7.11-7.17當周宏觀簡析

   國際，13日，美國勞工部公布6月最新通脹數(shù)據(jù)，CPI同比增長9.1%，超過市場預期8.8%，創(chuàng)1981年以來新高；核心CPI同比增長5.9%，較上月增速回落0.1個百分點，但仍超市場預期，環(huán)比增速較上月擴大0.1個百分點至0.7%。

　   強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)和再創(chuàng)新高的通脹數(shù)據(jù)背景下，美聯(lián)儲加息預期再度升溫，不排除7月加息100bp以應對史詩級的通脹的可能性。本次通脹數(shù)據(jù)大幅超出市場預期，再創(chuàng)歷史新高，美聯(lián)儲7月加息100bp的概率一度躍升至80.35%，盡管多位美聯(lián)儲官員表示傾向于在7月的FOMC會議上加息75bp而非100bp，認為“市場在押注加息100bp方面可能有點超前”，但同時亦表示“一切皆有可能”。短期來看能源項7月有望帶動整體通脹增速放緩，同時美聯(lián)儲褐皮書顯示部分地區(qū)存在需求放緩的跡象，或?qū)γ缆?lián)儲的激進加息路徑形成制約。但各個通脹分項6月均出現(xiàn)環(huán)比上漲，而且美聯(lián)儲衡量通脹的關鍵指標——核心CPI的粘性依然較高，加拿大央行也在美國通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后宣布加息100bp，大超市場預期。美聯(lián)儲在7月的會議上加息75bp的概率很高，但無法排除其為應對史詩級的通脹而采取100bp的歷史級加息動作的可能性。周末美聯(lián)儲進行降溫，但是，豪賭已經(jīng)開始，進程只能觀察

     國內(nèi)，本周上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)很熱金融數(shù)據(jù)公布，首先，受國內(nèi)外超預期沖擊影響，二季度GDP同比增長0.4%，但月度經(jīng)濟指標呈“4月份深度下跌，5月份降幅收窄，6月份企穩(wěn)回升”的走勢，但值得得關注的是，結(jié)構(gòu)上經(jīng)濟修復更多依賴基建投資等逆周期力量，服務業(yè)、消費、地產(chǎn)投資等長期增長動能恢復偏弱偏慢。

　　工業(yè)增加值：裝備制造引領工業(yè)生產(chǎn)回升，但下游消費恢復仍偏慢。6月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.9%，增速較5月提高3.2個百分點，繼續(xù)保持恢復性增長態(tài)勢。一是受益于企業(yè)復工復產(chǎn)有序推進和穩(wěn)增長政策措施顯效，基建、制造業(yè)投資回升和出口保持韌性，以制造業(yè)為主的工業(yè)生產(chǎn)加快是主要動力來源，6月份制造業(yè)增加值增速較上月提高3.3個百分點；二是分行業(yè)看，汽車等中游裝備制造業(yè)帶動作用明顯，6月份裝備制造業(yè)增加值增速比上月加快8.1個百分點，增幅高出全部工業(yè)4.9個百分點，同期消費品制造業(yè)恢復仍偏慢；三是市場需求不足、產(chǎn)銷銜接不暢對生產(chǎn)的拖累仍不容忽視，6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率繼續(xù)回落且持續(xù)遠低于歷史同期水平；四是工業(yè)企業(yè)大概率將進入新一輪去庫存周期，也會對未來工業(yè)生產(chǎn)恢復形成一定制約。

　　國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：預計全年GDP增長4.0%左右，如有增量政策加碼，有望達到4.5%。一是基建回升、地產(chǎn)筑底，投資成為穩(wěn)增長主力?；ㄍ顿Y增速有望繼續(xù)回升，預計三季度破10%，全年中樞在9%左右；房地產(chǎn)投資增速大概率不會出現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，全年增速為負是大概率事件；制造業(yè)全年動能或平穩(wěn)，增速中樞在6%左右；二是消費拖累增長明顯，需增量政策刺激。受居民就業(yè)增收困難、儲蓄意愿上升和商品漲價等因素影響，在當前政策力度下，樂觀估計全年社零約增長0-2%，不及2020-2021年兩年平均增速的一半，未來增量政策加碼刺激消費已不可或缺。三是出口穩(wěn)中趨緩。受外需支撐減弱拖累，下行難以避免，但年內(nèi)出口份額仍有韌性，預計全年中樞在8%左右。

　　消費：服務和大宗支撐超預期回升，但全年增速仍不宜高估。6月份社零同比增長3.1%，增速由負轉(zhuǎn)正，較上月大幅提高9.8個百分點。消費增速超預期回升：一是疫情防控形勢好轉(zhuǎn)，推動餐飲收入降幅較上月大幅收窄17.1個百分點。二是受益于促消費政策加碼和產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈以及物流恢復，汽車和家電等大宗商品消費增速分別較上月提高29.9和13.8個百分點，拉動當月社零增速較上月提高超3個百分點；同時穿類、用類和化妝品/通訊器材等升級類商品零售增速也均較上月提高10個百分點以上。三是限額以下商品零售增速繼續(xù)回升，但受二季度農(nóng)民工收入放緩更多拖累，其增幅明顯慢于全部社零。當前政策力度下，預計全年社零約增長0-2%，未來增量政策加碼可期。

　　投資：基建制造業(yè)支撐，穩(wěn)增長作用增強。6月份固定資產(chǎn)投資環(huán)比增速回升，且高于歷史同期，表明投資動能繼續(xù)增強。一是制造業(yè)投資增速較上月加快2.2個百分點，主因在于基建投資發(fā)力和出口需求強勁。預計下半年技改需求和退稅資金可以部分抵消盈利走弱和出口回落對制造業(yè)投資增速的拖累，制造業(yè)投資動能或相對平穩(wěn)。二是廣義基建投資增速較上月提高4.0個百分點，穩(wěn)增長作用進一步增強。預計受益于資金和項目支持，下半年基建投資增速繼續(xù)回升可期，三季度增速或破10%。三是房地產(chǎn)市場已筑底，但恢復脆弱，短期不改負增長態(tài)勢。6月份房地產(chǎn)市場領先指標如商品房銷售量價和投資資金來源增速降幅均有所收窄，呈環(huán)比邊際改善，但降幅仍大，且居民購房能力下降、購房意愿較低、房企資金來源改善脆弱、房企拿地意愿較弱等因素制約房地產(chǎn)回暖速度和幅度，短期房地產(chǎn)投資負增長態(tài)勢不會改變，但逆周期政策對房地產(chǎn)的托底作用有望逐步增強。

    財政政策方面，國內(nèi)增量財政刺激可期，貨幣配合發(fā)力為主。貨幣方面，下半年需要在穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價和穩(wěn)匯率多重目標中取得平衡，預計總基調(diào)維持穩(wěn)健偏松，核心聚焦寬信用，重點通過結(jié)構(gòu)性政策工具加力、穩(wěn)住房地產(chǎn)融資和配合財政發(fā)力等來支持信用擴張，不排除繼續(xù)降準和非對稱調(diào)降5年期LPR利率的可能，但全面降息概率偏小。財政方面，預計三季度進入存量政策密集見效期，財政支出增速有望加快；增量政策工具有望出臺，方向上更多聚焦居民消費端。

    而周初公布的6月份社融增量為5.17萬億元，比上年同期多1.47萬億元；新增人民幣貸款2.81萬億元，比上年同期多增6867億元；貨幣供應量M1、M2分別同比增長5.8%、11.4%，增速較上月末分別高1.2個和0.3個百分點。

   總的看來政策發(fā)力與需求恢復共振，助力社融、信貸總量和結(jié)構(gòu)均明顯改善，但企業(yè)是加杠桿主力，居民信貸融資需求仍偏弱，映射房地產(chǎn)、消費恢復或偏慢。

    我們認為下半年貨幣政策需要在穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價和穩(wěn)匯率多重目標中取得平衡，預計總基調(diào)維持穩(wěn)健偏松概率較大，核心聚焦寬信用，防止居民部門信用持續(xù)收縮。預計重點通過結(jié)構(gòu)性政策工具加力、穩(wěn)住房地產(chǎn)融資和配合財政發(fā)力等來支持信用擴張，不排除繼續(xù)降準和非對稱調(diào)降5年期LPR利率的可能，但受穩(wěn)物價、穩(wěn)匯率目標的制約，全面降息概率偏小。此外，考慮到居民部門信貸恢復仍偏慢，加上若無新的增量政策出臺，下半年政府債券將由對社融形成支撐轉(zhuǎn)為拖累，預計下半年寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗悦媾R波折，社融增速仍存在回調(diào)和波動風險。