0704-0710當(dāng)周宏觀簡析

    海外，6月，美國非農(nóng)新增就業(yè)略微下滑至37萬人附近，勞動(dòng)力參與率下降、失業(yè)率持平。具體來看，美國6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)37.2萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的26.5萬人..強(qiáng)勁的勞動(dòng)力數(shù)據(jù)或?qū)⒕徑鈱γ绹?jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。當(dāng)前市場擔(dān)憂美聯(lián)儲快速加息會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)快速步入衰退，但從本月就業(yè)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)步入衰退的時(shí)間可能被拉長。一方面，就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國服務(wù)業(yè)就業(yè)數(shù)量保持高位，說明當(dāng)前美國居民對服務(wù)消費(fèi)的需求仍然旺盛，考慮到消費(fèi)在美國經(jīng)濟(jì)中的比重約為70%，將會對美國經(jīng)濟(jì)增長提供重要支撐；另一方面，制造業(yè)就業(yè)較上月有較多增加，耐用品訂單數(shù)據(jù)亦超預(yù)期，說明美國企業(yè)投資也有較強(qiáng)韌性。數(shù)據(jù)發(fā)布后，亞特蘭大聯(lián)儲對美國二季度GDP增長的預(yù)測也上行至-1.2%。

   就業(yè)衰退延緩，使美聯(lián)儲7月份加息75bp有很大可能。美聯(lián)儲縮表計(jì)劃執(zhí)行不力，實(shí)際縮減資產(chǎn)與計(jì)劃相差甚遠(yuǎn)，增加通脹壓力，美聯(lián)儲必須維持較強(qiáng)的加息力度來壓制通脹。其次，即使美國政府取消關(guān)稅，但僅能緩解通脹壓力，不解決本質(zhì)問題。最后，美國通脹是結(jié)構(gòu)性問題，貨幣政策持續(xù)緊縮才能抑制物價(jià)上漲。我們認(rèn)為當(dāng)前抑制通脹是美聯(lián)儲最為緊要的任務(wù)，美聯(lián)儲主席鮑威爾也在近期表示對抗通脹的承諾是無條件的。從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，就業(yè)數(shù)量與失業(yè)率都顯示出了較強(qiáng)的韌性，將給美聯(lián)儲在7月份FOMC會議上繼續(xù)加息75bp提供更強(qiáng)的動(dòng)力。

   國內(nèi)，6月國家統(tǒng)計(jì)局公布的官方PMI指數(shù)錄得50.2，財(cái)新中國PMI指數(shù)錄得51.7。兩者均表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣度正在回升。

　　在需求、生產(chǎn)、采購和庫存四個(gè)分項(xiàng)中，生產(chǎn)的改善最為顯著，國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)以及防疫管控的放松是生產(chǎn)改善的最直接原因。從需求側(cè)來看，PMI新訂單指數(shù)從5月48.2上升至6月50.4，PMI新出口訂單從5月46.2上升至6月49.5，意味著內(nèi)需和外需均呈現(xiàn)出邊際改善的特征，內(nèi)需的改善很大程度上可以由封控措施的邊際放松解釋，同時(shí)國家層面增量政策對于內(nèi)需的拉動(dòng)也有一定的刺激作用。外需的改善可能來自企業(yè)承接能力和預(yù)期的恢復(fù)，但是，大型企業(yè)恢復(fù)狀況要普遍好于小型企業(yè)，其大部分PMI分項(xiàng)以重回景氣區(qū)間，而小型企業(yè)恢復(fù)速度較慢，大部分PMI指標(biāo)仍位于榮枯線之下。加快加緊落實(shí)小企業(yè)的支持政策有助于進(jìn)一步改善小企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，并進(jìn)而扭轉(zhuǎn)預(yù)期。

   6月CPI環(huán)比由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為持平，同比漲2.5%，略超市場預(yù)期，較前月抬升0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是去年基數(shù)走低所導(dǎo)致。其中抬升的核心原因來自于豬價(jià)的同比降幅縮窄，以及能源價(jià)格同比的走高，而核心CPI仍保持在相對低位。往后看，當(dāng)前生豬絕對價(jià)格已在相對高位，豬糧比價(jià)已經(jīng)抬升至8的高位，若豬肉價(jià)格持續(xù)的超預(yù)期快速上行，將成為助推CPI破3的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素，

    而供給改善推動(dòng)PPI同比回落，但輸入性通脹壓力較強(qiáng)。受疫情供給堵點(diǎn)逐漸打通、保供穩(wěn)價(jià)政策效果顯現(xiàn)影響，6月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至6.1%。但生活資料價(jià)格延續(xù)上漲，且漲價(jià)品種進(jìn)一步擴(kuò)散，同時(shí)行業(yè)層面，原油產(chǎn)業(yè)鏈、食品加工業(yè)、紡織服裝等行業(yè)價(jià)格環(huán)比均上漲，顯示出PPI面臨的輸入性壓力較強(qiáng)。

    總體來看，當(dāng)前國內(nèi)的價(jià)格壓力還是較大，并且結(jié)構(gòu)問題突出，輸入性和內(nèi)生性的問題都存在，政策應(yīng)對的難度不小。不過從政策層面的表態(tài)來看，穩(wěn)物價(jià)的目標(biāo)非常堅(jiān)決，事實(shí)上，穩(wěn)物價(jià)作為穩(wěn)增長的一個(gè)重要維度，對于確保社會穩(wěn)定、主體穩(wěn)定具有重要意義。而在海外超寬松刺激政策導(dǎo)致的國際高通脹這一教訓(xùn)面前，我國“堅(jiān)持不搞‘大水漫灌’、不超發(fā)貨幣、不透支未來的宏觀政策空間”的貨幣政策態(tài)度無疑會繼續(xù)貫徹落實(shí)。近期央行連續(xù)小幅連續(xù)回收資金也是例證。

    形勢依然嚴(yán)峻的通脹問題面前、在海外收緊和匯率波動(dòng)的牽制之下、在四季度經(jīng)濟(jì)再次面臨下行風(fēng)險(xiǎn)的危機(jī)之中，三季度央行回收貨幣的可能性是切實(shí)存在的，提前回收貨幣，來為四季度儲備更多的政策空間，幾乎是央行在三季度的必然選擇?？炊诉@一點(diǎn)，我們也就不難推測：盡可能的在三季度壓制通脹，或?qū)⑹俏磥硪欢螘r(shí)間政策操作的主要目標(biāo)。