脹升勢(shì)可能略微放緩，總體核心通脹保持堅(jiān)挺?！?qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)和超預(yù)期上行的通脹，將會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)更大的貨幣緊縮壓力，有一定可能實(shí)施更為強(qiáng)硬的貨幣緊縮政策。作為6月份FOMC會(huì)議前最重要的兩份數(shù)據(jù)，5月份的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)良好，但勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應(yīng)求現(xiàn)象仍然突出，而俄烏沖突帶來的能源與糧食價(jià)格高位波動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致美國(guó)的總體通脹預(yù)期難以有效錨定，這將加大美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹的管理難度。在此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒚媾R更大的貨幣緊縮壓力，以打壓需求，控制通脹預(yù)期，貨幣政策操作難度將會(huì)大為增加，其內(nèi)部分歧也將增多。

     6月15日美聯(lián)儲(chǔ)將召開議息會(huì)議，大概率還是加息50 bp，重點(diǎn)關(guān)注最新加息點(diǎn)陣圖所預(yù)示的后續(xù)加息路徑，尤其是7月或9月加75 bp的可能性。傾向于認(rèn)為，盡管通脹居高不下，但受制于經(jīng)濟(jì)放緩壓力，當(dāng)前看美聯(lián)儲(chǔ)單次加息75bp的概率并不高，更有可能的情形是6、7、9月各加息50bp，之后加息25bp還是50bp，以及何時(shí)停止加息，再視情況而定。

    國(guó)內(nèi)，價(jià)格影響短期還比較平穩(wěn)，維持高位波動(dòng)，由于國(guó)際能源到國(guó)內(nèi)居民端價(jià)格的傳導(dǎo)存在接近1個(gè)月時(shí)滯，故4月能源價(jià)格的小幅回落對(duì)當(dāng)前5月能源相關(guān)CPI的表現(xiàn)形成了一定程度的下拉。疊加去年能源價(jià)格基數(shù)的持續(xù)走高，能源相關(guān)CPI同比較前月均有回落。核心CPI方面，受疫情影響，5月核心CPI環(huán)比沒有增長(zhǎng)，同比與上月持平為0.9%。當(dāng)前宏觀環(huán)境整體依舊偏弱，且此前中國(guó)貨幣政策并未大水漫灌，核心CPI的上行暫時(shí)保持在相對(duì)低位。

     5月通脹環(huán)比回落，有利于短期，通脹保持在合理區(qū)間。但糧食、生活用品等可能仍具漲價(jià)動(dòng)力，疊加能源問題，通脹未來面臨的不確定性仍較大，結(jié)構(gòu)性通脹仍是貨幣政策需要考慮的問題。后期俄烏沖突的持續(xù)使得油價(jià)等重要工業(yè)原材料價(jià)格居高不下，甚至有再度上行的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，隨著中國(guó)基建投資的發(fā)力及房地產(chǎn)行業(yè)逐步觸底回升，大宗商品需求也可能會(huì)增加，大宗依然是易上難下的。

     周末公布金融數(shù)據(jù)，社融數(shù)據(jù)回升，主要拉動(dòng)項(xiàng)是人民幣貸款和政府債融資：新增人民幣貸款規(guī)模為1.82萬(wàn)億，同比多增3936億元，顯示出5月國(guó)內(nèi)有效融資需求有所回升一方面，隨著5月份國(guó)內(nèi)疫情逐漸好轉(zhuǎn)，部分企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，實(shí)體融資需求也在邊際上有所改善；另一方面，5月份國(guó)內(nèi)上游原材料價(jià)格逐漸回落，企業(yè)成本端壓力略有緩解，經(jīng)營(yíng)活力有所修復(fù)，新增政府債券融資規(guī)模為1.06萬(wàn)億，同比多增3881億元，這與5月份地方債發(fā)行節(jié)奏加快的現(xiàn)象一致，也是穩(wěn)增長(zhǎng)的迫切需要。預(yù)計(jì)在加快發(fā)行進(jìn)度、適當(dāng)擴(kuò)大專項(xiàng)債支持領(lǐng)域的政策部署下，6月份地方債將會(huì)迎來發(fā)行高峰，新增政府債券融資對(duì)于6月社融的拉動(dòng)作用會(huì)更加明顯。

　　貸款總量有所上升，但是結(jié)構(gòu)仍需改善，5月份新增居民戶中長(zhǎng)貸同比少增但環(huán)比改善，居民戶短貸回歸季節(jié)性水平。5月份新增企業(yè)戶中長(zhǎng)期貸款同比少增，短期貸款同比多增，票據(jù)沖量特征明顯，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)呈現(xiàn)短期化的特征。

　　新增存款強(qiáng)于季節(jié)性水平：5月份新增人民幣存款強(qiáng)于季節(jié)性水平。從結(jié)構(gòu)來看，居民戶存款和企業(yè)戶存款出現(xiàn)同比多增，財(cái)政和非銀金融機(jī)構(gòu)同比少增。

　　M2-M1剪刀差繼續(xù)走闊，貨幣供給充裕但需求仍顯不足：5月份M2增速回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至11.1%，M1增速下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，M2-M1剪刀差較上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)至6.5%，資金供給充足，但企業(yè)活力不足，融資需求一般。

    5月社融數(shù)據(jù)的改善幅度略超市場(chǎng)預(yù)期。社融同比多增的背后，主要拉動(dòng)項(xiàng)是人民幣貸款和政府債券融資，這與實(shí)體融資需求改善以及地方債發(fā)行加速的現(xiàn)象一致。不過，信貸總量雖有明顯上升，但是結(jié)構(gòu)的改善仍然迫切，尤其是5月份票據(jù)沖量的特征明顯，且信貸結(jié)構(gòu)也繼續(xù)呈現(xiàn)短期化特征。與此同時(shí)，存款強(qiáng)于季節(jié)性水平，顯示出居民、企業(yè)的存款意愿都較強(qiáng)，資本支出動(dòng)力不足；M1增速下降而M2增速上升，顯示出資金供給充足但需求一般，這也是企業(yè)活力尚未完全修復(fù)的一種體現(xiàn)。

   值得注意的是，從5月貨幣金融數(shù)據(jù)來看，真實(shí)融資需求不足，5-7月政府債券的集中發(fā)行或?qū)?dòng)社融增速回升，信貸增速回落的斜率也將趨緩；但非常規(guī)刺激政策推出的概率降低，8月之后的社融增速恐再次進(jìn)入下行階段。

   后期，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和企業(yè)融資需求還需要繼續(xù)修復(fù)，政策端的協(xié)同仍有必要，在近期通脹壓力不大的窗口期，貨幣政策、財(cái)政政策應(yīng)該會(huì)繼續(xù)加大實(shí)施力度，為后期經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)奠定基礎(chǔ)。

   下周，即6月13日-6月17日當(dāng)周，需要關(guān)注美國(guó)5月PPI年率，美國(guó)5月零售銷售，美國(guó)截至6月6日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)和歐元區(qū)5月CPI。特別是15日的美聯(lián)儲(chǔ)利率決議。