0613-0619當(dāng)周宏觀簡析

   海外，本周美聯(lián)儲宣布加息75bp，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1.5%-1.75%，符合市場預(yù)期，維持5月公布的縮表計劃不變，將逐步提升縮減力度至600億美元國債和350億美元MBS。

    實際上，上周五美國超預(yù)期的CPI公布之后，資本市場已經(jīng)大幅提升對加息的定價，不僅對6月會議加息75bp有非常充分的預(yù)期，消極走勢在前幾天已經(jīng)走出，且抬升了后續(xù)加息路徑的預(yù)期高度。而本次會議上鮑威爾沒有釋放更加鷹派的言論，所以加息當(dāng)日并未對市場產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

     加息的主要內(nèi)容和其隱喻了什么呢？

    首先，美聯(lián)儲大幅下調(diào)了對經(jīng)濟的預(yù)期。美聯(lián)儲對今年、明年和后年的增長預(yù)期分別下調(diào)了1.1、0.5和0.1個百分點至1.7%、1.7%和1.9%。這一增長水平低于美國以往年份中平均2%左右的增長速度，即美聯(lián)儲客觀承認(rèn)了抗擊通脹所要付出的經(jīng)濟代價。鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示“我們看到經(jīng)濟有所放緩，但仍處于健康的增長水平?！保啾扔诖饲懊缆?lián)儲對“軟著陸”的自信，當(dāng)前美聯(lián)儲對未來的經(jīng)濟相對悲觀。  

    其次 ,這次會議幾乎全部官員都認(rèn)為今年年末將會加息至3%以上，中位數(shù)為3.5%。這意味著理論上年內(nèi)接下來四次會以大部分會以50bp甚至更高的幅度進行。2023年末利率將在3.75%。不過值得注意的是，美聯(lián)儲內(nèi)部存在較大分歧，有與會者認(rèn)為2023年就會降息。鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，“預(yù)計加息75個基點的舉措不會成為常態(tài)?！边@也是市場認(rèn)為美聯(lián)儲仍偏鴿派的重要原因。相比之下市場對7月加息75bp的預(yù)期仍然非常強。

    再則，美聯(lián)儲需要確切的證據(jù)來表明通脹下降。鮑威爾表示，“在我們真正看到通脹下降的有力證據(jù)之前，我們不會宣布勝利。”這傳達出兩方面意圖：一是目前在通脹見頂之前，經(jīng)濟即使壓力很大也不會是美聯(lián)儲主要考量因素；二是通脹即使短暫下行也不足以讓美聯(lián)儲徹底轉(zhuǎn)變態(tài)度，需要確定性的趨勢。

    但是，按照我們一貫的分析，通脹的根本問題還是國際供需鏈，貨幣問題可以強行壓制，但并非根本，美聯(lián)儲加息有積極的一面，即把通脹的壓制住，但消極因素同樣甚至更多，一方面，加息將透支美國未來經(jīng)濟的增長空間，引發(fā)滯漲擔(dān)憂。從利率工具的直接作用看，央行持續(xù)抬升基準(zhǔn)利率能夠從多個角度推高經(jīng)濟的投融資成本：（1）債務(wù)融資成本持續(xù)上升，提高投資條件，壓制投資意愿；

（2）投資機會成本上升，以及由此推升風(fēng)險投資的收益要求，限制投資意愿；同時，基準(zhǔn)利率的上升，還會通過債務(wù)杠桿率的方式擠占高債務(wù)主體的未來收益；

（3）消費需求收縮，終端消費的強勁主要表現(xiàn)為居民對長期大額耐用品支出加大。居民加杠桿擴表的行為有助于跑贏通脹，但更依賴于扣除負(fù)債成本后的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。美聯(lián)儲加息在提供負(fù)債成本的同時，還會限制收入上漲空間，對居民資產(chǎn)負(fù)債表造成實質(zhì)傷害，從而引發(fā)消費需求收縮。

    這次大幅加息，看起來美聯(lián)儲還有很多的緊縮底牌，但是也預(yù)示著美國實現(xiàn)“軟著陸”難度上升，這很值得關(guān)注。我們從后期，美聯(lián)儲緊縮步伐料將延續(xù)，短期內(nèi)高通脹壓力難以消除，美國當(dāng)前經(jīng)濟動能猶存，為政策留出了時間和空間。長期來看，鮑威爾既要控制住通脹，又要經(jīng)濟軟著陸的美好愿景難以實現(xiàn)，通過激進加息治理通脹的本質(zhì)是犧牲需求，而與之伴隨的經(jīng)濟衰退是必須付出的代價。

  國內(nèi)，本周公布了今年國際數(shù)據(jù)，5月工業(yè)增加值同比增長0.7%，預(yù)期下降0.1%，前值下降2.9%；1-5月固定資產(chǎn)投資累計同比增長6.2%，預(yù)期增長6.0%，前值增長6.8%；5月社會消費品零售總額同比下降6.7%，預(yù)期下降7.6%，前值下降11.1%。

   　相對上月數(shù)據(jù)而言、物流逐步暢通、復(fù)工復(fù)產(chǎn)力度加大疊加出口加速等因素有所推動生產(chǎn)恢復(fù),但相當(dāng)部分行業(yè)開工率較疫情前仍有差距，行業(yè)分化明顯。而疫情對消費尤其是線下消費的沖擊逐步減弱，但經(jīng)濟下行壓力仍大、居民收入增速放緩、就業(yè)壓力較大以及疫情反復(fù)沖擊導(dǎo)致本輪消費復(fù)蘇或較2020年與2021年更為緩慢。

　　投資好于預(yù)期。其中，基建投資較為穩(wěn)定，未來仍有上行空間；房地產(chǎn)投資有所企穩(wěn)，銷售邊際改善但仍未見明顯好轉(zhuǎn)；制造業(yè)投資穩(wěn)中有升但當(dāng)前市場主體投資信心不足。

　　我們具體分析，這次疫情沖擊減弱、政策加大對沖推動5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍好于預(yù)期。近期內(nèi)外需均有所改善，但當(dāng)前復(fù)蘇屬于邊際修復(fù)而非強力反彈，后期仍要看政策落實情況。更為重要的是，市場主體預(yù)期與信心仍然較弱，尤其是民企。預(yù)計后續(xù)政策會進一步加碼，投資端可從基建入手，輔以加碼高端制造業(yè)、技改投資，消費端通過保就業(yè)、加碼補貼中低收入人群等方式展開，通過全社會訂單的增加，再配合融資便利性以及融資成本的降低，才能更好的拉動經(jīng)濟，現(xiàn)在中長期的一些主要擔(dān)憂尚未明顯解除，仍存一些變數(shù)。

   從20日開始的下一周，歐元區(qū)多國Markit制造業(yè)PMI初值，美國初請失業(yè)金人數(shù)等是我們需要關(guān)注的數(shù)據(jù)。